Bắt đầu từ hệ thống quản trị MakerDAO RWA DeFi dưới cùng để thu thập tài sản ngoài chuỗi

Tài sản trong thế giới thực tồn tại ngoài chuỗi và chủ sở hữu tài sản có thể nhận được những lợi ích mong đợi từ chúng. Các lợi ích sở hữu liên quan được quy định bởi hệ thống pháp luật và bắt nguồn từ hợp đồng xã hội của chúng tôi. Đối với DeFi trên chuỗi "Code is Law", cách điều chỉnh hệ thống quản trị ngoài chuỗi và cấu trúc pháp lý để giúp vốn tiền điện tử nắm bắt các tài sản ngoài chuỗi một cách an toàn và tuân thủ là một vấn đề hiện cần được khám phá và giải quyết.

Tiếp theo sự kết hợp trước đó về đường đi của tài sản ngoài chuỗi đến chuỗi thông qua Máy ly tâm, bài viết này sẽ phân loại giao thức tập trung trên chuỗi nắm bắt ngoài chuỗi thông qua góc nhìn DeFi của hệ thống quản trị Tài sản MakerDAO, khung pháp lý và lộ trình thực tế. Tôi hy vọng nó sẽ hữu ích cho các bên dự án và các nhà xây dựng đang tham gia vào RWA và bạn có thể liên lạc với chúng tôi bất cứ lúc nào.

Nội dung của bài viết này sẽ đề cập đến các dự án RWA trưởng thành hơn trong MakerDAO, chẳng hạn như Tái cơ cấu bạc mới, BlockTower Credit, BlockTower Andremeda, Montalis Clydesdale và giao dịch được cung cấp bởi Máy ly tâm cho kiến ​​trúc Aave.

1. Tại sao DeFi cầnnắm bắttài sản ngoài chuỗi trong thế giới thực< /strong>< /p>

Câu chuyện về RWA cũng có thể nói là câu chuyện về DeFi của MakerDAO. Cần phải xem xét tầm quan trọng của RWA đối với DeFi thế giới từ quan điểm của MakerDAO.

MakerDAO là một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) được thiết kế để quản lý giao thức Maker chạy trên Ethereum. Giao thức này cung cấp loại tiền tệ ổn định cơ bản phi tập trung đầu tiên DAI (có thể hiểu đơn giản là đồng đô la Mỹ trên Ethereum) và một loạt hệ thống tài chính phái sinh. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, DAI vẫn được neo giá với đồng đô la Mỹ.

Trong Mùa hè DeFi năm 2021, nhiều sản phẩm lợi nhuận DeFi không bền vững đã xuất hiện, dẫn đến sự sụp đổ lớn của thị trường mã hóa và sự lây lan của tình trạng vỡ nợ tín dụng lan rộng . Mỗi góc. Mặc dù tài sản gốc tiền điện tử là thành phần chính và là điểm khác biệt giá trị lâu dài của DeFi, nhưng nhu cầu trong thế giới thực hiện tại không thể phù hợp với giá trị phát triển dài hạn.

Do tính biến động cao của thị trường tiền điện tử, việc chỉ dựa vào một tài sản thế chấp duy nhất có thể dẫn đến thanh lý hàng loạt. Đối với một giao thức cho vaykhủngnhư MakerDAO, điều quan trọng cần cân nhắc là: Giá trị của tài sản thế chấp ổn định. Chúng tôi nhận thấy rằng tài sản thế chấp trước đây của MakerDAO chứa tiền điện tử có giá trị không ổn định. Yếu tố không ổn định và dễ biến động này đã tạo ra rủi ro cho việc cho vay và hạn chế nghiêm trọng không gian phát triển của MakerDAO.

Do đó, MakerDAO hoặc DeFi rất cần cần mức tài sản thế chấp ở lớp cơ sở ổn định hơn (Mức tài sản thế chấp của lớp cơ sở) để hỗ trợ quy mô lớn -áp dụng quy mô loại tiền tệ ổn định DAI trong thế giới tiền điện tử và xây dựng một con đường bền vững và có thể mở rộng.

（Máy ly tâm & Nhà sản xuất: Quan điểm của đối tác về tài sản trong thế giới thực)

RWA là một trong những vấn đề quan trọng nhất của MakerDAO và được thảo luận liên tục bởi cộng đồng, xác minh, được coi là một giải pháp quan trọng. Trong kế hoạch Endgame do MakerDAO phát hành vào tháng 5 năm 2022, MakerDAO cũng nhấn mạnh rằng một trong những phần quan trọng của MakerDAO trong việc xây dựng một loại tiền tệ ổn định phi tập trung là sử dụng RWA làm tài sản thế chấp.

Lợi ích của RWA bao gồm: (1) Cải thiện tính minh bạch về rủi ro thị trường và việc sử dụng tài sản; (2) Cung cấp khả năng kết hợp DeFi; (3) Cải thiện khả năng tiếp cận với những nhóm dân cư chưa được tiếp cận dịch vụ ngân hàng và (4) nắm bắt được giá trị từ các thị trường tài chính truyền thống lớn hơn và ổn định hơn.

Đối với MakerDAO, RWA có hai đặc điểm quan trọng-tính ổn định và quy mô. Hơn nữa, DAI có thể mở rộng phạm vi sử dụng bằng cách neo giữ các tài sản không có rủi ro biến động tiền điện tử, thu lãi ổn định và có thể mở rộng, đặc biệt là trong môi trường thị trường ngày nay, nơi lợi suất tài sản tiền điện tử thấp và lợi suất trái phiếu Mỹ cao. Thông qua việc nắm bắt giá trị của RWA, MakerDAO có thể tiếp tục mở rộng quy mô và phát triển trong thời kỳ thị trường giá xuống và chuẩn bị đầy đủ cho chu kỳ thị trường giá lên tiếp theo.

Quan trọng nhất, RWA có thể giúp MakerDAO hiện thực hóa tầm nhìn lớn của mình: cho phép một kênh phi tập trung, trung lập tín dụng phục vụ cuộc sống hàng ngày của mọi người và nhu cầu phát triển doanh nghiệp để tăng tiện ích. Một thị trường tài chính DeFi mở mới sẽ được hiện thực hóa thông qua giao thức mở trên chuỗi, hướng đến cộng đồng, có thể lập trình và phi tập trung.

Tuy nhiên, không dễ để đưa tài sản trong thế giới thực vào chuỗi. Điều này sẽ kéo theo những thách thức trong thiết kế kiến ​​trúc sản phẩm mới, rủi ro về tài chính, tuân thủ pháp lý và kỹ thuật. , và những điều chưa biết.

2. Cách DeFi nắm bắt tài sản ngoài chuỗi trong thế giới thực

Sau khi làm rõ nhu cầu DeFi nắm bắt tài sản trong thế giới thực, cần xây dựng hệ thống quản trị và cấu trúc pháp lý phù hợp với các giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO. Tất nhiên, một số người sẽ nói rằng hoạt động này là không cần thiết, chỉ cần trực tiếp mua trái phiếu Mỹ token hóa do bên thứ ba phát hành là đủ, tiết kiệm thời gian và công sức.

Ví dụ: chúng tôi đã thấy rằng Solv Protocol, một dự án quỹ trực tuyến rất thành công trên thị trường, đã ra mắt hai quỹ RWA trong phiên bản V3 của nó, với Solv RWA với tư cách là Người quản lý quỹ hiện quản lý tổng tài sản TVL trị giá 2 triệu đô la Mỹ. Người dùng đủ điều kiện đã vượt qua KYC/AML có thể gửi tiền ổn định và tận hưởng các lợi ích từ khoản nợ của Hoa Kỳ. Theo thông cáo báo chí, tài sản cơ bản của quỹ RWA là Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa do Red Cedar Digital. Ltd. cung cấp.

(Cột mốc đạt được của Solv V3: Lần ra mắt quỹ RWA đầu tiên)

Dành cho các dự án có khối lượng tài trợ nhỏ và rủi ro có thể kiểm soát được/có thể chấp nhận được Dưới tiền đề , bạn có thể trực tiếp mua trái phiếu token hóa của Hoa Kỳ do bên thứ ba cung cấp mà không gặp vấn đề gì. Nhưng chúng ta vẫn cần suy nghĩ về một số câu hỏi: (1) Làm thế nào để đảm bảo rằng đối tác (Red Cedar Digital. Ltd.) cung cấp tài sản cơ bản sẽ không bị phá sản và bỏ trốn? Hãy nghĩ về FTX, đang ở thời kỳ đỉnh cao; (2) Hơn nữa, sau khi đối tác phá sản, làm thế nào một thỏa thuận on-chain như vậy mà không có pháp nhân có thể ra tòa với tư cách là chủ nợ để tham gia thanh lý/tổ chức lại tài sản?

Mặc dù các dự án DeFi có thể tốn kém khi xây dựng hệ thống quản trị và cấu trúc pháp lý của riêng mình, nhưng đây là một biện pháp phòng ngừa rủi ro< /mạnh >. Trong mọi trường hợp, điều này không ngăn cản chúng tôi khám phá và nghiên cứu các trường hợp RWA thành công trên thị trường để đưa ra lựa chọn phù hợp với mình.

2.1 Sự cần thiết của việc đóng gói hợp pháp DeFi

Là một rất ít MakerDAO, có số vốn RWA là một tỷ đô la Mỹ, đã tính đến những rủi ro hiện có thể xác định được, cả về an ninh quỹ và trình độ pháp nhân. Những rủi ro này đến từ:

• Rủi ro đối tác. Hãy tưởng tượng trường hợp đối tác phá sản/bỏ trốn, điều MakerDAO cần đảm bảo là không có bên thứ ba nào (bao gồm cả nhà quản lý quỹ/cố vấn đầu tư) có khả năng trực tiếp kiểm soát, chi phối hoặc chuyển giao số tiền khổng lồ của mình;

  < /li>

• Chứng nhận trình độ chuyên môn. Các giao thức trên chuỗi hoặc các tổ chức DAO không thể hoàn thành xác minh danh tính khách hàng (KYC/AML) cần thiết để nắm giữ tài sản một cách hợp pháp, dẫn đến không thể mua và giữ tài sản ngoài chuỗi một cách hợp pháp. Tương tự như vậy, nó không thể nắm giữ tài sản trí tuệ của riêng mình;

• Đủ điều kiện để thanh lý phá sản. Khi xảy ra tình trạng vỡ nợ, phá sản hoặc thanh lý tài sản ngoài chuỗi, vì thỏa thuận trên chuỗi hoặc DAO không phải là chủ thể pháp lý nên nó không thể tương tác ngay với tòa án và cơ quan thanh lý trong thế giới thực. Sau đó, cần đảm bảo rằng MakerDAO có khả năng thực hiện quyền xử lý tài sản ngoài chuỗi một cách kịp thời thông qua hệ thống quản trị và cơ cấu pháp lý.

Do đó, việc sử dụng trình bao bọc pháp lý để xây dựng quản trị cho các giao thức on-chain hoặc tổ chức DAO là rất cần thiết. cấu trúc và thông qua sự kết nối giữa quản trị DAO và hệ thống quản trị pháp nhân, có thể đạt được khả năng quản trị và kiểm soát tài sản ngoài chuỗi của DeFi.

（Bộ gói pháp lý DAO và lý do bạn cần chúng)

2.2 Cách thực hiện gói pháp lý trong DeFi

Legal Wrapper là một khung pháp lý hoặc tập hợp các thực thể pháp lý dành riêng cho các giao thức trên chuỗi hoặc các tổ chức DAO, cung cấp các giao thức trên chuỗi hoặc các tổ chức DAO thông tin cần thiết trong các khu vực pháp lý có liên quan. Bản chất của nó là "đóng gói" giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO trong khung pháp lý hoặc "phụ thuộc" khung pháp lý, từ đó kết nối tương tác trong thế giới thực và cho phép giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO tương tác với truyền thống. hệ thống pháp luật.kết nối.

Bao bì hợp pháp không được tiếp thu hoặc thay thế. Thỏa thuận trên chuỗi hoặc tổ chức DAO tiếp tục hoạt động trên chuỗi mà chỉ chuyển một số chức năng và trách nhiệm của mình cho pháp nhân của các Thực thể DAO có thể nhận được sự bảo vệ pháp lý ở các khu vực pháp lý liên quan, quản lý các nghĩa vụ về thuế và quy định, ký kết hợp đồng, sở hữu tài sản, thực hiện thanh toán hợp pháp và tham gia vào các tương tác trong thế giới thực. DAO và ví đa chữ ký giữ quyền kiểm soát trực tiếp đối với các hợp đồng thông minh, kho tiền và mọi tài sản trên chuỗi và chỉ cấp vốn cho các thực thể được bao bọc hợp pháp của chúng khi cần thiết.

Từ góc nhìn của RWA, chúng tôi có thể "thiết lập" pháp nhân tương ứng cụ thể cho mục đích đặc biệt của giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO. giá trị của tài sản ngoài chuỗi.

Bài đọc liên quan: Tại sao DAO cần trình bao bọc pháp lý (Trình bao bọc pháp lý)

2.3 Cách DeFi quản lý các thực thể pháp lý ngoài chuỗi

Chúng tôi sẽ giải thích thêm bằng cách sử dụng cách thực hành của MakerDAO, hiện có khối lượng tài sản RWA lớn nhất.

Hình trên thể hiện cấu trúc của Foundation + SPV được thiết lập riêng cho dự án RWA dựa trên đề xuất MakerDAO MIP58. Nó nhằm mục đích kiểm soát việc quản trị quỹ thực thể pháp lý. Hiện thực hóa việc nắm bắt giá trị của tài sản RWA cơ bản.

Trước hết, MakerDAO đã thành lập quỹ RWA Foundation #1 theo khuôn khổ pháp lý Cayman (Luật Công ty Tổ chức của Quần đảo Cayman năm 2017). Quỹ này có thể cung cấp Các giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO cung cấp khung quản trị linh hoạt.

• Là một pháp nhân, quỹ không yêu cầu bất kỳ vốn đăng ký hoặc cổ đông nào/ Thành viên vai trò làm cho nền tảng trở thành một thực thể pháp lý mồ côi độc lập có mục đích duy nhất; nền tảng cũng có thể tương tự như một quỹ tín thác, chỉ định MakerDAO hoặc các thành viên của nó là người thụ hưởng (Người thụ hưởng); đồng thời, nền tảng cũng có thể đạt được sự cô lập phá sản (Phá sản-Từ xa ), ngay cả khi MakerDAO hoặc nền tảng "Go Dark" sẽ không ảnh hưởng lẫn nhau.

• Là một pháp nhân, tổ chức có thể (1) tương tác với các thực thể ngoài chuỗi, chẳng hạn như ký hợp đồng và cung cấp dịch vụ, v.v. .; (2) Nắm giữ hợp pháp tài sản/IP ngoài chuỗi thông qua KYC/AML; (3) Bảo vệ trách nhiệm hữu hạn của các thành viên DAO; (4) Thực hiện một loạt hoạt động ngoài chuỗi thay mặt cho DAO theo nghị quyết của ĐÀO.

Thứ hai, pháp nhân thành lập có thể được tổ chức theo điều lệ của hiệp hội (Điều khoản của Hiệp hội), giấy chứng nhận đăng ký công ty (Bản ghi nhớ của Hiệp hội). Hiệp hội), v.v. tài liệu, hệ thống quản trị được thiết kế riêng cho MakerDAO. Ví dụ: trong các điều khoản của hiệp hội, nó bị giới hạn chỉ thực hiện các nghị quyết do MakerDAO đưa ra và sẽ không đưa ra bất kỳ nghị quyết và triển khai nào; nó chỉ định Người giám sát và Các giám đốc được MakerDAO bổ nhiệm và có nghĩa vụ ủy thác (Nhiệm vụ ủy thác) theo tổ chức nền tảng. Tài liệu/quyền được cấp (Giấy ủy quyền) được quản lý để đảm bảo rằng MakerDAO có thể đạt được toàn quyền kiểm soát ở cấp quản trị pháp nhân.

Cuối cùng, theo nghị quyết của MakerDAO, Foundation #1, với tư cách là một công ty cổ phần mồ côi độc lập, nắm giữ cổ phần của pháp nhân SPV #1 cấp dưới. SPV #1 được thành lập tại khu vực tài phán địa phương dựa trên các thuộc tính của tài sản ngoài chuỗi và nắm bắt các tài sản ngoài chuỗi với sự đóng góp của tổ chức. Ví dụ: nếu tài sản ngoài chuỗi được đặt tại Hoa Kỳ, bạn có thể thiết lập Delaware LLC làm SPV để nắm giữ tài sản ngoài chuỗi và số tiền này đến từ thỏa thuận cho vay được ký giữa Foundation #1 và MakerDAO.

Mặc dù chúng ta cũng có thể thấy hệ thống quản trị và cơ cấu pháp lý của SPV + Trust trong một số dự án khác,các nguyên tắc chung là: (1) Đảm bảo kiểm soát quản trị của giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO; (2) tổ chức DAO/Người giữ mã thông báo là người thụ hưởng; (3) pháp nhân đóng gói có thể xử lý tài sản một cách hợp pháp, hiệu quả và kịp thời.

3. Trường hợp thực hành RWA của MakerDAO

MakerDAO đã khám phá một tập hợp các đường dẫn RWA phù hợp với DeFi thông qua thực hành từng bước kể từ khi tham gia thu thập Giá trị Mặt trời, cấu trúc giao dịch luôn thay đổi và vẫn giữ nguyên.

Sau đây là một số dự án RWA thành công hơn của MakerDAO để tham khảo, bao gồm Tái cơ cấu bạc mới, Tín dụng BlockTower, BlockTower Andremeda, Montalis Clydesdale và Máy ly tâm cho cấu trúc giao dịch Aave cung cấp.

3.1 MakerDAO——Tái cơ cấu bạc mới (RWA tài sản tín dụng)

New Silver sẽ là dự án RWA chính thức đầu tiên của MakerDAO. Nó được thành lập vào năm 2021 với trần nợ là 20 triệu đô la Mỹ. Tài sản cơ bản là tài sản thế chấp (Khoản vay thế chấp) do New Sliver tài trợ. Thông qua New Sliver, tổ chức phát hành SPV đã huy động được vốn trên nền tảng mã thông báo Ly tâm.

Cộng đồng đã đề xuất nâng cấp và tổ chức lại dự án Bạc Mới 2021 vào tháng 11 năm 2022. Việc nâng cấp và tổ chức lại này đã áp dụng hoàn toàn Foundation + Kiến trúc giao dịch SPV ở trên có thể được mô tả như một bài thực hành trong sách giáo khoa.

Trong cơ cấu giao dịch nâng cấp và tổ chức lại New Silver Restructuring, những người tham gia chính bao gồm:

RWA Foundation, được thành lập vào năm 2021 và điều hành HunTINgdon trước đó Dự án Valley Bank (HVB) được kiểm soát bởi ban quản trị MakerDAO - tài liệu quản trị đã đồng ý rằng Giám đốc Quỹ cần đưa ra bất kỳ giải pháp nào hoặc thực hiện bất kỳ quyền nào dựa trên các Nghị quyết của MakerDAO. Do đó, thông qua hệ thống quản trị trên chuỗi của MakerDAO + quản trị ngoài chuỗi nền tảng, đảm bảo rằng MakerDAO có thể đạt được quyền kiểm soát hoàn toàn ở cấp độ quản trị pháp nhân.

NS DROP Ltd, với tư cách là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của RWA Foundation, là đơn vị thực hiện giao dịch này và tham gia đăng ký đại lý DROP  do Centtifuge khởi xướng với tư cách là nhà tài trợ. Token và cung cấp tiền; với tư cách là đại diện của chủ sở hữu token (DROP/TIN), thực hiện các quyền liên quan được Nghị quyết MakerDAO ủy thác; hướng dẫn người được ủy thác Ankura Trust thực hiện một loạt hoạt động tài sản theo ủy thác hiệp định.

Ankura Trust nhằm đảm bảo tính độc lập cho tài sản SPV của tổ chức phát hành và sự an toàn cho tiền của MakerDAO. Theo thỏa thuận ủy thác giữa SPV của tổ chức phát hành và công ty ủy thác, tài sản tín dụng của SPV đã được thỏa thuận. Cam kết thế chấp và vốn chủ sở hữu SPV đảm bảo tính toàn vẹn của tài sản của MakerDAO cũng như việc xử lý kịp thời và đầy đủ các khoản nợ xấu, mang lại sự đảm bảo cho sự an toàn của tiền của MakerDAO.

3.2 MakerDAO——Tín dụng BlockTower (Tài sản tín dụng RWA)

BlockTower Credit là một dự án token hóa tài sản tín dụng do BlockTower Capital khởi xướng. Nó sẽ được triển khai vào tháng 11 năm 2022. Toàn bộ dự án có trần nợ là 150 triệu USD và được chia thành 4 nhóm tài sản. BlockTower Credit, với tư cách là người khởi tạo tài sản, gây quỹ trên nền tảng mã hóa Centrifuge thông qua nhà phát hành liên kết SPV.

（Tín dụng BlockTower - Đánh giá rủi ro thương mại và pháp lý - Phần I)

Cấu trúc giao dịch của BlockTower Credit tương tự như Tái cơ cấu bạc mới. Chúng tôi chia nó thành hai phần: hoạt động của phía vốn, tức là làm thế nào để đảm bảo tài sản trên chuỗi. Việc tuân thủ được chuyển đổi thành ngoài chuỗi và vẫn do MakerDAO kiểm soát, phần còn lại là hoạt động của bên tài sản, tức là cách mã hóa tài sản ngoài chuỗi và nhận tiền MakerDAO.

Từ góc nhìn DeFi của MakerDAO:

1. MakerDAO trước tiên đạt được quyền kiểm soát thông qua Kiểm soát quản trị của TACO Foundation (TACO Foundation, giống như RWA Foundation, được quản lý và kiểm soát bởi MakerDAO);

2. Đã ký với Blocktower DROP SPV thông qua TACO Foundation Thỏa thuận cho vay cung cấp quỹ DAI của MakerDAO và sử dụng mã thông báo DROP làm tài sản thế chấp;

3. Phần tiền này được sử dụng để đăng ký DROP trên nền tảng Máy ly tâm ;Token, được phát hành bởi nhà phát hành SPV nắm giữ tài sản cơ bản của Blocktower.

Từ góc độ tài trợ tài sản:

4. Đối tác tín dụng BlockTower được khởi tạo như một tài sản Người khởi tạo, nạp tài sản tín dụng vào SPV của người phát hành thông qua "bán thực";

5. Để đảm bảo tính độc lập của tài sản SPV của người phát hành và sự an toàn của tiền của MakerDAO, nhà phát hành SPV sẽ ký thỏa thuận ủy thác với Ankura Trust, quy định việc thế chấp tài sản tín dụng SPV và cam kết vốn chủ sở hữu SPV. Người thụ hưởng sẽ là người nắm giữ mã thông báo DROP/TIN  (tức là TACO Foundation) để đảm bảo tài sản của MakerDAO Việc xử lý đầy đủ, kịp thời và đầy đủ các khoản nợ xấu mang lại sự đảm bảo cho sự an toàn của quỹ MakerDAO;

6. SPV của nhà phát hành được phát hành thông qua Máy ly tâm nền tảng mã hóa tài sản. Có hai loại mã thông báo, DROP  và TIN , trong đó DROP  là mã thông báo ưu tiên, được TACO đăng ký thông qua các kênh trên; mã thông báo TIN  là mã thông báo cơ sở, được đăng ký bởi Đối tác tín dụng BlockTower.

3.3 MakerDAO——BlockTower Andremeda (RWA nợ của Hoa Kỳ)

BlockTower Andremeda hiện là một trong những dự án RWA lớn nhất của MakerDAO, với trần nợ là 1,28 tỷ USD và tài sản hiện tại vượt quá 1 tỷ USD. Đây là dự án RWA nợ của Hoa Kỳ do BlockTower Capital khởi xướng và thực hiện thông qua TACO Foundation, nhằm mục đích đa dạng hóa quỹ kho bạc và đầu tư vào khoản nợ ngoài chuỗi của Hoa Kỳ.

Trong cơ cấu dự án của BlockTower Andremeda, các thành phần tham gia chính bao gồm:

TACO Cayman Foundation, được thành lập vào năm 2022 và đã vận hành BlockTower S3/S4 trước đó Dự án RWA tài sản tín dụng với hạn mức quản lý tài sản là 150 triệu USD. Giống như RWA Foundation, nền tảng được kiểm soát bởi sự quản lý của MakerDAO. Theo Điều 4.16 của Điều lệ Hiệp hội, Giám đốc Quỹ cần đưa ra bất kỳ nghị quyết nào hoặc thực hiện bất kỳ quyền nào dựa trên phiếu bầu quản trị của MakerDAO (Nghị quyết của MakerDAO).

BlockTower Capital, với tư cách là nhà tư vấn đầu tư cho dự án này, đã ký hợp đồng tư vấn đầu tư với TACO Foundation và chịu trách nhiệm quản lý số tiền trong từng tài khoản của TACO Foundation và đưa ra quyết định đầu tư; Coinbase và Galaxy Digital đóng vai trò là nhà cung cấp dịch vụ gửi và rút tiền; Celadon Financial Group đóng vai trò là nhà môi giới và thực hiện các quyết định đầu tư của cố vấn đầu tư; Wedbush Securities Inc. đóng vai trò là người giám sát quỹ; Ankura Trust đóng vai trò là đại lý thanh toán .

Trong cấu trúc này, MakerDAO sử dụng TACO Foundation nhiều hơn với tư cách là một pháp nhân ký hợp đồng để thực hiện các vấn đề liên quan đến đầu tư ngoài chuỗi và sẽ tách biệt việc ra quyết định đầu tư và lưu ký tài sản trong tài chính truyền thống đảm bảo kiểm soát rủi ro và tuân thủ.

So sánh dự án Tín dụng BlockTower, chúng tôi thấy có điểm giống nhau: ở cấp quản trị DAO, quản trị trên chuỗi MakerDAO + chuỗi nền tảng được sử dụng. hệ thống quản trị đảm bảo rằng MakerDAO có thể đạt được toàn quyền kiểm soát ở cấp quản trị pháp nhân.

Sự khác biệt là: ở mức độ nắm bắt giá trị tài sản cơ bản, Andremeda đầu tư tiền trực tiếp thông qua tiền gửi và rút tiền, tư vấn đầu tư, môi giới đầu tư, lưu ký quỹ và thanh toán đại lý. Đối với tài sản nợ của Hoa Kỳ, nó được thực hiện dưới hình thức TACO Foundation. Do các tài sản cơ bản khác nhau, dự án BlockTower S3/S4 đã tham gia vào cấu trúc của nền tảng và SPV. SPV được sử dụng đặc biệt để nắm bắt các tài sản cơ bản tài sản đã được mã hóa thông qua nền tảng Máy ly tâm.

3.4 MakerDAO——Monetalis Clydesdale (US Nợ RWA)

Mặc dù chúng tôi thấy rằng một số dự án Blocktower đang hoạt động rất thành công trên MakerDAO, một số thành viên vẫn bày tỏ lo ngại về sự tập trung quá mức của các đối tác. Ví dụ: Blocktower đóng nhiều vai trò quan trọng trong dự án, chẳng hạn như nhà tư vấn đầu tư và nhà tài trợ tài sản. chờ đã .

Do đó, dự án Monetalis Clydesdale do người sáng lập Monetalis Allan Pedersen khởi xướng nhằm mục đích khám phá con đường RWA an toàn hơn. Dự án được đề xuất vào tháng 1 năm 2022, được thông qua và triển khai vào tháng 10 năm 2022. Hạn mức nợ ban đầu của dự án là 500 triệu USD và hoàn thành vào tháng 5 năm 2023. Trần nợ được nâng lên 1,25 tỷ USD vào tháng 3 và tài sản đã được đầu tư trong các quỹ ETF trái phiếu của Hoa Kỳ.

Trong cấu trúc giao dịch của Monetalis Clydesdale, điều quan trọng đối với hoạt động của phía vốn, tức là làm thế nào để chuyển đổi tính bảo mật và tuân thủ của tài sản trên chuỗi sang ngoài chuỗi và vẫn kiểm soát chúng trong tay MakerDAO:

• Việc thành lập quỹ tín thác tài sản. Đầu tiên, một công ty ủy thác của BVI tên là JAL được thành lập, công ty này đã thành lập James Asset Trust thông qua Tuyên bố về sự tin cậy. JAL nắm giữ tài sản ủy thác DAI/ETF do MakerDAO cung cấp với tư cách là người được ủy thác và chủ sở hữu mã thông báo MakerDAO MKR là người thụ hưởng. JAL kiểm soát người được ủy thác thông qua các tài liệu quản trị ủy thác và hướng dẫn việc mua và xử lý tài sản ủy thác.

• Quyền kiểm soát quản trị của MakerDAO: Theo Tuyên bố về sự tin cậy (Tuyên bố về sự tin cậy), người được ủy thác JAL phải thực hiện bất kỳ hành động nào dựa trên Nghị quyết MakerDAO; Và mọi hành động được thực hiện phải được người quản lý giao dịch phê duyệt và đồng ý về Nghị quyết MakerDAO; người được ủy thác JAL sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào không liên quan đến Nghị quyết MakerDAO.

• Việc thiết lập niềm tin vốn chủ sở hữu. Sau khi xử lý quyền kiểm soát quản trị của MakerDAO đối với tài sản ủy thác của người được ủy thác JAL, cần phải sử dụng vốn chủ sở hữu của người được ủy thác JAL làm tài sản ủy thác để thành lập James Asset Share Trust, với SHRM Trustees (BVI) Limited là người được ủy thác, Belvaux Management Ltd là người thực thi và MakerDAO MKR Người nắm giữ mã thông báo là người hưởng lợi.

Do đó, MakerDAO một mặt đã giành được quyền kiểm soát đối với tài sản ủy thác của JAL (tương ứng với tài sản ủy thác DAI do MakerDAO cung cấp) , và Nó cũng đạt được quyền kiểm soát vốn cổ phần đối với JAL (tương ứng với người được ủy thác là JAL). Trong trường hợp này, mọi hoạt động đều cần phải vượt qua/xác minh Nghị quyết MakerDAO và dòng tiền không bị kiểm soát bởi bất kỳ bên thứ ba nào (MakerDAO Vault - Tài khoản ký quỹ tài sản JAL Trust - Tài khoản ký quỹ ngân hàng Sygnum).

Theo cơ cấu giao dịch như vậy, MakerDAO đạt được: 1) Ít hoặc không có rủi ro đối tác, nghĩa là các bên thứ ba hoặc nhà quản lý đầu tư không có khả năng thay đổi các điều khoản pháp lý , và không thể có quyền truy cập vào các quỹ liên quan; 2) Cấu trúc quản trị trên chuỗi và ngoài chuỗi không có rào cản; 3) Đảm bảo thông qua sự tin tưởng rằng chủ sở hữu mã thông báo MakerDAO MKR có khả năng xử lý kịp thời các rủi ro thanh lý và cứu trợ mặc định của tài sản cơ bản; 4) Mục đích cố định quỹ rõ ràng, không có nguy cơ biển thủ, v.v.

Khoản đầu tư tài sản tiếp theo của người được ủy thác JAL tương đối đơn giản. Rút DAI sang USD thông qua Coinbase và tiến hành lưu ký và quản lý quỹ thông qua Ngân hàng Sygnum. Giao dịch ETF.

3.5 Máy ly tâm——Lộ trình của RWA (US Bond RWA)

Máy ly tâm đã tham gia vào nhiều dự án RWA tài sản tín dụng trước đây của MakerDAO trong giai đoạn đầu, chẳng hạn như Tái cơ cấu bạc mới và Tín dụng BlockTower đã đề cập ở trên. Quy trình cụ thể sẽ không được thảo luận ở đây. Những ai quan tâm có thể đọc bài viết trước đây của chúng tôi phân tích Máy ly tâm - Nhìn vào giao thức tài trợ tài sản phi tập trung Máy ly tâm từ bản chất của RWA.

Điều tôi muốn nói nhiều hơn ở đây là dịch vụ Centrifuge Prime, được thiết kế để giúp vốn tiền điện tử/giao thức DeFi/kho bạc DAO nắm bắt được giá trị lợi nhuận của tài sản trong thế giới thực (chẳng hạn như lợi nhuận phi rủi ro nợ của Hoa Kỳ). Trước đây, cộng đồng Aave đã đề xuất vào ngày 8 tháng 8 năm 2023 để thu được 5% lợi nhuận phi rủi ro dựa trên RWA trái phiếu Hoa Kỳ bằng cách hợp tác với Centrifuge để đầu tư stablecoin trong kho Aave vào tài sản RWA.

(POP: Anemoy Liquid Kho bạc Fund 1)

Dịch vụ Centrifuge Prime trong hình trên được chia thành hai phần:

Bước đầu tiên: Legal Wrapper cần được thực hiện cho giao thức DeFi trên chuỗi, chẳng hạn như thiết lập một thực thể pháp lý đặc biệt cho Aave - Cayman Foundation. Một mặt, chủ thể pháp lý này có thể thay thế trách nhiệm vô hạn của các thành viên DAO. Mặt khác, nó cũng có thể đóng vai trò là một chủ thể độc lập thực hiện việc thu thập giá trị RWA. Nó được quản lý và kiểm soát bởi cộng đồng Aave và đóng vai trò là cầu nối giữa DeFi và TradiFi.

Bước 2: Ly tâm sẽ thiết lập nhóm tài sản dành riêng cho Quỹ kho bạc thanh khoản Anemoy 1. Khác với tài sản tín dụng cơ bản của nhóm tài sản trước đó (nạp tài sản vào SPV, tạo NFT và thế chấp chúng vào nhóm tài sản Ly tâm tương ứng), lần này tài sản cơ bản của nhóm tài sản Quỹ Kho bạc Anemoy Liquid 1 là trái phiếu Hoa Kỳ và bạn cần nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ Tài sản của Quỹ Anemoy LTF được mã hóa trực tiếp.

(Quỹ kho bạc thanh khoản Anemoy 1)

Anemoy LTF là quỹ được đăng ký tại BVI. Quỹ lần đầu tiên được token hóa thông qua giao thức Centrifuge; sau đó là Aave Đầu tư quỹ kho bạc vào nhóm tài sản Ly tâm tương ứng với Anemoy LTF và tạo chứng chỉ mã thông báo quỹ; sau đó, nhóm tài sản Ly tâm phân bổ tài sản do kho bạc Aave đầu tư cho quỹ Anemoy LTF thông qua thỏa thuận; cuối cùng, quỹ Anemoy LTF sử dụng tiền gửi và rút tiền, Người giám sát và người môi giới mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để thu hồi nợ của Hoa Kỳ trên chuỗi.

Theo cách tương tự, Centrifuge đã giúp dự án stablecoin Frax Finance trị giá 20 triệu đô la Mỹ để thu được lợi nhuận từ tài sản ngoài chuỗi thông qua phương pháp trên.

4. Sự kết hợp giữa RWA và DeFi không cần có sự cho phép

Chúng tôi thấy rằng hầu hết các dự án RWA trên thị trường, bao gồm cả các dự án được đề cập trong bài viết này, chỉ dành cho một bên tài trợ duy nhất/có giới hạn hoặc chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và các nhà đầu tư bán lẻ không thể tham gia. Điều này là do tuân thủ quy định và yêu cầu của Luật Chứng khoán địa phương, nếu các nhà đầu tư bán lẻ tham gia, họ sẽ phải đối mặt với chi phí phát hành tương tự như IPO. Vì vậy, không phải tất cả nền tảng RWA đều sẽ mở cho tất cả người dùng sau khi đưa tài sản vào chuỗi.

Trong báo cáo nghiên cứu trước đây của chúng tôi "Báo cáo nghiên cứu RWA Wanzi: Phá bỏ lộ trình triển khai RWA hiện tại và khám phá logic phát triển của RWA-Fi trong tương lai 》, chúng ta vẫn có thể thấy rằng một số dự án có thể tìm ra con đường không cần xin phép và các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia bằng cách kết hợp với DeFi.

Ví dụ: lộ trình cho vay DeFi của Ondo Finance & Flux Financ, Matrixdock & Lending pool, các nhà đầu tư bán lẻ có thể gửi tiền ổn định vào nhóm cho vay DeFi và thu được lợi nhuận từ lãi suất cho vay. Ngoài ra, còn có các đường dẫn tiền tệ ổn định có lãi suất của Ondo & amp; USDY, MatrixDock & USDV, sử dụng Token hạn chế mà các nhà đầu tư đủ điều kiện yêu cầu làm tài sản thế chấp để phát hành tiền ổn định và các nhà đầu tư bán lẻ có thể gửi tiền ổn định để đổi lấy lãi suất đồng tiền ổn định.

Rõ ràng là DeFi có thể được kết hợp. Chúng tôi cũng đã từng thấy Pendle kết nối các tài sản RWA để thực hiện hoán đổi lãi suất trước đây. Chúng tôi cũng đang tích cực khám phá sự kết hợp giữa RWA và DeFi, đồng thời hiện đang xây dựng nền tảng RWA nợ của Hoa Kỳ để khám phá khả năng vô hạn của RWA.

5. Viết ở cuối

Hiện có trên thị trường Dự án có thể được gọi là RWA phiên bản 1.0, giải quyết nhiều nhu cầu tài chính hơn về phía tài sản ngoài chuỗi (cho dù thông qua Cung cấp mã thông báo bảo mật hoặc cho vay thế chấp) và nhu cầu đầu tư về phía vốn trên chuỗi (cách nắm bắt rủi ro Các tài sản trong thế giới thực có lãi suất thấp, ổn định, có thể mở rộng và không phụ thuộc vào sự biến động của tiền điện tử là chìa khóa).

RWA cũng sẽ phát triển phiên bản 2.0 và 3.0 tích hợp nhiều hơn với thế giới thực trong tương lai gần. Trước đó, hãy lên kế hoạch trước.