LUNA 和 Terra 发生了什么？死亡螺旋、献祭陷阱和数学缺陷

1. 泰拉怎么了？

加密货币市场最著名的算法稳定币项目Terra在过去一周经历了灾难性的下跌，也引发了整个市场的崩盘。至 5 月 18 日，Terra 的稳定币 UST 与 1 美元的负偏差已经接近 90%。 Terraform Labs 曾在很短的时间内额外提供了大约 250 亿个 Luna 来纠正上周 UST 的偏差。然而，就目前而言，所有的努力都失败了。 Luna（$0.0001847）的价格已经无限接近于零，UST的“脱钩”似乎已经无解了。正如一位著名的加密 VC 经理所说，

“这次事件证明，算法稳定币并不能通过技术迭代得到改进，而是其原理存在重大缺陷。”

UST价格变化

LUNA市值变化

值得注意的是，整个加密货币市场的市值已降至 1.2 万亿美元左右。即便是在2017年，市值的峰值也一度接近1万亿美元。毫无疑问，上周整个市场出现了重大损失。

2. Terra 是如何运作的？

Terra 是一种算法稳定币。最初，Terra 专注于开发服务于最终用户的支付和存款应用程序，以 UST 作为主要货币。 2021 年初，Terra 决定扩展其 DEFI 生态系统。然后 Terra 经历了飞速发展，直到最近崩溃。 Terra UST 稳定币机制由两个主导币组成，Terra 网络的原生币 Luna 和稳定币 UST。为了保持与 1 美元挂钩的稳定币，Terra 协议通过用户套利增加或减少 Terra 的供应，如下所示。

• 当UST价格<; 1美元，例如1UST=0.99USD，用户和套利者可以用0.99美元购买1UST。然后用户可以将 1 UST 发送到 Terra 站的市场交换中，并获得价值 1 美元的 Luna。最后，用户卖出价值 1 美元的 Luna，通过套利获利 0.01 美元。这种通过销毁稳定币和铸造原生代币的套利行为，不断推动稳定币供应贬值，增加稳定币需求，消除UST价格的负偏差，直至UST价格回到正常水平。

• 当 UST 价格 > 1美元，例如1UST=1.01USD，用户和套利者可以优先买入 将价值 1 美元的 Luna 发送到 Terra 站的市场掉期并获得 1UST。最后，用户可以以 1.01 美元的价格出售他们的 1UST。这种通过燃烧原生代币和铸造稳定币的套利行为，不断增加稳定币的供应，抑制稳定币的需求，消除UST价格的正向偏差，直到UST价格回到正常水平。

3.死亡螺旋

“死亡螺旋”概念在债务市场中经常被使用。传统的可转债可以转换为固定数量的股份。同时，一种新型的可转换债券可以转化为固定价值的美元。这笔债务通常用于资助小型公司。当公司普通股价格迅速下跌时，这种新型可转换债券的持有人往往会做空股票。他们的可转换债券可以转换成更多的普通股，然后迅速回补他们的空头头寸。然后，由于股价迅速下跌，普通股股东与债权人一起也开始抛售股票。最终，这家公司的市值将瓦解。这就是所谓的“死亡螺旋融资”的运作方式。

上周，类似的事情发生在 UST 和 Luna 身上。正如我们上面介绍的，UST 在 Terra 协议中由 Luna 支持。只有 Luna 的价值能够保持在较高的水平，才能通过套利将 UST 锚定在 1 美元的价格上。但是，一旦UST的负背离大于市场预期，市场情绪就会非常恐慌，大家开始抛售UST。因此，越来越多的 UST 被换成 Luna，然后越来越多的 Luna 被卖掉。 UST价格和Luna价格均开始大幅下跌。在这种情况下，有限的套利者愿意购买 UST。因此，通过套利来维持 UST 成本的机制开始失效。此时任何力量都无法将 UST 的价格推回 1 美元。最终，一切都崩溃了。

如下图所示，确实，在 Terra 协议中，唯一可能破坏该机制的原因是失去市场信心。

$UST 发生了死亡螺旋

2022 年 5 月 8 日上午，Luna Foundation Guard（LFG）从 UST-3CRV 池中减去 1.5 亿枚 UST 以增加新的 4Crv 池的流动性，从而扣动了扳机。

大约 10 分钟后，一个新地址将价值 8500 万美元的 UST 换成 UST-3CRV 中的 USDC，然后将钱转到以太坊。当时，UST-3CRV 池已经失去平衡，其中 77% 由 UST 组成，而 3CRV 为 33%。

片刻之后，Binance 上的几位鲸鱼用户开始通过几笔交易抛售 UST，均在 100 万美元以上。当时有迹象表明，Jump Trading（Terra 的做市商）抛售以太坊，意在阻止 UST 脱钩。受上述一系列事件的影响，锁定Terra锚定协议的UST（当时约237亿美元）开始倒闭抛售。然后开始了UST和Luna的瀑布。

4. 献祭陷阱

即使发生死亡螺旋，露娜和泰拉仍有机会逃脱它的解体。当时LFG还拥有足够的储备金31.6亿美元，包括比特币等资产。 LFG 可以通过这笔预留为其做市商提供资金，进而间接实现市场救助。然而，Terraform Labs 错误地决定无限增加 Luna 的发行量，然后将每个参与者都带入了发行陷阱。最后，整个区块链行业输掉了这场战斗。

5月11日，2022 年，Terra Research 宣布了一项提案，允许更高效的 UST 进行燃烧和 Luna 铸币。 Terra Research 认为，这一提议将在短期内增加 UST 和 Luna 的抛售压力。然而，在较长一段时间内，这将提高套利者买入 UST 和卖出 Luna 的效率，最终将 UST 从偏离 1 美元的位置拉回。事实上，Terra Research 承认这种方式会大大稀释 Luna。也就是说，Terraform Labs 和 Terra 的发起者 DK 决定牺牲 Luna 来拯救 UST。

这是一个愚蠢的计划。该提案导致 Luna 的价格从 31.15 美元几乎垂直下跌至 0.0002 美元左右。 Luna的流通供应量从约3.5亿增加到65323.2亿。市场完全失去了信心。没有人想再抱着 Luna。没有套利者愿意冒 Luna 迅速稀释的风险，即使是 Terra 自己的做市商。

这种情况被称为“献祭陷阱”。取消 Luna 铸造上限意味着无限增加 Luna 的供应。 Terraform Labs 打算牺牲普通 Luna 持有者的利益来换取 UST 的安全，换句话说，换取他们的帮助。

5. 数学缺点 

抛开现在到处讨论的关于Terra程序未来和重启的话题，最后，本文从Terra的做市算法中选择了一个独特的角度来讨论，以说明上述发行陷阱是先天缺陷，已经存在在 Terra 协议中数学上。如果这篇文章的读者以后对算法稳定币还有兴趣，比如新兴的USDD之类的，希望这里提到的技术观点可以帮助大家检测程序的不合规性。

Terra采用了IMF（国际货币基金组织）的概念，称为SDR（Special Drawing Rights），是IMF于1969年创立的一种国际储备资产，SDR作为IMF的记账单位。 2015年11月审查的SDR篮子如下图所示，

以美元计价的特别提款权价值每日根据即期汇率确定。 5月16日， 2022年，可以发现SDR价值的新即期汇率为1.333020美元。

同样，Terra 创建了一种名为 Terra SDR 或 SDT 的稳定币，它跟踪 SDR 的价格，作为 Terra 网络上的基本记账单位。 Terra SDR 是 Terra 稳定币家族的旗舰。 Terra 网络内的所有费用、奖励和捐赠都是基于 Terra SDR 计算的。

Terra 使用称为 Constant Product 的做市算法来确保 Terra & 的流动性。卢娜交换。常数积（CP）的功能如下所示，

CP= Terra Pool 大小 * Luna Pool 大小 *(Price官/价格特别提款权)

      其中 CP：常数积

                Terra Pool 规模：SDR 单位

                 Luna 池的大小：Luna 代币的数量

                 Luna价格：美元 单位

                 SDR价格：美元 单位

这个函数可以解释为CP在任何交换期间都需要保持不变。因此，做市商根据 Terra Pool 或 Luna Pool 上发生的规模变化调整 Luna 与 Terra SDR 的相对价格，从而保持 CP 不变。

假设 Terra Pool 和 Luna Pool 的初始规模分别为 1000 SDR 和 1000，Luna 价格与 SDR 价格的比率为 1，则 CP 为 1000000 SDR 的平方。然后，例如，有人想燃烧价值 200 SDR 的 Terra 以换取铸造一些 Luna，计算如下， 

CP=1000000 SDR 平方=1200 SDR（Terra 池的大小）*1000（Luna 池的大小）*（Luna 的价格与 SDR 的价格）

调整后的 Luna 矿池规模 = Luna 矿池规模 *（Luna 价格与 SDR 价格之比）=833.33 SDR

因此，将价值 200 SDR 的 Terra 报价添加到池中，并从 Luna 池中减去价值 166.66 的 Luna。

Luna官方表示，“Constant-Product 的主要优势在于它提供了“无限制”的流动性，并且可以为任何规模的掉期交易提供服务。”诚然，这次UST和Luna崩盘的时候，大量的UST被加入到池中，无数的LUNA在这个功能下几乎是瞬间从LUNA池中被带走。我想这次 CP 做市机制的两个可怕缺点导致了 Terra 和 Luna 的解体。

• “无限”流动性的一个显着副作用是它对 市场的变化。当市场倾向于销毁 UST 和铸造 Luna 时，CP 做市商机制为抛售提供了过多的流动性，从而间接放大了恐慌市场情绪。

• Terra Pool 和 Luna Pool 的大小也由另一个函数控制，

     水池官*水池地球=水池根据*水池根据

其中参数“水池根据”定义相等的 Terra 和 Luna 池的初始大小。

根据 Constant-Product 函数，Terra 池的大小在 UST 燃烧压力下可能会变得非常大，就像这次发生的那样。在这种情况下，为了维持上述规模控制功能的平衡，Terra 池中 SDR 上的 UST 价格需要大幅下跌，因为池中的 UST 比正常情况多得多。 Terra Pool 的价格下降可能会对外部二级市场上的 UST 失去信心产生多重影响。

总的来说，我认为 Terra 协议基础设计的数学缺陷在这次事件中也起到了负面作用。如果市场之后仍然不希望放弃稳定的算法币，那么对任何算法稳定币程序的协议进行认真的数学审计似乎在未来是必不可少的。

图片来源：fellowneko/123射频