Theo dõi Stablecoin: mô hình, nguyên tắc hoạt động, xu hướng và suy nghĩ về stablecoin Hồng Kông

Nguồn: Aiying Payment Payment

Từ dữ liệu của Token Terminal, chúng ta có thể thấy rằng khối lượng chuyển stablecoin hàng tháng đã tăng gấp 10 lần trong 4 năm qua, từ 100 tỷ USD mỗi tháng lên 1 nghìn tỷ USD Vào ngày 20 tháng 6 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch của toàn bộ thị trường tiền điện tử là 74,391 tỷ USD, trong đó stablecoin chiếm 60,13%, xấp xỉ 44,71 tỷ USD. Trong số đó, USDT (Tether) được sử dụng nhiều nhất, với giá trị thị trường là 112,24 tỷ USD, chiếm 69,5% tổng giá trị của tất cả các stablecoin. Ngày 20/6, khối lượng giao dịch của USDT đạt 34,84 tỷ USD, chiếm 46,85% tổng khối lượng giao dịch ngày hôm đó.

Stablecoin, với tư cách là một sự tồn tại quan trọng trong thị trường tiền điện tử, về cơ bản được định nghĩa giống như các loại tiền điện tử hợp pháp được chốt sang tiền tệ hoặc các tài sản khác để đạt được giá trị ổn định. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế định nghĩa stablecoin là “tiền điện tử có giá trị được gắn với tiền tệ fiat hoặc các tài sản khác”. Thiết kế này nhằm mục đích cho phép stablecoin duy trì giá trị ổn định so với tài sản hoặc rổ tài sản cụ thể mà chúng được gắn vào, từ đó cho phép lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi ổn định. Cơ chế này rất giống với hệ thống tiêu chuẩn vàng, nhưng vì được phát hành trên blockchain nên nó cũng có đặc điểm là phân cấp tài sản mã hóa, giao dịch ngang hàng, không cần thanh toán bù trừ của ngân hàng trung ương và không giả mạo.

Aiying Báo cáo này sẽ tìm hiểu sâu về định nghĩa và mô hình chính của stablecoin, phân tích tổng quan thị trường hiện tại và tình hình cạnh tranh, đồng thời tập trung vào các nguyên tắc hoạt động và lợi thế của các khoản thế chấp tiền tệ hợp pháp, thế chấp tài sản tiền điện tử và stablecoin thuật toán. Những nhược điểm cũng như hiệu suất và triển vọng phát triển trong tương lai của các loại stablecoin khác nhau trên thị trường.

1. Định nghĩa và mô hình chính của stablecoin

1. Định nghĩa cơ bản: gắn liền với tiền tệ hợp pháp, giá trị ổn định

Stablecoin có nghĩa đen là Tiền điện tử có giá trị ổn định. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế định nghĩa stablecoin là: tiền điện tử có giá trị được liên kết với giá thầu hợp pháp hoặc các tài sản khác. Nói cách khác, mục đích chính của stablecoin là duy trì giá trị ổn định so với một tài sản cụ thể hoặc một nhóm tài sản được liên kết với nó, nhằm đạt được một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị ổn định. Điều này thực sự rất giống với hệ thống tiêu chuẩn vàng. . Bởi vì nó được phát hành trên blockchain nên nó cũng có các đặc điểm phân cấp, ngang hàng, không cần thanh toán bù trừ của ngân hàng trung ương và không giả mạo tài sản tiền điện tử.

Sự khác biệt chính giữa sự ổn định về giá trị của stablecoin và việc ngân hàng trung ương truyền thống theo đuổi sự ổn định tiền tệ của tiền tệ fiat là stablecoin theo đuổi tỷ giá hối đoái ngang bằng so với tiền tệ fiat, trong khi giá trị tiền tệ của tiền tệ fiat theo đuổi sự ổn định sức mua liên thời gian. Nói chung hơn, về cơ bản, stablecoin hy vọng sẽ neo giữ hệ thống tiền tệ hợp pháp để đạt được sự ổn định về giá trị token.

2. Mô hình chính: Tài sản thế chấp và mức độ tập trung là điểm khác biệt chính

Đối với stablecoin, nếu bạn muốn đảm bảo sự neo giữ của hệ thống tiền tệ hợp pháp, điều đó phải đạt được dựa trên về chứng thực tài sản cơ bản Về mặt phát hành, nó được chia thành hai loại: thế chấp và không có bảo đảm, và chia thành hai loại: tập trung và phi tập trung. Để ổn định giá trị, đây là cách dễ dàng và tương đối an toàn nhất để đạt được sự ổn định về giá trị bằng cách sử dụng tài sản có giá trị trong thế giới thực làm tài sản thế chấp và sau đó phát hành stablecoin để neo chúng vào tiền tệ hợp pháp. Theo phân loại tài sản thế chấp, nó được tiếp tục phân loại thành thế chấp tiền tệ hợp pháp, thế chấp tài sản tiền điện tử và thế chấp tài sản hỗ trợ khác.

Các phân mục cụ thể có thể như sau:

< / p>

Như có thể thấy từ bảng trên, xét về mô hình hoạt động cơ bản, tính ổn định về giá trị của stablecoin chủ yếu dựa vào tài sản thế chấp hoặc quy định thuật toán để ổn định giá của stablecoin trong phạm vi trao đổi tiền tệ hợp pháp có thể kiểm soát được. Điều quan trọng không phải là sự biến động của giá tiền tệ mà là làm thế nào để điều chỉnh sự biến động này một cách hợp lý để nó hoạt động trong phạm vi ổn định.

2. Cái nhìn tổng thể về thị trường stablecoin và tình hình cạnh tranh

1 Từ góc độ neo giữ tiền tệ hợp pháp: đồng đô la Mỹ chiếm gần như toàn bộ thị trường

Từ góc độ giá neo Hãy nhìn, ngoài PAXG và các giá vàng được neo khác, 99% stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Ngoài ra còn có các stablecoin được neo với các loại tiền tệ hợp pháp khác, chẳng hạn như EURT. sang đồng euro, với giá trị thị trường là 38 triệu đô la Mỹ và đồng yên Nhật như GYEN hiện có giá trị thị trường chỉ 14 triệu đô la Mỹ; IDRT, được neo theo đồng rupiah của Indonesia, có giá trị thị trường là 11 triệu đô la Mỹ. Giá trị thị trường tổng thể là rất nhỏ.

Tỷ lệ stablecoin gắn với đồng đô la Mỹ hiện tại vẫn ở mức khoảng 99,3%, phần còn lại chủ yếu bao gồm Euro, đô la Úc, bảng Anh, đô la Canada, đô la Hồng Kông, RMB, v.v.

Thị phần tiền tệ fiat được neo giữ bởi Stablecoin Nguồn: The Block

2. Từ thị phần và giá trị thị trường: USDT là chúa tể tuyệt đối, USDC đang bắt kịp h3>

Việc phát hành stablecoin có liên quan chặt chẽ đến thị trường Từ dữ liệu theo dõi, chúng ta có thể thấy rằng tổng lượng phát hành tiếp tục tăng, nhưng đã giảm trở lại trong giai đoạn tăng và giảm cuối cùng (tháng 3 năm 2022). ) và hiện đang trong giai đoạn phát hành cận biên đi lên cũng cho thấy thị trường tăng giá hiện tại.

Biểu đồ 3: Lịch sử phát hành stablecoin (Nguồn: The Block)

Theo dữ liệu mới nhất từ ​​coingecko, tính đến ngày 4 tháng 5, trong bảng xếp hạng stablecoin hiện tại, USDT có thị phần là 70,5%, tiếp theo là USDC 21,3%, DAI 3,39%, FDUSD 2,5% và FRAX 0,41%.

Biểu đồ 4: Thị phần theo dõi Stablecoin Nguồn: coingecko

Ngoài ra, từ góc độ giá trị thị trường, giá trị thị trường hiện tại của tất cả các stablecoin là hơn 160 tỷ USD, trong đó USDT đang vượt xa và đang tăng trưởng đều đặn. Giá trị thị trường hiện tại của nó vượt quá 110 tỷ USD. Giá trị thị trường của USDC đã tăng đều đặn lên hơn 33 tỷ USD, nhưng vẫn còn một khoảng cách so với các stablecoin khác về cơ bản vẫn ổn định.

Biểu đồ 5: Giá trị thị trường của các stablecoin chính thống Nguồn: Coingecko

3. Nhìn vào 10 giá trị thị trường hàng đầu: các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat chiếm vị trí dẫn đầu tuyệt đối, bao gồm tất cả các loại stablecoin

Nhìn vào mười loại stablecoin chính thống hàng đầu hiện nay, các loại stablecoin được thế chấp bằng đô la Mỹ tập trung chủ yếu là USDT\USDC\FDUSD và các tỷ lệ thế chấp rộng khác về cơ bản lớn hơn 100% là DAI phi tập trung; thế chấp tài sản tiền điện tử và tiền tệ ổn định; USDe là đồng đô la Mỹ tổng hợp và tài sản thế chấp là tài sản tiền điện tử; FRAX là một stablecoin thuật toán và PAXG là một stablecoin được thế chấp bằng vàng.

Biểu đồ 6: Giá trị thị trường của các stablecoin chính thống Nguồn: Coingecko

4. Từ góc độ các địa chỉ nắm giữ tiền tệ: USDT nhìn chung ổn định và USDC gần đây yếu đi

Từ những thay đổi về địa chỉ giữ tiền của cả hai, có thể thấy rõ rằng sự sụt giảm mạnh về địa chỉ giữ tiền của cả hai là do sự tách rời của đồng đô la Mỹ vào ngày 11 tháng 3 năm 2023. , USDC đã bị ảnh hưởng bởi sự cố giông bão SVB và từng bị tách ra khỏi đồng đô la Mỹ. Nó từng giảm xuống khoảng 0,88, dẫn đến sự sụt giảm nhanh chóng về các địa chỉ giữ tiền tệ. một lần nữa bị USDT kéo đi.

Biểu đồ 7: Thay đổi địa chỉ nắm giữ tiền tệ của USDT so với USDC Nguồn: The Block

Như có thể thấy từ hình trên, sau sự kiện không được neo giữ của USDC, địa chỉ của nó đã thay đổi từ các Địa chỉ từ hơn 1.000 đô la Mỹ đến hơn 10 triệu đô la Mỹ đều bị giảm. Nó đã giảm khoảng 30% so với mức đỉnh và tương ứng, USDT đã tăng đều đặn.

3. Các stablecoin chính thống hoạt động như thế nào, ưu điểm và nhược điểm của chúng là gì?

Tiếp tục phân tích, các stablecoin chính thống hiện nay chủ yếu được phân biệt theo loại tài sản thế chấp và mức độ tập trung phát hành. Nói chung, những loại có thế chấp bằng tiền hợp pháp hầu hết là các đợt phát hành tập trung và hiện đang chiếm lĩnh thị trường. xu hướng chủ đạo của thị trường; Hầu hết các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử hoặc thuật toán đều được phát hành theo cách phi tập trung và mỗi nhóm đều có người dẫn đầu. Mỗi khung thiết kế stablecoin đều có những ưu điểm và nhược điểm.

1. Tiền tệ hợp pháp được thế chấp bằng tiền tệ ổn định (USDT\USDC)

1) Nguyên tắc hoạt động chính của USDT

• Giới thiệu cơ bản:

Năm 2014, Tether, một công ty con của iFinex, đã tạo ra stablecoin USDT và công ty cũng vậy sở hữu tiền điện tử Sàn giao dịch Bitfinex được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh và có trụ sở chính tại Hồng Kông, trong khi Tether có trụ sở chính tại Singapore. Giám đốc điều hành hiện tại là Paolo Ardoino (CTO ban đầu của công ty), một người Ý chủ yếu phát triển hệ thống giao dịch cho các quỹ phòng hộ trong những ngày đầu. Ông gia nhập Bitfinex với tư cách là giám đốc điều hành cấp cao vào năm 2014 và gia nhập Tether vào năm 2017. Ông hiện sở hữu 20% cổ phần của Tether. cổ phiếu.

• Phát hành và lưu hành:

Nó chủ yếu được chia thành năm bước, bước đầu tiên là người dùng gửi đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của Tether; bước thứ hai là để Tether tạo tài khoản Tether tương ứng cho người dùng và đúc USDT với giá trị tương ứng trong tài khoản của họ; bước thứ ba là luồng giao dịch giữa các tài khoản; Bước là Đối với giai đoạn quy đổi, nếu người dùng đổi đô la Mỹ, họ cần giao USDT cho Tether. Bước thứ năm là Tether hủy giá trị tương ứng của USDT và trả lại đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của người dùng.

Biểu đồ 8: Toàn bộ quá trình phát hành, giao dịch, lưu thông và tái chế USDT Nguồn: Sách trắng của công ty Tether

Triển khai kỹ thuật:

Yêu cầu của Tether để phát hành USDT Việc thực hiện quy trình trên yêu cầu nhúng công nghệ blockchain. Kiến trúc kỹ thuật tổng thể không phức tạp và chủ yếu được chia thành ba lớp.

• Lớp đầu tiên là mạng chính blockchain. Trong những ngày đầu, nó chủ yếu là chuỗi khối Bitcoin. Được mở rộng tới hơn 200 chuỗi công khai, sổ giao dịch của USDT được nhúng vào chuỗi khối thông qua giao thức lớp Omni.

• Lớp thứ hai là Giao thức lớp Omni (Giao thức lớp Omni). lưu trữ USDT. Sau năm 2019, việc đúc USDT đã dần chuyển sang Tron và Ethereum, chủ yếu sử dụng giao thức TRC-20 và ERC-20.

• Tầng thứ ba là Công ty Tether, chịu trách nhiệm chính trong việc phát hành, quản lý và kiểm toán tài sản thế chấp, v.v.

  

  Biểu đồ 9: Kiến trúc triển khai kỹ thuật USDT (lấy mạng Bitcoin làm ví dụ) Nguồn: Sách trắng của công ty Tether

  Về mặt phát hành và kỹ thuật trên triển khai, cơ bản nhất là Tether. Cơ chế chứng minh dự trữ hoạt động (Bằng chứng dự trữ) đặc biệt có nghĩa là miễn là một USDT được đúc, công ty Tether tương ứng phải tăng dự trữ của mình thêm 1 USD. Nói cách khác, khi phát hành và đúc tiền. USDT, tài sản thế chấp tương ứng phải tăng thêm 1 USD với số tiền tương đương để đảm bảo thế chấp tương đương 100%.

  Dự trữ tài sản (tài sản thế chấp):

  Tổng dự trữ tài sản hiện tại là hơn 110 tỷ USD, phù hợp với giá trị thị trường hiện tại của nó. Nhìn vào các loại tài sản dự trữ, tiền và các khoản tương đương tiền chiếm 83%, còn lại chiếm 17%.

  Nhìn vào cơ cấu chi tiết, trong số tiền và các khoản tương đương tiền, trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao nhất khoảng 80%, tiếp theo là các thỏa thuận mua lại đảo ngược qua đêm ở mức gần 12%, còn lại là tiền. quỹ thị trường, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, hợp đồng mua lại có kỳ hạn, chứng khoán không phải của Kho bạc Hoa Kỳ. Trong số các loại tài sản khác, chúng chủ yếu bao gồm Bitcoin, trái phiếu doanh nghiệp cao cấp, kim loại quý và các khoản vay thế chấp, trong đó Bitcoin và các khoản vay thế chấp chiếm tỷ lệ lớn.

  

  Biểu đồ 10: Thành phần dự trữ tài sản của Tether (dữ liệu tính đến quý 1 năm 2024) Nguồn: Trang web chính thức của Tether

  Ngoài ra, có thể thấy điều này từ cuộc kiểm toán báo cáo trong ba năm qua rằng Về mặt dự trữ tài sản, Tether bám sát môi trường vĩ mô bên ngoài. Tỷ trọng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. tiếp tục mở rộng, đồng thời làm giảm trái phiếu doanh nghiệp. , tiền mặt và tiền gửi ngân hàng. Ngoài ra, do tài sản có thời hạn đáo hạn khác nhau, đây là tình huống rất có thể dẫn đến việc bán khống USDT. Theo dữ liệu được tiết lộ trong báo cáo kiểm toán, trái phiếu chính phủ và các hợp đồng mua lại định kỳ mà nó nắm giữ đều có thời hạn cực ngắn. có kỳ hạn dưới 90 ngày và chỉ có các loại dài hơn là trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu kho bạc không phải của Hoa Kỳ có kỳ hạn 150 ngày và 250 ngày.

  Việc phân bổ các tài sản dự trữ này gián tiếp cải thiện thu nhập từ hoạt động tài sản của nó và cũng làm giảm hơn nữa hệ số rủi ro của nó. Độ an toàn của tài sản được cải thiện hơn nữa, đặc biệt là thời gian đáo hạn được rút ngắn, điều này có lợi cho việc ngăn chặn sự chênh lệch về thời gian đáo hạn. trong bán khống.

  Mô hình lợi nhuận:

  • Mặt chi phí: số lượng rất nhỏ về mặt kỹ thuật và vận hành và nhân viên bảo trì, chi phí cận biên cực thấp

  • Bên thu nhập: phí dịch vụ sau khi đăng ký KYC (150 USD/người), phí gửi và rút tiền (khoảng 0,1% ), thu nhập lãi (chẳng hạn như lãi suất 4-5% đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nhưng chi phí của nó là 0 và thu nhập lãi cho vay khác), phí lưu ký (phí do một số tổ chức tính để lưu trữ trên Tether. Trong Quý 1 năm 2024, Tether công bố Lợi nhuận ròng quý 1 là 4,5 tỷ USD, cao kỷ lục, nhưng số lượng nhân viên chỉ khoảng 100. Goldman Sachs và Morgan, có cùng lợi nhuận, đều có hơn 50.000 nhân viên.

    li>

  2) Nguyên tắc hoạt động chính của USDC

  Tương tự như USDT, việc phát hành, lưu thông và kỹ thuật chính Việc triển khai USDC tương tự nhau, 1USDC Được gắn với 1 đô la Mỹ, stablecoin do Coinbase và Circle tạo ra vào năm 2018 muộn hơn USDT, nhưng có một số khác biệt nhất định trong chi tiết hoạt động cụ thể:

  • Tính minh bạch cao hơn về dự trữ tài sản: So với USDT công bố dự trữ tài sản của mình hàng quý, USDC công bố dự trữ tài sản của mình hàng tháng. Dự trữ tài sản được kiểm toán hàng năm bởi kiểm toán viên bên thứ ba, chủ yếu là Grant Thornton trong những ngày đầu và đổi thành Deloitte vào năm 2023. Tính đến thời điểm tiết lộ thông tin vào tháng 3 năm 2024, USDC đang lưu hành là 32,2 tỷ USD và tài sản tương đương vòng tròn là khoảng 32,2 tỷ USD. Phẳng.

  

  Biểu đồ 11: Toàn bộ quá trình phát hành, giao dịch, lưu thông và tái chế USDT

  Dự trữ tài sản chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tiền mặt, có thời gian đáo hạn dài hơn. Ngắn hơn và có tính thanh khoản cao hơn USDT: So với USDT, chỉ tiết lộ kỳ hạn chung của trái phiếu kho bạc, USDC sẽ công bố ngày đáo hạn của tài sản trái phiếu kho bạc chính của mình. đều có thời gian đáo hạn trong vòng 3 tháng, mới nhất là 6. Tổng nợ ngắn hạn đến hạn trong tháng 3 là 11,4 tỷ USD, ngoài ra chủ yếu là các hợp đồng mua lại và dự trữ tiền mặt, tổng cộng là 28,2 tỷ USD. là 4,2 tỷ USD tiền mặt, tất cả đều được đặt trong CRF được BlackRock đăng ký với SEC (Quỹ dự trữ Circle), nhìn chung gần 95% tài sản của nó nằm dưới sự giám sát của SEC. tỷ lệ tiền mặt cao hơn, tính thanh khoản ở mức quy đổi cũng cao hơn USDT.

  

  Biểu đồ 12: Tài sản dự trữ USDC (tính đến tháng 3 năm 2024) Nguồn: Trang web chính thức của Circle

  • Việc tạo ra USDC được thực hiện theo khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ, với địa vị pháp lý cao hơn: Circle được đăng ký là cơ quan kinh doanh dịch vụ tiền tệ của Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính thuộc Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Nó cũng được phát triển tại. phù hợp với luật pháp của nhiều tiểu bang khác nhau về kinh doanh chuyển tiền tệ và tình trạng quản lý chung được coi là Một hình thức thanh toán tạm ứng. So với USDT, tài sản dự trữ của USDC là độc lập. Nếu Circle phá sản, những tài sản dự trữ này sẽ được bảo vệ theo luật ngân hàng New York và luật phá sản liên bang.

  • USDC không trao đổi trực tiếp với các cá nhân. Đối với USDT trên 100.000 USD, bạn chỉ cần trả phí đăng ký để trao đổi trực tiếp với Tether, nhưng Circle hoạt động trên cơ sở cấp độ khách hàng. Chỉ các đối tác hoặc người dùng Loại A (sàn giao dịch, tổ chức tài chính), v.v. mới đủ điều kiện trao đổi với Circle. Người dùng thông thường cá nhân (Loại B) cần mở rộng thông qua các kênh của bên thứ ba (chẳng hạn như coinbase). Ngoài ra, USDC về cơ bản giống với USDT về nguồn lợi nhuận, nhưng do tài sản của USDC chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tiền mặt nên mức độ rủi ro của nó thấp hơn USDT nên lợi suất cũng tương đối thấp.

  3) Nguyên tắc hoạt động chính của FDUSD

  Bộ Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York đã ra lệnh cho công ty tiền điện tử Paxos ngừng phát hành mới Sau BUSD, sàn giao dịch lớn nhất thế giới Binance cũng ngừng hỗ trợ các sản phẩm BUSD vào ngày 15 tháng 12 năm 2023. Đồng thời, sàn này công bố và tự động chuyển đổi số dư BUSD thành FDUSD. Kể từ đó, giá trị thị trường của FDUSD ngày càng tăng. . Trong thị trường stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp, Chiếm vị trí thứ ba.

  • Giới thiệu cơ bản:

  FDUSD là FD121 (Phòng thí nghiệm kỹ thuật số đầu tiên) trong 23 Một stablecoin được gắn với đồng đô la Mỹ ra mắt vào tháng 6. Công ty mẹ First Digital Trust là một công ty ủy thác và lưu ký đủ điều kiện ở Hồng Kông. Nó chủ yếu tham gia vào các hoạt động kinh doanh liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Nó được thành lập bởi Legacy Trust vào năm 2017 và chính thức trở thành. độc lập vào năm 2019. Xuất hiện với tư cách là một công ty ủy thác đại chúng hoàn toàn độc lập và Legacy Trust là một công ty ủy thác đại chúng được thành lập vào năm 1992.

  • Chế độ hoạt động:

  FDUSD về cơ bản khác với chế độ hoạt động của USDT \USDC Không lớn, người dùng gửi đô la Mỹ và nhà phát hành đúc số lượng FDUSD tương ứng. Tương tự, nếu rút USD, số lượng FDUSD tương ứng sẽ bị hủy. Cơ quan kiểm toán của FDUSD là Prescient Assurance (một công ty kế toán có trụ sở tại New York và là tổ chức kiểm tra và kiểm toán bảo mật hàng đầu được CREST chứng nhận trên thế giới) và cơ quan kiểm toán hợp đồng là Peddon.

  • Tiết lộ tài sản và dự trữ:

  Tương tự như USDC, FDUSD cũng vậy tiết lộ tài sản của mình hàng tháng. Tài sản dự trữ của nó chủ yếu được quản lý bởi một công ty ủy thác đại chúng ở Hồng Kông. Nó không tiết lộ tên cụ thể của các tổ chức tài chính nơi đặt tài sản dự trữ, nhưng rõ ràng là tất cả các tổ chức tài chính này. có xếp hạng tín dụng A-2 theo xếp hạng của Standard & Poor. Tính đến tháng 3 năm 2024, FDUSD được phát hành và lưu hành là 2,5 tỷ USD và tài sản dự trữ tương ứng cũng là 2,5 tỷ USD. Xét về phân loại tài sản dự trữ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn là 1,86 tỷ USD với thời gian đáo hạn muộn nhất là 21/5, tiền gửi cố định là 265 triệu USD kỳ hạn một tháng vào đêm qua và các tài sản tiền mặt khác là 170 triệu USD. Nhìn chung, chúng là những tài sản cực kỳ ngắn hạn có tính thanh khoản rất cao và có hiệu quả trả nợ ngay lập tức.

  4) Tóm tắt lộ trình của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định

  Nếu bạn xem xét ba loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định hàng đầu là USDT, USDC và FDUSD, bạn có thể xem chi tiết chúng

  Ba con đường khác nhau dẫn đến thành công. Tóm tắt ngắn gọn như sau:

  • USDT: 1) Ưu điểm lớn nhất là lợi thế của người đi đầu, nhưng sự gia tăng của nó chủ yếu là do sự may mắn của trao đổi và sự bùng nổ của thị trường. Vào đầu kỷ nguyên hoang dã của tiền điện tử, từ chuỗi khối Bitcoin ban đầu đến hệ sinh thái Ethereum sau này, USDT xứng đáng là người tiên phong và nó cũng dự đoán sự bùng nổ của thị trường. Nếu chúng ta nhìn lại địa chỉ nắm giữ tiền tệ và giá trị thị trường của nó. mặc dù vào năm 2014 Nó được thành lập vào năm 2017, nhưng sự trỗi dậy thực sự của nó là vào năm 2017. Ngoài thị trường tăng giá, USDT đã bắt đầu phát hành siêu lớn và bị thị trường chỉ trích vì thao túng giá Bitcoin. sự đảo ngược nhân quả và điều dễ bị bỏ qua là chính Trung Quốc đã đóng cửa tiền ảo và quan trọng hơn là USDT đã đồng loạt được ra mắt trên ba sàn giao dịch hàng đầu trong năm đó. 2) Gặp phải rủi ro nhưng có phản ứng kịp thời, phù hợp để nhanh chóng khôi phục niềm tin thị trường. Sàn giao dịch Bitfinex, một chi nhánh của Tether, từng được thế giới bên ngoài coi là một công ty. Từ năm 2014 đến 2016, sàn này đã bị tin tặc tấn công và bị chính phủ Mỹ phạt tiền, trong đó có việc Tether bị Wells Fargo và chính phủ Mỹ cắt quyền chuyển khoản quốc tế. Ngân hàng Đài Loan thậm chí còn tách khỏi đồng đô la Mỹ. Phương pháp phản ứng chính là nhanh chóng công bố lượng dự trữ tài sản của mình, bao gồm cả lượng dự trữ vượt mức và lợi nhuận chưa phân phối, đồng thời khôi phục niềm tin của thị trường thông qua tình hình tài chính của nó. bị làm sai lệch, nó thực sự là một phản ứng rất mạnh mẽ của thị trường. Thông qua lợi thế của người đi đầu và một số mối quan hệ công chúng trên thị trường, USDT đã hình thành thói quen tiêu dùng mạnh mẽ của người tiêu dùng. Đây vẫn là loại tiền tệ ổn định được ưa thích nhất để gửi và rút tiền, bao gồm cả cặp giao dịch bao trùm các sàn giao dịch toàn diện nhất.

  • USDC: 1) Tăng lên trong cuộc khủng hoảng USDT, dự trữ tài sản minh bạch, được quản lý và có tính thanh khoản cao hơn đã giành được sự ưu ái của khách hàng. Nếu chúng ta nhìn lại sự gia tăng của USDC, sự gia tăng lớn về địa chỉ nắm giữ tiền tệ của nó thường tương ứng với sự sụt giảm nắm giữ tiền tệ USDT, thường là khi USDT gặp sự kiện rủi ro, đặc biệt vì đây là cặp giao dịch tiền tệ ổn định duy nhất của Coinbase trao đổi tuân thủ trong những ngày đầu. Loại phước lành được quy định này đã mang lại lợi ích to lớn cho việc mở rộng thị trường USDC ban đầu và cũng là khả năng cạnh tranh chính của nó trong việc tác động đến vị trí đầu tiên của USDT. 2) Do tuân thủ, giao thức Defi ưu tiên khai thác thanh khoản cho phép USDC tăng nhanh về khối lượng và trở nên chiếm ưu thế hơn trên chuỗi. Sau khi Maker giới thiệu stablecoin USDC được quản lý vào năm 2020, USDC đã trở thành lựa chọn đầu tiên của các giao thức Defi chính. Hiện tại, ba giao thức Defi chính là MakerDAO, Composite và Aave là những giao thức hỗ trợ chính cho USDC. quan trọng là, với tư cách là tài sản thế chấp cho giao thức Defi, USDC có độ biến động thấp hơn USDT. Chiến thắng dành cho USDC có thể được tóm tắt là chiến thắng về việc tuân thủ. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là vì USDC đóng vai trò là tài sản thế chấp tuân thủ nên vào tháng 8 năm 2023, Circle đã đóng băng USDC của Tornado Cash (cáo buộc rửa tiền) theo hướng dẫn của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Điều này cũng đặt ra câu hỏi về việc liệu tính chất phi tập trung này có được thực hiện hay không. Giao thức Defi nên phụ thuộc quá nhiều vào trung tâm đã tạo ra các yếu tố gây chia rẽ.

  • FDUSD: 1) Sự hỗ trợ của các sàn giao dịch hàng đầu và việc tuân thủ quy định ngầm đã trở thành một trong những lý do chính cho sự gia tăng của FDUSD. Binance, sàn giao dịch tiền điện tử TOP1, đã quyết định từ bỏ BUSD vào năm 2023 và vào tháng 7 năm đó, sàn này chuyển sang hỗ trợ FDUSD với tư cách là stablecoin duy nhất được chỉ định cho hoạt động khai thác thanh khoản Launchpad và Launchpool. Giá trị thị trường tổng thể của FDUSD đã tăng nhanh chóng và nó nhanh chóng trở thành ba loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền tệ hàng đầu trên thị trường. Sự gia tăng của FDUSD có thể nói là yếu tố trực tiếp nhất hỗ trợ Binance. Quan trọng hơn, thị trường không thiếu các stablecoin (USDC) được quản lý hợp pháp. Sự lựa chọn của Binance đã tính đến môi trường pháp lý của Hồng Kông và sự phản đối của Hoa Kỳ. Thái độ của Binance, do đó FDUSD, được sinh ra ở Hồng Kông, đã trở thành sự lựa chọn tốt nhất. 2) Hiệu ứng dựa trên kịch bản và sự giàu có quyết định tốc độ tăng trưởng và giới hạn trên của nó. Giả sử FDUSD được các sàn giao dịch chấp nhận, nếu không có kịch bản ứng dụng phù hợp thì sẽ khó đạt được mức tăng của nó. Sau khi được niêm yết trên Binance, FDUSD đã trở thành loại tiền điện tử khai thác duy nhất cho Launchpool và Launchpad (loại còn lại là BNB). Kể từ khi ra mắt, thu nhập khai thác trung bình thông qua khai thác FDUSD đã đạt gần 70%. là để đảm bảo lợi nhuận cao hơn. Chỉ riêng điều này đã nhanh chóng làm tăng tỷ lệ sử dụng FDUSD.

  Nhìn chung, đối với những stablecoin chỉ được thế chấp bằng tiền hợp pháp, sự thành công của chúng không thể tách rời khỏi một số yếu tố quan trọng:

  • Việc việc này có được thực hiện theo khuôn khổ quy định hay không sẽ giúp sớm có được sự tin tưởng của người dùng. Ví dụ: đây là trường hợp của USDC, FDUSD, v.v.

  • Đó là lợi thế về kiểm toán, bảo mật và minh bạch của chứng nhận dự trữ. (Ví dụ: TUSD sẽ cho phép kiểm toán theo thời gian thực vào năm 2023, bao gồm sử dụng liên kết chuỗi để đảm bảo an ninh khai thác, v.v., khiến stablecoin cũ này tỏa sáng trở lại; một ví dụ khác là sự trỗi dậy của USDC, cũng là do yếu tố này).

  • Chính sự hỗ trợ và hợp tác sâu rộng của sàn giao dịch sẽ quyết định giới hạn phát triển thấp hơn. Sự gia tăng từ USDT lên USDC và FDUSD không thể tách rời khỏi sự hỗ trợ của các sàn giao dịch. Chỉ với sự hỗ trợ thanh khoản khổng lồ của các sàn giao dịch này, các đồng tiền ổn định mới có thể bắt đầu suôn sẻ.

  • Các kịch bản ứng dụng và hiệu ứng của cải quyết định tốc độ phát triển và giới hạn trên. Điển hình là FDUSD, USDC và PYUSD do PayPal tung ra (ký sinh trên ví Paypal) như đã đề cập ở trên. Chìa khóa cho sự phát triển nhanh chóng của nó nằm ở việc hình thành hiệu ứng tài sản mạnh mẽ hoặc các dịch vụ tiện lợi hơn trong một kịch bản phân khúc nhất định. lần lượt làm tăng sự chấp nhận của người dùng.

  2. Stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử (DAI/USDe)

  Do tính biến động lớn của tài sản tiền điện tử, cơ sở tín dụng của nó gặp rủi ro -miễn phí so với đô la Mỹ. Tài sản (trái phiếu kho bạc, tiền gửi bằng đô la Mỹ) tương đối yếu nên thường được thế chấp quá mức. Tuy nhiên, đô la Mỹ tổng hợp thông qua các mô hình phòng ngừa rủi ro phái sinh cũng có thể đạt được tỷ lệ thế chấp gần 100%; do sử dụng tài sản mã hóa nên chúng thường có đặc điểm phân cấp.

  1) Nguyên tắc hoạt động chính của DAI

  • Giới thiệu cơ bản:

  DAI được chính thức phát hành và quản lý bởi Maker DAO, công ty dẫn đầu hiện nay về stablecoin phi tập trung, vào năm 2017. MakerDAO là một dự án tài chính phi tập trung (DeFi) có trụ sở tại San Francisco, Hoa Kỳ và người sáng lập là Rune Christensen. Các nhà đầu tư dự án bao gồm các tổ chức đầu tư nổi tiếng trong ngành mã hóa như A16z, Paradigm, Polychain Capital, v.v. Trong những ngày đầu, nó chủ yếu được điều hành bởi Maker Foundation và hiện được cộng đồng quản lý (nắm giữ mã thông báo MRK) thông qua Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) để ổn định tiền tệ.

  • Cơ chế vận hành chính:

  DAI cũng được neo 1:1 dưới dạng toàn bộ đô la. Giao thức Maker được ra mắt vào năm 2017, nhưng DAI được thế chấp chủ yếu cho phép người dùng đúc DAI bằng cách cầm cố ETH; vào năm 2019, nó đã ra mắt DAI đa tài sản thế chấp, chấp nhận tài sản thế chấp khác ngoài ETH. Ngoài những thay đổi về tài sản thế chấp, nó cũng giới thiệu DAI. lãi suất tiền gửi, hỗ trợ stablecoin để kiếm lãi và cũng đổi tên kho trái phiếu của tài sản thế chấp thành kho tiền, trong khi stablecoin được tạo ra bởi một tài sản thế chấp duy nhất được đổi tên thành SAI.

  Quá trình tạo như sau.

  • Bước đầu tiênTạo thông qua cổng Oasis Borrow hoặc các giao diện do cộng đồng tạo ra như Instadapp, Zerion, MyEtherWallet, v.v. Vault và khóa một loại và số lượng tài sản thế chấp cụ thể để tạo Dai (Giao thức Maker hiện cũng hỗ trợ tài sản RWA làm tài sản thế chấp, chẳng hạn như thế chấp bất động sản và các khoản phải thu).

  • Bước thứ haiBắt đầu và xác nhận các giao dịch thông qua ví được mã hóa và tạo DAI (tương đương với cho vay thế chấp)

  • Bước 3 Nếu muốn mua lại tài sản thế chấp, người dùng cần hoàn trả số tiền DAI tương ứng (tương đương với việc trả nợ) và trả phí ổn định (tương đương với khoản bồi thường rủi ro, hoặc Nó có thể được coi là một tham số rủi ro để điều chỉnh cung cầu và duy trì tỷ lệ 1:1 giữa DAI và đô la Mỹ. Trong thị trường tăng trưởng, phí ổn định có thể cao tới 15% hoặc hơn). Ở bước thứ tư, giao thức Maker sẽ tự động hủy DAI và trả lại tài sản thế chấp cho người dùng.

  

  Biểu đồ 13: Những người tham gia giao thức Maker Nguồn: Trang web chính thức của Maker

  Cơ chế bình ổn giá của DAI. So với các stablecoin được thế chấp bằng tiền hợp pháp, tài sản cầm cố của chúng không có rủi ro và có tính thanh khoản cao. Chúng có tính ổn định cao và có thể nhanh chóng ổn định phạm vi giá thông qua tài sản dự trữ. Đối với các stablecoin phi tập trung được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử, những biến động và giao dịch trên thị trường tiền điện tử sẽ dẫn đến chênh lệch giá cố định, do đó cần thiết lập một cơ chế bình ổn giá để ổn định nó. Chủ yếu thông qua điều chỉnh và thanh lý lãi suất, lãi suất chủ yếu liên quan đến lãi suất ổn định và lãi suất tiền gửi DAI (DSR). Tỷ giá ổn định dựa trên hệ số rủi ro tiếp tục được chốt với đồng đô la Mỹ, tương đương với lãi suất cho vay; DSR tương đương với lãi suất cơ bản của DAI hoặc lãi suất tiền gửi. Logic ổn định này tương tự như cho vay ngân hàng truyền thống. Giả sử rằng thu nhập từ khoản vay (thu nhập từ phí ổn định) thấp hơn thu nhập DSR (chi phí lãi vay trên DAI ký gửi), toàn bộ giao thức sẽ có các khoản nợ khó đòi, MRK bổ sung. (ủy quyền quản trị) cần được phát hành tiền tệ), sau đó người nhận sẽ chuyển nó cho chủ sở hữu MKR. Cơ chế này cũng đảm bảo mọi người đều công bằng và hợp lý khi biểu quyết về phí ổn định.

  Cơ chế thanh lý của DAI. Cũng giống như tín dụng truyền thống, nếu giá trị tài sản thế chấp giảm đáng kể và mất khả năng thanh toán, ngân hàng sẽ phải đối mặt với việc buộc phải thu hồi tài sản. DAI cũng đã thiết lập cơ chế tương tự, sử dụng đấu giá kiểu Hà Lan (thang giá giảm, giá thầu hoàn tất). Chế độ khởi động đấu giá chính được xác định dựa trên tỷ lệ giá trị tài sản đảm bảo trên nợ (tỷ lệ thanh lý được tạo bởi những người dùng khác nhau). được xác định bởi tỷ lệ thanh lý khác nhau. Ví dụ: nếu tài sản thế chấp là ETH, tỷ lệ cam kết là 75% và giá thị trường là 3000U, thì người dùng có thể nhận được tối đa 2250U DAI. Tại thời điểm này, người dùng chỉ cần 2000U DAI. tỷ lệ bảo hiểm tài sản thế chấp là 1,5 và tỷ lệ sử dụng là 66,7%, nói chung khi phải đối mặt với việc thanh lý, tỷ lệ sử dụng rủi ro lớn hơn tỷ lệ cam kết, nghĩa là khi ETH giảm xuống 2666U, nó sẽ phải đối mặt với rủi ro thanh lý. Giao thức ổn định được chốt của DAI. Thật khó để hiểu theo nghĩa đen. Nếu diễn đạt theo thuật ngữ tài chính truyền thống thì đó là một thỏa thuận hoán đổi tiền tệ. Hoạt động đơn giản là hoán đổi DAI và các tài sản tiền tệ ổn định như USDC. Nói cách khác, nếu người dùng gửi 1USDC, anh ta cũng có thể đúc 1DAI với tỷ giá hối đoái 1:1. Ngoài ra, thông qua hoán đổi tiền tệ ổn định, giao thức chuyển đổi USDC và các loại tiền tệ ổn định hợp pháp khác trong nhóm dự trữ thành đô la Mỹ, có thể được sử dụng để đầu tư vào nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ, tăng thêm thu nhập, hỗ trợ thu nhập DSR và thu hút người dùng.

  Phân tích lợi nhuận DAI. Chủ yếu thông qua thu nhập từ phí ổn định (lãi suất cho vay), tỷ lệ tương tự là tỷ lệ cấp vốn cho việc gửi và rút USDT. Thu nhập từ phạt thanh lý; phí giao dịch hoán đổi stablecoin của mô-đun neo và thu nhập đầu tư từ RWA đã cam kết; Doanh thu thỏa thuận vào năm 2023 là 96 triệu USD.

  2) Nguyên tắc hoạt động chính của USDe

  Giới thiệu cơ bản:

  USDe là một chuỗi phi tập trung được tạo ra bởi Ethena Labs. khái niệm tiền tệ ổn định được đề xuất bởi Arthur Hayes, một KOL nổi tiếng trong giới tiền tệ. Đồng thời, dự án cũng nhận được đầu tư từ người sáng lập BitMEX Arthur Hayes và quỹ gia đình của ông. Ngoài ra, nó còn bao gồm các khoản đầu tư từ Deribit, Bybit,. OKX, Gemini và các quỹ khổng lồ khác. Sau khi lên mạng vào ngày 19 tháng 2 năm 2024, nguồn cung đã tăng vọt và lọt vào top 5 ngành cung cấp stablecoin hàng đầu, chỉ đứng sau FDUSD.

  

  Biểu đồ 14: Theo dõi 5 nguồn cung stablecoin hàng đầu (tính đến tháng 5 năm 2024) Nguồn: The Block

  Nguyên tắc hoạt động của USDe: Chiến lược phòng ngừa rủi ro trung lập trong các ứng dụng tiền điện tử

  USDe của ETH Labs là một giao thức USD tổng hợp. Trong tiền điện tử, cái gọi là thỏa thuận tổng hợp về đồng đô la Mỹ nhằm đạt được mối liên kết ổn định giữa đồng tiền ổn định được phát hành và đồng đô la Mỹ thông qua một loạt các kết hợp phái sinh tiền điện tử.

  Về mặt hoạt động cụ thể, USDe sử dụng chiến lược trung lập delta theo nghĩa truyền thống, Delta = thay đổi giá quyền chọn/thay đổi giá tài sản cơ bản, khi đó delta trung lập thường đề cập đến danh mục đầu tư vào tài chính. không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của tài sản, thường được gọi là delta trung tính (delta là 0).

  Chiến lược trung lập của ETH hoạt động như sau. Người dùng đúc 1USDe ETHecoin và ENA sẽ đồng thời gửi ETH trị giá 1 USD vào sàn giao dịch phái sinh và thiết lập hợp đồng vĩnh viễn 1ETHUSD ngắn hạn. Nếu ETH giảm 10 lần thì hợp đồng kiếm được 9 ETH tiền lãi, khi đó tổng vị thế của ENA là 10 ETH. Vì giá cũng giảm 10 lần, điều đó có nghĩa là tổng giá trị các vị thế của nó không thay đổi. Lý do tương tự. Điều này được sử dụng để đảm bảo sự ổn định của stablecoin được đúc. Nếu người dùng chọn đổi USDe, ENA sẽ nhanh chóng đóng hợp đồng bán. Tài sản thế chấp của USDe thực sự là ETH giao ngay và các lệnh bán tương ứng Trong điều kiện thị trường tăng trưởng, về cơ bản nó được thế chấp hoàn toàn 100%. Nếu bao gồm cả mã thông báo ENA, tỷ lệ thế chấp rộng rãi sẽ vượt quá 120%.

  Bí mật về sự tăng trưởng nhanh chóng của USDe: Nó tương tự như cơ chế Ponzi, nhưng hơn cả Ponzi. Về cơ bản, nó là một sản phẩm tài chính chênh lệch giá.

  Trước hết, để người dùng đúc USDe, họ có thể nhanh chóng cầm cố số tiền đó bằng Ethena để nhận thu nhập đặt cược. So với các loại tiền tệ ổn định khác như USDT, bạn hoàn toàn không được hưởng cổ tức. Nói cách khác, theo thuật ngữ tài chính truyền thống, bất kỳ đợt phát hành tiền tệ nào sẽ thu thuế sở hữu USDT hiện tại và USDe sẽ trực tiếp nhận được thu nhập từ quyền sở hữu. . lấy nó ra. Chỉ điều này thôi cũng đủ để thu hút sự tham gia của các tổ chức lớn. Sau cùng, khi MakerDAO đạt được tỷ lệ hoàn vốn là 8%, thị trường đã từng tăng vọt.

  Thứ hai, $ENA là đơn vị tiền tệ quản trị nền tảng của dự án. Mặc dù phía dự án có được thu nhập cơ bản bằng cách đặt cọc USDe, nhưng nó cũng thưởng cho token ENA. Đồng thời, ngược lại, nếu bạn nắm giữ ENA, bạn cũng có thể tham gia stake và phần thưởng cho việc stake USDe sẽ tăng lên tương ứng.

  Về cơ bản, USDe đã xây dựng cấu trúc tiền tệ ổn định hoàn toàn dựa trên ETH làm tài sản cơ bản. Điểm neo cốt lõi của nó là duy trì sự ổn định về giá trị của tài sản thế chấp thông qua các hợp đồng tương lai phái sinh làm mô hình chính. đồng thời, để thu hút người dùng, thu nhập từ danh mục đầu tư được xây dựng sẽ được phản hồi lại cho người dùng đúc tiền ổn định, để người dùng không chỉ được hưởng sự ổn định của giá tiền ổn định mà còn được hưởng cổ tức ở mức tối đa; đồng thời, loại tiền nền tảng ENA được phát hành và không chỉ USDe có thể kiếm được bằng cách cầm cố ENA, nếu đảo ngược cùng lúc, cũng có thể tăng thu nhập của bạn từ việc đặt cọc stablecoin. Nó có các thuộc tính Ponzi, nhưng nó không phải là một Ponzi đơn giản, bởi vì mô hình lợi nhuận cốt lõi của nó là kinh doanh chênh lệch giá theo thời hạn, với tư cách cá nhân, bạn thực sự có thể sử dụng phương pháp này. Những gì ENA làm chỉ là tập hợp tiền của mọi người và thu lợi ích lớn hơn. .

  Mô hình lợi nhuận của USDe:

  Bản thân việc đúc USDe yêu cầu stETH của người dùng, đồng thời, nó hợp tác với lệnh bán của hợp đồng vĩnh viễn. Có hai phần thu nhập, một phần là thu nhập cam kết của stETH (APY3% -4%) và phần còn lại là tỷ lệ cấp vốn cho các lệnh bán khống. Cơ chế tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn tương đối đơn giản để san bằng hợp đồng và giá giao ngay càng nhiều càng tốt, khi số lượng lệnh mua trên thị trường lớn hơn số lượng lệnh bán, bên mua sẽ trả tiền. bên bán sẽ phải trả một khoản phí tài trợ; nếu không, bên bán sẽ trả cho bên mua. Trong thị trường giá lên, tỷ lệ tài trợ cho phe bò thường tương đối cao (APY25%), nếu không sẽ khó thu hút đối thủ. Phần này là lợi nhuận lớn nhất của dự án. Điều đáng chú ý là bên dự án không gửi stETH trên CEX thông thường mà trên các nền tảng lưu ký như Cobo và CEFFU để ngăn chặn hành vi chiếm đoạt hoặc giông bão CEX.

  Rủi ro cốt lõi của USDe:

  USDe là một loại tiền ổn định thế chấp tài sản tiền điện tử. Mô hình cơ bản nhất của nó là chênh lệch giá trong tương lai. Giá trị của tài sản thế chấp thực tế là ETH giao ngay và lệnh bán tương ứng. Trong điều kiện thị trường tăng giá, về cơ bản nó được thế chấp hoàn toàn 100%, chưa kể giá trị thị trường lưu thông của chính ENA, có nghĩa là không có rủi ro giông bão ở giai đoạn này, nhưng có một ngoại lệ đó là tài sản thế chấp LST của ETH ( stETH) được tách rời khỏi chính ETH. Tiền lệ gần đây nhất là trong cơn giông bão 3AC, stETH đã bị tách rời gần 8%. Rủi ro lớn nhất là giới hạn trên của quy mô. Nếu tỷ lệ vị thế bán trên một sàn giao dịch quá lớn, có thể sẽ phải đối mặt với vấn đề không có đối tác, điều này sẽ dẫn đến thu nhập từ lãi suất tài trợ giảm. Dựa trên các điều kiện thị trường hiện tại, giới hạn khai thác an toàn là khoảng 10 tỷ USD. Thứ hai, đó là vấn đề về tính bền vững của lợi suất cam kết. Đây là một vấn đề hiển nhiên nếu không đi sâu vào chi tiết. Ngoài ra còn có mô hình lưu ký ENA, về mặt lý thuyết có rủi ro về hành vi xấu và thậm chí phá sản, điều này sẽ gây ra một loạt thanh lý đòn bẩy. Rủi ro cuối cùng và lớn nhất là rủi ro rút tiền của bên dự án.

  3) Tóm tắt theo dõi stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử

  So với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền hợp pháp, các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử thực sự không dựa vào các kịch bản và trao đổi tập trung. Cho dù đó là DAI hay USDe, con đường dẫn đến thành công của họ đều rất nhất quán, mang lại hiệu quả tài sản và quản lý minh bạch. Cả DAI và USDe đều ra đời trong thị trường giá lên và tăng trưởng nhanh chóng. Nhờ sự tăng trưởng của thị trường giá lên, thỏa thuận cho vay ra đời từ DAI đã mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội tăng đòn bẩy để thu được lợi nhuận cao hơn. Đồng thời, so với các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, các stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử sẽ. về cơ bản có thu nhập từ tiền gửi cơ bản. Mỏ neo thu hút khách hàng có thể được coi là một tài sản sinh lãi. Hiệu ứng giàu có do lợi nhuận cao mang lại là lý do chính khiến các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử có thể có được chỗ đứng và tăng trưởng nhanh chóng. So sánh USDT và USDC, bạn không thể hưởng cổ tức thu lãi nếu bạn hoàn toàn nắm giữ chúng. Đồng thời, khấu hao tài sản có thể xảy ra do thay đổi tỷ giá hối đoái của đô la Mỹ hoặc lạm phát.

  3. Stablecoin không thế chấp/thuật toán (FRAX)

  Đỉnh cao trước đây của stablecoin thuật toán là UST, một stablecoin thuật toán được tạo ra bởi LUNA Do cơ chế Ponzi của nó, cuối cùng đã sụp đổ. Tính đến thời điểm hiện tại, chưa có stablecoin thuật toán nào được tung ra thị trường và các dự án như FRAX hiện đang khá ảm đạm. Stablecoin thuật toán có hai chế độ: một mã thông báo và nhiều mã thông báo. Chế độ trước đây là chế độ ổn định sớm chính, chẳng hạn như AMPL, ESD, v.v. Loại thứ hai bị chi phối bởi FRAX (thuật toán lai stablecoin). Lỗ hổng lớn nhất của stablecoin thuật toán thuần túy một mã thông báo là trừ khi nó được thiết kế theo mô hình Ponzi (lợi suất cao), gần như không thể hình thành một kịch bản tốt cho tăng trưởng và do sự biến động cực độ của thị trường tiền điện tử, rất khó để thúc đẩy người dùng áp dụng thuật toán. Hãy tự tin vào chính mình. Trên cơ sở đó, FRAX đã phát triển một mô hình cho một loại stablecoin lai thuật toán.

  FRAX đã thiết kế một loại stablecoin lai tương đối phức tạp với mô hình thế chấp + thuật toán. Tài sản thế chấp chủ yếu là USDC và FXS (token quản trị dự án). Nền tảng cốt lõi của nó dựa trên giao dịch chênh lệch giá.

  Logic hoạt động chính là:

  Khi giao thức được ra mắt lần đầu tiên, cần có 1USDC để đúc 1 FRAX. Khi nhu cầu thị trường đối với FRAX tăng lên, tỷ lệ cam kết USDC cũng giảm theo, và được điều chỉnh thành 90%, có nghĩa là để đúc 1FRAX, chỉ cần 0,9USDC, trong khi đốt 0,1 mã thông báo FXS của nó. Nếu được đổi, số tiền hoàn lại phải là 0,9USDC và 0,1 FXS. Mô hình này phải ổn định và chủ yếu dựa vào giao dịch chênh lệch giá. Nếu FRAX nhỏ hơn 1 đô la, giao dịch chênh lệch giá sẽ mua FRAX, sau đó mua lại USDC và FXS, đồng thời bán FXS để kiếm lợi nhuận. Do nhu cầu về FRAX tăng lên trong giao dịch chênh lệch giá, tỷ giá hối đoái có thể phục hồi. ngược lại. Trong phiên bản thứ hai mới nhất, dự án giới thiệu Bộ điều khiển thị trường thuật toán (AMO). Cải tiến chính là trên tiền đề FRAX được neo với đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, tài sản thế chấp của giao thức có thể được đưa vào các giao thức Defi khác để kiếm doanh thu.

  Các mô hình lợi nhuận chính: phí đúc và tiêu hủy stablecoin, thu nhập từ các giao thức Defi khác nhau theo cơ chế cho vay FRAX; Ngoài ra, bạn cũng có thể sử dụng ETH đã cầm cố và các tài sản khác để đặt trên các nút cầm cố để kiếm thu nhập. Tổng vốn hóa thị trường hiện tại vượt quá 600 triệu USD. Nút thắt cốt lõi: So với các stablecoin như USDC/USDT và DAI, mặc dù FRAX đã cải thiện tính bảo mật thông qua hình thức bán thế chấp, nhưng giới hạn trên của nó hiện bị giới hạn do các hạn chế về kịch bản (chênh lệch giá trong hệ sinh thái). Đây cũng là nút thắt chính cho việc tính toán ổn định, làm thế nào để mở rộng các kịch bản ứng dụng của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử.

  4. Dự báo xu hướng và suy nghĩ về stablecoin ở Hồng Kông

  1. Ưu điểm và nhược điểm của các loại stablecoin khác nhau

  Liệu đó có phải là thế chấp tiền tệ hợp pháp hay không , thế chấp tiền điện tử hay không Sự ổn định của các khoản thế chấp, mức độ phân cấp, hiệu quả sử dụng vốn và sự ổn định về giá của stablecoin đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng và là chìa khóa cho sự phát triển của chúng.

  

  2. Tóm tắt theo dõi Stablecoin
  

  Bằng cách xem xét theo dõi stablecoin, chúng ta có thể thấy rằng đó là thế chấp tiền tệ hợp pháp, thế chấp tiền điện tử hay stablecoin thuật toán. Đặc điểm chung của chúng là hỗ trợ các kịch bản ứng dụng. Hoặc nó có đủ sự tiện lợi và chứng thực tín dụng hoặc việc sử dụng loại tiền tệ ổn định trong kịch bản có thể kiếm doanh thu cho người dùng. Sự gia tăng của USDC chứng tỏ tầm quan trọng của chứng thực được quản lý, sự gia tăng của FDUSD chứng tỏ tầm quan trọng của các kịch bản do lưu lượng trao đổi mang lại và sự bùng nổ nhanh chóng của USDe một lần nữa chứng minh rằng đối với các dự án tiền điện tử, động lực duy nhất luôn là hiệu ứng tài sản .

  Dựa trên phân tích tóm tắt ở trên, nếu một dự án tiền tệ ổn định muốn tìm kiếm sự công nhận của thị trường. Theo cơ cấu thị trường hiện tại, con đường này tương đối rõ ràng.

  1) Nếu đó là loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền hợp pháp. Hai điều kiện cần thiết để thành công là nền tảng của niềm tin vào việc giám sát việc tuân thủ; điều kiện còn lại là sự may mắn do sự chuyển hướng của tổ chức trao đổi/thanh toán mang lại. Cả hai đều không thể thiếu.

  2) Tính ổn định và thế chấp bằng tiền điện tử. Các điều kiện cần thiết để thành công là: tỷ lệ lợi nhuận cơ bản/tỷ lệ lợi nhuận cao, giải quyết nhu cầu của người dùng về hiệu quả luân chuyển tài sản tiền điện tử; thứ hai là tiếp tục mở rộng các kịch bản ứng dụng Defi/thanh toán. Nếu đáp ứng được hai điểm trên, một dự án tiền tệ ổn định bước đầu sẽ có khả năng thành công. Ngoài ra, các bên tham gia dự án luôn cần tìm kiếm sự đánh đổi và cân bằng ở ba cấp độ hiệu quả sử dụng vốn, ổn định giá trị và phân cấp.

  3. Suy nghĩ về đồng tiền ổn định của Hồng Kông

  Đối với Hồng Kông, hãy từ bỏ việc neo giá vào đồng đô la Mỹ. Phần còn lại được chốt bằng đồng đô la Hồng Kông và nhân dân tệ ở nước ngoài. Ngoài sự cứng nhắc của việc giám sát, hoàn toàn từ góc độ đúc stablecoin, trên thực tế hầu như không có khó khăn gì. Tuy nhiên, điều khó khăn hơn là vấn đề kịch bản ứng dụng sau khi đúc (hoặc vấn đề lưu thông nếu nó không thể được sử dụng trên diện rộng). -Quy mô thực tế Thanh toán trong thế giới vật chất hoặc trao đổi xuyên biên giới. Đối với bản thân thế giới tiền điện tử, ngay cả khi một sàn giao dịch lớn hợp tác với nó, xét cho cùng thì tín dụng và lưu thông của đồng đô la Mỹ vẫn mạnh hơn. Từ góc độ pháp lý, khung pháp lý về stablecoin của Hồng Kông sớm hay muộn sẽ được đưa ra. Đặc biệt là sau khi việc chụp ảnh tài sản ảo của Hồng Kông có hiệu lực vào năm 2023, xu hướng quản lý stablecoin sẽ tương đối rõ ràng. Nếu đồng đô la Hồng Kông được sử dụng làm tiền tệ hợp pháp được cố định, ứng dụng có thể được mở rộng theo các khía cạnh sau:

  1) Đưa tác dụng tạo lãi của tài sản tiền điện tử vào cam kết tiền tệ hợp pháp. Tài sản cầm cố bằng đô la Hồng Kông sẽ được phân phối cho người dùng thông qua thu nhập từ tài sản cầm cố để sớm có được sự tin tưởng từ người dùng.

  2) Thanh toán bằng tiền tệ ổn định bằng đô la Hồng Kông. Mở rộng nó thành một công cụ thanh toán chứ không phải là một phương tiện giao dịch đơn thuần, bao gồm cả thương mại xuyên biên giới được thanh toán bằng đô la Hồng Kông. Ngoài ra, vì đồng đô la Hồng Kông được liên kết với đồng đô la Mỹ nên sự tồn tại của nó không có nhiều sự cần thiết và hấp dẫn nếu nó không phải là một sản phẩm tài chính/công cụ thanh toán có lợi nhuận. Ngoài đô la Hồng Kông, Hồng Kông còn có hơn 10 nghìn tỷ tài sản Nhân dân tệ và Nhân dân tệ ở nước ngoài (bao gồm cả trái phiếu Nhân dân tệ ở nước ngoài), trong đó tiền gửi ra nước ngoài gần 1,5 nghìn tỷ, chủ yếu tập trung ở Hồng Kông, Singapore và các nơi khác. Trên thực tế, các stablecoin RMB ở nước ngoài không phải là mới, chẳng hạn như TCHN do TRON ra mắt, CNHT do Tether tung ra, CNHC do CNHC Group phát hành (chủ dự án đã bị bắt ở đại lục vào năm 2023, nhưng không phải vì dự án stablecoin), v.v. Phân tích những nguyên nhân chính khiến nó chưa phát triển, một mặt là do khuôn khổ pháp lý của Hồng Kông không chắc chắn, mặt khác, nó chưa tìm được điểm vào phù hợp đối với Nhân dân tệ ở nước ngoài, chìa khóa cốt lõi. các điểm như sau:

  < p>1) Nhân dân tệ ở nước ngoài không chịu sự kiểm soát ngoại hối trong nước, nhưng việc xác định danh tính tài sản nắm giữ vẫn là một trở ngại.

  Từ góc nhìn của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, điều quan trọng nhất là địa vị pháp lý của Nhân dân tệ. Nếu đồng tiền ổn định chỉ được liên kết với
  

  Nhân dân tệ ở nước ngoài, một mặt sẽ có lợi cho việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ, và quan trọng hơn, sẽ rất hữu ích khi kích hoạt nguồn vốn khổng lồ ở nước ngoài. Tài sản nhân dân tệ. Điểm nghẽn lớn nhất hiện nay là hầu hết những người nắm giữ Nhân dân tệ ở nước ngoài đều đến từ Trung Quốc đại lục.

  Điều này vẫn còn gây ra nhiều khó khăn, vướng mắc trong thực tế vận hành.

  2) Nó được xác nhận bởi các tổ chức như Ngân hàng Trung Quốc Hồng Kông. BOCHK là ngân hàng thanh toán bù trừ cho RMB ở nước ngoài. Nếu

  các stablecoin ở nước ngoài được phát hành và việc thanh toán và lưu ký sau đó được gắn với BOC Hong Kong, thì nền tảng niềm tin cốt lõi của nó có thể được giải quyết

  .

  

  Biểu đồ 15: Dòng nhân dân tệ trong và ngoài nước trong thương mại xuyên biên giới

  3) Mở rộng các kịch bản thanh toán và mua sắm trong thương mại xuyên biên giới sẽ là kịch bản cốt lõi nhất áp dụng đồng Nhân dân tệ trong nước.

  Đồng nhân dân tệ CNH ở nước ngoài hiện tại chủ yếu đến từ thương mại, mua sắm và thanh toán xuyên biên giới và được giữ lại ở Hồng Kông/ Singapore, đặc biệt là ở các quốc gia thuộc Vành đai và Con đường. Bởi vì từ góc độ đồng đô la Mỹ ở nước ngoài toàn cầu, hầu hết các quốc gia đều rất thiếu đô la Mỹ. Ngoài ra, đồng nội tệ của nhiều quốc gia không ổn định nên giao dịch với Trung Quốc sẽ được thanh toán dưới dạng Nhân dân tệ. Thông qua cặp giao dịch RMB stablecoin/USDC ở nước ngoài, nó sẽ cải thiện đáng kể việc trao đổi RMB sang đô la Mỹ ở các quốc gia dọc theo Vành đai và Con đường. Ngoài ra, đối với các khoản thanh toán trong thương mại, chúng tôi có thể hợp tác với các tổ chức thanh toán xuyên biên giới để khám phá các khoản thanh toán. thương mại điện tử, trò chơi và giao dịch hàng hóa.

  4) Bạn có thể thử xây dựng một mô hình thu nhập độc đáo bằng Nhân dân tệ ở nước ngoài. Ngoài phí đúc và đổi thưởng truyền thống, điều quan trọng hơn là làm thế nào để mang lại doanh thu mong đợi cho người dùng. Bạn cũng có thể thử kết hợp các khoản thế chấp bằng Nhân dân tệ với các khoản thế chấp tài sản bằng đô la Mỹ để đạt được sự trung lập về tỷ giá hối đoái, đạt được sự ổn định cao hơn, đồng thời có được thu nhập quản lý tài sản ngắn hạn hai chiều, sau đó có thể được sử dụng làm thu nhập cơ bản của ổn định. đồng xu. Ngoài ra, cũng có thể xem xét việc phát hành tài sản thực tế của tổ chức tín dụng cao cấp (RWA) ở nước ngoài trên chuỗi chứng khoán hóa như một hướng neo khác để có thu nhập tiền tệ ổn định (tham khảo DAI), bao gồm cả thị trường phái sinh ngoại hối RMB ở nước ngoài. Ngoài ra, trái phiếu nước ngoài trị giá lên tới 300 tỷ nhân dân tệ mỗi năm cũng có thể được phát hành dưới dạng token.

  Tổng hợp lại, hiện tại, dù là đồng tiền ổn định của đồng đô la Hồng Kông hay Nhân dân tệ ở nước ngoài, khó khăn lớn nhất không phải là phát hành mà là thiết kế các kịch bản ứng dụng Từ góc độ phát triển xu hướng trong tương lai, Nhân dân tệ ở nước ngoài là. tương đối Đồng đô la Hồng Kông có không gian ứng dụng và kịch bản rộng hơn. Nếu Nhân dân tệ được neo và giám sát chặt chẽ trong khuôn khổ Hồng Kông, nó sẽ không xung đột trực tiếp với tình trạng tiền tệ hợp pháp của Nhân dân tệ, nhưng ở mức độ có lợi, nó có thể mở rộng sự thuận tiện thanh toán của Nhân dân tệ ở nước ngoài (không cần mở ngân hàng). tài khoản, thanh toán mọi lúc, mọi nơi), đồng thời, nó làm phong phú thêm việc phát hành tài sản Nhân dân tệ trong nước trên toàn cầu và mở rộng đáng kể dòng tài sản Nhân dân tệ trong nước trên toàn cầu. Điều này có không gian chính sách nhất định và được chấp nhận trong chu kỳ thắt chặt kiểm soát ngoại hối và suy thoái kinh tế hiện nay.