ETH-弹性

ETH-弹性
(以下所表达的任何观点均为作者个人观点，不应构成投资决策的依据，也不应被解释为对从事投资交易的推荐或建议。 )

我目前正在阅读乔治·索罗斯 (George Soros) 的《金融炼金术》(Alchemy of Finance)，它启发了我写这篇关于我关于 ETH 合并的宏观论文的意识流文章。在宏观投资方面，索罗斯是山羊。他的追随者——例如保罗·都铎·琼斯和斯坦·德鲁肯米勒——本身就是超级巨星，但他们的成功在很大程度上要归功于索罗斯多年来阐明的策略和原则。 《金融炼金术》就驱动市场的因素进行了引人入胜的哲学讨论——如果您对管理自己或他人资金的技巧很认真，那么这是一本必读的书。
索罗斯的核心理论——他称之为“反身性理论”——是市场参与者和市场价格之间存在反馈回路。基本思想是市场参与者对特定市场情况的看法将影响和塑造该情况的发展方式。市场参与者的预期会影响市场事实（或所谓的“基本面”），而市场事实又会影响参与者的预期，等等。更简单地说，参与者——有意或无意——通常在实现他们所推测的未来方面发挥着重要作用。他们的偏见会强化价格上涨或下跌的趋势，因为未来会成为一种自我实现的预言。
这是对反身性理论的一个非常简短和不完整的解释——但我会在我们继续的时候更详细地解释它。现在，让我们把它带回加密以及它与合并的关系。
输入
事件
合并要么发生，要么不发生。那就是我们正在交易的未来事件。合并本身不受 ETH 价格的影响，成功或失败完全取决于以太坊核心开发人员的技能。
结构流程
合并将做两件事：

1. 它将消除每个区块上的工作量证明 ETH 排放量（即支付给矿工以换取他们提供的用于维护网络的计算能力的 ETH）。目前，这些排放量每天总计约 13,000 ETH。合并预计将取代这些每天约 13,000 ETH 排放给矿工的排放量，每天大约 1,000 到 2,000 ETH 的排放量要小得多，这些 ETH 将转而流向网络验证器（即质押 ETH 的人，他们会收到更多的 ETH 以换取帮助确定哪些 ETH 交易有效，哪些无效）。无论 ETH 的价格和以太坊网络的使用情况如何，这些排放量都将以相同的速度发生。
2. 每个区块都会燃烧一定数量的汽油费（这意味着用于支付这些费用的 ETH 将永久退出流通）。此变量取决于网络的使用情况。网络的使用是一个自反变量，我将在后面更详细地解释。

ETH 总通货膨胀率 = 区块排放量 - 燃烧的汽油费
在当前当地条件下，我会将 Block Emission 视为常数。这些当地条件可能会被违反，但从长远来看（即大约数百年）。因此，我们可以轻松地将此变量视为常量。
燃烧的煤气费取决于网络的使用情况。
通货膨胀 = 区块排放 >煤气费烧了
通货紧缩 = 区块排放 <煤气费烧了
那些相信 ETH 将成为通货紧缩货币的人也必须相信网络使用（因此，用户支付的费用中燃烧的 ETH 数量）将高到足以抵消每个区块发出的 ETH 数量作为对验证者的奖励。不过，要评估它们是否可能是正确的，我们必须首先问——是什么决定了像以太坊这样的给定加密网络的使用量？
用户在选择第 1 层智能合约网络链时有多种选择。其他第 1 层链包括 Solana、Cardano、Near 等。以下是我认为会影响用户选择一条链而不是另一条链的因素：

1. Mindshare——哪家连锁店更广为人知？社交媒体和博客文章是传播有关各种第 1 层链的信息的主要媒介。
2. 应用程序——哪个网络拥有最强大的去中心化应用程序集（dApps）？这些应用程序中哪些是类别领导者？这些应用程序中哪个具有最大的交易流动性？ ETC。

传意分享

Mindshare 和 ETH 的价格有反身关系。上图显示了“Ethereum”的谷歌搜索趋势和 ETH 的价格。如您所见，它们之间的关系非常密切。如果我运行两个数据系列之间的相关性，则 r = 0.77。从概念上讲，这是有道理的。对以太坊网络的兴趣随着其原生代币的价格而起伏——随着价格上涨，更多人听说了 ETH 并希望购买和使用该网络，从而进一步推高了价格。
应用
网络上应用程序的质量始于其工程师的质量和数量。作为开发人员，您创建供人们使用的东西。如果没有人使用该网络，您就不可能在其上进行开发。显然，开发人员希望使用他们熟悉的语言进行编码，但这种偏好次于在给定的去中心化网络上可以与之交互的用户数量。
开发者的数量直接关系到他们的创作可以服务的用户数量。正如我们在上面建立的那样，给定网络的用户数量与其原生代币的价格直接相关。既然用户数和价格存在自反关系，那么开发者数量和价格也必然存在自反关系。随着价格上涨，越来越多的人听说以太坊，越来越多的人使用该网络，越来越多的开发人员被吸引到网络上开发应用程序，以吸引其庞大且不断增长的用户群。应用程序越好，加入网络的用户就越多。我们一圈又一圈——自反性 101。
产出
ETH 通货紧缩的幅度取决于燃烧的汽油费数量。
燃烧的汽油费数额取决于网络的使用量。
网络使用情况取决于用户数量和应用程序质量。
用户数量和应用质量与ETH的价格存在反身关系。
因此，根据传递性，通货紧缩的幅度与 ETH 的价格具有自反关系。
考虑到这一点，世界有两种潜在的未来状态。
合并发生：
如果合并成功，则价格与货币通缩量之间存在正向反身关系。因此，交易者今天会购买 ETH，因为他们知道价格越高，网络使用的越多，通货紧缩就越多，推动价格上涨，导致网络使用更多，等等.这对多头来说是一个良性循环。上限是全人类都拥有一个以太坊钱包地址的时候。
合并没有发生：
如果合并不成功，价格与货币通缩量之间将存在负反反关系。或者，换句话说，价格和通货膨胀量之间会存在正向反身关系。因此，在这种情况下，我相信交易者要么做空，要么选择不持有 ETH。
这种关系有一个底线，因为该网络是运行时间最长的去中心化网络。 ETH 在没有合并的情况下达到了非常大的市值。最流行的 dApp 是使用以太坊构建的，而以太坊还拥有所有第 1 层链中最多的开发人员。有鉴于此，正如我在之前的文章中提到的“最高出价 ”，我相信 ETH 不会低于它在 TerraUSD / 三箭加密货币信贷崩溃期间经历的 800 美元至 1,000 美元的价格。
市场意见
我们现在需要确定我们认为市场对合并是成功还是失败的看法。
在我看来，最好从下表中确定这一点，该图表显示了 ETH/BTC 汇率。它走得越高，ETH 的表现就越优于比特币。由于比特币是加密资本市场的储备资产，如果 ETH 在现阶段表现优于它，对我来说，这意味着市场认为成功合并的可能性越来越大。

自加密信贷解除后，ETH 的表现优于 BTC 约 50%。因此，我认为可以公平地假设市场越来越相信成功的合并即将到来。以太坊核心开发人员提出的当前预期合并日期是 2022 年 9 月 15 日。
但这只是现货市场的看法。我们认为衍生品交易员相信什么？

上图说明了以太的期货期限结构。期货期限结构根据到期日绘制期货合约的当前价格。它使我们能够通过计算期货合约相对于标的现货价格的溢价或折价来预测不同期限的供需状况。
现货溢价 = 期货价格 <当前现货价格；以折扣价进行期货交易
Contango = 期货价格 >当前现货价格；溢价期货交易
鉴于到 2023 年 6 月的整条曲线都处于现货溢价交易状态——这意味着期货市场预测 ETH 到到期日的价格将低于当前现货价格——保证金的卖出压力大于买入压力。

这是 ETH 期货未平仓合约的图表。持仓量 是市场参与者在给定时间点持有的未平仓期货合约总数。如您所见，它正在从 6 月中旬加密货币信贷崩溃期间的低点回升。未平仓头寸增加，同时曲线处于贴水状态。对我来说，这表明边际的抛售压力很高且不断上升。相反，如果曲线处于正价差（期货价格 > 当前现货价格）并且持仓量增加，则表明保证金的买入压力很高且不断上升。
目前的抛售压力有两个潜在原因：

1. 您持有实物 ETH 多头，但不确定合并是否会成功或何时发生——因此您通过以高于当前现货价格的价格出售期货合约来完全或部分对冲您的 ETH 敞口。
2. 您希望合并发生，并希望能够在某些 ETH 忠实信徒不可避免地抵制合并并创建分叉来维持 ETH 时，获得将被铸造并分发给所有 ETH 持有者的免费链分裂代币工作证明链。因此，您是实物 ETH 的多头——但您还想通过出售期货合约来对冲您的 ETH 敞口。如果您以低于收到的链分裂代币价值的折扣出售期货合约，那么您就获利了。

在这些定向期货流动的另一边是做市商。他们运行 delta 中性投资组合，这意味着他们不会直接接触 ETH。因此，当他们从卖家那里购买期货时，他们必须在现货市场上实物出售 ETH 以对冲自己。这增加了现货或现货市场的卖压。
但请记住——我刚刚向您展示了 ETH 的表现优于 BTC 50%。现货市场做市商的抛售敌不过多头的多头流动。这非常令人鼓舞。这意味着市场对成功合并的信心是低调 ，并被做市商的短期现货对冲流量所掩盖。
如果市场认为合并发生的可能性与日俱增，那么如果合并成功，所有通过期货合约进行对冲的人会怎样？

1. 如果合并成功，那些拥有现货 ETH 的人将回购他们的对冲，这样他们就做多了 ETH，并且可以从我上面描述的正反身性中受益。
2. 如果合并成功并分发分链代币，它们将被出售，而那些对冲头寸的人将立即平仓。现在，他们可能决定出售现货 ETH 以完全平仓——但我敢打赌，这些交易者将占少数。 ETH 将被发现，并可以从积极的反身性中受益。

我相信成功的合并将导致保证金的购买压力，并在此过程中翻转做市商的期货定位。他们将从多头期货/空头现货变为持平或空头期货/多头现货。他们做空的现货必须补仓（这意味着买入现货），如果他们获得净空头期货，他们现在必须进入市场并购买额外的现货。导致合并前现货溢价的衍生品流动的平仓将导致合并后的期货溢价。
交易决策
对于那些相信合并会如期成功发生的人来说，问题就变成了：你应该如何表达你的看涨观点？
现货/实物 ETH
最直接的交易是为 ETH 出售肮脏的法定货币，或者在您的加密投资组合中增持 ETH。
丽都财经
Lido Finance 是最大的以太坊信标链验证者。 Lido 允许您向他们质押 ETH 以获得验证者奖励。作为回报，Lido 将获得所赚取的 ETH 奖励的 10%。 Lido 有一个发行代币 LDO 的 DAO。
如果您想承担更大的合并风险，这是一个有吸引力的选择。它比拥有现货 ETH 的风险更大，因为 Lido 的价值主张完全取决于合并是否成功——而对于现货 ETH，它可能仍然是成功的无合并，因为它有其他价值主张（即，它为第二大市值的公共区块链）。
由于合并的这种更高的 beta 发挥，LDO 自 6 月中旬加密信贷崩溃以来上涨了 6 倍以上。
做多 ETH 期货
对于那些希望通过增加交易杠杆来获得更多收益的人来说，做多 ETH 期货是一个不错的选择。由于负基差，多头期货持有人获得报酬以承担 ETH 敞口。
基差=期货-现货
从期限结构来看，2023 年 12 月到期的期货合约是最便宜的。如果合并成功，由于剩余的时间价值，这些应该会像空头回补一样猛烈地进入正价差。 2023 年 9 月到期的期货合约将在合并后剩余 1 至 2 周的时间价值，您不会获得与做多 12 月期货相同的基差效应。
做多 ETH 看涨期权
对于那些喜欢杠杆但又不想像期货合约那样担心被清算的人来说，购买看涨期权是一个很好的策略。 9 月和 12 月期货交易的当前隐含波动率低于实际波动率。这是意料之中的，因为套期保值者不仅使用期货合约，还使用期权。
有趣的是，当我进入市场购买 2022 年 12 月执行价格为 3,000 美元的 ETH 看涨期权时，我能够以接近报价的价格交易比屏幕上显示的更大的尺寸。有人告诉我这是因为交易商都是大量看涨期权多头，因为套期保值者看涨期权覆盖以对冲他们的多头 ETH 头寸。交易商非常乐意减少他们的多头看涨期权敞口，因为这释放了保证金，而且他们在报价方面显示出非常紧张的价格。
与期货期限结构类似，12 月看涨期权的隐含波动率比 9 月看涨期权交易更便宜，尤其是在边路。我更喜欢 Dec 调用的另一个原因是我不必对合并的时间那么精确。虽然开发人员告诉我们 9 月 15 日是日期，但众所周知技术交付日期会推迟。我不想担心合并完成日期会有几周的假期。
如果您不明白我刚才说的任何内容，请坚持使用更简单的产品，这样我就不会在 REKT 的面孔上看到您的面部照片。
长期 12 月期货与短期 9 月期货
这是一个曲线陡峭的游戏。您需要非常仔细地观察保证金。虽然您没有接触 ETH 价格，但一方面您会显示未实现的损失，而另一方面会显示未实现的利润。如果有问题的交易所不允许你抵消这些，那么你将不得不为交易的亏损部分投入额外的保证金——否则，你将被清算。
您以折扣价做空 9 月期货，这意味着您支付了 theta（或时间价值）。您以折扣价做多 12 月期货交易，这意味着您收到了 theta。当您净 Theta 敞口时，由于净正 Theta（假设现货价格没有变动），您实际上每天都在赚钱。如果我们认为合并后会有大量空头回补，则 12 月期货将高于 9 月期货。因此，曲线会变陡，您在 12 月多头头寸上赚到的钱将多于在 9 月空头头寸上损失的钱。
（抱歉使用行话——只记得上一节中关于 REKT 的面孔的注释。）
买谣言，卖事实？
假设你通过一些与 ETH 相关的工具做多，问题就变成了——你是否在合并发生之前完全减少或关闭你的多头头寸？
由于正反身性拖累 ETH 价格在合并前走高，教科书交易建议你至少应该在合并前减仓。但是，实际情况很少能达到预期。
然而…
通货膨胀的结构性减少只会在合并后发生。我希望我们会看到它的表现类似于比特币减半——也就是说，我们都知道它们将发生的日期，然而，比特币仍然总是在减半后反弹。
也就是说，ETH 的价格可能会在合并前和合并后略微下跌。那些部分或全部削减的人最初会对他们的决定感到满意。然而，随着通货紧缩的开始，并且由于 ETH 价格高涨与网络使用之间的反身关系，价格可能会逐渐走高。到那时，你将不得不决定何时回到你的位置。这通常是一种非常具有精神挑战性的交易情况。您相信长期趋势，但想围绕自己的头寸进行交易——现在，您必须支付更高的价格才能重新建立头寸。这很痛，因为当你知道 是时候回购了。但是下跌——或者至少下跌到你正在寻找的程度——从来没有发生过，你要么永远不会重新建立相同规模的头寸，要么你错过了大部分收益。
考虑到那个思想实验，以及我对这种情况的反身性的信念，我不会在合并前或合并后立即降低我的立场。如果有的话，如果市场抛售，我会增加我的头寸——因为我相信最好的不会（也不能）在今天的市场中定价。
如何销售
为了在智力上彻底，我们还必须考虑缩短合并事件发生的最佳策略。鉴于当前的市场情绪和价格走势，那些在合并前做空 ETH 的交易者正反身性交易。这是一个非常危险的情况。当您做空某物时，您的最大收益是 100% 无杠杆的，因为价格只能降为零（相对于上行的无限最大损失）。因此，时机极其重要。
做空的最佳时间是在合并应该发生之前。这将是期望值最高的时候，从进入交易到合并将要发生或不发生之间的时间很短。如果合并不成功，鉴于市场对客观现实的高期望，抛售将是快速而恶毒的。这将使您能够快速退出交易，并获得利润。
我建议为此策略使用看跌期权。回顾上面的期货曲线，2023 年 3 月期货的折扣最低。这意味着，作为空头，您支付的费用最少。这也意味着 2023 年 3 月的看跌期权将最具吸引力。如果我做空，我会在 9 月 14 日购买 2023 年 3 月执行的 1,000 个 ETH 看跌期权。你知道你的最大损失是先验的，这是为看跌期权支付的溢价。如果合并成功，这可以让你消除无限的损失。您的下行目标是迅速突破 1,000 美元以下的行使价。
导泻
写这些文章是让我真正思考我的交易并最终增强我对投资组合定位的信心的好方法。如果我无法从逻辑上解释我的投资组合构建背后的想法，那么我需要重新审视我的交易决策。在写过去的论文的过程中，我已经显着改变了我的投资组合并且对以前持有的信念失去了信心，因为我无法在书面散文中很好地捍卫它们。
我尝试将索罗斯的反身性理论应用到 ETH 合并中，这增加了我的信心。我质疑在合并之前我应该做什么，在将这些想法写在众所周知的纸上之后，我知道该怎么做。买他妈的蘸酱！