Bitcoin bóng tối

Tác giả: Daii

Mở ứng dụng giao dịch của bạn và xem "số dư BTC". Bạn nghĩ đó là Bitcoin thật sao? KHÔNG, đó chỉ là "bóng" của Bitcoin.

Bitcoin không còn như xưa nữa. Bạn đã nghe câu chuyện của nó: tổng nguồn cung là 21 triệu đồng, với việc giảm một nửa liên tục làm giảm nguồn cung mới. Nó giống như một "tảng đá thời gian" cực kỳ cứng, và bạn thậm chí có thể đo nhịp điệu của nó bằng chiều cao khối.

Nhưng trong thế giới thực, Bitcoin được "giao dịch, thế chấp, định giá và nắm giữ" không giống với UTXO trên chuỗi.

UTXO là gì? Đây là chủ đề của bài viết hôm nay - Bitcoin thực, trái ngược với Bitcoin bóng. Bạn có thể coi nó như "tiền mặt thực sự trong tay" duy nhất trong thế giới Bitcoin. Chính xác hơn, UTXO là viết tắt của Unspent Transaction Output (Đầu ra giao dịch chưa được sử dụng). Mặc dù nghe có vẻ kỹ thuật, nhưng ý nghĩa của nó thực ra khá thực tế: Trong hệ thống Bitcoin, số dư của bạn không phải là một con số được ghi trong tài khoản; nó giống như một nắm "tiền lẻ". Mỗi UTXO giống như một "phiếu tiền lẻ" hoặc "phiếu thu tiền mặt" ghi rõ rằng số tiền đó thuộc về một địa chỉ cụ thể, và chỉ người có khóa riêng tương ứng mới có quyền chi tiêu nó. Khi bạn "thanh toán" Bitcoin, bạn không trừ một con số nào từ tài khoản của mình. Thay vào đó, bạn giao nộp một tập hợp các UTXO. Hệ thống coi những UTXO này là "đã sử dụng" (không còn tồn tại) và sau đó tạo ra các UTXO mới: một phần được chuyển cho người nhận, và phần còn lại được trả lại địa chỉ của bạn dưới dạng "tiền lẻ". Do đó, những gì bạn thực sự sở hữu trên chuỗi Bitcoin không phải là "con số BTC được hiển thị cho bạn bởi một nền tảng", mà là một tập hợp các UTXO mà bạn có thể chi tiêu bằng cách ký bằng khóa riêng của mình. Đây mới là các thực thể thực sự trong lớp thanh toán cuối cùng. Những gì bạn thấy trong tài khoản giao dịch, cổ phiếu ETF, vị thế cho vay DeFi và vị thế hợp đồng vĩnh cửu chủ yếu chỉ là "quyền hoặc rủi ro đối với BTC"—chúng trông giống như số dư, nhưng về bản chất chỉ là một dãy số trên hợp đồng, chứng từ hoặc sổ cái của nền tảng. Chúng không phải là Bitcoin thực sự, mà chỉ là bóng của Bitcoin, tốt nhất chỉ là bóng của Bitcoin. Nếu bạn vẫn thấy những điều này khó hiểu, chúng ta đừng tranh luận về các khái niệm vội, mà hãy xem xét ba dãy số để làm sáng tỏ "bóng" đó. Tia sáng đầu tiên: Lực lượng chính trong giao dịch không nằm ở giao dịch giao ngay [Hình ảnh tệp PNG] Theo trực giác của hầu hết mọi người, "giao dịch giao ngay" là giá thực, trong khi "hợp đồng" chỉ là bóng xoay quanh thị trường giao ngay. Tuy nhiên, khi đối mặt với dữ liệu, thứ tự này thường bị đảo ngược: phái sinh là hình thức hoạt động giao dịch chính. Báo cáo thường niên của Kaiko đề cập rằng vào năm 2025, khoảng 75% hoạt động giao dịch trên thị trường tiền điện tử diễn ra trên thị trường phái sinh; đối với Bitcoin, hợp đồng vĩnh cửu chiếm khoảng 68% khối lượng giao dịch Bitcoin. Trong khi đó, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin ước tính khoảng từ 10 tỷ đến 30 tỷ đô la, với một số ngày cao điểm chứng kiến ​​khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu BTC trên một nền tảng duy nhất đạt mức 80 tỷ đô la. (coinglass) Điều này có nghĩa là, thường thì nơi "đông đúc" và "sôi động" nhất trên thị trường không phải là thị trường giao ngay, mà là đấu trường của các giao dịch đòn bẩy. Tia sáng thứ hai: ETF biến "bóng tối" thành tài sản tài chính chính thống. Nếu hợp đồng vĩnh cửu là "bóng tối giao dịch", thì ETF là "bóng tối được thể chế hóa": chúng gói gọn sự biến động giá BTC dưới dạng chứng khoán, cho phép một lượng lớn vốn tham gia theo cách quen thuộc. Lấy dữ liệu theo dõi ETF của Bitbo làm ví dụ, tổng lượng nắm giữ của các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đạt khoảng 1.301.880 BTC (trị giá khoảng 121,27 tỷ đô la) vào đầu tháng 1 năm 2026, trong đó IBIT của BlackRock nắm giữ khoảng 770.792 BTC. (bitbo.io)

Những BTC này có thể thực sự được lưu giữ trên chuỗi, nhưng đối với hầu hết người nắm giữ, thứ bạn nắm giữ không phải là UTXO, mà là các đơn vị quỹ — bạn sở hữu "quyền đối với tài sản tài chính", chứ không phải "quyền kiểm soát khóa riêng tư trên chuỗi."

Tia sáng thứ ba: Việc đóng gói BTC biến "lợi nhuận trên chuỗi" thành "tín dụng trên chuỗi."

Bóng tối không chỉ xuất hiện trong tài chính tập trung. Ngoài ra còn có cả một hệ thống công nghiệp trên chuỗi "biến BTC thành các tài sản có thể kết hợp": WBTC, cbBTC, v.v., biến BTC thành ERC-20 trong thế giới EVM, cho phép nó được cho vay, sử dụng để tạo lập thị trường, làm tài sản thế chấp và tích lũy lợi nhuận.

Ví dụ, cbBTC của Coinbase, trên trang bằng chứng dự trữ chính thức của nó, cho thấy tổng nguồn cung khoảng 73.773,70 cbBTC tính đến sáng ngày 6 tháng 1 năm 2026 và cung cấp thông tin có thể kiểm chứng về dự trữ tương ứng và địa chỉ trên chuỗi. (coinbase.com) WBTC vẫn là một loại BTC được đóng gói quy mô lớn khác (cung và cầu sẽ biến động theo thời gian tùy thuộc vào nguồn; ví dụ, CoinGecko hiển thị dữ liệu công khai về nguồn cung/lưu hành của nó). (CoinGecko) Bạn sẽ thấy một thực tế rất "hiện đại": Bitcoin càng khan hiếm, cấu trúc tín dụng xung quanh nó càng trở nên thịnh vượng. Điều này là bởi vì các tài sản khan hiếm là phù hợp nhất để làm tài sản thế chấp—chúng có thể tạo ra "giá trị thời gian" cho quá trình mở rộng tín dụng. Sau khi đọc đến đây, bạn đã hiểu cơ bản về Bitcoin bóng tối chưa? Tuy nhiên, chỉ dựa vào trực giác là không đủ, vì chúng ta không thể đưa ra quyết định dựa trên cảm xúc. Chúng ta cần hiểu bản chất thực sự của Bitcoin bóng tối. 1. Bitcoin bóng tối là gì? Các cuộc thảo luận về "Bitcoin bóng tối" dễ rơi vào bẫy của một tuyên bố mơ hồ: dường như bất cứ thứ gì không phải là BTC trên chuỗi đều là "tiền giả". Điều này không chính xác. Một cách tiếp cận chuyên nghiệp hơn là chia "Bitcoin" thành ba quyền—bạn thực sự sở hữu quyền nào? Quyền sở hữu (Tính xác thực): Bạn có thể kiểm soát UTXO trên chuỗi bằng khóa riêng của mình để hoàn tất thanh toán cuối cùng không? Quyền quy đổi/Yêu cầu: Bạn có thể quy đổi một chứng chỉ nhất định lấy BTC (hoặc tiền mặt tương đương) không? Lộ trình quy đổi, các quy tắc và thứ tự ưu tiên là gì? Mức độ ảnh hưởng của giá: Bạn chỉ muốn theo dõi biến động giá của BTC và không quan tâm đến việc quy đổi và thanh toán cuối cùng? Về bản chất, "Bitcoin bóng tối" là: thị trường sử dụng hợp đồng, lưu ký, chứng khoán hóa và đóng gói để cho phép bạn có được quyền chuộc lại hoặc tiếp xúc với giá cả mà không cần nắm giữ UTXO trên chuỗi. Nó không phải là một loại duy nhất, mà là một phân khúc riêng biệt. Tuy nhiên, bạn nên làm quen với bóng ma ẩn sau Bitcoin bóng tối—đòn bẩy. Một số đòn bẩy do bạn tự áp dụng, một số do người khác áp dụng, và phần lớn lợi nhuận thuộc về họ, trong khi bạn chỉ nhận được một khoản lợi nhuận ít ỏi không tương xứng với rủi ro. Tiếp theo, chúng ta sẽ tập trung vào khái niệm cốt lõi của "đòn bẩy" và phân tích "bóng tối" thành nhiều lớp, giống như bóc vỏ hành tây.

2. Bóng ma đằng sau Bitcoin bóng tối—Đòn bẩy

Nếu "Bitcoin bóng tối" là một chuỗi các lớp "quyền và rủi ro" được đóng gói, thì đòn bẩy chính là thứ khiến những bóng tối này đột nhiên mọc răng nanh.

Bạn không cần phải tin vào những lý thuyết trừu tượng; chỉ cần nhìn vào một sự kiện cực đoan.

Vào tháng 10 cùng năm, Reuters cũng đưa tin về một sự kiện giảm đòn bẩy khác, thậm chí còn kịch tính hơn: trong cơn hoảng loạn do cú sốc chính sách kinh tế vĩ mô gây ra, hơn 19 tỷ đô la vị thế đòn bẩy đã bị thanh lý, được mô tả là một trong những vụ thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. (Reuters)

Bạn sẽ thấy rằng thế giới của đòn bẩy rõ ràng rất "hợp lý": các vị thế lớn sẽ bị thanh lý, đòn bẩy cao sẽ bị xóa sổ, và tỷ lệ tài trợ cực đoan cuối cùng sẽ trở lại bình thường. Nó giống như một con dao—sắc bén, nhưng ít nhất bạn có thể nhìn thấy lưỡi dao ở đâu.

Mối nguy hiểm thực sự trong kỷ nguyên Bitcoin ngầm không bao giờ là con dao bạn tự cầm, mà là việc ai đó đã thực sự đặt con dao vào tay bạn và ký giấy miễn trừ trách nhiệm thay cho bạn khi bạn nghĩ rằng mình chỉ đang đứng ngoài cuộc.

2.2 Hình ảnh thứ hai: Đòn bẩy ẩn, như một bóng ma

Điều nguy hiểm nhất về đòn bẩy ẩn là nó thường xuất hiện dưới dạng "lợi nhuận".

Trang bằng chứng dự trữ cbBTC của Coinbase, khi được làm mới vào ngày 6 tháng 1 năm 2026, cho thấy: dự trữ khoảng 76.230,31 BTC, tương ứng với nguồn cung khoảng 76.219,49 cbBTC, và nhấn mạnh tỷ lệ 1:1.

Lấy ví dụ bản cáo bạch của Blackstone iShares Bitcoin Trust, nó nêu rõ rằng quỹ chỉ chấp nhận các yêu cầu đăng ký và mua lại từ các Bên Tham Gia Được Ủy Quyền.

2.3 Nghịch lý đòn bẩy: Bitcoin càng khan hiếm, bóng tối của nó càng thịnh vượng; Bóng tối càng thịnh vượng, hệ thống càng cần một "ngày thanh lọc".

Tài sản khan hiếm tự nhiên phù hợp làm tài sản thế chấp.

3. Chiến lược sinh tồn trong Kỷ nguyên Bóng tối—Làm thế nào để tránh bị Bóng tối nuốt chửng?

Đến giờ, có lẽ bạn đã hiểu một điều: Bitcoin Bóng tối không phải là một "âm mưu", mà là một thực tế mang tính cấu trúc (phân công lao động).

3.1 Đầu tiên, hãy thiết lập các quy tắc: Bạn thực sự muốn loại BTC nào?

Cạm bẫy nhận thức lớn nhất trong kỷ nguyên ngầm là coi tất cả các hình thức "số dư BTC" là cùng một thứ.

3.2 Tư duy chia sẻ doanh thu: Chia BTC thành ba sổ cái, và bóng tối không còn là mớ hỗn độn nữa

3.3 Áp đặt phần thưởng: Kết hợp "Quyền rút lui" vào quy trình hoạt động của bạn

Nói về chiến lược sinh tồn, nếu chỉ là khái niệm, dễ trở thành lời nói suông. Các chiến lược thực sự hiệu quả trong thời kỳ ngầm định phải được tích hợp vào các quy trình hàng ngày, một cách máy móc như đánh răng.

Quyền rút tiền của ETF rất rõ ràng: bạn có thể bán cổ phần của mình trong giờ giao dịch, nhưng nói chung bạn không thể yêu cầu quỹ giao BTC trực tiếp cho bạn; việc tạo và mua lại các sản phẩm như IBIT được thực hiện bởi những người tham gia được ủy quyền, và các nhà đầu tư thông thường giao dịch cổ phần trên thị trường thứ cấp. (BlackRock)

Điều này có nghĩa là nó phù hợp như một "công cụ tiếp xúc giá", nhưng không phải là một "công cụ thanh toán cuối cùng". Nếu bạn nghĩ ETF "tương đương với BTC", bạn đã hiểu sai cấu trúc quyền.

BTC được đóng gói (như (như cbBTC, WBTC) cung cấp một quyền thoát khác: bạn dựa vào người giám hộ hoặc cơ chế để đổi các token được đóng gói trở lại BTC gốc. Tính minh bạch cao hơn của cbBTC nằm ở việc cung cấp bằng chứng về dự trữ và địa chỉ có thể xác minh, cho phép bạn thấy sự tương ứng gần đúng giữa nguồn cung và dự trữ.

(Bitbo) Nhưng bạn vẫn cần nhớ: tính minh bạch không đồng nghĩa với việc không có rủi ro; nó chỉ đơn giản là chuyển rủi ro từ "hộp đen hoàn toàn" sang "có thể quan sát được nhưng vẫn có thể chấp nhận được". Khi bạn chuyển sang các cấp độ sâu hơn như cho vay, đặt lại cược và lợi nhuận có cấu trúc, các tùy chọn thoát thường liên quan trực tiếp đến sự biến động của thị trường: một biến động mạnh của thị trường có thể khiến vị thế của bạn bị thanh lý trước, hoặc nhóm thanh khoản của giao thức bị cạn kiệt, hoặc cầu nối chuỗi chéo bị tắc nghẽn. Cuối cùng, bạn sẽ thấy mình không "thoát ra", mà là "bị buộc phải thoát ra". Đây là lý do tại sao tôi khuyên bạn nên giữ tài khoản lợi nhuận của mình ở mức "vị thế nhỏ": bạn không theo đuổi nguồn tạo ra lợi nhuận lớn nhất; bạn đang để dành cho mình một lối thoát bất cứ lúc nào. Về lợi nhuận Bitcoin, thực ra khá đơn giản: nắm giữ là chiến thắng, nắm giữ càng lâu, chiến thắng càng lớn. Bạn không cần phải lo lắng về những khoản lãi nhỏ. Tất nhiên, điều này đi ngược lại bản chất con người và sẽ rất khó khăn. Tôi cũng thấy khó để hoàn toàn đạt được điều này. Nếu bạn là người mới, bạn sẽ có những lợi thế riêng; bạn sẽ do dự hành động vì sợ hãi. Do đó, tôi khuyên bạn nên xem chuyên mục "Tham khảo Airdrop" của tôi trên Zhihu, trong đó có hai hướng dẫn dành cho người mới bắt đầu: mua Bitcoin và gửi trực tiếp vào ví lạnh.

Kết luận

Bitcoin bóng tối không phải là một trò lừa đảo; nó là một cấu trúc: nếu bạn theo đuổi tính thanh khoản, lợi nhuận và sự tiện lợi, bạn chắc chắn sẽ tham gia vào hệ thống bóng tối. Mối nguy hiểm thực sự không nằm ở chính cái bóng, mà là ở việc quên mất rằng nó chỉ là bóng tối—nhầm lẫn "quyền chuộc lại" với "quyền sở hữu", "lời hứa" với "sự đảm bảo" và "lợi nhuận hàng năm" với "sự an toàn".

Hãy nhớ điều này:

Lợi nhuận không phải là miễn phí; lãi suất chỉ đơn giản là khoản phí bảo hiểm bạn nhận được vì đã gánh chịu rủi ro của hệ thống.

Bạn có thể kiếm tiền trong bóng tối, nhưng bạn phải tuân thủ nguyên tắc cơ bản: Bitcoin chỉ thực sự là Bitcoin khi khóa riêng nằm trong tay bạn; nếu không, nó chỉ là một người khác nợ bạn một giấy nợ. Trong thế giới ngầm, chiến lược sinh tồn tốt nhất không bao giờ là chạy nhanh hơn, mà là khả năng rút lui bất cứ lúc nào. Trước khi đánh giá bất kỳ nền tảng/sản phẩm nào, hãy tự hỏi: Trong trường hợp xấu nhất, cần bao nhiêu cú nhấp chuột để biến nó trở lại thành một UTXO trên chuỗi?