Tác động thực sự của việc tung ra Bitcoin ETF giao ngay bằng các phương pháp tạo tiền mặt là gì?

Tác giả: David Weisberger, Tạp chí Bitcoin; Biên soạn bởi: Songxue, Golden Finance

SEC đã rất bận rộn, họp với tất cả các nhà phát hành Bitcoin ETF tiềm năng có đơn đăng ký hợp lệ vào tháng 12. Các cuộc họp này đã dẫn đến việccác tổ chức phát hành này thường áp dụng phương pháp tạo tiền mặt thay vì chuyển khoản “bằng hiện vật” thường được sử dụng bởi các quỹ ETF khác. Có rất nhiều điều để nói về sự thay đổi này, từ lố bịch đến nghiêm trọng. Tuy nhiên, nhìn chung, tác động đến các nhà đầu tư sẽ rất nhỏ, tương đối đáng kể đối với các tổ chức phát hành và gây tổn hại tổng thể đến hình ảnh của SEC.

Để cung cấp thông tin cơ bản, điều quan trọng là phải mô tả cấu trúc cơ bản của quỹ giao dịch trao đổi (ETF). Các tổ chức phát hành ETF làm việc với một nhóm người tham gia được ủy quyền (AP) có khả năng trao đổi một số lượng tài sản quỹ được xác định trước (cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, v.v.) hoặc một lượng tiền mặt được xác định trước hoặc kết hợp cả hai để lấy một khoản cố định. số lượng cổ phiếu ETF.. Việc hợp tác được thực hiện, mức phí được xác định trước. Trong trường hợp này,nếu việc tạo "vật lý" được cho phép, đơn vị tạo khá điển hình sẽ là 100 Bitcoin để đổi lấy 100.000 cổ phiếu ETF. Tuy nhiên, với việc tạo tiền mặt, tổ chức phát hành sẽ được yêu cầu thu được lượng tiền mặt theo thời gian thực khi giá Bitcoin thay đổi, trong trường hợp này là 100 Bitcoin. (Họ cũng phải công bố theo thời gian thực số tiền mặt mà 100.000 cổ phiếu ETF có thể đổi lấy.) Sau đó, nhà phát hành chịu trách nhiệm mua 100 Bitcoin đó để khiến quỹ tuân thủ các giao ước của mình hoặc bán 100 Bitcoin đó trong trường hợp xảy ra sự cố. một Bitcoin chuộc lại.

Cơ chế này áp dụng cho tất cả các quỹ giao dịch trao đổi và có thể thấy, điều này có nghĩa là việc yêu cầu tạo tiền mặt có nghĩa là quỹ sẽ không được hỗ trợ bởi 100% nắm giữ Bitcoin Tuyên bố sai . Sau khi tạo, có thể có độ trễ rất ngắn trước khi nhà phát hành mua số Bitcoin cần thiết, nhưng độ trễ càng lâu thì rủi ro mà nhà phát hành gặp phải càng lớn. Nếu họ cần phải trả giá cao hơn giá niêm yết, quỹ sẽ có số dư tiền mặt âm, điều này sẽ làm giảm giá trị tài sản ròng của quỹ. Tất nhiên, ý chí này sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động của nó và tùy theo số lượng tổ chức phát hành đang cạnh tranhđiều đó có thể ảnh hưởng đến khả năng phát triển tài sản của tổ chức phát hành. Mặt khác, nếu tổ chức phát hành có thể mua Bitcoin với số tiền mặt ít hơn số tiền gửi AP thì quỹ sẽ có số dư tiền mặt dương, điều này có thể cải thiện hiệu suất của quỹ.

Do đó, có thể suy đoán rằngcác tổ chức phát hành sẽ có động cơ để báo giá tiền mặt cao hơn giá giao dịch thực tế của Bitcoin (vì lý do tương tự, giá mua lại thấp hơn). Vấn đề là sự chênh lệch giữa số tiền mặt càng lớn thì mức chênh lệch mà AP có thể đưa ra khi mua và bán cổ phiếu ETF trên thị trường càng lớn. Hầu hết các quỹ ETF giao dịch với mức chênh lệch rất thấp, nhưngcơ chế này có thể có nghĩa là một số quỹ ETF Bitcoin có thể có mức chênh lệch rộng hơn các quỹ khác và mức chênh lệch tổng thể có thể rộng hơn so với mức chênh lệch nếu chúng được tạo bằng các phương tiện "vật lý".

Theo đó,tổ chức phát hành phải cân bằng mục tiêu duy trì mức chênh lệch nhỏ giữa số tiền mặt được báo giá với khả năng giao dịch ở số tiền được báo giá đó hoặc tốt hơn. Tuy nhiên, để đạt được mục tiêu này cần phải có công nghệ tiên tiến. Sự khác biệt giữa báo giá 100 Bitcoin dựa trên tính thanh khoản trên Coinbase và chiến lược sử dụng 4 sàn giao dịch được quản lý tại Hoa Kỳ (Coinbase, Kraken, Bitstamp và Paxos) có thể là một ví dụ. Ví dụ này sử dụng Công cụ tính chi phí CoinRoutes (có sẵn qua API), hiển thị chi phí giao dịch cho một sàn giao dịch hoặc bất kỳ nhóm sàn giao dịch tùy chỉnh nào dựa trên dữ liệu sổ lệnh đầy đủ được lưu trong bộ nhớ.

Trong ví dụ này, chúng tôi chỉ thấy tổng số lượt mua trên Coinbase. Giá sẽ là 4.416.604,69 USD , trong khi giá mua trên 4 sàn giao dịch này sẽ là 4.402.623,42 USD, đắt hơn 13.981,27 USD. Điều này tương đương với việc trả thêm 0,32% để mua 100.000 cổ phiếu tương tự trong ví dụ này. Ví dụ này cũng cho thấy những rào cản kỹ thuật mà các tổ chức phát hành phải đối mặt, vì việc tính toán yêu cầu phải vượt qua 206 kết hợp thị trường/mức giá riêng lẻ. Có mức độ phân mảnh lớn hơn Bitcoin, vì vậy hầu hết các hệ thống tài chính truyền thống không cần phải nhìn xa hơn một vài mức giá.

Điều đáng lưu ý là khó có khả năng các tổ chức phát hành lớn sẽ chọn giao dịch trên một sàn giao dịch duy nhất, nhưng có thể một số sẽ làm như vậy hoặc chọn giao dịch với các nhà tạo lập thị trường, những người sẽ tính thêm phí cho họ. lan truyền các giao dịch OTC. Một số có thể chọn sử dụng các nhà cung cấp giao dịch thuật toán như CoinRoutes hoặc đối thủ cạnh tranh của chúng tôi, những người có thể giao dịch với mức chênh lệch báo giá thấp hơn mức trung bình. Dù họ chọn gì, chúng tôi không mong đợi tất cả các tổ chức phát hành đều tiếp cận theo cùng một cách, điều đó có nghĩa là có thể có sự khác biệt đáng kể về giá cả và chi phí giữacác tổ chức phát hành.

Những người có công nghệ giao dịch tiên tiến sẽ có thể đưa ra mức chênh lệch thấp hơn và hiệu suất vượt trội.

Vậy,tại sao SEC lại bắt buộc thực hiện việc tạo/rút tiền mặt một cách hiệu quả, trong bối cảnh tất cả những khó khăn mà nhà phát hành sẽ phải chịu đựng? Thật không may, câu trả lời rất đơn giản: AP (Người tham gia được ủy quyền), theo quy định, là các nhà môi giới được quản lý bởi các SRO như SEC và FINRA. Tuy nhiên,cho đến nay, SEC vẫn chưa chấp thuận cho các đại lý môi giới được quản lý trực tiếp giao dịch Bitcoin giao ngay, điều mà họ sẽ phải làm nếu quy trình được "giao thực tế". Lời giải thích này đơn giản hơn nhiều so với nhiều thuyết âm mưu mà tôi nghe được mà không cần phải nhắc lại.

Nhìn chung, ETF giao ngay sẽ là một bước tiến lớn đối với ngành Bitcoin, nhưng chi tiết mới là vấn đề quan trọng. Các nhà đầu tư nên nghiên cứu cơ chế lựa chọn báo giá của mỗi tổ chức phát hành cũng như quá trình tạo và mua lại giao dịch để dự đoán tổ chức nào có khả năng hoạt động tốt nhất. Có những lo ngại khác, bao gồm quy trình ký quỹ và phí, nhưng việc bỏ qua cách họ dự định giao dịch có thể là một quyết định tốn kém.