Mục đích và sự sáng tỏ của Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ

Tác giả: Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan

Tóm tắt

Khung chính sách tiền điện tử mới của chính phủ Hoa Kỳ đã quay trở lại với đường lối chính là "hỗ trợ phát triển sáng tạo". Dự luật phản ánh rõ ràng ý định của Hoa Kỳ trong việc thống trị sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu

Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật đổi mới quốc gia để hướng dẫn và thiết lập Stablecoin của Hoa Kỳ" (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS Stablecoin") và chuyển đến Hạ viện để thảo luận. Mặc dù chưa phải là phiên bản cuối cùng, nhưng nội dung chính của "Đạo luật Stablecoin GENIUS" phần lớn phù hợp với "Đạo luật Stablecoin" do Hạ viện đề xuất và dự kiến ​​sẽ không có điều chỉnh lớn nào đối với khuôn khổ tư duy tiếp theo.

Phân tích nội dung cốt lõi của Đạo luật Stablecoin GENIUS và kết hợp thông tin chúng tôi thu được từ các cuộc trao đổi gần đây với các tổ chức có liên quan tại Hoa Kỳ, khuôn khổ chính sách tiền điện tử mới của chính phủ Hoa Kỳ đã quay trở lại với dòng chính là "hỗ trợ phát triển sáng tạo". Dự luật phản ánh rõ ràng ý định của Hoa Kỳ nhằm thống trị sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu: cần phải đạt được cả sự thống trị của stablecoin đô la Mỹ và sự thống trị của các đơn vị phát hành tại Hoa Kỳ.

Kết hợp với xu hướng phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin toàn cầu trong những năm gần đây, cũng như các kế hoạch lập pháp gần đây của các quốc gia lớn trên thế giới như Vương quốc Anh, Úc, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina, các cân nhắc chính sách của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin không còn là câu hỏi có nên phát triển hay không, mà là câu hỏi phát triển như thế nào.

Theo xu hướng thị trường và chính sách như vậy, chúng tôi khuyến nghị các bộ phận liên quan của Trung Quốc phân tích toàn diện các đặc điểm kỹ thuật và thuộc tính chức năng của stablecoin, làm rõ mối quan hệ giữa stablecoin và tài sản được mã hóa, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, quốc tế hóa nhân dân tệ và phòng ngừa và kiểm soát các hoạt động tài chính xuyên biên giới bất hợp pháp, loại bỏ những hiểu lầm liên quan và thiết kế và triển khai kế hoạch phát triển stablecoin của riêng Trung Quốc. Xét theo điều kiện quốc gia cụ thể của Trung Quốc, khuyến nghị Trung Quốc trước tiên nên hỗ trợ Đặc khu hành chính Hồng Kông thí điểm ra mắt đồng tiền ổn định nhân dân tệ ở nước ngoài càng sớm càng tốt, sau đó thực hiện theo mô hình dần dần "trước tiên ở nước ngoài, sau đó ở nước ngoài trong nước" để thúc đẩy sự phát triển của đồng tiền ổn định nhân dân tệ ở nước ngoài từ Đặc khu hành chính Hồng Kông đến các khu thương mại tự do và cảng thương mại tự do của đại lục, cung cấp một động lực mới cho quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ.

Hạn chế phát hành của các thực thể ở nước ngoài

Đạo luật GENIUS về đồng tiền ổn định thanh toán nêu rõ rằng "đồng tiền ổn định thanh toán" là tài sản kỹ thuật số, được phát hành cho mục đích thanh toán hoặc giải quyết, có thể quy đổi theo mệnh giá cố định (chẳng hạn như 1 đô la) chứ không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa; đồng thời, các yêu cầu được đưa ra đối với các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán: họ phải là các tổ chức đã đăng ký tại Hoa Kỳ và thuộc một trong ba loại tổ chức sau - công ty con của các tổ chức ký quỹ được bảo hiểm, các tổ chức phi ngân hàng được liên bang chấp thuận và các tổ chức phát hành được nhà nước chấp thuận. Đồng thời, Đạo luật áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với các tổ chức phát hành nước ngoài khi tham gia thị trường Hoa Kỳ: họ phải đăng ký với Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) và đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt. Khi quyết định có chấp thuận việc đăng ký của một tổ chức ở nước ngoài hay không, OCC sẽ xem xét nhiều yếu tố, bao gồm đánh giá xem khuôn khổ quản lý của quốc gia tổ chức phát hành ở nước ngoài có tương đương hay không, nguồn lực tài chính và quản lý của tổ chức phát hành tại Hoa Kỳ, thông tin được gửi cho OCC, rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn và rủi ro tài chính bất hợp pháp; đồng thời, dự luật cũng đề xuất thực hiện chính sách có đi có lại với các cơ quan quản lý của các tổ chức phát hành ở nước ngoài, nghĩa là các cơ quan quản lý ở nước ngoài hỗ trợ tổ chức phát hành của Hoa Kỳ phát hành stablecoin đô la Mỹ tại quốc gia đó.

Mặc dù yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải được bản địa hóa là xu hướng trong quy định về stablecoin toàn cầu, nhưng các yêu cầu của Hoa Kỳ vẫn rất khác biệt. Các hóa đơn stablecoin do Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và những nơi khác phát hành yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải thành lập các thực thể tại quốc gia/khu vực của riêng họ, đồng thời hạn chế phạm vi và số lượng sử dụng stablecoin. Ví dụ: Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu quy định rằng chỉ có thể sử dụng stablecoin euro để thanh toán hàng hóa và dịch vụ hàng ngày và khi khối lượng giao dịch hàng ngày của token tham chiếu tài sản (ART) trong một khu vực tiền tệ duy nhất vượt quá 1 triệu hoặc số tiền giao dịch đạt 200 triệu euro, thì việc phát hành ART phải dừng lại. Tuy nhiên, trong khi Đạo luật GENIUS Stablecoin của Hoa Kỳ áp đặt các yêu cầu bản địa hóa đối với các đơn vị phát hành stablecoin, thì không hạn chế các loại tiền được hỗ trợ, phạm vi sử dụng và quy mô của stablecoin. Điều này là do thị phần hiện tại của đồng tiền ổn định đô la Mỹ trên thị trường đồng tiền ổn định toàn cầu vượt quá 95%. Các đơn vị phát hành tại Hoa Kỳ sẽ tự nhiên phát hành đồng tiền ổn định đô la Mỹ và việc sử dụng đồng tiền ổn định trong các giao dịch hàng hóa và dịch vụ hàng ngày sẽ không làm suy yếu mà còn củng cố chủ quyền và vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ.

Do bị ảnh hưởng bởi định hướng bản địa hóa của các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định được dự luật hỗ trợ, các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định và sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu thế giới đã đến Hoa Kỳ để thành lập các thực thể. Gần đây, Tether, đơn vị phát hành USDT lớn nhất thế giới (Tether), đã tuyên bố rõ ràng rằng họ đang tích cực xem xét việc tạo ra một đồng tiền ổn định mới được đăng ký tại Hoa Kỳ; nền tảng thanh toán tiền điện tử MoonPay đã công bố thành lập một trụ sở chính mới tại Hoa Kỳ tại New York làm trung tâm cốt lõi cho các hoạt động kinh doanh tại Hoa Kỳ. Trước đó, sàn giao dịch tiền điện tử OKX đã thành lập một trụ sở khu vực tại California đồng thời thúc đẩy việc ra mắt các sàn giao dịch tiền điện tử và ví tập trung tại Hoa Kỳ. Ngoài ra, Crypto America gần đây đã tiết lộ rằng ít nhất 15 công ty tiền điện tử và công nghệ tài chính đang nộp đơn xin giấy phép ngân hàng từ Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) để tiến hành kinh doanh tuân thủ các quy định tại Hoa Kỳ trong tương lai.

Yêu cầu kỹ thuật đối với đơn vị phát hành

Để duy trì sự ổn định tài chính và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, Đạo luật GENIUS về Stablecoin đưa ra các yêu cầu rõ ràng về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro đối với các đơn vị phát hành stablecoin, đồng thời đề xuất rõ ràng việc bảo vệ quyền yêu cầu ưu tiên của những người nắm giữ stablecoin trong trường hợp đơn vị phát hành phá sản, đồng thời cũng tăng các yêu cầu đối với Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính (FSOC) trong việc đánh giá các rủi ro liên quan đến stablecoin trong báo cáo ổn định tài chính hàng năm của mình. Quan trọng hơn, Đạo luật yêu cầu các đơn vị phát hành phải có năng lực kỹ thuật tương ứng để tuân thủ các yêu cầu theo quy định và lệnh hành chính nhằm tịch thu, đóng băng, tiêu hủy hoặc ngăn chặn việc chuyển nhượng các stablecoin đã phát hành.

Stablecoin được phát hành và giao dịch dựa trên blockchain, có đặc điểm là giao dịch phi tập trung, toàn cầu hóa và không thể hủy ngang, khiến việc giám sát các hoạt động tài chính bất hợp pháp như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố trở nên phức tạp hơn. Đánh giá từ các chính sách quản lý trước đây của các quốc gia và khu vực như Liên minh Châu Âu, Singapore và Hồng Kông, Trung Quốc, việc chuyển các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố đối với các tổ chức tài chính truyền thống và sàn giao dịch chứng khoán sang lĩnh vực stablecoin và tài sản được mã hóa, tuân thủ các tiêu chuẩn của Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính toàn cầu (FATF) và thực hiện "Quy tắc du lịch" đã trở thành xu hướng toàn cầu.

Nhưng trên cơ sở này, "Đạo luật Stablecoin GENIUS" thể hiện khái niệm quản lý về việc sử dụng các công nghệ mới nổi để ngăn chặn các rủi ro tài chính bất hợp pháp tiềm ẩn đằng sau các giao dịch stablecoin. Một mặt, dự luật coi các đơn vị phát hành là "người chịu trách nhiệm đầu tiên" trong việc chống rửa tiền và chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhấn mạnh rằng tất cả các đơn vị phát hành stablecoin phải có năng lực kỹ thuật để chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp theo các yêu cầu của quy định và đưa ra các khoản tiền phạt dân sự và hình phạt hình sự có liên quan. Mặt khác, "quy định không thể tụt hậu so với việc áp dụng đổi mới công nghệ", yêu cầu Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) phát triển các công cụ mới để giám sát các hoạt động mã hóa bất hợp pháp, xem xét các kế hoạch tuân thủ của đơn vị phát hành và yêu cầu đơn vị phát hành chính thức chứng minh rằng họ có khuôn khổ chống rửa tiền và trừng phạt hiệu quả trong khi xây dựng các quy tắc chống rửa tiền mới cho các hoạt động tài sản kỹ thuật số. Trước đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đã bày tỏ rõ ràng sự ủng hộ của mình đối với cơ chế thử nghiệm theo quy định để đánh giá rủi ro của stablecoin, mã hóa trái phiếu, v.v. và khả năng áp dụng các công cụ quản lý.

Khai sáng cho Trung Quốc

Mặc dù Đạo luật GENIUS về Stablecoin vẫn cần được Hạ viện Hoa Kỳ xem xét, một số điều khoản có thể được sửa đổi thêm hoặc gặp nhiều thách thức trong quá trình thực hiện, xét đến nội dung chính của dự luật phần lớn phù hợp với Đạo luật Stablecoin do Hạ viện đề xuất, đường lối chính sách chính của Hoa Kỳ ủng hộ "tuân thủ stablecoin và phát triển sáng tạo" sẽ không dễ thay đổi và ý định sử dụng stablecoin đô la Mỹ để hỗ trợ tăng cường đồng đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ quốc tế là rõ ràng hơn. Đồng thời, Đạo luật GENIUS về Stablecoin yêu cầu các đơn vị phát hành và quản lý stablecoin phải sử dụng đổi mới công nghệ để ngăn ngừa rủi ro tiềm ẩn trong việc áp dụng đổi mới công nghệ và điều chỉnh sự phát triển của stablecoin theo quan điểm phát triển, phản ánh khái niệm "trung lập về công nghệ" mạnh mẽ và cũng đáng được mọi quốc gia quan tâm.

Đồng thời, với sự tăng trưởng liên tục của quy mô thị trường stablecoin và số lượng người dùng, cũng như sự mở rộng liên tục của việc tích hợp và phát triển với hệ thống thanh toán, các tổ chức ngân hàng và thị trường vốn, chính sách về stablecoin của nhiều quốc gia cũng đã có sự thay đổi đáng kể. Hiện tại, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia và khu vực khác đã ban hành các dự luật để điều chỉnh sự phát triển đổi mới của stablecoin. Kể từ năm 2025, ngoài Hoa Kỳ, hơn một chục quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc đã công bố các kế hoạch lập pháp có liên quan. Các cân nhắc về chính sách của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin không còn là câu hỏi có nên phát triển hay không, mà là câu hỏi phát triển như thế nào; khuôn khổ quản lý của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin tương đối giống nhau, nhưng điểm khác biệt là mức độ chú ý dành cho việc ngăn ngừa rủi ro và hỗ trợ đổi mới là khác nhau.

Trong xu hướng phát triển thị trường và chính sách như vậy, các bộ phận liên quan của Trung Quốc được khuyến nghị đánh giá lại và thiết kế các chính sách phát triển của riêng họ. Trước tiên, điều này đòi hỏi phải phân tích sâu sắc và khách quan về mô hình kinh doanh, định vị chức năng và các thuộc tính ổn định của stablecoin, mối quan hệ giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tác động của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, để nắm bắt toàn diện và khách quan hiệu suất chức năng và rủi ro tiềm ẩn, nhu cầu hiện tại và giá trị dài hạn của stablecoin. Trên cơ sở này, kế hoạch phát triển và khuôn khổ chính sách để giới thiệu stablecoin Nhân dân tệ nên được thiết kế theo các điều kiện quốc gia của Trung Quốc.

Là điểm khởi đầu cho sự phát triển, stablecoin RMB ngoài khơi nên được ra mắt tại Hồng Kông càng sớm càng tốt trên cơ sở thử nghiệm. Hồng Kông là một trung tâm giao dịch RMB ngoài khơi. Trong những năm gần đây, số lượng RMB ngoài khơi tiếp tục tăng. Có một nền tảng thị trường tốt để phát hành stablecoin RMB ngoài khơi tại Hồng Kông. Đồng thời, Hồng Kông đã ban hành "Sắc lệnh về tiền ổn định" và thiết lập một khuôn khổ quản lý tương đối hoàn chỉnh cho stablecoin và tài sản tiền điện tử, cung cấp bảo lãnh của tổ chức cho việc phát hành và giao dịch stablecoin RMB ngoài khơi.

Hiện tại, Hồng Kông đã coi việc phát triển các dịch vụ tài sản tiền điện tử và stablecoin là một phương tiện quan trọng để thúc đẩy vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Tuy nhiên, Hồng Kông triển khai hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết được neo vào đồng đô la Mỹ. Đồng đô la Hồng Kông vốn đã là một stablecoin đô la Mỹ truyền thống. Nhu cầu thị trường đối với stablecoin đô la Hồng Kông tương đối hạn chế. Hồng Kông cũng cần đồng tiền ổn định RMB làm hỗ trợ để xây dựng một trung tâm giao dịch tiền điện tử quốc tế. Sau khi tích lũy kinh nghiệm và cải thiện cơ chế quản lý tại Hồng Kông, chúng ta có thể theo mô hình dần dần "đầu tiên là ngoài khơi rồi mới ra nước ngoài", thúc đẩy sự phát triển của đồng tiền ổn định RMB ngoài khơi từ Hồng Kông đến các khu thương mại tự do và cảng thương mại tự do tại Đại lục, và cung cấp một động lực mới cho quá trình quốc tế hóa RMB.

(Tác giả Shen Jianguang là nhà kinh tế trưởng của JD Group, Zhu Taihui là giám đốc nghiên cứu cấp cao của JD Group và Wang Ruohan là nhà nghiên cứu của JD Group; biên tập viên: Zhang Wei và Yuan Man)