Đặt lại và cái giá của niềm tin

Tác giả gốc: Steakhouse

"Thông báo được đề xuất: Bài viết này xem xét lại một số vấn đề cốt lõi trong các xu hướng Khôi phục sinh thái ETH, AVS và Khôi phục chất lỏng hiện tại, đồng thời có thể dự đoán đưa ra một khung đánh giá rủi ro và lợi nhuận tương tự.hãy tận hưởng !‖

Niềm tin là một thành phần thiết yếu của hoạt động kinh tế và hợp tác của con người. Trong các mối quan hệ tương tác giữa công ty, niềm tin chủ yếu được xây dựng thông qua danh tiếng và việc thực thi pháp luật. Mạng tin cậy phi tập trung là một loại cơ chế phối hợp mới cho phép các cá nhân thực hiện các giao dịch từ xa mà không cần đến các trung gian đáng tin cậy. Ethereum và hệ thống bằng chứng cổ phần tạo ra khái niệm về bảo mật kinh tế tiền điện tử được thế chấp, trong đó các mã thông báo gốc được các nhà cung cấp mạng sử dụng làm tài sản thế chấp để cung cấp niềm tin phi tập trung.

Việc khôi phục sẽ mở rộng tính bảo mật của nền kinh tế tiền điện tử Ethereum bằng cách tạo ra một “thị trường tin cậy phi tập trung”. Điều này đạt được bằng cách tập hợp các bên liên quan và người xác nhận lại của Ethereum (nhà cung cấp ủy thác phi tập trung) với những người tìm kiếm ủy thác phi tập trung – AVS (Dịch vụ xác minh hoạt động). Xin lưu ý rằng bản thân Ethereum về nguyên tắc là một AVS. Các AVS khác có thể được đặt cược lại để dẫn đầu việc tạo ra các mạng tin cậy phi tập trung mới cung cấp các dịch vụ cụ thể.

Các nhà cung cấp ETH được giả định lại phải tiến hành đánh giá rủi ro/lợi ích của mạng mà họ cung cấp tài sản thế chấp an toàn. Tổng phần thưởng dự kiến ​​​​là một thành phần quan trọng của bảo mật kinh tế tiền điện tử vì mức phần thưởng cao hơn khiến cho các nhà cung cấp ủy thác phi tập trung tham gia vào mạng trở nên hấp dẫn hơn.

Trong bài viết này, chúng tôi khám phá bối cảnh tái giả thuyết để định giá rủi ro tái giả thuyết trong các mạng AVS này, đi đến khung đánh giá giá trị đơn giản hóa. Khuôn khổ sơ bộ của chúng tôi xem xét “chi phí của niềm tin” được sử dụng trong rủi ro định giá trên thị trường vốn. Được phân tách thành:

Trả lại niềm tin = Hoàn vốn + Thu nhập từ công việc + Thu nhập thế chấp lại - Lỗ mặc định

Người tái giả thuyết nên đánh giá các cơ hội sẵn có một cách có hệ thống và xác định xem phần thưởng có tương xứng với rủi ro hay không. Thị trường có kỳ vọng rất cao về lợi nhuận đặt cược lại, được định giá thông qua nhiều lớp điểm. Cuối cùng, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ phải đối mặt với thực tế kinh tế độc lập của AVS và khả năng chi trả của ngân sách bảo mật.

Đặt lại 101

AVS là gì?

Dịch vụ xác thực hoạt động (AVS) là một doanh nghiệp đòi hỏi mức độ tin cậy cao để mang lại hiệu quả thông qua các cơ chế bảo mật mật mã thay vì bảo mật tập trung, truyền thống các mô hình để có được sự tin cậy dựa vào các trung gian đáng tin cậy.

Theo nghĩa rộng nhất, các ứng dụng phi tập trung (dapp), hợp đồng thông minh và bản thân chuỗi khối đều được phân phối một cách an toàn thông qua kinh tế học tiền điện tử. Nhiều dịch vụ dựa trên mô hình bảo mật mặc định của một số mạng lớn nhất (chẳng hạn như Ethereum), yêu cầu dịch vụ phải tuân thủ các tiêu chuẩn của mạng đó. Tuy nhiên, một số dịch vụ có thể chọn tạo mô hình bảo mật của riêng mình vì nhiều lý do:

 Các quy tắc, chức năng cụ thể, Tùy chỉnh chi tiết về giá cả hoặc hiệu suất

àToàn quyền quyết định quản trị và hoạt động

àCác cơ chế cải tiến hoặc mới lạ ở mức độ đồng thuận hoặc các lớp giao thức khác

• Tính trung lập

àCác giả định về độ tin cậy và các yêu cầu bảo mật cụ thể

Thật không may, việc xây dựng lại từ đầu một mạng lưới phi tập trung với bảo mật kinh tế tiền điện tử có thể tốn kém và phức tạp. Thật vậy, sự thiếu thành công tương đối của nhiều chuỗi khối lớp 1 cho thấy chi phí cao và sự phức tạp trong phối hợp cần thiết để khởi động một mạng lưới bảo mật kinh tế tiền điện tử phi tập trung với nhiều trình xác thực phân tán. Ngoài ra, giá mã thông báo của nhiều chuỗi khối lớp 1 rất biến động, thường gây mất ổn định mức độ bảo mật kinh tế tiền điện tử có trong mạng và đẩy chi phí vốn dài hạn của các dự án này lên cao.

Nguồn: stakerewards.com Tính đến ngày 24 tháng 3 năm 2024

Mặc dù tỷ lệ lạm phát không phải là một chỉ báo tốt về sự phân cấp, nó có thể được coi là một tín hiệu hữu ích về sự cân bằng mà mạng đang tìm cách đạt được với số lượng người xác nhận mà nó đang cố gắng khuyến khích tham gia mạng. Trong các mạng khởi động mới, chẳng hạn như Dymension, tỷ lệ lạm phát rất cao như một khoản bù đắp cho việc thu hút những người đặt cược mới. Trả tiền cho những người xác nhận mới để tham gia mạng là một khoản chi phí bền vững lâu dài nếu “tăng trưởng lợi nhuận” của mạng dài hạn có thể khắc phục được tác động của việc pha loãng.

Cam kết lại là gì?

Tái giả định là việc tái cấp phép tài sản ETH LSD thành Dịch vụ xác minh hoạt động (AVS) mới nhằm áp dụng các cắt giảm mới về điều kiện vốn. AVS có thể chọn “thuê” bảo mật của họ từ những người đặt cọc Ethereum, thay vì khởi động một mạng bảo mật kinh tế tiền điện tử hoàn toàn mới từ đầu bằng cách sử dụng mã thông báo gốc của họ. Việc đặt cược lại cho phép những người đặt cọc ETH đạt được các cải tiến từ góc độ hiệu quả vốn đồng thời cung cấp khả năng bảo mật ổn định hơn cho AVS, những người không còn chịu sự biến động về giá của mã thông báo gốc. Nền kinh tế sôi động và hoạt động hệ sinh thái của Ethereum khiến ETH trở thành tài sản thế chấp blue-chip vượt trội, tương tự như khái niệm “tiền tệ cứng”.

Có những lợi thế khi các dịch vụ này chọn thuê bảo mật cho "tiền cứng" thay vì xây dựng một hệ thống bảo mật mật mã hoàn toàn mới từ đầu.

Trong hệ thống bảo mật PoS, người đặt cược chấp nhận chi phí cơ hội và đánh giá rủi ro đối với các token mà họ phải cam kết để xác thực mạng. Mạng phải cung cấp lợi nhuận đặt cược đủ cao để: 1) thu hút người gửi tiền; 2) bù đắp chi phí cố định của người xác nhận trong việc cung cấp dịch vụ. Càng cần nhiều sự tin cậy (đặt cược) để đảm bảo một dịch vụ thì việc đáp ứng nhu cầu của người đặt cược càng tốn kém. Ngoài ra, các sản phẩm và dịch vụ AVS càng mang lại nhiều giá trị thì càng cần có nhiều sự tin cậy về bảo mật. Trong kinh tế học đơn vị của AVS, chi phí bảo mật là một khoản chi phí.

Tính kinh tế của AVS đòi hỏi một lượng vốn đáng kể để cung cấp mức độ bảo mật này, điều này cuối cùng có nghĩa là cần cung cấp và kiếm được một lượng tiện ích đáng kể từ AVS. phục vụ dòng tiền. AVS nếu không thể nắm bắt đủ giá trị sẽ buộc phải tìm những cách sáng tạo để lấp đầy khoản phí này, chẳng hạn như bằng cách tăng lạm phát của mã thông báo gốc hoặc cuối cùng sẽ phải đối mặt với việc ngừng hoạt động kinh doanh.

Việc tái giả định hoạt động dựa trên tiền đề rằng việc cho thuê vốn rẻ hơn so với việc mua hoặc xây dựng một khoản thế chấp tại địa phương. Khi kết hợp với nhau, quy mô của chứng khoán và chi phí của chứng khoán đó thực sự có thể làm giảm chi phí. Giống như nhiều doanh nghiệp có lượng hàng tồn kho lớn, việc cho thuê thường là quyết định đúng đắn đối với các doanh nghiệp đang ở giai đoạn đầu hoặc chưa trưởng thành.

Từ góc độ bảng cân đối kế toán, chúng tôi chuyển từ đòn bẩy tuyến tính, duy nhất của vốn sở hữu người dùng sang mô hình bảo mật đòn bẩy, nhiều lớp với các nhu cầu bảo mật khác nhau và Phân bổ vốn . Điều này dẫn đến rủi ro đòn bẩy gia tăng đối với tài sản thế chấp cơ bản.

Từ góc độ AVS, việc cho thuê bảo đảm khấu hao đối với tài sản thế chấp ETH là một hình thức kỹ thuật tài chính trông hơi giống nợ so với vốn chủ sở hữu. Chúng tôi giả định rằng nhu cầu về an ninh sẽ tương đối kém co giãn vì đây là một biến ngoại sinh.

AVS cung cấp bảo đảm càng nhiều tài sản thì nhu cầu về tài sản thế chấp càng cao, do đó chi phí tái cầm cố tăng lên, nhưng đối với cùng một lượng tài sản Nói rằng có không có áp lực phải tăng cường bảo mật - mặc dù có thể xảy ra hoảng loạn cục bộ và nếu tài sản thế chấp bảo mật bị rút đi thì việc tái cấp phép sẽ trở nên tốn kém hơn.

Chi phí bảo đảm sẽ là sự cân bằng cung cầu của phí tái thế chấp. Người ta giả định rằng nếu AVS không đáp ứng nghĩa vụ thanh toán của mình, những người tái giả định sẽ không có động cơ để đăng tài sản thế chấp đảm bảo và sẽ rút lại các cam kết của họ, khiến chứng khoán mới trở nên đắt hơn. Nếu có nguồn cung cấp tài sản thế chấp được tái cấp phép lớn hơn, thì chi phí bảo đảm sẽ giảm, tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, đối với cả AVS và người tái cấp vốn.

Các loại AVS khác nhau là gì?

Tại thời điểm viết bài, điều này hơi giống ảo tưởng, vì hiện tại không có AVS nào hoạt động, mặc dù một số dự kiến ​​​​sẽ sớm ra mắt trên mạng chính. Vì vậy, việc phân loại AVS mang tính chất suy đoán. Tuy nhiên, chúng ta có thể tưởng tượng ra một kịch bản về các dịch vụ ảo và cố gắng phân loại chúng theo cách hữu ích để xác định các yếu tố thúc đẩy giá trị và rủi ro. Từ góc độ kinh tế, một phân loại phù hợp có thể xem xét cách AVS tạo ra giá trị và khuyến khích sự tham gia.

Sau đây là danh sách không đầy đủ các AVS hiện tại, vì các loại dịch vụ mới có thể xuất hiện trong tương lai phụ thuộc hoặc phù hợp hơn với lớp cơ sở Ethereum bên dưới . Thấp.

Chúng tôi dự đoán rằng phí tái giả thuyết và mối quan hệ của chúng với nền kinh tế nguyên khối của AVS sẽ là nguồn sự thật duy nhất về việc liệu AVS có thể cho thuê bảo mật một cách bền vững thông qua ETH được giả thuyết lại và tạo ra lợi nhuận hấp dẫn cho những người tái giả thuyết hay không. Phần thưởng mà người đặt lại nhận được cũng được xếp chồng lên nhau trên các trục từ rủi ro nhỏ đến lớn và mức độ biến động của phần thưởng từ nhỏ đến lớn.

Cách đơn giản nhất để đánh giá tính bền vững của mô hình bảo mật đặt cược của AVS là rút ra sự tương tự từ tỷ lệ bao phủ dịch vụ nợ (DSCR) trong thương mại truyền thống:

DSCR = Doanh thu / Tổng nợ

Chúng tôi có thể điều chỉnh điều này một chút cho phù hợp Thích ứng với việc tái giả thuyết và tạo ra tỷ lệ khả năng chi trả hoạt động (ROAR) giả định lại:

ROAR = Thu nhập tiền mặt AVS/tổng ​​chi phí tìm kiếm tiền thuê chứng khoán

strong>

Thu nhập tiền mặt của AVS có thể được phân tách thành:

Thu nhập tiền mặt AVS = Khả năng sinh lời x Hiệu quả x TVL = Doanh thu AVS/Doanh thu x Doanh thu/Tài sản x Tài sản

Vì không có lịch sử hoạt động của AVS nên hiện tại chúng tôi không thể thực sự đánh giá mức ROAR nào là đủ. Nói một cách đơn giản, AVS phải có khả năng đảm bảo về mặt cấu trúc cho bảo mật mà nó yêu cầu hoặc cần phải suy nghĩ lại về nhu cầu bảo mật của mình và tìm các giải pháp khác. Nếu AVS quá nhỏ và không đủ khả năng thanh toán bằng tiền cứng cho tài sản thế chấp ETH để hỗ trợ xác thực L1, một cách để thu hẹp khoảng cách là phát hành mã thông báo gốc giống như vốn chủ sở hữu cho đến khi chúng có thể đạt đến quy mô làm chậm quá trình pha loãng. Tỷ lệ phí được trả bằng mã thông báo không biến động hoặc pha loãng thông qua mã thông báo gốc sẽ quyết định lựa chọn xem liệu những người tái giả định nên lập kế hoạch AVS từ quan điểm của chủ nợ hay quan điểm của nhà đầu tư vốn cổ phần.

Tuy nhiên, điều này đưa ra một khái niệm tương tự như tính bền vững về doanh thu mà các chuỗi khối lớp 1 mới phải đối mặt, vốn phải tăng lượng phát hành để trả cho Bảo mật mới. Sự nguy hiểm của bản chất phản thân của việc phát hành mã thông báo gốc là rất ít giao thức kinh tế tiền điện tử đã tìm thấy sự cân bằng bền vững giữa các mã thông báo đã phát hành và đã phát hành. Ethereum là một trong số ít những cái lớn ở cấp độ mạng.

Ưu tiên của AVS trong việc phát hành mã thông báo riêng của mình ít nhất có thể một phần là do thị trường tiền điện tử có thể kém hiệu quả, điều này làm giảm thế hệ bản địa so với các nguồn vốn khác. Chi phí vốn hiệu quả của tiền tệ. Trong khi trong thương mại truyền thống, việc phát hành cổ phiếu sẽ là một vấn đề được tranh luận sôi nổi và thường là nguồn tài trợ đắt đỏ nhất cho các doanh nghiệp, tiền điện tử dường như được hưởng lợi từ tỷ lệ giá trên thu nhập quá cao, giúp giảm chi phí vốn cho các token mới. .

Để đánh giá liệu đợt phát hành này có bền vững về lâu dài hay không, các bên liên quan lại phải xác định liệu lợi nhuận về giá của mã thông báo gốc (tăng trưởng lợi nhuận x tăng trưởng gấp đôi) x thay đổi nguồn cung) sẽ vượt qua thời kỳ lạm phát ban đầu. Khởi động khởi động được bảo đảm bằng hợp đồng thuê là một đòn bẩy hoạt động giúp AVS mở rộng quy mô nhanh hơn mức họ phải khởi động mạng L1 của riêng mình. Việc phân phối mã thông báo gốc cũng có các lợi ích thị trường bổ sung có thể gắn kết những người tham gia hệ sinh thái AVS với nhau về lâu dài.

Tuy nhiên, vẫn có một chút deja vu ở đây, vì mục đích chính của việc tái giả định là cung cấp sự bảo mật với chi phí thấp hơn thông qua tài sản thế chấp được khấu hao và tránh bắt đầu lại Bắt đầu khởi động một L1 hoàn toàn mới để giải quyết vấn đề chi phí lạm phát của bảo mật kinh tế tiền điện tử.

Làm thế nào để đo lường cái giá phải trả của niềm tin?

Trong tài chính truyền thống, tổng lợi nhuận của các nhà đầu tư vốn cổ phần là tổng lợi tức giá và thu nhập từ cổ tức. Đó là:

Tổng lợi nhuận = lợi nhuận giá + thu nhập cổ tức

Lợi nhuận về giá có thể được chia nhỏ thành 3 yếu tố thúc đẩy giá trị:

Lợi nhuận về giá = tăng trưởng doanh thu x tăng trưởng bội số doanh thu x thay đổi nguồn cung mã thông báo

Thu nhập cổ tức là dòng tiền trung hạn bổ sung được trao cho các nhà cung cấp vốn. Tất cả các nhà cung cấp vốn thường nhận được tỷ suất cổ tức như nhau.

Trong một mạng lưới ủy thác phi tập trung như Ethereum, có một dòng tiền trung hạn được trao cho các nhà cung cấp việc làm. Công việc trong bối cảnh Ethereum là tham gia xác thực các giao dịch bằng cách cung cấp 32 ETH làm tài sản thế chấp cho bảo mật kinh tế tiền điện tử. Không giống như lợi suất cổ tức, lợi suất công việc phụ thuộc vào việc người nắm giữ ETH có sở hữu hay không.

Tổng lợi nhuận = ETH lợi nhuận theo giá + thu nhập từ công việc

"Thu nhập từ công việc" này cơ bản đối với những người không đặt cược là âm bởi vì chúng bị pha loãng bởi việc phát hành ETH mới được trao cho các nhà đầu tư. Trong trường hợp những người cầm cố có thể được coi là cổ đông ưu đãi, được quyền nhận cổ tức, những người không cầm cố có thể được coi là cổ đông phổ thông, bị pha loãng. Có một ví dụ giả định trong phụ lục minh họa tác động của việc người nắm giữ ETH có đặt cọc hay không đối với tổng lợi nhuận của họ. Trong khi đó, biểu đồ bên dưới hiển thị phân tích lợi nhuận về giá của ETH, bao gồm những thay đổi về phí gas, thay đổi nhiều mạng và thay đổi tăng trưởng nguồn cung bằng USD. Nhân ba thành phần này trong một khoảng thời gian cụ thể sẽ bằng lợi nhuận về giá của ETH.

Nguồn: Dune. https://tinyurl.com/2yzvxk4u

Kinh tế học tái giả định bổ sung thêm một khía cạnh mới cho cấu trúc vốn. AVS cho thuê bảo mật kinh tế tiền điện tử từ những người tái giả định ETH sẽ có các đặc điểm gần như nợ/vốn chủ sở hữu. Trong bối cảnh bảng cân đối kế toán AVS lý thuyết, bản chất kết hợp của những người đặt lại xuất phát từ thực tế là phần thưởng đặt lại đôi khi sẽ được thanh toán bằng ETH, đôi khi bằng mã thông báo gốc của AVS hoặc kết hợp cả hai. Nếu những người tái giả định nhận được tiền lãi dưới dạng ETH, họ sẽ giống như "nhà đầu tư nợ" trong AVS hơn; những người tái giả thuyết không được hưởng lợi rõ ràng từ tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế AVS. Nếu các bên liên quan lại nhận được tiền lãi bằng token gốc của AVS, họ sẽ giống như “nhà đầu tư cổ phần” trong AVS hơn. Ngoài ra, sẽ có khái niệm về “ưu tiên” và mức độ an toàn được nhận thức của ETH được cấp lại dựa trên số lần ETH được cấp lại. Điều này phụ thuộc vào số lần ETH được tái giả thuyết. Xác suất "vỡ nợ" đối với việc đặt lại ETH có thể tăng theo cấp số nhân số lần cùng một ETH được tái đặt cược để bảo đảm một AVS khác. Trong trường hợp thuận lợi nhất, “bảo mật có thể quy kết” được AVS giữ lại độc quyền và được thanh toán bằng số tiền tái giả thuyết ETH có thể được coi là “nợ cao cấp”. Vì ETH được tái cấp phép nhiều lần hơn trong nhiều AVS khác nhau nên ETH sẽ được coi là "nợ cấp dưới".

Nếu những người đặt cược lại ETH trong AVS nhận được phần thưởng dưới dạng ETH thì tổng lợi nhuận của họ chỉ đơn giản là số tiền thu được khi đặt cược lại. Nói cách khác, những người thay thế không có khả năng tiếp xúc trực tiếp với tiềm năng tăng trưởng kinh tế của AVS. Nếu những người khôi phục ETH được thưởng bằng mã thông báo gốc của AVS thì tổng lợi nhuận của họ sẽ bao gồm thành phần hoàn trả giá của mã thông báo AVS. Do đó, các nhà tái cơ cấu quan tâm đến tiềm năng phát triển của nền kinh tế AVS trong phạm vi họ nắm giữ đợt phát hành.

Tổng lợi nhuận = Tiền lãi ETH + thu nhập cam kết ETH + thu nhập đặt cược lại

Ở đâu

Thu nhập đặt cược lại = Thu nhập đặt cược lại (thành phần không biến động% + mã thông báo AVS% x giá mã thông báo AVS return )

Chi phí ủy thác của một AVS duy nhất: Thông tin trên cho chúng ta biết rằng khoản hoàn trả mà người cầm cố lại yêu cầu, do đó "chi phí ủy thác " của mạng AVS phụ thuộc vào Dựa trên ba yếu tố chính:

àSố lần ETH cung cấp cho AVS có được thế chấp lại (tức là ETH đã được thế chấp lại Càng ít lần = chi phí ủy thác càng thấp)

quyền The loại tiền tệ trong đó bên liên quan lại nhận được phần thưởng đặt cược lại (tức là mã thông báo gốc = Chi phí tin cậy cao hơn)

^  Mức lợi nhuận của mã thông báo AVS sẽ phản ánh các nguyên tắc kinh doanh cơ bản về lâu dài

Sau đó, những người đặt cược lại sẽ nhận được phần thưởng đặt cược lại trong Mã thông báo gốc của AVS sẽ cần phải xem xét cẩn thận tính bền vững lâu dài của mạng. Biểu đồ trên cho thấy phân tích lợi nhuận về giá của Ethereum. Chúng ta có thể tưởng tượng rằng một hoạt động tương tự có thể được tiến hành trên cơ sở hướng tới tương lai cho AVS mà họ sẽ cam kết lại dựa trên quan điểm của người tái giả thuyết về khả năng tồn tại trong kinh doanh của AVS.

Chi phí tin cậy của nhiều AVS: Vai trò của nhà điều hành AVS hoặc LRT là tổng hợp tổng giá trị bị khóa (TVL) từ những người tái cam kết để tái cam kết đặt cược vào AVS để tăng lợi tức đặt cược lại ETH. Chúng tôi không thể định lượng mối tương quan giữa các AVS khác nhau và khả năng gia tăng tổn thất cắt giảm. Tuy nhiên, chúng tôi thừa nhận rằng tổn thất dự kiến ​​từ một sự kiện giảm giá sẽ tăng lên khi ETH được quảng bá lại nhiều lần trên nhiều AVS khác nhau.

Công thức hoàn trả niềm tin: Dựa trên những điều trên, chúng tôi đưa ra một trực giác đơn giản về "sự hoàn trả niềm tin" trong nền kinh tế tái giả định. Đó là:

Trả lại niềm tin = Trả lại giá ETH + thu nhập cầm cố ETH + thu nhập cầm cố lại - lỗ mặc định