MicroStrategy có đang tạo ra bong bóng Bitcoin tiếp theo không?

Tác giả: Zack Guzman; Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

Người sáng lập MicroStrategy Michael Thaler Saylor đã trở thành một trong những nhà sáng lập Bitcoin những người ủng hộ thẳng thắn nhất, mạnh dạn tuyên bố: "Không có lựa chọn tốt thứ hai."

Kể từ năm 2020, Saylor đã mua hơn 30 tỷ USD Bitcoin thông qua các công ty niêm yết của mình và lợi nhuận sổ sách đã vượt quá 14 tỷ USD, đưa MicroStrategy trở thành doanh nghiệp có số lượng Bitcoin lớn nhất. Chiến lược này đã giành được sự khen ngợi từ những người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin nhưng cũng làm dấy lên sự hoài nghi từ các nhà đầu tư truyền thống.

Tuy nhiên, khi MicroStrategy tiếp tục huy động hàng tỷ đô la — với 42 tỷ đô la tài trợ mới được lên kế hoạch trong ba năm tới — MicroStrategy đang đặt cược bốn lần vào tiền Bitcoin, mối quan tâm bên ngoài cũng đang gia tăng. Điều này sẽ tạo ra một bong bóng lớn khác? Bước đi táo bạo của MicroStrategy sẽ kết thúc như thế nào nếu giá Bitcoin giảm?

1. Tiếng vọng của bóng ma giao dịch

Chiến lược Bitcoin của MicroStrategy và khét tiếng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử Một trong những giao dịch nổi tiếng “GBTC Premium Trade” có những điểm tương đồng. Ở đỉnh cao của làn sóng giao dịch chênh lệch này, các nhà đầu tư đã tiếp xúc với Bitcoin thông qua Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị của các vị thế Bitcoin cơ bản. Họ đổi các khoản vay lấy cổ phiếu GBTC và kiếm thu nhập cao cấp sau khi thời gian khóa kết thúc.

Giao dịch này sụp đổ đáng kể vào năm 2021, khi phí bảo hiểm GBTC chuyển thành chiết khấu. Các công ty sử dụng đòn bẩy quá mức hoặc liên kết với các khách hàng sử dụng đòn bẩy tài chính, chẳng hạn như Three Arrows Capital và BlockFi, lần lượt sụp đổ. Một làn sóng phá sản tiếp theo, bao gồm cả Genesis, đã làm nổi bật những rủi ro của các chiến lược tài chính được xây dựng dựa trên sự mất cân đối mong manh của thị trường.

Bây giờ, các nhà phê bình cảnh báo rằng MicroStrategy đang đi trên một sợi dây tương tự. Nhưng thay vì tận dụng phí bảo hiểm GBTC, MicroStrategy đã mở ra một con đường mới cho giao dịch Bitcoin có đòn bẩy thông qua cổ phiếu và trái phiếu của chính mình — biến công ty thành một đại lý Bitcoin có đòn bẩy một cách hiệu quả.

Một số giai đoạn MicroStrategy Hành vi mua bitcoin

2. Sự kỳ diệu của trái phiếu chuyển đổi

Cốt lõi Chiến lược của MicroStrategy là huy động vốn thông qua phát hành nợ chuyển đổi và vốn chủ sở hữu, hoạt động như sau:

• Đổi lại, mang lại tiềm năng tăng giá cổ phiếu, các trái chủ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu MicroStrategy nếu giá cổ phiếu tăng. Lợi nhuận tiềm năng đã thu hút một số nhà đầu tư tổ chức, bao gồm Allianz, công ty bảo hiểm lớn nhất của Đức.

• Số tiền huy động được bằng cách mua thêm Bitcoin sau đó được sử dụng để mua thêm Bitcoin, khiến giá cổ phiếu thậm chí còn cao hơn.

Vòng phản hồi này đã giúp cổ phiếu MicroStrategy hoạt động một cách ngoạn mục, chỉ riêng năm 2024 đã tăng gần 500%. Chiến lược này thành công đến mức các nhà đầu tư trái phiếu, bị thu hút bởi khả năng giá cổ phiếu tăng giá, sẵn sàng cho công ty vay hàng tỷ đô la với lãi suất 0%.

Đây là một lập luận hấp dẫn: Tại sao phải chấp nhận lãi suất trái phiếu thấp khi MicroStrategy có thể tăng gấp đôi hoặc thậm chí gấp năm lần cơ hội đầu tư của bạn? Như Saylor đã nói trong một cuộc gọi gần đây với nhà đầu tư, các trái chủ đang chạy trốn khỏi thế giới “lợi nhuận thực âm” để theo đuổi lợi nhuận tiềm năng đi kèm với Bitcoin.

Hiện tại, chiến lược của MicroStrategy đang hoạt động cực kỳ hiệu quả, với việc giá Bitcoin tăng cao tạo ra một chu kỳ đạo đức. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu xu hướng của Bitcoin đảo ngược?

MicroStrategy sở hữu gần 387.000 Bitcoin và trị giá khoảng 37 tỷ USD, nhưng định giá thị trường chứng khoán của nó đã vượt quá 100 tỷ USD. Mức định giá cao ngất trời này phụ thuộc rất nhiều vào giả định rằng giá Bitcoin sẽ tiếp tục tăng. Nếu Bitcoin giảm, giá cổ phiếu của công ty – về cơ bản là đặt cược đòn bẩy vào Bitcoin – có thể giảm đáng kể.

Điều quan trọng cần lưu ý là các quỹ ETF có đòn bẩy kép như MSTU và MSTX, tập trung vào MicroStrategy, cũng dựa trên hành vi đầu cơ Bitcoin của MicroStrategy trên thị trường.

Tất cả những điều này đã thúc đẩy lượng mua Bitcoin khổng lồ. Theo nghiên cứu từ Fundstrat, khối lượng mua của MicroStrategy thực sự đã vượt xa dòng tiền tổng hợp vào tất cả các quỹ ETF Bitcoin vào đầu tháng này. Nếu thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng đáp ứng mục tiêu tài trợ 42 tỷ USD của MicroStrategy, giá Bitcoin có thể giảm, gây nguy hiểm hơn nữa cho khả năng huy động vốn của MicroStrategy. Một khi tình trạng này thay đổi, tình hình có thể nhanh chóng xấu đi. Tình huống tương tự cũng xảy ra với nỗ lực huy động vốn của FTX khi họ cần nhất và với Terra trong thời kỳ sụp đổ 40 tỷ USD.

Mặc dù Saylor đã nhiều lần nhấn mạnh rằng công ty sẽ không bao giờ bán Bitcoin của mình nhưng quan điểm này có thể khó duy trì nếu áp lực nợ tăng lên và giá Bitcoin giảm.

3. Bài học lịch sử

Câu chuyện cảnh báo về giao dịch cao cấp GBTC vẫn còn mới mẻ trong chúng ta tâm trí. Khi điều kiện thị trường thay đổi, bong bóng này vỡ, cho thấy sự mong manh của chiến lược sử dụng đòn bẩy. Mặc dù cách tiếp cận của MicroStrategy tránh được một số cạm bẫy khi giao dịch GBTC – chẳng hạn, nó không dựa vào cấu trúc quỹ kém hiệu quả – nhưng nó cũng phải đối mặt với một rủi ro cốt lõi: Đòn bẩy có thể làm tăng tổn thất nếu giá Bitcoin giảm.

Niềm tin mãnh liệt của Saylor vào Bitcoin có thể truyền cảm hứng cho niềm tin, nhưng lịch sử cho thấy thị trường không thể tăng trưởng vô thời hạn. Cũng giống như việc quá tin tưởng vào “hệ thống tự duy trì” đã dẫn đến khoản lỗ 40 tỷ USD khi Terra sụp đổ vào năm 2023, giá cổ phiếu của MicroStrategy có thể phải đối mặt với thời điểm suy tính tương tự nếu giá Bitcoin giảm.

Tuy nhiên, đối với những người ủng hộ Bitcoin tin rằng chính phủ Hoa Kỳ sẽ làm theo và đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược của mình, thì vụ đặt cược của MicroStrategy có tiềm năng trở thành khoản đầu tư lớn nhất trong lịch sử - hoặc được biết đến như một "bước đi thiên tài" hoặc một "thất bại thảm hại".