回顾2024加密市场的“得与失” 2025路在何方？

2024年，无疑是加密历史上重要的一年。

这一年，围绕ETF与美国大选两大核心叙事，以比特币为主要杠杆，加密行业成功在本年度实现突围，上市公司、传统金融机构甚至国家政府纷纷涌入，主流化与认可度大幅度提升，监管环境也随着新任政府的上台迈向清晰而宽松的路径，主流碰撞、路径分化以及监管演进成为了今年的行业主旋律。

01 回顾2024：比特币登顶，以太坊遭追赶，MEME赌场备受关注

纵观行业今年的主要发展，比特币毫无疑问是核心叙事。

ETF与国家储备让比特币成功站上10万美元，正式宣告比特币超越加密货币的内涵，外延成为了全球坚挺的抗通胀资产，价值储藏得到认可，BTC开始从数字黄金逐步向超主权货币进发，标志着这场始于中本聪的盛大金融实验取得了阶段性胜利。另一方面，比特币生态在今年得到扩展，虽然铭文、符文甚至L2都处于火热到灭亡的冰火两重天中，但比特币多元生态已然初步形成，BTCFi、NFT、游戏、社交等应用持续发展，比特币DeFi TVL从年初的3亿美元狂飙至67.55亿美元，全年增长超过20倍，其中，Babylon成为了比特币链上的最大协议，截至 12 月 20 日，Babylon的 TVL 已经达到55.64亿美元，占总量的 82.37%。广义的BTCFI在今年更是表现亮眼，比特币现货ETF的份额飙升、选入纳指100的MicroStrategy被竞相模仿，都反映出比特币在Cefi领域的压倒性成功。

回到公链领域，今年的龙头以太坊，日子就不那么好过。相比其他资产表现不佳，价值捕获与用户活跃度下降，叙事更是不如以往，“价值论”让以太坊备受煎熬。共识已然成型的Defi复兴口号虽响，但除了再质押掀起的TVL套娃狂潮外，似乎只有Aave扛下全部，实际投资明显不足。然而，年末衍生品黑马Hyperliquid的出现，不仅革了CEX的半条命，也给DeFi吹响了反攻的号角。另一方面，Dencun升级后，以太坊Layer 2内卷加速，并持续馋食主网份额，以至于市场掀起了对于以太坊机制的大讨论，质疑声层出不穷，甚至连Base的快速增长也让市场有了以太坊的未来是Coinbase的传言。

Solana的强势崛起与之形成了鲜明的对比，从TVL来看，以太坊在公链的市占比已从今年年初的58.38%下降至55.59%，Solana却从年初的查无此人跃升到年末的6.9%，成为了除以太坊外的第二大公链。SOL更是创造了增长奇迹，从2年前的6美元狂涨至如今的200美元，仅从今年来看，也涨超100%。从复苏路径而言，凭借低成本与高效能的独特优势，Solana瞄准核心的流动性定位，依托Degen文化一跃升至当之无愧的MEME之王，成为了今年的散户集中营。在今年，Solana每日链上费用多次超过以太坊，新开发者增长也超越了以太坊，赶超趋势显著。

TON与SUI在今年也突出重围。坐拥9亿用户的Telegram以一己之力带火链游领域，开辟了Web3流量新入口，给9月前沉寂许久的市场予以强烈刺激，背靠大树好乘凉的TON也终于从停留已久的黎明爆发前夜进入增长快车道。根据Dune数据，目前TON累计链上用户已超过3800万人，累计交易量超过21亿美元。SUI则完全以涨服人，Move语言公链进展迅速，硬件开辟、协议多元、空投引入三管齐下，前景似乎一片光明。相比价格带动的SUI，同期公链Aptos尽管价格表现相对较弱，但更受传统资本青睐，今年成功与贝莱德、Franklin Templeton、Libre 建立合作，合规的调性或让其在新一轮RWA、BTCFI周期中迎来曙光。

从应用角度，MEME是今年市场的主要驱动，本质上而言，MEME的崛起正是当下市场格局转变的标志，VC代币不被买账，多余的流动性无标的可寻，最终倾注在公平性与逐利性更强的板块。在此之中，MEME的内涵也正不断外延，从单一的炒作标的逐渐发展成为文化金融的典型代表，“一切皆可MEME”正在现实中发生。尽管从市值而言，MEME仅占前300大加密货币（不含稳定币）的3%不到，但其交易量却持续占据6-7%的份额，近期一度冲至11%，是流动性最为集聚的主要赛道。根据Coingecko的数据，MEME在今年占据投资者关注的30.67%，位列所有赛道首位。注意力在哪里，钱自然就在哪里，事实也确实如此，纵观今年的MEME，预售募资、名人代币、动物园大战、PolitFi与AI，个个都是圈内顶流。

在此背景下，围绕MEME的基础设施持续夯实，公平发射平台Pump.fun应运而生，不仅重塑MEME格局，也成功登顶今年最赚钱也最成功的应用之一，在11月，Pump.fun成为“有史以来首个月收入超过 1 亿美元的的Solana协议”。而据 Dune数据显示，截至12月22日，pump.fun累计收入超过 3.2 亿美元，已部署代币总数约为493万。

当然，平台赚钱并不意味着散户赚钱，考虑到十万分之一的金狗概率，且仅有3%的用户可在Pump.fun上盈利超1000美元，再叠加日益凸显的MEME机构化趋势，从用户的角度，无论看似多么公平，割与被割都难以避免。或许正是于此，给MEME加上基本面也成了项目的新发展模式，大多数Desci与AIMEME等相对长周期的项目都采用了该种模式，但从目前来看，昙花一现仍是主流，“跑得快才能活得好”的含金量仍在上升。

而受美国大选影响，另一神级应用浮出水面。Polymarket超越市面上所有的博彩平台，以高准确率在预测市场一炮而红。仅仅在10月份，Polymarket 网站的访问量达到 3500 万次，是FanDuel等热门博彩网站的两倍，月交易量也从4月的4000万美元激增至25亿美元。广泛的用户与真实的需求等于明确的价值应用，不外乎V神对其赞不绝口，唯一可惜的是并未实现规模级的加密用户转换。但媒体+博彩的新型融合体，无疑正缓步走来。

时间来到年末，大模型从技术跨越到应用，俨然已经呈现出白热化竞争格局，而AI在Web3热点晃荡一年后，终于再次逆袭成为年度黑马。MEME率先引爆，Truth Terminal带着金狗GOAT、ACT、Fartcoin快速走来，百倍神话重现，掀开了AI Agent这一小众化的应用狂潮。目前，几乎所有的主流机构都看好AI Agent，认为其是继Defi之后第二个现象级的赛道。但截至如今，该领域基础设施还未完善，应用也多集中在MEME、Bot等表层，AI与区块链的深度结合较少，但新也意味着机会，赛博式炒币，还需拭目以待。

另一方面，从本轮牛市的核心驱动机构来看，无缝衔接传统金融与Web3的PayFi必然首当其冲。稳定币与RWA是其中的典型代表。稳定币在今年真正让众人期盼的大规模应用崭露头角，不仅在加密领域快速增长，在全球支付和汇款市场也开始占据一席。撒哈拉以南非洲、拉美和东欧地区开始绕过传统银行系统，直接采用稳定币进行交易结算，规模同比增长超过 40%。目前流通的稳定币价值超过2100亿美元，显著高于2020年的数十亿美元，月均超过2000万个地址在公共区块链上进行稳定币交易，仅仅2024年上半年，稳定币的结算价值就超过2.6万亿美元。从新产品来看，Ethena是今年稳定币项目中表现最为亮眼的一个，并进一步催生了生息稳定币的热潮，其也是AAVE在本年度收入的主要驱动力。而RWA，则在贝莱德官宣进入后被彻底点燃，3年前还不到20亿美元市值的RWA在今年规模已然扩展到了140亿美元，标的覆盖借贷、房地产、稳定币、债券等多个领域。

实际上，PayFi发展与市场步调表现一致，正是由于内部市场增长已遇瓶颈，作为增量的主流化机构市场正位于新周期伊始，为寻求增量空间，PayFi才在现阶段迈入关键进程。值得注意的是，由于与传统金融体系的接轨，该领域也是政府机构最为青睐的Web3赛道，如中国香港，已然将稳定币与RWA列为明年发展的重要领域。

当然，尽管看似一片向好，但不能否认的是，在接近2年的宏观紧缩与行业下行周期的双重背景下，加密领域也经历了异常难熬的压力测试。创新应用难显、内部纷争加剧、重组并购不断，流动性的减弱催生加密行业的路径分化，形成了比特币核心流入，不断虹吸其他币种的格局。山寨市场今年的大半阶段都处于垃圾时间，神鱼的“本轮牛市无山寨”被反复证实与证伪，直到年底才在华尔街的关注下触底反弹，山寨季拉开帷幕。仅从目前来看，路径分化在短期仍将会持续，且会有愈演愈烈的趋势。

02 展望2025：新周期、新应用、新方向

视野回到现在，新年钟声即将敲响，展望2025，随着特朗普政府掀开加密新纪元，资本雄厚的机构们也正跃跃欲试。截止到目前，已有超过15个机构发布了明年的市场预测。

从价格预测而言，所有机构都对比特币的价值表示看好，15-20万是其中6家机构所认为的比特币高峰价格段。其中，VanEck、Dragonfly认为明年价格会达到15万美元，而Presto Research、Bitwise、Bitcoin Suisse则认为会达到20万美元，若是在战略储备的基础上，Unstoppable Domains、Bitwise都提出了50万美元甚至更高的论断。至于其他币种，VanEck、Bitwise以及Presto Research给出了预测，认为ETH会在6000-7000美元左右，而Solana则在500-750美元，SUI也有可能上涨至10美元，Presto与福布斯认为加密总市值会来到7.5-8万亿，Bitcoin Suisse则表示山寨币总市值会上涨5倍。

价格预测自然也有支撑，几乎所有的机构都认为明年美国经济会迎来软着陆，宏观环境转好，而加密监管也会随之放开，超过5家机构对比特币战略储备持积极看法，认为至少会有一个主权国家和众多上市企业会将比特币纳入储备中，所有的机构都认为ETF流入增多将成为客观事实。

而从具体赛道来看，稳定币、代币化资产以及AI是机构最为关注的领域。从稳定币来看，VanEck认为稳定币结算量将在明年达到3000亿美元，而Bitwise则表示在立法加快、金融科技应用加速以及全球结算的推动下，稳定币规模将达到4000亿美元，Blockworks Mippo更为乐观，给出了4500万美元的预估。A16z也认为，企业将日益接受稳定币作为支付方式，Coinbase也在报告中指出，加密货币的下一波真正采用（杀手级应用）可能来自稳定币和支付。

从代币化资产而言，A16z、VanEck、Coinbase、Bitwise、Bitcoin Suisse以及Framework都对赛道表示看好。A16z的预测中提到，随着区块链基础设施成本下降，非传统资产的代币化将成为新的收入来源，进一步推动去中心化经济。而VanEck给出了具体数值，认为代币化证券价值超过500亿美元，这与Bitwise的预测数据不谋而合。Messari则结合实际给出了差异化结论，其认为，随着利率下降，代币化国债预计将面临阻力，但闲置链上资金或将获得更多青睐，重点可能会从传统金融资产转向链上机会。

AI方向，本就在AI领域下重注的A16z对于AI与加密的结合保持高度乐观，其认为AI 的自主代理能力将极大增强，人工智能可拥有专属钱包以实现主体性行为，而去中心化自主聊天机器人将成为首批真正自主的高价值网络实体。Coinbase也对此表示认可，直指配备加密钱包的人工智能（AI）代理将是颠覆的最前沿的领域。VanEck则表示，AI 智能体的链上活动超过100万个，Robot Ventures还认为AI 代理相关代币的总市值将至少增长5倍。Dragonfly尽管同意代币会大幅上涨，但对实际应用仍持相对保守的看法，认为底层协议的应用可能相对有限。

Bitwise、Defiprime点出了核心使用场景，前者认为AI Agent 将引领 Meme爆发，而后者则表示DeFi才是深度融合场景。Messari 则给出了更具体化的路径，认为AI与加密的结合有三大方向，一是新型AI赌场，如Bittensor 和 Dynamic TAO，二是区块链技术将用于小型与专业模型微调的领域，三则是AI Agent与MEME的结合。

而在其他方面，机构预测关注点各有不同，例如YBB认为DeFi 复兴会是2025主旋律，Robot Ventures认为应用链和 L2 赛道将出现整合浪潮，Messari预计几乎所有基础设施协议都将在2025年采用 ZK 技术，DEPIN行业到2025年将实现8位数到9位数以下的收入，VanEck与Bitcoin Suisse认为NFT将重新回归等等，由于文字过多，在此也不一一赘述。

03 结语：投资者路在何方？

尽管论点略有不一，细分领域也存在差异，但不难看出，所有的机构对于明年都抱有乐观且积极的期待，不论是价格的提升、生态的拓展还是主流的采用，都预计会在2025年继续勇攀高峰。

可以预见，仅从价格论，主流币价格迎来抬升已是必然，尤其明年Q1，将会是密集的政策利好期。山寨市场仍会延续分化，受ETF影响，符合合规调性的山寨币更易获取资金流入与叙事延续，而其他币种将缓慢收缩，若宏观流动性出现紧张，山寨币的风险将愈发凸显。

从产业来看，强势老公链虽仍占据生态领先优势，但来自新公链的冲击也难以避免。以太坊的价值捕获与叙事方式会持续发酵，但乐观的是，外部资金的流入或许会对此有所缓解，而技术层面的扩容与账户抽象的普及也将成为25年以太坊的重要突破。Solana在资本话语权下增长动力犹在，但高度依赖MEME存在隐性危机，Base与其的竞争将日益激烈。此外，预计还会有一批新公链加入市场角逐，例如Monad和Berachain。

从基础建设向应用发展是未来产业发展的大方向，消费级应用将是后续几年中的应用重点，应用链以及链抽象或将成为DAPP构建的主要方式。从赛道来看，DeFi复兴已成共识，但现阶段还是投射在AAVE上，至于中心化的重点则聚焦于支付赛道，Hyperliquid与Ethena仍值得重点关注。

MEME的投机潮短期内大概率还会持续，但节奏会显著放缓，尤其是在山寨季的影响下，然而，重点方向例如Politifi还有相对较长的叙事可走。尽管如此，围绕MEME的基础设施仍有望完善，用户体验得以优化，使用门槛降低与MEME机构化是必然趋势。值得注意的是，新型的代币发射方式在任何时候都会引起新一轮轰动。

由于增量市场来自机构，机构看好的赛道预计会加速发展，稳定币、AI、RWA、DePin仍会成为下一轮的重点叙事。此外，在流动性紧张的背景下，任何可以增加杠杆的链上流动性工具与协议，大概率会受到青睐。

新周期即将来临，而作为投资者，除旧迎新，发现周期、顺应周期，深入研究与参与，才是唯一选择。