Tác giả: Saurabh Deshpande, Vaidik Mandloi Nguồn: decentralized.co Dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
Bài viết này tiếp tục phân tích chuyên sâu của chúng tôi về các ông lớn hợp nhất vốn theo chiều dọc. Kênh thanh toán cơ bản của blockchain đang định hình lại cách thức luân chuyển giá trị trên internet. Tuy nhiên, ít bài viết đi sâu vào việc các nhà tổng hợp thanh toán truyền thống, dẫn đầu bởi Stripe, đã gia nhập lĩnh vực thanh toán dựa trên tiền điện tử như thế nào. Bài viết này sẽ lấp đầy khoảng trống này trong logic ngành.
Bài viết này phân tích logic mất giá trị của tiền ở mỗi lớp của chuỗi thanh toán xuyên biên giới và xem xét chiến lược mua lại của Stripe trong hai năm qua. Ước tính rằng những thương vụ mua lại này sẽ bổ sung thêm 1 tỷ đô la doanh thu cho Stripe vào năm tới.
Bài viết này mổ xẻ logic mất giá trị của tiền ở mỗi lớp của chuỗi thanh toán xuyên biên giới và xem xét chiến lược mua lại của Stripe trong hai năm qua. Ước tính rằng những thương vụ mua lại này sẽ bổ sung thêm 1 tỷ đô la doanh thu cho Stripe vào năm tới. Chúng tôi tin rằng khi thị trường tài chính internet tiếp tục mở rộng và các mô hình kinh doanh phát triển, mọi mắt xích trong chuỗi giá trị thanh toán của Stripe sẽ tạo ra các công ty khởi nghiệp, thúc đẩy phát triển quy mô và thậm chí trở thành mục tiêu mua lại. Bài viết này giúp bạn xây dựng một mô hình tư duy hoàn chỉnh về các cấp độ thanh toán. Năm 2025, doanh thu của Stripe đạt 6,9 tỷ đô la, xử lý tổng cộng 1,9 nghìn tỷ đô la thanh toán, tương đương 6,5% GDP của Mỹ và 1,6% GDP toàn cầu. Hơn 5 triệu doanh nghiệp sử dụng Stripe để thanh toán, và 90% các công ty trong chỉ số Dow Jones Industrial Average là khách hàng của họ. Theo nhiều chỉ số khác nhau, Stripe đã là công ty thanh toán internet lớn nhất thế giới. Trong số các doanh nghiệp xuyên biên giới mà họ phục vụ, 30% doanh thu đến từ các thị trường nước ngoài bên ngoài quốc gia sở tại và bên ngoài top 10 nền kinh tế toàn cầu. Đối với các công ty internet, khái niệm "thị trường nội địa" từ lâu đã bị suy yếu, và quy mô cũng như ảnh hưởng của thanh toán xuyên biên giới không thể bị bỏ qua. Năm 2024, dòng vốn xuyên biên giới toàn cầu đã vượt quá 190 nghìn tỷ đô la Mỹ, tạo ra doanh thu khoảng 240 tỷ đô la Mỹ cho các ngân hàng và các bên trung gian cung cấp dịch vụ. Hiện tại, chi phí trung bình cho một giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới trị giá 200 đô la Mỹ vẫn cao tới 6,5%, vượt xa mức 3% do Mục tiêu Phát triển Bền vững của Liên Hợp Quốc đặt ra. Chênh lệch giữa chi phí thực tế và chi phí hợp lý của các khoản thanh toán xuyên biên giới hiện đang chiếm tỷ trọng phí lớn nhất trong ngành thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, trong mảng kinh doanh thanh toán xuyên biên giới phát triển nhanh nhất của Stripe, một phần lớn lợi nhuận lại thuộc về các bên trung gian như ngân hàng đại lý, các sàn giao dịch ngoại hối và Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (SWIFT), những bên mà Stripe không thể kiểm soát. Chỉ bằng cách kiểm soát chặt chẽ toàn bộ chuỗi thanh toán xuyên biên giới, Stripe mới có thể nắm bắt được phần lớn hơn trong lợi nhuận tăng trưởng này. Để tăng doanh thu mà không chuyển chi phí cho người tiêu dùng, cách duy nhất là bỏ qua các bên trung gian hiện có. Đây chính xác là chiến lược mà Stripe đang theo đuổi. Để hiểu được logic này, trước tiên cần làm rõ vai trò của các ngân hàng và tổ chức tài chính khác nhau trong các khoản thanh toán xuyên biên giới truyền thống, cũng như cấu trúc phí ở mỗi giai đoạn. Thanh toán xuyên biên giới về cơ bản là một cuộc đua tiếp sức gồm bảy giai đoạn chức năng, mỗi giai đoạn đều tính phí kênh trước khi tiền được chuyển đến giai đoạn tiếp theo. Ví dụ: Một thương nhân Singapore nhận được khoản thanh toán 200 đô la từ một khách hàng ở Berlin. Stripe xử lý việc thu tiền và lên lịch giao dịch ở khâu đầu cuối; các ngân hàng đối tác tính phí khoảng 10 điểm cơ bản cho giấy phép kênh xuyên biên giới; các tổ chức ký quỹ tạm thời giữ tiền; quy trình ngoại hối hoàn tất việc chuyển đổi EUR/SGD; một ngân hàng thương mại khác hoặc tổ chức phát hành stablecoin tạo ra các chứng từ kế toán USD tại điểm đến; và SWIFT truyền tải các thông điệp giao dịch. Đến khi 200 đô la cuối cùng đến tài khoản của thương nhân Singapore, sáu tổ chức đã tính phí, dẫn đến khoản lỗ khoảng 13 đô la từ 200 đô la ban đầu, chỉ còn lại cho thương nhân số tiền còn lại.

Bảy cấp độ thanh toán xuyên biên giới (theo thứ tự dòng tiền)
Lớp chấp nhận thanh toán bao gồm các tổ chức như Stripe, Adyen và PayPal trực tiếp thu tiền từ người tiêu dùng. Mức phí cho một giao dịch thẻ ngân hàng xuyên biên giới là khoảng 3%–4%.
Lớp lập lịch và điều phối là một nền tảng lập lịch API chịu trách nhiệm định tuyến và phân phối giao dịch, cũng như sự hợp tác giữa nhiều nhà cung cấp dịch vụ.
Bên cạnh Stripe, các nền tảng chuyển tiền chuyên nghiệp như Spreedly và Primer cũng hoạt động ở đây, tính phí dịch vụ vài điểm cơ bản cho mỗi giao dịch. Lớp cấp phép và tuân thủ đảm bảo rằng việc chuyển tiền xuyên biên giới tuân thủ các quy định của nhiều quốc gia. Nếu một nền tảng không có giấy phép chuyển tiền riêng, nó chỉ có thể thuê kênh từ các tổ chức được cấp phép. Các giao dịch xuyên biên giới thông thường giữa châu Âu và Mỹ thường dựa vào các ngân hàng đối tác hoặc các tổ chức thanh toán được cấp phép, những tổ chức này được hưởng lợi từ các phê duyệt quy định. Việc xin cấp đầy đủ giấy phép một cách độc lập mất khoảng hai năm và phí đăng ký có thể lên tới 475.000 đô la, đó là lý do tại sao hầu hết các công ty fintech chỉ có thể thuê giấy phép từ những công ty khác. Lớp lưu ký tài sản liên quan đến việc tiền được các tổ chức được quản lý giữ trong quá trình chuyển khoản. Các tổ chức đại diện bao gồm các ngân hàng lưu ký như Bank of New York Mellon và State Street, tính phí lưu ký dựa trên số dư hiện có và phí giao dịch dựa trên số tiền được chuyển. Tất cả các nhà phát hành stablecoin đều có quan hệ đối tác lưu ký trái phiếu chính phủ chuyên dụng, và BlackRock cùng Fidelity đã trở thành những người chơi chủ chốt trong thị trường dự trữ stablecoin thông qua đó. Lớp ngoại hối chắc chắn liên quan đến việc trao đổi tiền tệ trong chuỗi tài trợ, chẳng hạn như EUR/USD và USD/RAJ. Các giao dịch được thực hiện bởi các bộ phận giao dịch ngoại hối của các ngân hàng đại lý, với khách hàng tổ chức trả phí chênh lệch từ 10-50 điểm cơ bản và khách hàng cá nhân trả phí chênh lệch thậm chí cao hơn. Ngoại hối là một trong những phân khúc doanh thu lớn nhất trong tổng doanh thu thanh toán xuyên biên giới trị giá 240 tỷ đô la. Lớp phát hành tài sản tạo ra các token tiền tệ pháp định tương đương. Các nhà phát hành stablecoin cho phép các doanh nghiệp và người dùng tạo và đổi tiền tệ pháp định được mã hóa. Tether nắm giữ khoảng 141 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn và dự kiến sẽ tạo ra hơn 10 tỷ đô la lợi nhuận vào năm 2025, gần như hoàn toàn từ thu nhập lãi từ các tài sản dự trữ này; việc phát hành USDC của Circle cũng theo mô hình lợi nhuận tương tự. Lớp thanh toán cuối cùng đại diện cho việc chuyển giao giá trị cuối cùng giữa các tổ chức. Các hệ thống truyền thống dựa vào tin nhắn SWIFT và các mối quan hệ ngân hàng trung gian, dẫn đến độ trễ cao và chi phí tích lũy ở mỗi cấp độ. Stablecoin có thể đạt được thanh toán tức thời thông qua các blockchain công khai như Ethereum, Solana và Tron, giải quyết vấn đề về tính kịp thời, nhưng các blockchain này tính phí trên token gốc của chúng, có nghĩa là số tiền này hoàn toàn chảy ra khỏi quỹ lợi nhuận thanh toán truyền thống. Mỗi khoản thanh toán xuyên biên giới ngày nay đều trải qua sự kết hợp của bảy lớp này, chủ yếu được vận hành bởi các tổ chức khác nhau. Đây là nguyên nhân gốc rễ khiến một khoản chuyển tiền xuyên biên giới 200 đô la vẫn phải chịu chi phí khoảng 6%. 240 tỷ đô la mà các ngân hàng và các bên trung gian kiếm được hàng năm từ hoạt động kinh doanh xuyên biên giới là tổng số phí được tính ở bảy cấp độ này. Trước năm 2024, Stripe chỉ kiểm soát hai lớp đầu tiên; năm lớp còn lại hoàn toàn do các ngân hàng, các bộ phận giao dịch ngoại hối, các tổ chức thanh toán được cấp phép, các nhà phát hành stablecoin và SWIFT kiểm soát. Tái cấu trúc chuỗi giá trị này là mục tiêu cốt lõi của Stripe.
Một thương vụ mua lại hoàn thiện bốn lớp của chuỗi giá trị
Trong hơn một thập kỷ, Stripe đã duy trì sự kiểm soát chặt chẽ đối với hai khía cạnh chính của xử lý và lập lịch thanh toán. Khi khách hàng châu Âu thanh toán phí phần mềm cho các công ty Singapore, ủy quyền giao dịch Euro sẽ được đưa vào hệ thống thanh toán giao diện người dùng của Stripe trong vòng mili giây, và lớp lập lịch sau đó hoàn tất việc xác minh kiểm soát rủi ro và phân phối giao dịch.
Trước đây, tổn thất giá trị xảy ra ở các khâu tiếp theo: các ngân hàng đối tác tính phí kênh xuyên biên giới, phí ngoại hối, ngân hàng lưu ký tính phí cho tiền gửi, sổ cái ngân hàng hoặc các nhà phát hành stablecoin tạo ra chứng từ kế toán và phí truyền tin nhắn SWIFT. Mỗi khâu đều bị trừ một phần, và các thương gia Singapore chỉ thấy phí dịch vụ được Stripe liệt kê, hoàn toàn không biết về nhiều lớp khấu trừ ẩn. Vào tháng 10 năm 2024, Stripe đã thông báo mua lại công ty thanh toán Bridge với giá 1,1 tỷ đô la. Được thành lập chỉ vài năm trước bởi hai cựu giám đốc điều hành của Square, công ty này đã hỗ trợ việc thu thập thanh toán cho SpaceX Starlink tại hơn một trăm quốc gia nơi hệ thống ngân hàng không thể xử lý các giao dịch USD một cách đáng tin cậy, và cũng đã trả tiền cho các nhà cung cấp dữ liệu cho Scale AI tại hàng chục thị trường mới nổi. Từ góc độ bội số doanh thu, mức phí mua lại khá cao, nhưng mục tiêu của Stripe chưa bao giờ là doanh thu của Bridge. Điều mà Stripe thực sự có được là các chứng nhận pháp lý và tài sản hoạt động trên toàn bộ chuỗi thanh toán xuyên biên giới: Bridge nắm giữ giấy phép chuyển tiền tại 30 tiểu bang của Hoa Kỳ; hợp tác với BlackRock, Fidelity và Superstate để lưu ký trái phiếu dự trữ stablecoin; xây dựng nền tảng giao dịch ngoại hối riêng, thu lợi từ chênh lệch giữa tiền tệ fiat giao ngay và stablecoin; và sau đó phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng USD của riêng mình, USDB. Chỉ với một thương vụ mua lại này, Stripe đã trực tiếp đảm bảo bốn lớp chính: tuân thủ giấy phép, lưu ký tài sản, ngoại hối và phát hành tài sản. Đến mùa xuân năm 2026, Stripe đã kiểm soát sáu trong bảy lớp: các lớp thu thập và lập lịch độc quyền của riêng mình; và bốn lớp được mua lại bao gồm cấp phép, lưu ký, ngoại hối và phát hành. Chỉ còn lại lớp cuối cùng: thanh toán trên chuỗi, chính xác là nhiệm vụ của chuỗi công khai Tempo. Trong nửa đầu năm 2025, sau khi hoàn tất tích hợp Bridge, Stripe nắm giữ sáu mắt xích trong chuỗi giá trị thanh toán. Chỉ còn lại mắt xích cuối cùng: kênh thanh toán cơ bản—trong hệ thống truyền thống, đó là SWIFT. Các khoản thanh toán được xử lý qua SWIFT có chu kỳ thanh toán dài và chi phí tích lũy theo từng nút. Lựa chọn mà Stripe phải đối mặt: tái sử dụng một chuỗi công khai hiện có, hay xây dựng chuỗi thanh toán chuyên dụng của riêng mình? Ethereum có hệ sinh thái hoàn chỉnh nhất và cơ sở nhà phát triển lớn nhất, nhưng với khối lượng giao dịch của Stripe, phí giao dịch cơ bản và tốc độ tạo khối của Ethereum hoàn toàn không phù hợp với các kịch bản thanh toán số lượng nhỏ—Ethereum chỉ xử lý khoảng 15 giao dịch mỗi giây. Trong dịp Black Friday và Cyber Monday năm 2024, Stripe đã xử lý đỉnh điểm 137.000 giao dịch mỗi phút, với tốc độ ổn định khoảng 2.300 giao dịch mỗi giây. Trong khi đó, các ưu tiên quản trị của Ethereum không phù hợp với nhu cầu hoạt động của các công ty thanh toán. Tốc độ xử lý 3.000-5.000 giao dịch mỗi giây của Solana là đủ, nhưng với tư cách là một chuỗi công khai đa năng, hệ sinh thái trình xác thực và các quy tắc quản trị của nó không được thiết kế phù hợp với các kịch bản thanh toán. Do đó, Stripe đã chọn xây dựng chuỗi công khai riêng của mình tập trung vào việc thanh toán. Vào tháng 9 năm 2025, Stripe và công ty đầu tư tiền điện tử Paradigm đã cùng nhau công bố việc ươm tạo chuỗi công khai thanh toán Layer 1 mang tên Tempo. Đồng sáng lập Paradigm, Matt Huang, trở thành người đứng đầu Tempo đồng thời tiếp tục lãnh đạo hoạt động kinh doanh cốt lõi của Paradigm. Một tháng sau, Paradigm xác nhận rằng nhóm Ithaca đã gia nhập Tempo, chịu trách nhiệm xây dựng cơ sở hạ tầng lớp thực thi, trong khi nhóm phát triển nội bộ của Paradigm tiếp tục dẫn đầu thiết kế kiến trúc nền tảng. Nhóm kỹ sư Ithaca là những người đóng góp cốt lõi cho Reth, ứng dụng khách thực thi Ethereum dựa trên Rust, đã được phát triển từ năm 2022 và chính thức ra mắt mạng chính vào tháng 6 năm 2024. Tempo ưu tiên thông lượng thanh toán hơn là tính toán đa năng, hoàn toàn phù hợp với chuyên môn kỹ thuật của nhóm Ithaca. Việc Tempo áp dụng kiến trúc tương thích với EVM là rất quan trọng: Tempo có thể trực tiếp tái sử dụng thư viện hợp đồng, công cụ phát triển và cơ sở hạ tầng hệ sinh thái được tích lũy trong suốt một thập kỷ của Ethereum. Đến giữa năm 2025, với tất cả kiến trúc và tài nguyên đã sẵn sàng, Stripe sở hữu các điều kiện để tạo ra một hệ thống thanh toán khép kín hoàn chỉnh. Mạng chính Tempo chính thức ra mắt vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, 18 tháng sau khi mua lại Bridge và sáu tháng sau khi đội ngũ Ithaca gia nhập công ty. Chuỗi khối công khai hoàn toàn tuân thủ thiết kế kiến trúc ưu tiên thanh toán và sở hữu ba đặc điểm cốt lõi: Phí giao dịch hỗ trợ thanh toán stablecoin tuân thủ quy định, cho phép hoàn tất chuyển khoản trên chuỗi mà không cần người bán nắm giữ các token gốc có tính biến động cao; Tính xác định cuối cùng dưới một giây đảm bảo rằng việc thanh toán cuối cùng bằng mật mã được hoàn tất ngay lập tức trên chuỗi, vượt qua tất cả các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống và gần giống với trải nghiệm xác nhận tức thì của thanh toán thẻ ngân hàng; Chi phí giao dịch đơn lẻ thấp tới 0,1 cent, thấp hơn đáng kể so với chi phí xuyên biên giới của Hệ thống Thanh toán Tự động (ACH) truyền thống, đồng thời hỗ trợ lợi nhuận cho các khoản thanh toán vi mô số tiền nhỏ giữa các tác nhân AI. Vào tháng 4 năm 2026, sau sáu tháng phát triển kỹ thuật chung, Visa chính thức gia nhập Tempo với tư cách là một nút xác minh cốt lõi, cùng với Stripe và Zodia Custody, công ty con về tài sản kỹ thuật số của Ngân hàng Standard Chartered. Hoạt động thanh toán xuyên biên giới ban đầu của Visa dựa trên các kênh ngân hàng đại lý, và Tempo được tạo ra để thay thế hệ thống này. Việc gia nhập vào hoạt động nút mạng cũng báo trước hướng đi tương lai của ngành. Với điều này, toàn bộ chuỗi giá trị thanh toán đã được khép kín hoàn toàn vào tháng 4 năm 2026. Một khoản thanh toán xuyên biên giới 200 đô la từ Berlin đến Singapore, với tất cả doanh thu được tạo ra trên bảy cấp độ của nó, sẽ hoàn toàn thuộc về Stripe. [Hình ảnh của một tập tin PNG] Nếu hệ sinh thái Bridge+Tempo đạt khối lượng giao dịch hàng tháng 10 tỷ đô la, ngoài phí dịch vụ thương gia xuyên biên giới hiện có, nó có thể tạo ra khoảng 1 tỷ đô la doanh thu định kỳ bổ sung hàng năm, với mức doanh thu tối đa dài hạn vượt xa mục tiêu năm 2027. Về Tether: với nguồn cung lưu hành khoảng 175 tỷ USD, lợi nhuận ròng đã vượt quá 10 tỷ USD vào năm 2025, chỉ tương đương với doanh thu của một lớp phát hành duy nhất trong số bảy lớp hiện đang được Stripe kiểm soát. Logic của Stripe để đạt được 1 tỷ USD doanh thu mới thông qua tích hợp theo chiều dọc như sau: Lớp Thu thập & Chuyển tiếp: Các khoản phí cơ bản hiện có dành cho các thương gia xuyên biên giới, đóng vai trò là nền tảng của hệ sinh thái mới, không có logic mới; Lớp Cấp phép & Tuân thủ: Giữ lại 100-200 triệu USD doanh thu hàng năm. Bộ giấy phép đầy đủ của Bridge trực tiếp bao gồm việc tuân thủ các giao dịch USD xuyên biên giới, loại bỏ phí thuê giấy phép mà lẽ ra phải trả cho các ngân hàng đối tác; Lớp Lưu ký Tài sản: Chi phí lưu ký quỹ dự trữ cực kỳ thấp, đồng thời vẫn giữ được thu nhập lãi từ trái phiếu chính phủ thông qua các kênh như BlackRock và Fidelity; Lớp Ngoại hối: Kiếm được chênh lệch 10-50 điểm cơ bản cho mỗi giao dịch stablecoin-tiền pháp định. Dựa trên khối lượng giao dịch hàng năm là 120 tỷ đô la và mức chênh lệch trung bình là 30 điểm cơ bản, lợi nhuận hàng năm ước tính khoảng 360 triệu đô la; Lớp phát hành tài sản: Kiếm lãi từ trái phiếu chính phủ dự trữ stablecoin USDB của riêng mình, hiện đang mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 4%–5%. Dựa trên mục tiêu năm 2027 là 10 tỷ đô la lưu thông và tiền gửi, doanh thu hàng năm ước tính khoảng 450 triệu đô la. Lớp thanh toán trên chuỗi, Tempo, tính phí dưới 1 cent cho mỗi giao dịch, có tác động tối thiểu đến tổng doanh thu trong điều kiện khối lượng giao dịch hợp lý. Bằng cách tích hợp các lớp cấp phép, ngoại hối và phát hành, mục tiêu năm 2027 có thể tạo ra thêm khoảng 1 tỷ đô la doanh thu hàng năm, tương đương với mức tăng 15% tổng doanh thu hàng năm. Khi lượng lưu thông USDB mở rộng, Stripe có thể kiếm được lãi suất dự trữ, tương tự như Circle và Tether, tạo ra dòng tiền gia tăng ổn định. Hệ thống công nghệ này mô tả một thế giới nơi mọi người trả tiền cho hàng hóa. Nhưng chúng ta cũng đang bước vào kỷ nguyên nơi các tác nhân trả tiền cho hàng hóa. Stripe đang xây dựng một hệ thống công nghệ thứ hai, nơi phần mềm sẽ trả tiền cho hàng hóa hoặc dịch vụ. Gartner dự đoán rằng đến năm 2028, các tác nhân AI sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho 15 nghìn tỷ đô la chi tiêu B2B toàn cầu. McKinsey dự đoán rằng đến năm 2030, thương mại trung gian sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho khoảng 3 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ đô la giao dịch, trong khi Bain ước tính rằng thị trường thương mại trung gian của Mỹ có thể đạt 300 tỷ đến 500 tỷ đô la trong cùng kỳ. Khối lượng giao dịch thực tế đạt được thông qua các kênh trung gian hiện nay là không đáng kể. Bloomberg đưa tin rằng nền tảng x402 của Coinbase đã xử lý khoảng 24 triệu đô la giao dịch liên quan đến 94.000 người mua và 22.000 người bán trong 30 ngày đầu năm 2026. Điểm mấu chốt là khoảng cách đáng kể giữa dự đoán và thực tế. Nếu ngay cả một phần dự đoán trở thành sự thật, các công ty có thể thu hoa hồng từ mọi giao dịch được xử lý bởi các trung gian sẽ thắng. Ngay cả khi dự đoán không thành hiện thực, Stripe vẫn kiểm soát mạng lưới người bán và hệ thống doanh thu xuyên biên giới hiện đang sinh lời của mình. Rất lâu trước khi Tempo trở thành một sản phẩm, Stripe đã lắp ráp nhiều phần khác nhau của hệ thống trung gian của mình trên các hướng khác nhau. Lớp ví được cung cấp bởi Privy, một công ty cơ sở hạ tầng được Stripe mua lại vào tháng 6 năm 2025. Tại thời điểm mua lại, Privy hỗ trợ hơn 75 triệu tài khoản trên hơn 1.000 nhóm phát triển, xử lý hàng tỷ giao dịch. Ví nhúng của Privy tồn tại trong các ứng dụng đã được các nhà phát triển xây dựng, người dùng đăng nhập qua email và các khóa được phân phối trên nhiều vùng bảo mật, đảm bảo cụm từ ghi nhớ không bao giờ bị lộ cho người dùng. Mỗi tác nhân được khởi chạy dựa trên ứng dụng được Privy hỗ trợ sẽ kế thừa một ví khi được tạo. Ví trở thành cài đặt mặc định, thay vì yêu cầu cấu hình bổ sung. Kiến trúc nền tảng của nó là Giao thức Thanh toán Máy (MPP), được ra mắt đồng thời với mạng chính Tempo vào tháng 3 năm 2026. MPP là một đặc tả được viết chung bởi Stripe và Tempo, định nghĩa cách phần mềm khởi tạo yêu cầu và thực hiện thanh toán. Nó khôi phục mã trạng thái HTTP 402, ban đầu được định nghĩa trong đặc tả HTTP là "yêu cầu thanh toán", nhưng đã không được sử dụng trong gần 30 năm. MPP có thể thực hiện tất cả các chức năng của x402, và hơn thế nữa. Nó không chỉ xử lý các khoản thanh toán theo yêu cầu đơn giản mà còn hỗ trợ thanh toán theo phiên, gộp nhiều khoản thanh toán nhỏ thành một lần thanh toán duy nhất. x402 không hỗ trợ thanh toán theo phiên. Điều này có nghĩa là MPP có thể được sử dụng trực tiếp với các dịch vụ kiểu x402, nhưng ngược lại thì không thể.

Chỉ trong vòng một tuần kể từ khi ra mắt, MPP đã được tích hợp vào hơn 50 dịch vụ, bao gồm các công ty AI như OpenAI, Anthropic, Google Gemini và Dune Analytics, cũng như các dịch vụ được thiết kế đặc biệt cho thương mại đại lý như Browserbase (trình duyệt không giao diện người dùng tính phí theo phiên), PostalForm (thư điện tử lập trình) và Parallel Web Systems (truy cập web tính phí theo cuộc gọi).
... Visa, cùng với Stripe và Tempo, đã tham gia vào việc phát triển đặc tả MPP. Bộ công nghệ của Stripe là giải pháp đầu cuối hoàn chỉnh đầu tiên trong lĩnh vực này. Privy phát hành ví, MPP xây dựng cấu trúc yêu cầu, Tempo xử lý việc thanh toán và USDB mang giá trị giao dịch. Stripe, với vai trò là đơn vị ghi nhận giao dịch của người bán, kiếm được phí xử lý thông qua các kênh thanh toán với chi phí hoạt động chỉ bằng một phần nhỏ của một xu. Nếu dự đoán của Gartner chính xác dù chỉ một nửa, thì tiềm năng của hệ thống công nghệ này còn lớn hơn nhiều so với khối lượng giao dịch của các thương gia xuyên biên giới. Ethereum, Tron và Solana đã chuyển nhượng hàng nghìn tỷ đô la trong các giao dịch stablecoin. Vậy tại sao các công ty như Stripe lại cố gắng ra mắt blockchain riêng của họ và hy vọng có thể thu hút đủ khối lượng giao dịch? Theo Visa, hiện tại khoảng 15%-20% khối lượng giao dịch stablecoin có thể được coi là không mang tính đầu cơ. Tỷ lệ sử dụng stablecoin trong thương mại hàng ngày, tức là tỷ lệ không mang tính đầu cơ, chỉ có thể tăng lên khi các kênh thanh toán stablecoin được tích hợp vào mạng lưới của người bán. Các blockchain đa năng gặp khó khăn trong việc đạt được điều này. Đây là lúc các khái niệm về Tempo, Arc và Plasma bắt đầu có ý nghĩa. Sự xuất hiện của các chuỗi mới không dựa trên giả định về sự sụp đổ của Ethereum hay Tron. Chuỗi thanh toán đa năng nằm ở vị trí thấp nhất trong toàn bộ hệ thống công nghệ. Bên cạnh việc thanh toán bù trừ, sáu chức năng khác cần thiết để hoàn thiện chuỗi giá trị. Và ai hoàn thành các chức năng này trước tiên sẽ thành công. Tempo không phải là nhà điều hành duy nhất đặt cược vào điều này. Arc và Plasma cũng đang cố gắng thực hiện những điều tương tự, nhưng mỗi bên lại nắm giữ những phần khác nhau trong cuộc chơi. Trong khi các chuỗi thanh toán hướng đến việc thu hút thêm các giao dịch thanh toán bù trừ truyền thống từ các giao dịch của người bán, thì các chuỗi hiện có lại đi trước rất xa trong các ứng dụng đầu cơ tài chính. Các chuỗi như Tron, Solana và Ethereum hiện có khối lượng giao dịch cao hơn nhiều bậc so với các chuỗi được thiết kế riêng cho thanh toán. Các chuỗi này cũng cung cấp tính thanh khoản cao hơn. Tuy nhiên, người ta tin rằng stablecoin sẽ đạt được quy mô tương đương, hoặc thậm chí lớn hơn, trong cái gọi là không gian "thương mại thực". Sơ đồ sau đây minh họa cách các chuỗi mới này, đặc biệt là Tempo, được thiết kế cho các trường hợp sử dụng thanh toán. Sáu chuỗi này được chia thành ba loại. Tempo và Arc là các blockchain do nhà điều hành kiểm soát, thuộc sở hữu của các thực thể thương mại có quyền phát hành và phân phối. Plasma được xây dựng đặc biệt cho thanh toán stablecoin nhưng độc lập với bất kỳ nhà phát hành hoặc mạng lưới người bán nào. Ethereum, Tron và Solana hiện là những chuỗi công khai chính thống, chiếm phần lớn khối lượng giao dịch stablecoin. Mặc dù các chuỗi công khai này hiện đang thống trị về khối lượng giao dịch, nhưng chúng chỉ tính phí gas. Ngoại trừ giai đoạn chấp nhận và điều phối, mỗi giai đoạn khác đều yêu cầu đầu tư vốn đáng kể, nhưng tất cả đều có thể được mua. Bridge đã tiêu tốn 1,1 tỷ đô la để triển khai phát hành, giao dịch ngoại hối và cấp phép trong một giao dịch duy nhất. Khoản đầu tư của Privy nhỏ hơn, cung cấp 75 triệu ví nhúng. Mặt khác, Ithaca là một thương vụ mua lại theo kiểu tuyển dụng. Việc ra mắt một chuỗi mới như Tempo hiện nay không khó. MPP là một đặc tả mở mà bất kỳ ai cũng có thể sao chép. Năm trong số bảy liên kết trong ngăn xếp thanh toán stablecoin có thể được hoàn thành chỉ với vài tỷ đô la và lộ trình từ hai đến ba năm. Chấp nhận và điều phối quy trình là những khía cạnh quan trọng trong tương tác của bạn với khách hàng. Bạn có thể thuê các cấp độ truy cập có giá trị cao này. Việc sao chép chúng mất rất nhiều thời gian. Bạn có thể phát hành stablecoin như Circle và Tether, hoặc xây dựng một chuỗi mới như Plasma. Nhưng bạn không thể truy cập trực tiếp vào quy trình thanh toán của năm triệu nhà bán lẻ. Adyen có lợi thế về quy mô, nhưng kiến trúc dành cho nhà phát triển của nó khác với PayPal. PayPal có mối quan hệ với người tiêu dùng, chứ không phải mối quan hệ API với nhà bán lẻ. Stripe hiện là "chủ nhà" của nền tảng; mọi nhà phát hành stablecoin muốn tham gia vào lĩnh vực thương mại điện tử đều phải đàm phán tiền thuê với Stripe hoặc tự xây dựng quy trình thanh toán của riêng mình. Tài sản mà Stripe đã tích lũy được trong mười lăm năm qua thông qua việc tích hợp thanh toán và sự tin tưởng của nhà phát triển là vượt xa những gì hình ảnh có thể thể hiện. Công nghệ stablecoin là phương tiện tạo ra lợi nhuận trên nền tảng này. Các công cụ như Bridge, Tempo, Privy và MPP chuyển đổi lợi thế cạnh tranh hiện có thành doanh thu từ mọi loại giao dịch mới (bao gồm cả thanh toán ủy quyền, hiện chưa tồn tại). Với đủ thời gian và đầu tư công nghệ, Circle có thể cạnh tranh với Tempo, USDB, Privy và MPP. Nhưng điều mà Circle và Tether không thể sánh được là mạng lưới nhà bán lẻ của Stripe. Ngoài ra, mọi thứ khác giống như việc Stripe thêm các trạm thu phí vào một đường cao tốc hiện có. Đoạn cuối cùng chính là con hào. PayPal được thành lập năm 1998, Wise năm 2011 và Revolut năm 2015. Cứ vài năm, một công ty chuyển tiền kỹ thuật số mới lại xuất hiện, cung cấp tỷ giá hối đoái tốt hơn và trải nghiệm người dùng tốt hơn. Chúng ta từng nghĩ rằng thời đại của Western Union đã kết thúc. Nhưng thực tế không phải vậy. Nếu bạn đến Argentina, cách tốt nhất để đổi đô la Mỹ lấy peso vẫn là Western Union. Năm ngoái, tổng số tiền chuyển khoản ngang hàng của Western Union đạt khoảng 76 tỷ đô la, với mạng lưới hơn 500.000 đại lý tại hơn 200 quốc gia và vùng lãnh thổ. Đừng để bị đánh lừa bởi các đại lý; tài sản thực sự là hệ thống bưu chính. Western Union từng thuê những cậu bé đạp xe để giao điện tín. Trong một số mạng lưới, việc kiểm soát "chặng cuối" thường là chìa khóa để tạo ra giá trị tối đa. Western Union đã thiết lập quan hệ đối tác với các bưu điện tại hơn 100 quốc gia. Họ thuê dịch vụ "chặng cuối" từ các bưu điện ở các quốc gia khác nhau. Visa đã áp dụng một chiến lược tương tự vào năm 1958, khi BankAmericard tận dụng mạng lưới chi nhánh của tất cả các ngân hàng sẵn lòng. Safaricom cũng đi theo con đường tương tự với M-Pesa, biến các đại lý bán lẻ điện thoại thành các đại lý gửi và rút tiền mặt, thúc đẩy khoảng 300 tỷ đô la giao dịch hàng năm thông qua các kênh phân phối viễn thông. Alipay đạt được mục tiêu tương tự thông qua việc tích hợp với Taobao. Tencent đã chiến thắng thị trường thanh toán mà không cần một chi nhánh ngân hàng nào vì WeChat Pay được tích hợp vào một ứng dụng nhắn tin tức thời với 1,3 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng. Tất cả chủ nhà đều có nghĩa vụ pháp lý cho thuê tài sản của họ. Bưu điện, với tư cách là cơ sở hạ tầng công cộng, có nghĩa vụ cho phép bất kỳ ai có thể trả phí giao dịch đều được vào. Các chi nhánh ngân hàng theo hệ thống đại lý cũ có nghĩa vụ tương tự như các đại lý bán lẻ điện thoại, những người sau được cấp phép theo các quy định viễn thông yêu cầu quyền truy cập mở. WeChat là một ngoại lệ một phần; Tencent đã phải chịu áp lực từ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc trong một thập kỷ để đảm bảo khả năng kết nối mạng lưới của mình. Bưu điện có thể hoạt động vì luật pháp đảm bảo tính mở cửa của chúng. Cánh cửa của Stripe không ở đó. Bây giờ chúng ta hãy xem Stripe đã làm gì trên Tempo. Stripe không cần Tempo để tìm kiếm người bán. Stripe đã có một lượng lớn người bán. Báo cáo thường niên năm 2025 của họ cho thấy có hơn 5 triệu người bán trên nền tảng này, với tổng số tiền thanh toán hàng năm đạt 1,9 nghìn tỷ đô la, bao phủ 90% chỉ số Dow Jones Industrial Average, 80% chỉ số Nasdaq 100 và một phần tư số công ty mới đăng ký tại Delaware thông qua Stripe Atlas. Đây là cơ sở hạ tầng của Stripe. Tempo là động cơ chạy bên dưới nó. Giải pháp rất đơn giản. Nếu bạn đã sử dụng Stripe, thì công nghệ blockchain đã có sẵn. Nó hỗ trợ thanh toán stablecoin theo thời gian thực với phí gần bằng không, loại bỏ phí 200 điểm cơ bản mà Visa và Mastercard đã tính trong nhiều thập kỷ. Người bán thấy hóa đơn thấp hơn và bảng sao kê rõ ràng hơn. Họ không quan tâm liệu việc thanh toán có sử dụng công nghệ blockchain hay không. Miễn là nó nhanh hơn và rẻ hơn trên các kênh thanh toán hiện có, người bán sẽ sẵn sàng chấp nhận nó. Stripe thống trị trong các ứng dụng thanh toán, trong khi các blockchain đa năng thống trị trong các ứng dụng đầu cơ. Ethereum, Solana và Tron có khối lượng giao dịch stablecoin thực sự. Chỉ riêng Tron đã xử lý trung bình hơn 20 tỷ USDT mỗi ngày. Khối lượng này gắn liền chặt chẽ với ví của các nhà giao dịch, nền tảng OTC và các kênh chuyển tiền. Các chuỗi công khai có lớp giao dịch và nắm giữ khoảng 42% lượng USDT đang lưu hành. Lớp nghiệp vụ được hỗ trợ bởi Stripe, Adyen và khoảng chục nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP) có hợp đồng với người bán được ký kết từ một thập kỷ trước. Plasma đã cố gắng lách luật bằng cách trực tiếp mua thanh khoản. Với việc giảm các ưu đãi và giá token XPL giảm từ khoảng 2 đô la xuống còn 0,1 đô la, tổng giá trị bị khóa (TVL) đã giảm từ mức đỉnh 6,3 tỷ đô la xuống còn khoảng 1 tỷ đô la. Vấn đề là, bạn không thể tích hợp với người bán thông qua hối lộ. Việc này mất nhiều năm, cần giấy phép, đội ngũ bán hàng của công ty và những hợp đồng không được ký kết trên Twitter. Arc được Circle hỗ trợ, cho phép USDC của Arc được phân phối trên tất cả các sàn giao dịch lớn và giành được thị phần ngày càng tăng trong hệ thống quản lý tiền của các công ty fintech. Điều này chắc chắn hữu ích, nhưng việc được niêm yết trên Coinbase không đồng nghĩa với việc bạn có thể tham gia vào quy trình thanh toán của một công ty SaaS của Mỹ tính phí khách hàng doanh nghiệp châu Âu. Stripe mới là bên thực sự nắm quyền kiểm soát. Mạng lưới thương gia hiện tại giống như một mạng lưới bưu chính toàn cầu. Các thương gia bị ràng buộc với nhà cung cấp dịch vụ thanh toán của họ và không quan tâm họ sử dụng chuỗi thanh toán nào. Miễn là các điều khoản công bằng, họ sẽ tiếp tục sử dụng cùng một nhà cung cấp, cho dù đó là Solana hay Tempo. Stablecoin chủ yếu có hai trường hợp sử dụng: đầu cơ tài chính và giao dịch thương mại. Các blockchain công khai đã và sẽ tiếp tục thống trị lĩnh vực đầu cơ tài chính. Đối với các giao dịch thương mại, chúng ta cần các thương gia và quy trình thanh toán hiện có. Các công ty hiện tại như Stripe có vị thế tốt hơn để khai thác thị trường này. Bản thân một chuỗi stablecoin không có nhiều ý nghĩa trừ khi bạn đã có khối lượng giao dịch đáng kể. Sở hữu một chuỗi stablecoin không đảm bảo bạn sẽ kiếm được tiền. Bản thân một chuỗi stablecoin có thể là một sản phẩm tạo khách hàng tiềm năng thua lỗ. Nó cung cấp cho bạn một quy trình thanh toán từ đầu đến cuối, và một khi bạn có khách hàng, bạn có thể kiếm lợi nhuận từ các dịch vụ khác được xây dựng trên quy trình đó. Bài học rút ra từ câu chuyện này là Stripe không cần Tempo để chinh phục thị trường thương mại. Họ cần Tempo để tránh phải chia sẻ tài nguyên với người khác.