Chính xác thì điều gì đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán toàn cầu?

Tác giả: Liam, Deep Tide TechFlow

Ngày 21 tháng 11, Thứ Sáu Đen.

Cổ phiếu Mỹ lao dốc, cổ phiếu Hồng Kông lao dốc, cổ phiếu hạng A cũng lao dốc theo, Bitcoin từng giảm xuống dưới 86.000 đô la, và ngay cả vàng an toàn cũng tiếp tục giảm.

Tất cả các tài sản rủi ro dường như đều bị kìm hãm bởi cùng một bàn tay vô hình, sụp đổ đồng loạt.

Đây không phải là cuộc khủng hoảng của một tài sản đơn lẻ, mà là sự suy giảm đồng bộ, có hệ thống trên thị trường toàn cầu. Chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?

Sự sụp đổ của thị trường toàn cầu: Hãy so sánh nỗi khốn khổ của chúng ta! Sau "Thứ Hai Đen", chứng khoán Mỹ lại tiếp tục chịu một đợt sụt giảm mạnh. Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 5% so với mức cao nhất trong ngày, cuối cùng đóng cửa giảm 2,4%, nới rộng mức giảm lên 7,9% so với mức cao kỷ lục vào ngày 29 tháng 10. Giá cổ phiếu Nvidia, vốn đã tăng hơn 5% tại một thời điểm, đã chuyển sang âm khi đóng cửa, xóa sạch khoản lỗ 2 nghìn tỷ đô la chỉ sau một đêm. Thị trường chứng khoán Hồng Kông và cổ phiếu hạng A trên khắp Thái Bình Dương cũng không tránh khỏi ảnh hưởng. Chỉ số Hang Seng giảm 2,3%, và Chỉ số Shanghai Composite giảm xuống dưới 3.900 điểm, giảm gần 2%. Tất nhiên, thị trường tiền điện tử chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Bitcoin giảm xuống dưới 86.000 đô la, Ethereum giảm xuống dưới 2.800 đô la, và hơn 245.000 người đã bị thanh lý, dẫn đến khoản lỗ 930 triệu đô la trong vòng 24 giờ. Bắt đầu từ mức đỉnh 126.000 đô la vào tháng 10, và thậm chí có lúc giảm xuống dưới 90.000 đô la, Bitcoin không chỉ xóa sạch toàn bộ mức tăng kể từ năm 2025 mà còn giảm 9% so với đầu năm, gây ra làn sóng hoảng loạn trên thị trường. Đáng lo ngại hơn nữa, vàng, vốn được coi là kênh phòng ngừa rủi ro, đã không thể chịu được áp lực, giảm 0,5% vào ngày 21 tháng 11 và dao động quanh mức 4.000 đô la một ounce. Ai là thủ phạm? Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chính là thủ phạm. Trong hai tháng qua, thị trường đã dự đoán việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng sự thay đổi lập trường đột ngột của Fed giống như một gáo nước lạnh dội lên tất cả các tài sản rủi ro. Trong các bài phát biểu gần đây, một số quan chức Fed đã thể hiện lập trường cứng rắn một cách bất thường: lạm phát đang giảm chậm, thị trường lao động đang phục hồi, và việc thắt chặt hơn nữa là "không loại trừ" nếu cần thiết. Điều này chẳng khác nào nói với thị trường: "Cắt giảm lãi suất vào tháng 12 ư? Hãy suy nghĩ lại." Công cụ FedWatch của CME xác nhận tốc độ sụp đổ của tâm lý: Một tháng trước, khả năng cắt giảm lãi suất là 93,7%, giờ đây đã giảm mạnh xuống còn 42,9%. Sự sụp đổ đột ngột của kỳ vọng này đã đẩy thị trường chứng khoán và tiền điện tử Mỹ từ trạng thái sốc sang tuyệt vọng tột độ. Sau khi Fed phá vỡ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, sự chú ý của thị trường chuyển sang chỉ một công ty: Nvidia. Nvidia đã công bố kết quả kinh doanh quý 3 tốt hơn dự kiến, điều này lẽ ra đã kích thích cổ phiếu công nghệ. Tuy nhiên, tin tức tích cực "hoàn hảo" này đã không kéo dài được lâu, nhanh chóng chuyển sang tiêu cực và lao dốc từ mức đỉnh. Tin tốt không thể đẩy giá lên là yếu tố tiêu cực lớn nhất. Đặc biệt là trong chu kỳ cổ phiếu công nghệ được định giá quá cao, nếu tin tức tích cực không thể đẩy giá cổ phiếu lên, nó sẽ trở thành cơ hội để thoát ra. Vào thời điểm này, Burry, người bán khống Nvidia lâu năm, đã đổ thêm dầu vào lửa. Burry đã xuất bản một loạt bài báo đặt câu hỏi về "vòng tài trợ tuần hoàn" phức tạp trị giá hàng tỷ đô la giữa Nvidia và các công ty AI như OpenAI, Microsoft và Oracle. Ông tuyên bố: "Nhu cầu thực sự của người dùng cuối nhỏ một cách vô lý; hầu như tất cả khách hàng đều được tài trợ bởi các đại lý bán lẻ." Burry trước đây đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng AI, so sánh sự bùng nổ của AI với bong bóng dot-com. John Flood, một đối tác tại Goldman Sachs, đã thẳng thắn tuyên bố trong một báo cáo gửi khách hàng: "Một chất xúc tác duy nhất là không đủ để giải thích sự đảo ngược mạnh mẽ này." Ông tin rằng tâm lý thị trường hiện đang bị ảnh hưởng nặng nề, và các nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang chế độ bảo vệ lợi nhuận, tập trung quá mức vào việc phòng ngừa rủi ro. Nhóm giao dịch của Goldman Sachs đã tóm tắt chín yếu tố góp phần vào sự sụt giảm hiện tại của cổ phiếu Mỹ: Tin tức tích cực về Nvidia đã được phản ánh đầy đủ vào giá. Mặc dù thu nhập quý 3 tốt hơn dự kiến, giá cổ phiếu Nvidia đã không duy trì được xu hướng tăng. Goldman Sachs nhận xét: "Việc không tận dụng được những tin tức thực sự tốt thường là một dấu hiệu xấu", và thị trường đã phản ánh vào những yếu tố tích cực này. Mối lo ngại về cho vay tư nhân gia tăng: Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook đã công khai cảnh báo về những lỗ hổng tiềm ẩn trong định giá tài sản trong lĩnh vực cho vay tư nhân và những rủi ro do mối liên hệ phức tạp của lĩnh vực này với hệ thống tài chính gây ra, dẫn đến sự cảnh giác của thị trường và gia tăng chênh lệch tín dụng qua đêm. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 9, mặc dù vững chắc, nhưng vẫn thiếu sự rõ ràng cần thiết để định hướng cho quyết định lãi suất tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang. Khả năng cắt giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ, không thể xoa dịu hiệu quả những lo ngại của thị trường về triển vọng lãi suất. Sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử đã gây ra làn sóng bán tháo rộng rãi hơn đối với các tài sản rủi ro, thậm chí trước cả khi thị trường chứng khoán Mỹ sụp đổ, cho thấy sự lan truyền tâm lý rủi ro có thể bắt nguồn từ các lĩnh vực rủi ro cao. Các Cố vấn Giao dịch Hàng hóa (CTA) trước đó đã ở trong trạng thái cực kỳ lạc quan. Khi thị trường giảm xuống dưới ngưỡng kỹ thuật ngắn hạn, hoạt động bán tháo mang tính hệ thống của các CTA đã tăng tốc, làm gia tăng áp lực bán. Sự đảo ngược đà tăng của thị trường đã tạo cơ hội cho những người bán khống, những người đã trở lại hoạt động, đẩy giá cổ phiếu xuống thấp hơn nữa. Hiệu suất kém trên thị trường nước ngoài và hiệu suất yếu kém của các cổ phiếu công nghệ chủ chốt của châu Á (như SK Hynix và SoftBank) đã không mang lại sự hỗ trợ tích cực từ bên ngoài cho thị trường chứng khoán Mỹ. Thanh khoản thị trường đang cạn kiệt. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy thanh khoản ở đầu chỉ số S&P 500 đã giảm đáng kể, giảm xuống dưới mức trung bình từ đầu năm đến nay. Tình trạng thanh khoản bằng không này khiến thị trường cực kỳ kém hấp thụ các lệnh bán, và ngay cả những đợt bán tháo nhỏ cũng có thể gây ra biến động đáng kể. Giao dịch kinh tế vĩ mô chi phối thị trường Sự gia tăng tỷ lệ quỹ ETF trong tổng khối lượng giao dịch của thị trường cho thấy giao dịch trên thị trường bị chi phối nhiều hơn bởi quan điểm kinh tế vĩ mô và các quỹ thụ động hơn là bởi các yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu, làm trầm trọng thêm đà giảm chung. Liệu thị trường tăng giá đã kết thúc? Để trả lời câu hỏi này, hãy cùng xem xét quan điểm mới nhất từ ​​nhà sáng lập Bridgewater Associates, Ray Dalio, vào thứ Năm. Ông tin rằng mặc dù các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy bong bóng thị trường, nhưng các nhà đầu tư không nên vội vàng thanh lý vị thế của mình. Tình hình thị trường hiện tại không hoàn toàn giống với các đỉnh bong bóng mà các nhà đầu tư đã chứng kiến ​​vào năm 1999 và 1929. Thay vào đó, theo một số chỉ số mà ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện đang ở khoảng 80% mức đó. Điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư nên bán cổ phiếu của mình. "Tôi muốn nhắc lại rằng nhiều thứ vẫn có thể tăng trước khi bong bóng vỡ", Dalio nói. Theo quan điểm của chúng tôi, đợt giảm giá ngày 21 tháng 11 không phải là một sự kiện "thiên nga đen" đột ngột, mà là một đợt bán tháo tập thể trên thị trường sau những kỳ vọng rất nhất quán, điều này cũng phơi bày một số vấn đề quan trọng. Tính thanh khoản thực sự của thị trường toàn cầu đang cực kỳ mong manh. Hiện tại, "công nghệ + AI" đã trở thành một con đường đông đúc cho các quỹ toàn cầu, và bất kỳ điểm uốn nhỏ nào cũng có thể kích hoạt một phản ứng dây chuyền. Đặc biệt, việc sử dụng ngày càng nhiều các chiến lược giao dịch định lượng, ETF và quỹ thụ động để hỗ trợ thanh khoản thị trường cũng đang thay đổi cấu trúc thị trường; các chiến lược giao dịch càng tự động hóa, thì càng dễ hình thành một "cuộc đổ xô cùng chiều". Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, sự sụt giảm này về cơ bản là một "sự sụp đổ cấu trúc" do giao dịch tự động quá mức và tình trạng quá tải vốn. Hơn nữa, một hiện tượng thú vị là Bitcoin dẫn đầu sự sụt giảm, đánh dấu lần đầu tiên tiền điện tử thực sự tham gia vào chuỗi định giá tài sản toàn cầu. BTC và ETH không còn là tài sản cận biên nữa; chúng đã trở thành nhiệt kế của các tài sản rủi ro toàn cầu và đang dẫn đầu tâm lý thị trường. Dựa trên phân tích trên, chúng tôi tin rằng thị trường chưa thực sự bước vào thị trường giá xuống, mà đang trong giai đoạn biến động mạnh, cần thời gian để điều chỉnh lại kỳ vọng về "tăng trưởng + lãi suất". Chu kỳ đầu tư AI sẽ không kết thúc ngay lập tức, nhưng kỷ nguyên "tăng giá vô lý" đã qua. Thị trường sẽ chuyển từ trạng thái kỳ vọng sang chốt lời, dù là ở thị trường Mỹ hay thị trường cổ phiếu loại A. Là tài sản rủi ro giảm giá sớm nhất, có đòn bẩy cao nhất và thanh khoản thấp nhất trong xu hướng giảm này, tiền điện tử đã trải qua những đợt giảm giá mạnh nhất, nhưng chúng cũng thường phục hồi trước.