تحليل معمق لتأثير سياسات التعريفات الجمركية على تعدين البيتكوين

ملخص

●في أبريل/نيسان 2025، أعلنت إدارة ترامب عن إطلاق سياسة "التعريفة الجمركية المتبادلة"، وفرض "تعريفة جمركية معيارية دنيا" موحدة بنسبة 10% على شركاء التجارة العالميين. وقد أدت هذه السياسة إلى إحداث تقلبات حادة في الأصول العالمية ذات المخاطر. ●البيتكوين عبارة عن سلسلة عامة تعتمد بشكل أساسي على آلية PoW (إثبات العمل). تعتمد آلية PoW على آلات التعدين المادية للتعدين. لا توجد آلات التعدين ضمن قائمة الإعفاءات الجمركية الأمريكية، لذا تواجه شركات التعدين ضغوطًا أكبر فيما يتعلق بالتكاليف. ● إن تراجع مصنعي آلات التعدين في الشهر الماضي هو الأكثر وضوحًا. السبب الرئيسي هو أن تصنيع آلات التعدين تأثر بسياسات التعريفات الجمركية على جانبي العرض والطلب. ● تتأثر مزارع التعدين ذاتية التشغيل بشكل أساسي بجانب العرض، كما أن عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة تتأثر بشكل أقل بسياسات التعريفة الجمركية. ● مزارع التعدين الحوسبة السحابية هي الأقل تأثرًا بسياسات التعريفة الجمركية. والسبب هو أن جوهر الحوسبة السحابية هو تمرير تكلفة شراء آلات التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمة الحوسبة. وبالتالي، فإن تآكل أرباح المنصة أضعف بكثير من نموذج التعدين التقليدي. ● على الرغم من أن سياسة التعريفات الجمركية قد أثرت على صناعة تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق Bitcoin الفورية ETF التي تمثلها BlackRock IBIT وشركات تخزين العملات المعدنية الأمريكية التي تمثلها MicroStrategy لا تزال تتمتع بقوة تسعير البيتكوين. ●لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر الوحيد. إن اتجاهات السياسة والأمن الجيوسياسي وجدولة الطاقة واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء صناعة التعدين.

الكلمات المفتاحية: جيت ريسيرش، التعريفات الجمركية، بيتكوين، تعدين بيتكوين

مقدمة

في الثاني من أبريل/نيسان، أعلنت إدارة ترامب عن إطلاق سياسة "التعريفات الجمركية المتبادلة"، وفرض "تعريفة جمركية معيارية دنيا" موحدة بنسبة 10% على شركاء التجارة العالميين، وفرض تعريفات جمركية عالية "شخصية" على البلدان التي تعاني من عجز تجاري كبير. وأثارت هذه السياسة تقلبات عنيفة في الأصول العالمية ذات المخاطر، حيث سجل كل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وناسداك أكبر انخفاضات لهما في يوم واحد منذ مارس/آذار 2020؛ كما تقلصت الأصول في صناعة العملات المشفرة بشكل كبير. منذ أن أعلن ترامب عن سياسته المتعلقة بالتعريفات الجمركية، أعلنت الصين عن تعريفات انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، وفرض الاتحاد الأوروبي تعريفات جمركية بنسبة 25% على 21 مليار يورو من السلع الأميركية، وتبخرت القيمة السوقية الإجمالية لأسواق الأسهم العالمية بأكثر من 10 تريليون دولار أميركي في أسبوع واحد. في التاسع من أبريل/نيسان، انعكست سياسة التعريفات الجمركية، حيث أعلن ترامب تعليق الرسوم الجمركية الإضافية على 75 دولة باستثناء الصين لمدة 90 يوما. وفي الوقت نفسه، علق الاتحاد الأوروبي الرسوم الجمركية الإضافية وبدأ مفاوضات مع الولايات المتحدة. ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51% خلال اليوم، وارتفع مؤشر Nasdaq بنسبة 12.02%، كما ارتفع سعر Bitcoin بنسبة 8.19% إلى 82,500 دولار، وارتفع سعر Ethereum إلى 1,650 دولار. من بين المسارات العديدة للأصول المشفرة، أصبح تعدين البيتكوين أحد الوحدات الاقتصادية على السلسلة الأكثر تأثرًا بشكل مباشر بسياسات التعريفات الجمركية بسبب اعتماده القوي على المعدات المادية وسلسلة التوريد العالمية الواسعة وكثافة رأس المال العالية. لقد فرضت الاحتكاكات التجارية العالمية الناجمة عن التعريفات الجمركية المتبادلة التي فرضتها الولايات المتحدة صدمات متعددة على صناعة تعدين العملات المشفرة. وبما أن معظم آلات تعدين البيتكوين في العالم يتم تصنيعها في الصين، فإن حرب التعريفات الجمركية بين الصين والولايات المتحدة سوف تدفع تكلفة استيراد آلات التعدين إلى الارتفاع. ارتفع معدل ضريبة الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة إلى 145%، وهو ما من شأنه أن يضغط على خطط توسيع مزارع التعدين في أميركا الشمالية؛ وقد أدى انخفاض قيمة الرنمينبي إلى زيادة الضغوط على ديون شركات التعدين الصينية بالدولار، وإلى جانب التقلبات في أسعار الكهرباء والطاقة، تستمر تكاليف التشغيل في الارتفاع. وفي الوقت نفسه، أثر تقلب أسعار العملات أيضًا على دخل عمال المناجم. تراجع سعر البيتكوين من 82,500 دولار أمريكي قبل الإعلان عن الرسوم الجمركية إلى أقل من 75,000 دولار أمريكي. وعلى المستوى الكلي، تداخلت مخاوف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن الركود التضخمي والنفور من المخاطرة، وتسبب العائد المرتفع على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات في قمع شهية المخاطرة، وأصبحت بيئة التمويل أكثر تشددا، وانخفضت أسعار أسهم شركات التعدين بالتزامن مع انخفاض قطاع التكنولوجيا. على خلفية التوترات الجيوسياسية، يواجه قطاع التعدين العالمي إعادة بناء، وقد تعمل الشركات على تسريع انتقالها إلى مناطق صديقة للتعريفات الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، سوف تستمر حالة عدم اليقين السياسي في تضخيم مخاطر تعدين البيتكوين، وقد تدخل الصناعة في جولة جديدة من التعديل الوزاري.

1. تأثرت صناعة تعدين البيتكوين بشكل مباشر بسياسة التعريفات الجمركية، وانخفضت أسعار أسهم معظم الشركات ذات الصلة أكثر من مؤشر ناسداك 100. البيتكوين، كسلسلة عامة تعتمد بشكل أساسي على آلية PoW (إثبات العمل)، هي أيضًا الأصول المشفرة ذات القيمة السوقية الأعلى وتعتبر على نطاق واسع "ذهبًا رقميًا". وبما أن آلية إثبات العمل تعتمد على آلات التعدين المادية للتعدين، ولأن آلات التعدين ومكوناتها الرئيسية مثل أشباه الموصلات ليست مدرجة في قائمة الإعفاء من التعريفة الجمركية، فإن شركات التعدين ذات الصلة تواجه ضغوطاً أكبر من حيث التكلفة. إن التأثير المباشر الناتج عن سياسة التعريفة الجمركية قد يؤثر بشكل غير مباشر على الاتجاه المتوسط ​​والطويل الأجل لأسعار البيتكوين من خلال آلية نقل التكلفة.

يتضمن النظام البيئي الرئيسي لتعدين البيتكوين آلات التعدين ومزارع التعدين ذاتية التشغيل ومزارع التعدين السحابية. تشمل شركات آلات التعدين Bitmain وCanaan Technology (NASDAQ: CAN) وMicroBT وEbang International (NASDAQ: EBON) وغيرها. وتقع مصانع العديد من الشركات الرئيسية في البر الرئيسي للصين. ومن بينها، تحتل شركة Bitmain حصة كبيرة من سوق آلات التعدين (كشف نشرة عام 2018 أن حصتها في السوق تجاوزت 70%).

تشمل شركات التعدين التي تدير نفسها شركة Marathon Digital (NASDAQ: MARA)، وRiot Platform (NASDAQ: RIOT)، وCleanspark (NASDAQ: CLSK) والعديد من الشركات الأخرى. وتقع المقرات الرئيسية لشركات التعدين ذاتية التشغيل المدرجة في بورصة ناسداك في الولايات المتحدة، لكن مناجمها موزعة في العديد من البلدان بما في ذلك الولايات المتحدة والإمارات العربية المتحدة وباراغواي. تملك شركة ماراثون أكبر مزرعة تعدين في العالم، بقوة حوسبة إجمالية تزيد عن 54EH/s، وهو ما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الحوسبة الشبكية الحالية.

تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين الحوسبة السحابية Ant Pool، وBitdeer (NASDAQ: BTDR)، وBitFufu (NASDAQ: BFBF)، وEcos وشركات أخرى. على عكس مزارع التعدين التي تعمل ذاتيًا، تنقل مزارع الحوسبة السحابية جزءًا من مخاطر تقلبات أسعار البيتكوين إلى العملاء عن طريق تجميع وبيع قوة الحوسبة المطلوبة للتعدين للعملاء الأفراد أو المؤسسات. تركز المنصة نفسها على اختيار الموقع والبناء والعمليات اليومية للمناجم. تحتوي شركة Bitdeer على بعض مزارع التعدين التي تديرها ذاتيًا وبعض شركات مزارع التعدين التي تعتمد على الحوسبة السحابية. تتمتع BitFufu فقط بأعمال الحوسبة السحابية.

نتيجة لسياسة التعريفات الجمركية التي يفرضها ترامب، انخفضت أسعار أسهم الشركات المرتبطة بتعدين البيتكوين. كانت انخفاضاتهم أكبر من انخفاضات مؤشر ناسداك 100. ومن خلال قاعدة بيانات yfinance التابعة لشركة Yahoo، تمكن المؤلف من التقاط أسعار إغلاق 8 شركات مرتبطة بتعدين البيتكوين في الشهر الماضي، بالإضافة إلى مؤشر ناسداك 100 كمعيار مرجعي. عندما أعلن ترامب عن سياسة التعريفات الجمركية في الثاني من أبريل، انخفضت أسعار أسهم شركات التعدين المرتبطة بالبيتكوين بشكل حاد. ومع ذلك، بعد أن أعلن ترامب في 9 أبريل/نيسان أن سياسة التعريفات الجمركية سيتم تأجيلها لمدة 90 يومًا، ارتفعت أسعار أسهم شركات التعدين المرتبطة بالبيتكوين بشكل كبير. بعد توحيد البيانات، منذ تطبيق سياسة التعريفة الجمركية في الثاني من أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر انخفاضًا بشكل واضح في صناعة تعدين البيتكوين، مع انخفاض Canaan Technology بأكثر من 17% وانخفاض Ebang International بأكثر من 11%. أما القطاع الثاني من حيث الحجم فهو قطاع مزارع التعدين ذاتية التشغيل، حيث تقود شركة Core Scientific الانخفاض، بانخفاض يزيد عن 10% في الشهر الماضي؛ وانخفض سهم ماراثون بنسبة 0.8% فقط، وهو الأدنى في القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع التعدين السحابية بشكل أقل، حيث انخفض BitFufu بنسبة 5.9% فقط. انخفض مؤشر ناسداك 100، الذي يعمل كمعيار مرجعي، بنسبة 2.2%.

الجدول 1: أداء شركات تعدين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 (NDX) في الشهر الماضي

2. تحليل تأثير سياسات التعريفات الجمركية على مختلف قطاعات تعدين البيتكوين

بعد أن أعلن ترامب عن سياسة التعريفات الجمركية، انخفضت جميع الشركات المرتبطة بتعدين البيتكوين بدرجات متفاوتة، ولكن كما ذكر أعلاه، أظهر أداء سعر السهم لكل قطاع فرعي أيضًا درجة معينة من التمايز. السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن كل رابط في سلسلة توريد تعدين البيتكوين يخضع لمستويات مختلفة من التعريفات الجمركية.

الشكل 1: سلسلة التوريد الأساسية لتعدين البيتكوين

2.1 مصنعو آلات التعدين

من منظور أداء سعر السهم، فإن انخفاض مصنعي آلات التعدين في الشهر الماضي هو الأكثر وضوحًا. السبب الرئيسي هو أن تصنيع آلات التعدين تأثر بسياسات التعريفات الجمركية على جانبي العرض والطلب. يتم إنتاج الآلات التعدينية من خلال مصانع مثل TSMC وSamsung وSMIC. تقوم شركة آلات التعدين أولاً بإكمال تصميم IC لشريحة ASIC بشكل مستقل، ثم تقوم بتسليم الرسومات إلى المسبك لإخراج الشريط. بعد نجاح عملية إخراج الشريط، سوف يقوم المصنع بإنتاج شريحة ASIC بكميات كبيرة، وسوف تحصل شركة آلات التعدين على الشريحة وتعبئتها في آلة التعدين.

تمتلك شركة TSMC حصة سوقية تبلغ 64.9% في صناعة صناعة الرقائق [1]. طالبت إدارة ترامب شركة TSMC ببناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا فإنها ستفرض عليها رسوم جمركية تزيد عن 100% [2]. وتتعرض شركات صناعة السبائك مثل SMIC، وHua Hong Semiconductor، وSamsung أيضًا لضغوط بسبب التعريفات الجمركية المرتفعة من الولايات المتحدة. لا يوجد أمام الشركات المصنعة للمعدات الأصلية سوى خيارين: دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات من الولايات المتحدة. وكلا الخيارين سيؤدي إلى انخفاض أرباحهم. وقد ينتقل هذا الجزء من الضغط إلى مصنعي آلات التعدين في مجرى النهر السفلي، مما يضطرهم إلى دفع أسعار أعلى لزيادة هامش الربح الإجمالي لطلبيات المسبك. من جانب الطلب، بما أن شركات Bitmain وCanaan Technology وMicroBT وغيرها من الشركات مسجلة في الصين، فإن مزارع التعدين الأمريكية مثل Marathon وRiot وCleanspark تضطر إلى تحمل رسوم جمركية عالية ودفع تكاليف أعلى عند شراء آلات التعدين. وبالتالي، فإن الطلب على آلات التعدين سوف يتقلص بشكل كبير على المدى القصير. خذ على سبيل المثال النموذج الرائد لشركة Bitmain Ant S21 Pro والنموذج الرائد لشركة Canaan Technology Avalon A15 Pro. قبل تنفيذ سياسة التعرفة، ودون النظر في تكاليف التشغيل، وبافتراض أن سعر الكهرباء هو 0.043 دولار/كيلووات ساعة (سعر كهرباء Cleanspark في عام 2024) [3]، فإن إجمالي قوة الحوسبة للشبكة هو 850EH/s [4]، وفترة استهلاك آلة التعدين هي 30 شهرًا [5]. حاليًا، تكلفة تعدين بيتكوين واحد لهاتف S21 Pro هي 68,367 دولارًا أمريكيًا، وتكلفة تعدين بيتكوين واحد لهاتف A15 Pro هي 75,801 دولارًا أمريكيًا. الجدول ٢: معلمات آلات التعدين الرئيسية في تعدين البيتكوين. ملاحظة ١: صيغة الحساب الرئيسية هي كما يلي: العدد التراكمي للعملات المعدنية المعدّنة = قوة حوسبة آلة التعدين × ٦٠ × ٢٤ × ​​٣٦٥ × فترة الاستهلاك × مكافأة الكتلة / ١٠ / إجمالي قوة حوسبة الشبكة / ١٠٠٠٠٠٠. التكلفة الإجمالية = سعر آلة التعدين + قوة الحوسبة لآلة التعدين × استهلاك طاقة آلة التعدين × تكلفة الكهرباء × 24 × 365 / 1000 (لا يشمل تكاليف الموظفين وإيجار الموقع) تكلفة التعدين = التكلفة الإجمالية / العدد التراكمي للعملات المعدنية المستخرجة بمجرد تنفيذ سياسة التعريفة الجمركية، في سيناريو متفائل، سيزيد سعر بيع آلات التعدين المصدرة بنسبة 30٪ على الأساس الأصلي. تبلغ تكلفة تعدين 1 بيتكوين لهاتف S21 Pro 80,105 دولارًا أمريكيًا، وتبلغ تكلفة تعدين 1 بيتكوين لهاتف A15 Pro 88,717 دولارًا أمريكيًا. في سيناريو متشائم، إذا ارتفع سعر بيع آلات التعدين المصدرة بنسبة 70٪ عن المستوى الأصلي، فإن تكلفة تعدين بيتكوين واحد لجهاز S21 Pro ستكون 95756 دولارًا، وستكون تكلفة تعدين بيتكوين واحد لجهاز A15 Pro 105938 دولارًا.

الجدول 3: تكاليف التعدين لآلات التعدين في ظل سيناريوهات التعريفة المختلفة

لم تأخذ الأسعار المذكورة أعلاه في الاعتبار بعد تكاليف التشغيل المعقدة لمزارع التعدين، والتي تشمل تكاليف استئجار الموقع وتكاليف الموظفين. إذا تم تضمين هذا الجزء من التكلفة، فإن تكلفة التعدين سوف تزيد بشكل أكبر. إن الزيادة الكبيرة في التعريفات الجمركية سوف تتسبب في تحمل مزارع التعدين لتكاليف أعلى للتعدين، كما أن ضعف الطلب سوف يكون له تأثير كبير على مصنعي آلات التعدين في المنبع. من منظور طويل الأمد، قد يعطي مصنعو آلات التعدين الأولوية لتخطيط القدرة في المناطق الصديقة للتعريفات الجمركية، ومن خلال استراتيجيات تخصيص القدرة العالمية، يتجنبون بشكل فعال مخاطر سياسة التعريفات الجمركية المحتملة ويحققون تحسين تكلفة سلسلة التوريد. 2.2 مزارع التعدين ذاتية التشغيل

مقارنةً بمصنعي آلات التعدين الذين يتعرضون للضغط من جانب العرض والطلب، فإن مزارع التعدين ذاتية التشغيل تتأثر بشكل أساسي بجانب العرض، كما أن عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة تتأثر بشكل أقل بسياسات التعريفة الجمركية. تأثر سعر البيتكوين بسياسات التعريفة الجمركية. تكره صناديق الاستثمار السياسات غير المؤكدة، لذا تختار صناديق الاستثمار قصيرة الأجل التدفق إلى الخارج، وشهد البيتكوين انخفاضًا كبيرًا. ومع ذلك، فإن مزارع التعدين ذاتية التشغيل التي يمثلها ماراثون سوف تختار استراتيجية الاكتناز إذا كان لديها تدفق نقدي كافٍ، بدلاً من بيع البيتكوين على البورصات فورًا بعد تعدينه. على غرار استراتيجية MicroStrategy المتمثلة في استخدام الديون لشراء العملات، أصدرت Marathon سندات قابلة للتحويل عدة مرات لشراء Bitcoin بشكل مباشر. لذلك، تتأثر مزارع التعدين الكبيرة بشكل أقل نسبيًا بانخفاض أسعار البيتكوين. 【8】【9】【10】【11】

بالنسبة لمزارع التعدين الصغيرة ذات التدفق النقدي الضيق، فإن انخفاض أسعار البيتكوين له تأثير كبير بشكل خاص على أسعار أسهمها. بسبب الأموال المحدودة، فإن مزارع التعدين هذه عادة ما تكون غير قادرة على الاحتفاظ بعملات البيتكوين المستخرجة لفترة طويلة ولا يمكنها بيعها إلا فورًا بعد التعدين للحفاظ على الأموال التشغيلية. خلال فترات انخفاض السوق، قد تؤدي استراتيجية "التعدين والبيع" هذه إلى تفاقم ضغوط البيع في السوق والتأثير بشكل أكبر على اتجاهات أسعار البيتكوين. كما هو موضح في الشكل أدناه، بلغ عدد عملات البيتكوين التي تحتفظ بها Cipher وHive في مارس 2025 1034 و2201 على التوالي، بانخفاض 40% و3% على أساس سنوي؛ في حين بلغ عدد عملات البيتكوين التي تحتفظ بها ماراثون وريوت في مارس 2025 47,531 و19,223 على التوالي، بزيادة قدرها 173% و126% على أساس سنوي.

الجدول 4: التغيرات في عدد العملات التي تحتفظ بها شركات التعدين ذاتية التشغيل (من يناير 2024 إلى مارس 2025)

في الشهر الماضي، ارتفعت وانخفضت أسعار أسهم مزارع التعدين ذاتية التشغيل الصغيرة والمتوسطة الحجم Cipher و Hive Digital بنسبة -7.1٪ و -5.5٪ على التوالي منذ الإعلان عن سياسة التعريفات الجمركية. إن الانخفاض في أسعار الأسهم أكبر بكثير من الانخفاض في مزارع التعدين الكبيرة مثل مارثون التي تصر على تخزين العملات المعدنية. ومع ذلك، على المدى الطويل، تكون فترة استهلاك معدات التعدين عادة من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن المناجم التي تعمل ذاتيا تحتاج إلى الاستمرار في إجراء النفقات الرأسمالية (CAPEX) وشراء آلات التعدين الجديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن شركات التعدين المختلفة تستخدم أساليب إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات قوة الحوسبة (مثل متوسط ​​قوة الحوسبة الشهرية، وقوة الحوسبة عند التشغيل، وقوة الحوسبة في نهاية الشهر، وما إلى ذلك)، فمن الصعب مقارنة مؤشرات قوة الحوسبة بين الشركات المختلفة بشكل مباشر. من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات قوة الحوسبة التي كشفت عنها شركات التعدين المدرجة الرئيسية أن معدل نمو قوة الحوسبة لديها تجاوز بشكل عام 70%. إن المحرك الأساسي للنمو المستمر في قوة الحوسبة يكمن في "القدرة التنافسية النسبية": على خلفية الزيادة المستمرة في قوة الحوسبة للشبكة بأكملها، إذا لم تزد قوة الحوسبة لمزرعة التعدين نفسها وفقًا لذلك، فإن عدد عملات البيتكوين التي يمكنها تعدينها سيستمر في الانخفاض. تعد عملية تعدين البيتكوين لعبة ديناميكية. إن توسيع قوة الحوسبة يشبه التجديف ضد التيار. إذا لم تتحرك للأمام، فسوف تتخلف عن الركب. وعلى هذه الخلفية، إذا تم تنفيذ سياسة تعريفة آلات التعدين رسميًا، فإن ضغوط زيادة التكاليف التي يتحملها مصنعو آلات التعدين في المنبع سوف تنتقل حتمًا إلى المناجم في المصب، مما يدفع تكاليف الإنتاج الهامشية للصناعة إلى الارتفاع ويشكل تحديًا لربحية المناجم متوسطة الحجم. 2.3 مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية هي في الأساس نموذج تأجير، حيث يكون مصنعو آلات التعدين في المنبع والعملاء الأفراد والمؤسسيون في المصب. لا تحتفظ مزارع التعدين الخاصة بقوة الحوسبة السحابية بالعملات المعدنية أو تبيعها. وبدلاً من ذلك، يقومون بتجميع قوة الحوسبة لمدة 30 يومًا، و60 يومًا، و90 يومًا، ويبيعونها للعملاء. سيختار العملاء تخزين العملات المعدنية أو بيعها بناءً على حكمهم الخاص. لذلك، تحصل مزارع الحوسبة السحابية بشكل أساسي على رسوم الخدمة التي يدفعها العملاء، ولا تتحمل بشكل مباشر الأرباح أو الخسائر الناجمة عن صعود وهبوط البيتكوين. تكمن القدرة التنافسية الأساسية لمزارع التعدين السحابية في تقليل تكاليف الإيجار والكهرباء والعمالة من خلال تحسين الموقع، مع الحفاظ على درجة عالية من المرونة في نشر قوة الحوسبة للتعامل مع تقلبات السوق - في سوق صاعدة، من الضروري توسيع آلات التعدين والمواقع بسرعة لتلبية احتياجات العملاء، وفي سوق هبوطية، من الضروري تبسيط العمليات وتحويل قوة الحوسبة الزائدة إلى التعدين الذاتي. إن قدرة التوازن الديناميكي هذه تحدد بشكل مباشر القدرة التنافسية للشركة في السوق.

إن إيرادات شركات الحوسبة السحابية تعتمد بشكل أساسي على قوة الحوسبة للشبكة بأكملها. عندما تزداد قوة الحوسبة للشبكة بأكملها، فإن هذا يثبت أن معظم عمال المناجم لا يزالون متفائلين بشأن سعر البيتكوين في المستقبل، أو أن المزيد من العملاء يختارون شراء قوة الحوسبة السحابية؛ عندما تنخفض قوة الحوسبة للشبكة بأكملها، فهذا يعني أن عمال المناجم ليسوا متفائلين بشأن اتجاه أسعار البيتكوين، وسوف تنخفض أيضًا حصة قوة الحوسبة السحابية في قوة الحوسبة للشبكة بأكملها. تظهر البيانات في الشكل أدناه أنه بعد أن أعلن ترامب عن سياسة التعريفات الجمركية في 2 أبريل، وصل متوسط ​​القدرة الحوسبية اليومية للبيتكوين إلى أعلى مستوى قياسي في 5 أبريل، متجاوزًا 1 ZH/s لأول مرة. 【12】

الشكل 2: التغيرات في قوة الحوسبة لشبكة البيتكوين (من يناير 2025 إلى أبريل 2025)

من منظور التكلفة، على الرغم من أن سعر آلات التعدين يتعرض لضغط تصاعدي بسبب انتقال سياسات التعريفة الجمركية، فإن نموذج أعمال التأجير لمزارع تعدين قوة الحوسبة السحابية لديه بطبيعة الحال آلية عازلة للمخاطر - جوهره هو تمرير تكلفة شراء آلات التعدين إلى يتم تحصيل رسوم خدمة الطاقة الحاسوبية من العملاء، ويقوم بعض العملاء بمشاركة استثمار الأجهزة بشكل مباشر من خلال اتفاقيات استضافة آلات التعدين، مما يجعل تآكل أرباح المنصة من خلال أقساط آلات التعدين أضعف بشكل كبير من نموذج التعدين التقليدي. وتجعل ميزة تحويل التكاليف وتقاسم التكاليف هذه من تعدين الحوسبة السحابية مجالًا أقل تأثرًا بسياسة التعريفات الجمركية لإدارة ترامب.

3. تأثير إعادة تشكيل مشهد تعدين البيتكوين على أسعار البيتكوين

فرضت الولايات المتحدة مؤخرًا رسومًا جمركية على معدات تعدين البيتكوين المستوردة من الصين ودول أخرى، مما أدى إلى زيادة كبيرة في تكاليف التشغيل بالنسبة للمعدنين الأمريكيين. ويوفر هذا فرصًا محتملة أكبر للشركات غير الأمريكية لدخول صناعة تعدين البيتكوين، حيث يمكنها شراء آلات التعدين المصنوعة في الصين من دول أخرى بتكلفة أقل، وبالتالي الحصول على ميزة التكلفة. على الرغم من أن المناجم الأميركية يمكن أن تتجنب بعض تأثير التعريفات الجمركية من خلال إنشاء قواعد تشغيلية في الخارج، فمن غير الممكن أن ننكر أن سياسات التعريفات الجمركية هذه تزيد من تكاليف التشغيل ومخاطر السياسات التي تواجه المناجم المحلية في الولايات المتحدة.

وفقًا للاستنتاج أعلاه، فإن الناتج اليومي من البيتكوين هو 450، وسوف يكون عمال المناجم الذين يقومون بتعدين البيتكوين أكثر تشتتًا. قد يتراجع صوت شركات التعدين الأمريكية مثل ماراثون، ورايوت، وكلين سبارك. وبما أن شركات التعدين الكبيرة مثل ماراثون قد اعتمدت استراتيجية الاكتناز في الماضي، والشركات في البلدان الأخرى التي قد تدخل صناعة التعدين لا تزال غير واضحة بشأن موقفها تجاه البيتكوين، فقد تختار استراتيجية "التعدين والسحب والبيع" (سحب البيتكوين فورًا بعد التعدين وبيعه في البورصة). ومن هذا المنظور، فإن سياسة التعريفات المرتفعة تؤثر سلبًا بشكل عام على اتجاه سعر البيتكوين. كما أن رحيل بعض مزارع التعدين من الولايات المتحدة ينتهك أيضًا نية ترامب الأصلية المتمثلة في ضمان أن تكون جميع عملات البيتكوين المتبقية "مصنوعة في الولايات المتحدة". ولكن على المدى الطويل، خضع المنطق الأساسي لعملة البيتكوين لتغييرات جوهرية في عام 2024. ولا تزال صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين التي تمثلها شركة BlackRock IBIT وشركات الأسهم الأمريكية التي تجمع العملات والتي تمثلها شركة MicroStrategy تتمتع بقوة تسعير البيتكوين. اعتبارًا من أبريل 2025، تمتلك IBIT 570,983 بيتكوين [13] وتمتلك MicroStrategy 528,185 بيتكوين [14]. تستمر حيازات البيتكوين لدى كلتا الشركتين في الزيادة كنسبة مئوية من إجمالي المعروض المتداول من البيتكوين [15]، والقدرة الشرائية لكلا الشركتين كافية لاستيعاب عدد عملات البيتكوين المنتجة حديثًا كل يوم.

الجدول 5: حيازات البيتكوين ونسب MicroStrategy و IBIT

الملخص

يشكل ترويج إدارة ترامب لسياسة "التعريفات الجمركية المتبادلة" تحديًا مزدوجًا للتكلفة الأولية والتخطيط الجيوسياسي لصناعة تعدين البيتكوين. يواجه مصنعو آلات التعدين أكبر الضغوط بسبب القيود المفروضة على سلسلة الشركات المصنعة للمعدات الأصلية وانخفاض الطلب، في حين تواجه مزارع التعدين التي تعمل ذاتيًا ضغطًا مزدوجًا يتمثل في ارتفاع التكاليف ونفقات رأس المال المتزايدة. ومع ذلك، تتمتع مزارع التعدين القائمة على الحوسبة السحابية بسعة تخزين مؤقتة قوية نسبيًا تعتمد على آلية "نقل المخاطر". وبشكل عام، قد تكون وتيرة التوسع في التعدين في أميركا الشمالية محدودة، وسوف تتوزع القوة الحاسوبية العالمية بشكل أكبر على المناطق ذات التعريفات الجمركية المنخفضة مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. قد يتراجع صوت شركات التعدين الأمريكية في نظام البيتكوين بشكل مؤقت. غالبًا ما تتمتع شركات التعدين باستثمارات ضخمة، ودورات طويلة، ومقاومة ضعيفة للمخاطر؛ لا تستطيع شبكة البيتكوين نفسها تعديل هذه المخاطر بشكل فعال. وآليتها هي "الانفتاح والعدالة والمنافسة" وليس "الدفاع والاستجابة والتنظيم". وهذا يخلق تناقضاً هيكلياً: فالسلسلة الصناعية التي تقف وراء الأصول الأكثر لامركزية في العالم هي واحدة من المجالات الأكثر عرضة للتدخل السياسي المركزي. ولذلك، يتعين على المشاركين في التعدين أن يعيدوا فهم أهمية السياسة. سعر البيتكوين لم يعد المؤشر الوحيد؛ إن اتجاهات السياسة والأمن الجغرافي وجدولة الطاقة واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء صناعة التعدين.

على المدى القصير، قد يكون لارتفاع تكاليف التعدين وسلوك "التعدين والسحب والبيع" لدى بعض عمال المناجم تأثير سلبي هامشي على سعر البيتكوين؛ ولكن على المدى المتوسط ​​والطويل، أصبحت القوى المؤسسية المتمثلة في BlackRock IBIT وMicroStrategy هي القوة المهيمنة في السوق، ومن المتوقع أن تعمل قدرتها الشرائية المستمرة على التحوط من ضغوط العرض واستقرار هيكل السوق. إن صناعة تعدين البيتكوين تمر بمرحلة حرجة من إعادة تشكيل السياسات والتحول الهيكلي. ويحتاج المستثمرون العالميون إلى إيلاء اهتمام وثيق لعملية إعادة التوازن في السلسلة الصناعية الناجمة عن تطور السياسات وانتقال القوة الحاسوبية.