آرثر هايز: متى سيبلغ هذا السوق ذروته؟ ما هي استراتيجيات التداول التي يجب اعتمادها

العنوان الأصلي: ساسا

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX People: Deng Tong، Golden Finance

تتمتع المناطق النائية في منتجعات هوكايدو للتزلج بتضاريس ممتازة، ويمكن الوصول إلى معظمها عن طريق التلفريك. في بداية موسم التزلج، يكون القلق الأكبر هو متى سيكون هناك ما يكفي من الثلوج لفتح منتجعات التزلج. مشكلة المتزلجين هي أن غابات الخيزران مليئة بالخيزران. يمتلك الخيزران سيقانًا رفيعة تشبه القصب، لكن لديه أوراق خضراء حادة يمكن أن تجرح بشرتك إذا لم تكن حذرًا. إن محاولة التزلج في غابة الخيزران أمر خطير لأن نصلك يمكن أن ينزلق، مما يتركك في ما أسميه لعبة "الرجل مقابل الشجرة". لذلك، إذا لم يكن هناك ما يكفي من الثلوج لتغطية غابة الخيزران، فقد تكون المناطق النائية خطيرة للغاية.

لم يتم رؤية كمية تساقط الثلوج في هوكايدو خلال السبعين عامًا الماضية. الثلج كثيف جداً. ولذلك، تفتح بوابات المناطق النائية في أواخر شهر ديسمبر بدلاً من الأسبوع الأول أو الثاني من شهر يناير. مع اقتراب عام 2025، السؤال الذي يدور في أذهان مستثمري العملات المشفرة هو ما إذا كان من الممكن الحفاظ على السياسات التي يريد ترامب اتباعها. في مقالتي الأخيرة "آرثر هايز: كيف ستؤثر صفقة ترامب الجديدة واستجابات الدول على العملات المشفرة"سوف تتأرجح عملة البيتكوين مع تغير وتيرة إصدار الدولار. يحدد مسؤولو العملة الذين يتمتعون بسلطة في بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) ووزارة الخزانة الأمريكية مقدار الدولارات الأمريكية المقدمة للأسواق المالية العالمية.

بت العملة في عام 2022 تم الوصول إلى القاع في الربع الثالث من عام 2019، عندما بلغت تسهيلات إعادة الشراء العكسي التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ذروتها. وبناء على طلب وزير الخزانة باد جورل يلين، أصدرت وزارتها عددا أقل من السندات طويلة الأجل ذات القسيمة وعددا أكبر من الأوراق النقدية القصيرة الأجل بدون قسيمة، وهو ما أدى إلى سحب أكثر من 2 تريليون دولار من خطة إعادة الإعمار. وهذا بمثابة ضخ للسيولة في الأسواق المالية العالمية. ونتيجة لذلك، انخفضت العملات المشفرة، وخاصة أسهم التكنولوجيا الكبيرة المدرجة في الولايات المتحدة، بشكل حاد. يوضح الرسم البياني أعلاه عملة البيتكوين (LHS، باللون الأصفر) مقابل RRP (RHS، الأبيض، المقلوب)؛

السؤال الذي أنوي الإجابة عليه هو، على الأقل في الربع الأول من عام 2025، هل سيتمكن الاندفاع نحو السيولة من كبح الإحباط بشأن سرعة وتأثير سياسات ترامب الداعمة للعملات المشفرة والأعمال التجارية؟ إذا كان الأمر كذلك، فمن الآمن تمزيقها، ومن المفترض أن تزيد شركة Maelstrom من المخاطر على دفاترها.

أولاً، سأناقش الاحتياطي الفيدرالي، وهو اعتبار ثانوي في تحليلي. وسأناقش بعد ذلك كيفية استجابة وزارة الخزانة الأمريكية لسقف الديون. إذا تردد السياسيون في رفع سقف الدين، فسوف تقوم وزارة الخزانة بخفض حسابها العام (TGA) لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يضخ السيولة إلى النظام ويخلق زخمًا إيجابيًا للعملات المشفرة.

من أجل الإيجاز، لن أشرح سبب كون الأرصدة المدينة والائتمانية لـ RRP وTGA سلبية وإيجابية، على التوالي، بالنسبة لسيولة الدولار.

الاحتياطي الفيدرالي

تستمر وتيرة سياسة التشديد الكمي التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي بمعدل 60 مليار دولار شهرياً، وهذا يعني أن حجم ميزانيته العمومية قد تقلص. لم تتغير التوجيهات المستقبلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن وتيرة التشديد الكمي. سأشرح السبب لاحقًا في المقالة، لكن توقعاتي هي أن السوق سيبلغ ذروته في منتصف إلى أواخر شهر مارس، لذلك سيكون ذلك معادلاً لـ يناير/كانون الثاني بحلول مارس/آذار، تم تخفيض ما قيمته 180 مليار دولار من السيولةبسبب التشديد الكمي.

لقد انخفض سعر التجزئة المقترح (RRP) إلى الصفر تقريبًا. وفي محاولة لاستنفاد الأداة بالكامل، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت متأخر بتغيير سعر سياسة سعر التجزئة المقترح. في اجتماع 18 ديسمبر 2024، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض معدل سعر التجزئة المقترح بنسبة 0.30%، وهو ما يزيد بنسبة 0.05% عن التخفيض في سعر الفائدة. يهدف هذا إلى ربط سعر RRP بأرضية سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR).

إذا كنت تتساءل عن سبب انتظار بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى استنفاد خطة الرد السريع تقريبًا قبل إعادة ضبط أسعار الفائدة إلى الحد الأدنى من معدل التمويل المالي وجعل إيداع الأموال في المنشأة أقل جاذبية، فإنني أناشدك قراءة "زولتان" مقالة بوزار "خيانة سندريلا". الاستنتاج الذي توصلت إليه من مقالته هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبذل كل ما في وسعه لتحفيز الطلب على إصدارات سندات الخزانة الأمريكية قبل اللجوء إلى وقف كيو تي، وتوفير إعفاءات إضافية لنسبة الرفع المالي لفروع البنوك التجارية الأمريكية، وربما إعادة برنامج التيسير الكمي (QE)، المعروف أيضًا باسم QT. "تبدأ مطابع النقود في التدحرج".

في الوقت الحالي، هناك مجموعتان من الأموال من شأنها أن تساعد في التحكم في عائدات السندات. بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، لا يمكن أن يتجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5٪ لأن هذا هو المستوى الذي تنفجر عنده تقلبات سوق السندات (مؤشر MOVE). وطالما أن السيولة موجودة في خطة إعادة الهيكلة الإقليمية وTGA، فلن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير سياسته النقدية بشكل كبير والاعتراف بالهيمنة المالية.

بمجرد استنفاد TGA (السيولة الإيجابية بالدولار) ثم تجديده لاحقًا (السيولة السلبية بالدولار) مع الوصول إلى سقف الدين ثم رفعه لاحقًا، لن يلجأ بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد الآن إلى تدابير لسد الفجوة لوقف العائدات. ويأتي هذا الاتجاه الصعودي الذي لا يمكن وقفه في أعقاب القرار الذي اتخذ في سبتمبر الماضي ببدء دورة تخفيف. وهذا ليس مهما بالنسبة لظروف سيولة الدولار في الربع الأول، لكنه يتعلق فقط بإمكانية تغيير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق من العام إذا استمرت العائدات في الارتفاع.

FFR الغطاء (RHS، أبيض، مقلوب) مقابل الولايات المتحدة تظهر المقارنة بين عائد السندات لأجل 10 سنوات (LHS، باللون الأصفر) بوضوح أن عوائد السندات ارتفعت مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة فوق معدل التضخم المستهدف البالغ 2٪.

السؤال الحقيقي هو مدى السرعة التي انخفض بها سعر التجزئة المقترح من حوالي 237 مليار دولار إلى الصفر. أتوقع أن يصل إلى مستويات قريبة من الصفر في وقت ما في الربع الأول حيث تعمل صناديق سوق المال (MMFs) على زيادة عائداتها إلى الحد الأقصى عن طريق سحب الأموال وشراء سندات الخزانة ذات العائد المرتفع (أذون الخزانة). لكي نكون واضحين للغاية، يمثل هذا ضخًا بقيمة 237 مليار دولار من السيولة بالدولار الأمريكي في الربع الأول.

12 شرطة الرد السريع في الثامن عشر على أساس المعدل المعدل، فإن سندات الخزانة ذات فترات استحقاق أقل من 12 شهرًا تحقق عائدًا أعلى من 4.25% (أبيض)، وهو الحد الأدنى لمعدل التمويل المالي.

سوف يسحب بنك الاحتياطي الفيدرالي 180 مليار دولار من السيولة نتيجة للتشديد الكمي ويشجع على توفير 237 مليار دولار إضافية من السيولة بسبب التخفيضات في أرصدة خطة التجزئة الإقليمية نتيجة لتعديل بنك الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الحوافز . وبذلك يصل صافي ضخ السيولة إلى 57 مليار دولار.

الخزانة

أخبرت يلين السوق أنها تتوقع أن تبدأ وزارة الخزانة في اليابان في اتخاذ "إجراءات خاصة" "لتوفير الأموال للحكومة الأمريكية. لدى وزارة الخزانة خياران بشأن كيفية دفع فواتير الحكومة. يمكنهم إصدار الديون (سيولة الدولار السلبية) أو إنفاق الأموال من حسابهم الجاري في بنك الاحتياطي الفيدرالي (سيولة الدولار الإيجابية). ولأن إجمالي الدين لا يمكن أن يزيد إلا بعد أن يرفع الكونجرس الأمريكي سقف الدين، فإن وزارة الخزانة لا يمكنها إنفاق الأموال إلا من حسابها الجاري، TGA. ويبلغ رصيد TGA حاليًا 722 مليار دولار.

الافتراض الكبير الأول هو متى سيتفق الساسة على رفع سقف الدين. وسيكون هذا أول اختبار لدعم ترامب بين المشرعين الجمهوريين. ضع في اعتبارك أن هوامش حكمه - الأغلبية الجمهورية على الديمقراطيين في مجلسي النواب والشيوخ - ضئيلة للغاية. هناك جناح في الحزب الجمهوري يحب أن يتجول وصدره منتفخ ويزعم أنه يهتم بتقليص الحكومة المتضخمة في كل مرة تتم فيها مناقشة سقف الديون. وسوف يستمرون في التصويت لصالح زيادة حد الدين حتى يحققوا عوائد كبيرة لمناطقهم. ولم يتمكن ترامب من إقناعهم باستخدام حق النقض ضد مشروع قانون الإنفاق في أواخر عام 2024 ما لم يرفع سقف الديون. فالديمقراطيون، بعد تعرضهم للضرب في حمام محايد جنسانيا خلال الانتخابات الأخيرة، لن يعودوا على استعداد لمساعدة ترامب في تحرير الأموال الحكومية لتحقيق أهداف سياسته. هاريس 2028، أي شخص؟ وفي الواقع فإن المرشح الرئاسي الديمقراطي سيكون الثعلب الفضي جافين نيوسوم. لذا، لإنجاز المهمة، سيكون من الحكمة أن يبقي ترامب قضية سقف الديون خارج أي تشريع مقترح ما لم يكن ذلك ضروريا للغاية.

عندما يؤدي عدم رفع سقف الدين إلى تخلف فني عن سداد الديون الوطنية المستحقة أو إغلاق حكومي كامل، وسوف يصبح رفع سقف الديون ضروريا. وباستخدام بيانات الإيرادات والنفقات لعام 2024 الصادرة عن وزارة الخزانة كمرجع، أقدر أن هذا سيحدث بين مايو ويونيو من هذا العام، عندما ينضب رصيد TGA بالكامل.

تصور TGA وسيكون من المفيد استخدامه لتمويل الحكومة بوتيرة وكثافة، والتنبؤ بالوقت الذي سيكون للسحب فيه التأثير الأكبر. السوق يتطلع إلى المستقبل. ونظراً لأن هذه بيانات عامة ولأننا نعرف كيف تعمل وزارة الخزانة عندما تكون غير قادرة على إضافة إجمالي الدين الأمريكي عندما تكون الحسابات على وشك النفاد، فسوف تبحث الأسواق عن مصادر جديدة للسيولة بالدولار. عند حرق 76%، يبدو أن شهر مارس هو الوقت الذي سيتساءل فيه السوق "ما هي الخطوة التالية؟"

إذا قمنا بجمع كمية السيولة الدولارية التي كانت لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة حتى نهاية الربع الأول، فإن المجموع هو 612 مليار دولار.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

بمجرد أن اقترب موعد التخلف عن السداد والإغلاق، تم التوصل إلى اتفاق في اللحظة الأخيرة لرفع سقف الديون. عند هذه النقطة، ستكون الخزانة حرة مرة أخرى في الاقتراض على أساس صافي وسيتعين إعادة ملء TGA. وهذا من شأنه أن يكون سلبيا للسيولة بالدولار.

هناك تاريخ مهم آخر في الربع الثاني وهو 15 أبريل، وهو موعد استحقاق الضرائب. وكما يتبين من الجدول أعلاه، تحسن الوضع المالي للحكومة بشكل ملحوظ في أبريل، حيث أصبحت السيولة بالدولار سلبية.

إذا كانت العوامل التي تؤثر على رصيد TGA هي العوامل الوحيدة التي تحدد أسعار العملات المشفرة، فإنني أتوقع ذلك بحلول نهاية الربع الأول سيكون هناك قمة السوق في هذه الجولة. في عام 2024، وصلت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى محلي عند حوالي 73000 دولار في منتصف شهر مارس قبل أن تتحرك بشكل جانبي وتبدأ في الانخفاض لعدة أشهر في 11 أبريل، وهو الموعد النهائي الضريبي الخامس عشر.

استراتيجية التداول

تكمن المشكلة في هذا التحليل في أنه يفترض أن سيولة الدولار الأمريكي هي تدفق العملات الورقية العالمية أهم محرك هامشي للجنس. وفيما يلي بعض الاعتبارات الأخرى:

- هل تعمل الصين على تسريع أو إبطاء عملية إنشاء الائتمان بالرنمينبي؟

- هل يبدأ بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة، فيسمح للدولار بالارتفاع في مقابل الين وتفكيك تجارة المناقلة بالاستدانة؟

- هل سيدفع ترامب وبيسنت الدولار الأمريكي إلى الانخفاض بشكل حاد مقابل الذهب أو العملات الورقية الرئيسية الأخرى بين عشية وضحاها؟

- ما مدى فعالية فريق ترامب في خفض الإنفاق الحكومي وإقرار مشاريع القوانين بسرعة؟

لا يمكن معرفة أي من مشكلات الاقتصاد الكلي الرئيسية هذه مسبقًا، ولكنني واثق من الحسابات وراء التغييرات في أرصدة RRP وTGA بمرور الوقت. أداء السوق من سبتمبر 2022 حتى الوقت الحاضر يعزز ثقتي أكثر: بينما يتحرك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى بأسرع وتيرة لها منذ في الثمانينات، أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة سيولة الدولار الأمريكي بسبب انخفاض أرصدة سعر التجزئة المقترح، مما أدى بشكل مباشر إلى زيادة أسعار العملات المشفرة والأسهم.

الحد الأعلى لـ FFR (يمين، أخضر) مقابل. بيتكوين (يمين، أرجواني) مقابل S&P 500 (يمين، أصفر) مقابل RRP (يسار، أبيض، مقلوب). وصلت عملة البيتكوين والأسهم إلى القاع في سبتمبر 2022 وارتفعت حيث أدى انخفاض سعر التجزئة المقترح إلى ضخ سيولة تزيد عن 2 تريليون دولار في الأسواق العالمية. لقد كان هذا خياراً سياسياً متعمداً اتخذته الفتاة السيئة يلين، حيث أصدرت المزيد من سندات الخزانة لاستنزاف خطة إعادة الهيكلة. وقد فشل باول وحملته لتشديد الشروط المالية لمكافحة التضخم فشلاً ذريعاً.

مع أخذ كل هذه التحذيرات في الاعتبار، أعتقد أنني أجبت على السؤال المطروح في البداية. ومع ذلك، يمكن توجيه إحباط فريق ترامب من التشريعات المقترحة المؤيدة للعملات المشفرة والمؤيدة للأعمال من خلال بيئة سيولة إيجابية للغاية بالدولار الأمريكي وللتعويض عن ذلك، زادت السيولة بالدولار الأمريكي بما يصل إلى 612 مليار دولار أمريكي في الربع الأول. كما هو الحال في كل عام تقريبًا، في أواخر الربع الأول، يحين وقت البيع والاسترخاء على الشاطئ أو على المنضدة أو في منتجع للتزلج في نصف الكرة الجنوبي وانتظار عودة ظروف السيولة القانونية الإيجابية إلى الظهور مرة أخرى في الربع الثالث.

بصفتي كبير مسؤولي الاستثمار في Maelstrom، سأشجع المجازفين في الصندوق على تحويل المخاطر إلى DEGEN