这一次，不是市场瞎猜。
2026 年 5 月 5 日，Strategy 发布一季报。官方新闻稿里，它披露自己持有 81.83 万枚 BTC，约占比特币总量的 3.9%，今年以来已经募资 116.8 亿美元。STRC 年内募资 55.8 亿美元，优先股累计已支付约 6.93 亿美元股息。
更关键的句子藏在后面。
Strategy 在 KPI 风险说明里承认，如果可转债到期或某些工具需要赎回，公司可能需要出售普通股或 BTC 来筹集现金。财报电话会上，Saylor 说得更直白：公司很可能会卖出一些 BTC 来支付股息，目的之一是给市场“接种疫苗”，告诉所有人这件事可以发生。
CEO Phong Le 也补了一刀：公司会在对自身有利时卖 BTC，不会只是坐在那里说“永远不卖”。
于是 Polymarket 上，“MicroStrategy 到 2026 年 12 月 31 日前卖出任何 BTC”的概率一度来到约 40%。
市场真正惊到的，不是 Strategy 会卖多少币。
而是“永不卖”的神话，终于被官方自己拆了。
最强信徒，开始教市场接受卖BTC
过去几年，MicroStrategy 最值钱的不是软件业务，也不只是它账上的 BTC，而是一个简单到粗暴的故事：
我们买，我们借钱买，我们发股买，我们永远不卖。
这个故事太好用了。它把一家企业分析软件公司，变成了美股市场里最疯狂的比特币杠杆票。2025 年，公司干脆改名 Strategy，连名字都不要遮掩了。它不再扮演“持有 BTC 的软件公司”，而是直接把自己定义成全球第一家、也是最大的 Bitcoin Treasury Company。
说人话，就是一家围着 BTC 资产负债表转的金融机器。
这台机器现在有三层。
最底层，是那 81.83 万枚 BTC。官方披露，截至 2026 年 5 月 3 日，这批币的原始成本约 618.1 亿美元，市值约 641.4 亿美元，平均买入价约 7.55 万美元。
中间层，是仍然存在的软件业务。一季度收入 1.24 亿美元，同比增长 11.9%。这点钱和 600 多亿美元的 BTC 放在一起，显得很小，但它给 Strategy 留了一个“经营性公司”的外壳，也给监管叙事留了一条路。
最上层，是越来越复杂的融资工具。普通股 MSTR，优先股 STRC、STRF、STRK、STRD，还有过去发行的可转债。Strategy 不只是买币，它在把 BTC 打包成各种收益、波动和信用产品，卖给不同口味的资金。
所以这次卖BTC表态，不是信仰崩塌。
更像是产品说明书更新。
STRC 才是这次转向的主角
很多人盯着 Saylor 的“卖BTC”两个字，但真正让公司必须改变口径的，是 STRC。
这是 Strategy 今年最得意的数字信用产品。官方说，STRC 在 9 个月内做到 85 亿美元规模，年内募资 55.8 亿美元，日交易量达到 3.75 亿美元，波动率压到 3%。Saylor 甚至说，它已经成了全球市值最大的优先股之一。
问题也在这里。
优先股不是免费的钱。STRC 目前年化股息率约 11.5%，公司还提议把支付频率从每月一次提高到每半月一次。听上去更丝滑，实际上是把 Strategy 从“只要长期看涨 BTC 就行”的故事，推进到一个更现实的场景：
它必须持续拿出现金。
过去，Saylor 最喜欢的动作是发 MSTR，买 BTC。股价有溢价时，这很舒服。发行股票不会立刻带来固定利息，还能抬高每股 BTC 指标。
但如果 MSTR 的溢价不够高，继续发股就会越来越难看。对普通股东来说，这不是吸积，是稀释。此时卖一小部分已经涨起来的 BTC，用来支付优先股股息，反而可能比低价发股更好看。
这就是 Strategy 想塞给市场的新逻辑：
不是不卖，而是要卖得“增厚每股 BTC”。
账面亏损，是这台机器的噪音
一季报最吓人的数字，是亏损。
Strategy 一季度运营亏损 144.7 亿美元，其中 144.6 亿美元来自 BTC 公允价值未实现亏损；净亏损 125.4 亿美元，每股摊薄亏损 38.25 美元。
这数字放在传统公司身上，基本可以直接开追悼会。
但在 Strategy 身上，它更像会计噪音。采用 FASB ASU 2023-08 之后，BTC 价格每一次季度末波动，都会直接砸进利润表。币价一跌，亏损巨大；币价一弹，未实现收益又能修回来。
Saylor 不太在乎这张利润表。他更愿意让市场看 BTC per share。
官方披露，今年以来 BTC Yield 为 9.4%，BTC Gain 为 6.34 万枚 BTC，BTC 美元收益约 49.7 亿美元。公司真正想卖的故事是：普通股东每一股背后的 BTC 数量还在变多。
这就是为什么卖BTC这件事会变得微妙。
如果卖BTC导致每股 BTC 下降，那是破功；如果只是为了维护信用工具，换来更低成本、更大规模的融资，然后公司整体仍然是 BTC 净买方，那 Saylor 就会说，这是财务工程，不是投降。
听起来很精致。
也很危险。
市场怕的不是，是被误读
Strategy 现在持有近 4% 的 BTC 总量。它只要动一下，市场都会盯着看。
所以 Saylor 说“接种疫苗”很有意思。他不是躲着卖，而是想提前把这件事正常化。先卖一点，告诉市场：看，没塌。以后再需要卖，恐慌就少一点。
这是主动管理舆论，也是在训练交易员的神经。
但市场未必配合。
在牛市里，Strategy 卖一点 BTC 支付股息，可以被解释成成熟的资产负债管理。在流动性脆弱的时候，同样一个动作，会被算法和杠杆资金读成另一句话：
连 Saylor 都开始卖了。
Polymarket 的 40% 概率，反映的正是这种心理。它不一定代表真实卖压，但代表“只买不卖”这条叙事的保险丝已经被拔掉。
更麻烦的是，Strategy 的工具越多，解释成本越高。普通投资者买的是“MSTR 等于带杠杆 BTC”。但公司现在卖的是一套复杂得多的东西：BTC 储备、优先股股息、普通股溢价、现金储备、会计亏损、每股 BTC 指标。
信仰故事只有一句话。
金融工程要讲半小时。
小结
Strategy 还会继续买 BTC，这一点现在看不到改变。官方口径仍然是净聚合器，目标仍然是提高每股 BTC。
但它已经不再是那个简单的 HODL 图腾。
它更像一家用 BTC 做抵押、用美股市场做融资入口、用优先股向固定收益资金卖收益的私人比特币银行。它不是把 BTC 锁进冷钱包等十年，而是把 BTC 放进一张资产负债表里，反复抵押、融资、计价、解释，再把波动加工成新的金融产品。
这当然很聪明。聪明到让人不安。
因为这套机器只有在一个前提下看起来完美：BTC 长期上涨，融资市场持续打开，投资者愿意相信每股 BTC 这套新指标。
如果这三个条件同时成立，Saylor 可能真的把一家软件公司改造成了 BTC 时代的伯克希尔。
如果其中一个断掉，市场会重新发现一件老事：信仰可以不付息，优先股要。
微策略没有背叛比特币。
它只是终于承认，比特币也要付账。
Hui Xin
Alex
Kikyo