"Hiệu ứng thang độ xám" xuất hiện trở lại. Chính xác thì việc niêm yết ETF giao ngay mang lại điều gì cho Grayscale?

Tác giả: Nian Qing, ChainCatcher

Gần đây, Grayscale đã ra mắt Grayscale MakerDAO Trust, một quỹ ủy thác tập trung vào token quản trị MKR của MakerDAO. Sau khi tin tức được công bố, MKR đã tăng hơn 5% trong vòng một giờ, vượt quá 2.100 USD và tăng 14,7% trong bảy ngày qua.

Thứ Tư tuần trước, Grayscale cũng đã ra mắt Grayscale Bittensor Trust và Grayscale Sui Trust. Hai token TAO và SUI đã tăng giá trong gần một tuần trong bối cảnh thị trường chung hỗn loạn. Giá của SUI cũng vượt quá 1 đô la Mỹ, với mức tăng hơn 65% trong 7 ngày và nó đã nằm trong danh sách tìm kiếm nóng của dự án ChainCatcher trong nhiều ngày liên tiếp.

Vào tháng 7, Grayscale cũng đã ra mắt Quỹ AI phi tập trung Grayscale, một quỹ đầu tư vào một rổ token trí tuệ nhân tạo phi tập trung, bao gồm TAO, FIL, LPT, NEAR và RNDR. Sau khi tin tức được công bố, lĩnh vực AI đã đạt được mức tăng chung và các mã thông báo trong quỹ Grayscale đều tăng hơn 5% trong một khoảng thời gian ngắn.

"Hiệu ứng thang độ xám" đã mất từ ​​lâu.

Là cựu cá voi Bitcoin "Pixiu", Grayscale từng trở thành tâm điểm của toàn bộ thị trường mã hóa nhờ hoạt động tích trữ tiền quy mô lớn của mình. Một số người thậm chí còn tin rằng thị trường tăng giá cuối cùng là một "con bò tót thang độ xám" và việc tích trữ tiền xu liên tục đã trực tiếp thúc đẩy sự tăng giá của Bitcoin.

Những năm huy hoàng của Grayscale kéo dài được hai năm. Sau khi trải qua cuộc khủng hoảng thanh khoản do hàng loạt cơn giông bão do sự sụp đổ của FTX vào năm 2022-2023 và cuộc giằng co với SEC Hoa Kỳ về việc chuyển đổi GBTC thành ETF giao ngay, những ngày trước Grayscale dường như đặc biệt “yên tĩnh và bình yên”.

Sau khi ra mắt các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum trong năm nay, Grayscale đã tăng tốc đáng kể việc ra mắt các quỹ mới. Theo trang sản phẩm trên trang web chính thức của Grayscale, ngoại trừ các quỹ mới ra mắt trong năm nay, hầu hết các sản phẩm khác sẽ được thành lập trước năm 2022. Ví dụ: các quỹ tín thác liên quan đến Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized và các sản phẩm đầu tư tiền điện tử khác. Ngoài ra, Grayscale cũng đang tích cực tuyển dụng trợ lý sản phẩm ETF cấp cao để hỗ trợ sự tăng trưởng và phát triển hoạt động kinh doanh ETF của Grayscale.

Chính xác thì việc niêm yết các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum đã mang đến điều gì cho Grayscale?

Là người thúc đẩy quan trọng cho việc niêm yết Bitcoin giao ngay ETF, Grayscale và GBTC cũng đã mở ra một bước chuyển biến tốt đẹp hơn. Tuy nhiên, với tư cách là công ty quản lý tài sản tiền kỹ thuật số lớn nhất thế giới, GBTC và ETHE, chiếm tỷ trọng tài sản lớn nhất, cũng đang phải đối mặt với thách thức từ các đối thủ khác sau khi chuyển đổi chúng thành ETF. Đặc biệt là những gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống như BlackRock và Fidelity.

GBTC đã có dòng tiền rút ra tích lũy hơn 380.000 BTC kể từ khi được niêm yết dưới dạng ETF vào tháng 1 và vẫn còn 232.792 BTC. Để so sánh, BlackRock đã nắm giữ 348.165 BTC, vượt qua Grayscale vào tháng 5 và Fidelity nắm giữ 176.656 BTC, xếp thứ ba.

Ngoài ra, theo dữ liệu "Thu nhập GBTC và ETHE (ước tính)" của Grayscale do The Block tổng hợp, thu nhập của hai quỹ của Grayscale đã rơi vào đáy trong thị trường gấu năm 2022 và cuối cùng đã giành chiến thắng vào tháng 8 năm 2023. Nó bắt đầu phục hồi sau vụ kiện của SEC, nhưng sau khi GBTC và ETHE được chuyển đổi thành ETF, doanh thu lại bắt đầu giảm.

Lưu ý: Biểu đồ này ước tính tổng doanh thu của Grayscale từ GBTC và ETHE. Được tính bằng tổng số đô la nắm giữ hàng tháng nhân với phí của Grayscale. GBTC tính phí hàng năm là 2% khi trở thành quỹ tín thác, giảm xuống 1,5% khi trở thành quỹ ETF và phí hàng năm của ETHE là 2,5%.

Bài viết này sẽ sắp xếp một cách có hệ thống lịch sử phát triển của Grayscale và khám phá lý do tại sao Grayscale đáng được chúng ta quan tâm.

Bối cảnh và lịch sử

Grayscale được thành lập vào năm 2013 bởi Barry Silbert.

Hayscale chỉ thiết lập quỹ tín thác Bitcoin ngay từ đầu và xác định điều khoản không thể hoàn lại vào năm 2014. Năm 2015, GBTC được niêm yết trên thị trường OTC. Sau năm 2017, Grayscale bắt đầu đa dạng hóa sản phẩm của mình và tung ra các quỹ tín thác tiền điện tử như Ethereum, Litecoin, ZCash, Solana và Chainlink.

Barry Silbert bắt đầu đầu tư cá nhân vào Bitcoin vào năm 2012 và vào năm 2013 đã đầu tư vào những gã khổng lồ về mã hóa ngày nay như Coinbase, Bitpay và Ripple. Ngoài ra, Barry Silbert còn thành lập bộ phận nguyên mẫu của Genesis Trading, một nền tảng giao dịch Bitcoin OTC. Vào năm 2015, Barry Silbert đã tích hợp hai doanh nghiệp này với hoạt động kinh doanh đầu tư cá nhân của mình và thành lập DCG (Nhóm tiền tệ kỹ thuật số).

DCG đã dần phát triển thành một công ty quản lý tài sản, công ty khai thác mỏ, công ty cho vay và công ty truyền thông (CoinDesk). Các công ty con của nó bao gồm công ty quản lý tài sản GrayScale, công ty truyền thông, công ty khai thác Foundry, v.v. DCG cũng đã trực tiếp đầu tư vào hơn 160 dự án.

Hiệu ứng thang độ xám

Người ta thường tin rằng thị trường giá lên này được thúc đẩy bởi các tổ chức. Trên thực tế, ngay từ vòng cuối cùng, sự tham gia của các tổ chức có uy tín cao đã bắt đầu hình thành. Vào tháng 8 năm 2020, MicroStrategy tuyên bố gia nhập thị trường Bitcoin. SEC và bộ phận kiểm toán đã phê duyệt việc đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của MicroStrategy, điều này đã trở thành một tiêu chuẩn quan trọng trên thị trường (đến nay đã đúng bốn năm kể từ ngày kỷ niệm).

Dưới sự lãnh đạo của các công ty niêm yết như Tesla và MicroStrategy, ngày càng nhiều công ty niêm yết ở Bắc Mỹ bắt đầu làm theo. Một số công ty niêm yết truyền thống đã bắt đầu chuyển sang Bitcoin ở cấp độ kinh doanh và mức dự trữ tài sản.

Tuy nhiên, quy trình quản lý để các tổ chức truyền thống nắm giữ tài sản tiền điện tử như BTC vẫn tương đối phức tạp. Do đó, quỹ ủy thác tiền điện tử tuân thủ do Grayscale đưa ra đã bắt đầu trở thành một kênh quan trọng cho các nhà đầu tư tổ chức bị hạn chế mua tài sản. chẳng hạn như BTC. Có thể nói, Grayscale đã trực tiếp giới thiệu cho các nhà đầu tư tổ chức về đà tăng trưởng của BTC.

Vào nửa cuối năm 2020, Grayscale, người rất hào phóng và mua BTC, bắt đầu thu hút sự chú ý. Số lượng BTC mới được thêm vào Grayscale GBTC từng chiếm 33% sản lượng trong 100 ngày và hàng chục nghìn BTC đã được mua trong một tuần. Bởi vì chỉ có thể vào mà không thể thoát ra nên “Khi nào Grayscale tung ra thị trường?” từng trở thành “Thanh kiếm Damocles” trong giới tiền tệ. Ngoài ra, Grayscale cũng đã trở thành chuẩn mực thị trường và việc ra mắt các quỹ tín thác tiền tệ mới thường đẩy giá của các đồng tiền liên quan lên cao. Do đó, việc mua hàng của Grayscale thậm chí còn có “hiệu ứng niêm yết tiền xu” tương tự như Coinbase và Binance.

Động lực trực tiếp của "hiệu ứng thang độ xám" là sự tồn tại của phần bù của nó (giá trị lưu thông trên thị trường của mỗi GBTC > giá trị của Bitcoin chứa trong đó).

Vì GBTC là một trong số ít sản phẩm được quản lý ở Hoa Kỳ nên GBTC rất phổ biến với các nhà đầu tư tổ chức vào thời điểm đó. Cùng với chính sách khóa thị trường thứ cấp của Quỹ Grayscale và việc không thể mua lại tài sản trên thị trường sơ cấp, thị trường phải trả một khoản phí bảo hiểm rủi ro nhất định cho các nhà đầu tư. Tỷ lệ phí bảo hiểm của Quỹ Grayscale vào thời điểm đó nhìn chung là cao. có thể đạt tới 20%. Do đó, ngoài các tổ chức truyền thống, GBTC của Grayscale cũng đã thu hút một lượng lớn các nhà kinh doanh chênh lệch giá.

Cỗ máy chênh lệch giá

Các tổ chức nắm giữ GBTC lớn nhất vào thời điểm đó là công ty cho vay BlockFi, quỹ phòng hộ tiền điện tử Three Arrows Capital và Sister Mu's Ark Đầu tư (AKR).

Do mức phí bảo hiểm tiếp tục cao, GBTC đã trở thành một công cụ chênh lệch giá quan trọng đối với nhiều quỹ phòng hộ. Hơn nữa, các nhà đầu tư lớn như quỹ phòng hộ có khả năng mua cổ phiếu GBTC với giá thấp hơn so với mức giá trung bình của nhà giao dịch. Grayscale cho phép các nhà đầu tư lớn trao đổi trực tiếp BTC giao ngay lấy cổ phiếu GBTC.

Kết quả là, những nhà kinh doanh chênh lệch giá này mua BTC, gửi vào Grayscale và bán cho các nhà đầu tư và tổ chức bán lẻ trên thị trường thứ cấp với giá cao hơn sau khi thời gian mở khóa GBTC kết thúc. Ngoài ra, Three Arrows Capital vay BTC không bảo đảm trong thời gian dài với lãi suất cực thấp và chuyển đổi thành GBTC, sau đó thế chấp nó cho Genesis, một nền tảng cho vay cũng thuộc DCG, để có được thanh khoản.

Trong thời kỳ đỉnh cao của thị trường tăng trưởng 2020-2021, cổ phiếu GBTC có giá trị cao hơn Bitcoin cơ bản. Nhưng bắt đầu từ cuối tháng 2 năm 2021, GBTC bắt đầu cho thấy mức chênh lệch âm. Sau khi phí bảo hiểm biến mất, "hiệu ứng thang độ xám" sẽ hết hạn.

Sau đó, BlockFi và Three Arrows Capital lần lượt phá sản và rơi khỏi bàn thờ. GBTC của Grayscale cũng nhanh chóng thay đổi từ máy gia tốc trong thị trường tăng giá thành máy nghiền nát trong thị trường gấu.

Bài đọc liên quan: "Thành công hay thất bại là chênh lệch giá, Grayscale GBTC "bẫy" các tổ chức xấu xa như Three Arrows Capital và BlockFi như thế nào? 》

Bị ảnh hưởng bởi hàng loạt giông bão, đế chế DCG từng phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan lớn nhất trong lịch sử: Genesis tuyên bố phá sản và tổ chức lại quỹ tín thác lớn nhất của Grayscale, GBTC, giảm giá hơn hơn 100%; 40% và SEC từ chối phê duyệt quỹ ETF chuyển đổi, Grayscale tiếp tục cố gắng mua GBTC trên thị trường và thanh lý quỹ CoinDesk được cho là sẽ được bán với giá 200 triệu USD.

Người thúc đẩy cốt lõi của ETF giao ngay

Vào tháng 10 năm 2021, dưới áp lực của nhiều đối thủ cạnh tranh trong việc đăng ký ETF giao ngay Bitcoin, Grayscale đã nộp đơn đăng ký lên SEC để chuyển đổi GBTC của nó thành Bitcoin ETF giao ngay. Sau đó, quyết định này đã bị SEC trì hoãn nhiều lần và đơn đăng ký cuối cùng đã bị từ chối vào thời hạn tháng 6 năm 2022. Giám đốc điều hành Grayscale Michael Sonnenshein ngay lập tức đưa ra tuyên bố rằng ông sẽ đệ đơn kiện lên SEC. Tháng 10 cùng năm, Huidu chính thức nộp hồ sơ khởi kiện lên tòa án.

Trong hai tuyên bố, Grayscale cáo buộc rằng phán quyết của SEC là “tùy tiện và thất thường” và thậm chí còn gây ra “sự phân biệt đối xử không công bằng” giữa ETF giao ngay Bitcoin và ETF tương lai.

Tại thời điểm này, có thể nói Grayscale đang phải đối mặt với "thời điểm đen tối nhất". Nếu GBTC không thể chuyển đổi Bitcoin ETF, Grayscale sẽ cố gắng hoàn trả một số tiền của nhà đầu tư thông qua chào mua công khai và các phương thức khác.

Vào tháng 1 năm 2023, Grayscale đã đệ trình bản tóm tắt kiện tụng tiếp theo, một lần nữa đặt câu hỏi về quyết định của SEC về việc từ chối chuyển GBTC thành Bitcoin ETF.

Cuối tháng 8 năm 2023, Grayscale thắng kiện. Tòa phúc thẩm Liên bang Hoa Kỳ đã chấp nhận yêu cầu xem xét của Grayscale và đảo ngược lệnh của SEC, yêu cầu SEC xem xét yêu cầu ETF của Grayscale.

Vào ngày 29 tháng 8, khối lượng giao dịch của Quỹ ủy thác Bitcoin Grayscale (GBTC) đã đạt mức cao mới kể từ tháng 6 năm 2022 và giá cổ phiếu GBTC đã tăng 18% lên gần 21 USD vào ngày hôm đó. Chiến thắng của Grayscale cũng mang lại tia hy vọng cho toàn bộ thị trường tiền điện tử đang suy thoái, với giá Bitcoin tăng vọt 7% lên gần 28.000 USD. Ngoài ra, chiến thắng của Grayscale trong vụ kiện đã mở đường cho các ứng dụng ETF của những gã khổng lồ như BlackRock và Fidelity.

Tăng tốc bố cục

Việc ban hành các quy định của Hoa Kỳ đã cho phép Grayscale xoay chuyển tình thế, nhưng nó cũng tạo ra những đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ hơn. Chúng tôi đã đề cập ở trên rằng kể từ ngày 11 tháng 1, tổng giá trị tài sản ròng của GBTC đã giảm xuống còn 13,87 tỷ USD và bối cảnh quản lý tài sản tiền điện tử đã trải qua những thay đổi to lớn do sự gia nhập của các công ty quản lý tài sản truyền thống. Grayscale phải bố trí lại và đẩy nhanh việc ra mắt sản phẩm mới.

Trong ba tháng qua, Grayscale đã ra mắt 6 quỹ tín thác tiền điện tử mới.

Ngoại trừ những quỹ mới ra mắt trong năm nay, hầu hết các sản phẩm khác sẽ được thành lập trước năm 2022. Ví dụ: các quỹ tín thác liên quan đến Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized và các sản phẩm đầu tư tiền điện tử khác. Ngoài ra, Grayscale cũng đang tích cực tuyển dụng trợ lý sản phẩm ETF cấp cao để hỗ trợ sự tăng trưởng và phát triển hoạt động kinh doanh ETF của Grayscale.

Theo trang web chính thức của Grayscale, Grayscale hiện đã ra mắt 21 quỹ tín thác tiền điện tử và 5 sản phẩm ETF. Theo dữ liệu của Coinglass, tổng số tiền nắm giữ của nó là khoảng 21,35 tỷ USD. Phí quản lý ủy thác thường là 2,5% và phí cho các sản phẩm ETF nằm trong khoảng từ 0,15% đến 2,5%.

Ngoại trừ Ngoài BTC, danh sách các tài sản khác do Grayscale nắm giữ:

Ngoài ra, Grayscale cũng đang xem xét các thị trường quốc tế bên ngoài Hoa Kỳ. Vào tháng 4 năm nay, Grayscale tiết lộ kế hoạch mở rộng các sản phẩm quỹ tiền điện tử của mình sang châu Âu. Công ty đang tổ chức các cuộc họp với các đối tác địa phương để thảo luận về cách ra mắt bộ sản phẩm Grayscale ở khu vực Châu Âu. Grayscale sẽ xem xét tác động của hành vi của nhà đầu tư và các quy định của địa phương khi xác định việc ra mắt sản phẩm.

Nhìn chung, việc ra mắt ETF đã tạo bước ngoặt cho Grayscale, vốn bị ảnh hưởng sâu sắc bởi sự cố FTX, đồng thời thúc đẩy hơn nữa xu hướng đi lên của toàn bộ thị trường mã hóa. Đồng thời, đối với Grayscale, vẫn còn chỗ để cải thiện về mặt tỷ lệ cho các sản phẩm của mình, đặc biệt là trước một số đối thủ cạnh tranh mạnh, đặt ra nhiều thách thức hơn. Tuy nhiên, sự gia tăng gần đây của các token như MKR và SUI cho thấy thị trường vẫn sẵn sàng trả tiền cho “hiệu ứng thang độ xám”.