Bankless: لماذا لم تكن أساسيات الليدو الصاعدة أقوى من أي وقت مضى

المؤلف: جاك إينابينيت، Bankless؛ المترجم: Tao Zhu، Golden Finance

أدى ظهور إعادة الستاكينغ إلى قيام مستثمري العملات المشفرة ببيع شركة Lido Finance العملاقة للستاكينغ في Ethereum في النصف الأول من عام 2024، مما تسبب في LDO للتداول مقابل ETH إلى أدنى مستوياته في عدة سنوات.

في الأسابيع القليلة الماضية، تم تنشيط مستثمري LDO بسبب احتمال أن يؤدي البروتوكول إلى قلب هيمنة EigenLayer. لكن حاملي LDO تعرضوا لضربة كبيرة يوم الجمعة عندما صنفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رموز التعهدات السائلة الخاصة بها كأوراق مالية غير مسجلة للأصول المشفرة في دعوى قضائية مرفوعة ضد شركة Consensys منشئ MetaMask.

ربما تكون LDO متأخرة كثيرًا عن ETH على أساس سنوي، ولكن اليوم، سنناقش لماذا لم تكن أساسيات LDO أقوى من أي وقت مضى.

إعادة المنافسة < br>

في عام 2023، لم يكن من الممكن إيقاف Lido، حيث جمعت ثلث ETH المتعهد بها وضاعفت كمية ETH الخاضعة للإدارة.

على مدار العام، كانت سيطرة Lido على نسبة ETH تهدد بانتهاك 33٪ - وهي العتبة الأولى من بين ثلاث عتبات رئيسية يمكن للكيانات المراهنة من خلالها التلاعب بالإجماع بسهولة أكبر - وقد أثار هذا جدلًا ساخنًا بين يتساءل مستخدمو Ethereum عما إذا كان يجب على النظام البيئي فرض قيود على Lido لمنع المركزية غير الضرورية.

في عام 2024، انتقلت هذه المحادثات المثيرة للجدل إلى الهامش، في حين انخفضت حصة ETH التي استحوذت عليها شركة Lido إلى ما يبدو أكثر قبولًا بنسبة 29٪ (الخط الأرجواني)، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2022.

على الرغم من استمرار Lido في شهدت ETH تدفقات واردة صافية، لكن انخفاض حصة البروتوكول في السوق تزامن مع ظهور ظاهرة رائدة تحدت هيمنة نموذج الستاكينغ الأصلي الخاص بها: الستاكينغ. على الرغم من أن خدمة إعادة الإنشاء لم تعمل ولم تحقق إيرادات بعد، إلا أن المشروع الذي يوفر معلومات وصفية من خلال الوعد بالإسقاط الجوي المستقبلي سرعان ما أصبح المزرعة الأكثر سخونة لهذا العام.

في غضون بضعة أشهر فقط، تطورت كل من EigenLayer وether.fi وRenzo وPuffer وKelp من الغموض النسبي إلى بروتوكولات موثوقة بمليارات الدولارات من TVL!

ارميها جانبًا و التعهد مرة أخرى لا يمكن إنكار جاذبية عمليات الإنزال الجوي ذات الصلة المثيرة للجدل، وقد تمكن منافسو Lido من الاستيلاء على حصة في السوق بسبب رأس المال الضخم الذي يطارد عمليات الإنزال الجوي المربحة هذه.

أثار وصول Airdrop المرتقب من EigenLayer موجة ثانية من إثارة المودعين في شهر مايو، ومع ذلك، فإن ظهور بدائل إعادة الإيداع المتوافقة مع Lido يهدد بإعادة تشكيل مشهد الصناعة...

العلاقة التكافلية

لقد وصل عقد الإيداع الخاص بـ Symbiotic للتو إلى الشبكة الرئيسية منذ أسبوعين وتراكم منذ إطلاقه 300 مليون دولار من الودائع، مما يجعله الأسرع بروتوكول إعادة الفرضية المتزايد في يونيو وأحد البروتوكولات القليلة في المجال لتجربة تدفقات TVL هذا الشهر!

يعتبر البروتوكول بلا شك منافس EigenLayer الأكثر موثوقية في الوجود، حيث حصل على تمويل أولي من Paradigm، وهي شركة معروفة لرأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، وcyber·Fund، وهي شركة استثمارية كانت تمتلك سابقًا Lido DAO Early المساهمين.

على الرغم من أن Symbiotic هو إلى حد كبير نسخة من EigenLayer، مع خطط لتوفير خدمات إعادة التخزين لمجموعة متنوعة من الأصول، فإن نظام إعادة التخزين هذا فريد من نوعه من خلال علاقاته الوثيقة مع Lido.

بالتزامن مع إطلاق Symbiotic، تم إطلاق Mellow Finance، وهي خدمة إدارة قبو لإعادة الرهن مدعومة أيضًا من cyber ·Fund وتم تعيينها كأول عضو في "Lido Alliance". وتمثل هذه الحالة التعاون الرسمي والاعتراف مع ليدو.

السيولة مع EigenLayer Re تختلف نماذج الستاكينغ عن بعضها البعض، حيث يشجع نموذج EigenLayer المستخدمين على الإيداع بشكل مستقل لمديري إعادة الستاك غير التابعين لشركة Lido، في حين أن نموذج إيداع الضمان الخاص بـ Mellow Finance يحول مشغلي إعادة الستاك إلى مبادئ رمزية سائلة نقية.

بالمقارنة مع بدائل إعادة التعهد بالسيولة الشائعة، فإن Mellow Finance قادرة على تحويلها بسرعة إلى LST، وبالتالي إدارة مخاطر السيولة المرتبطة بـ LRT بشكل أفضل (أي في حالة الانفصال، الحاجة إلى السحب عبر Ethereum) قائمة انتظار التوقيع المساحي للتحويل إلى ETH بالقيمة الاسمية)؛ يعزز هذا التصميم أيضًا ديناميكيات التوقيع المساحي الضمنية.

نظرًا لأن سيولة الرمز المميز تعد عاملاً رئيسيًا في تقييم جاذبية LST، وتمتلك Lido حصة ضخمة تبلغ 60% من قطاع سوق الستاكينغ هذا، فإن إعادة ستاك stETH من خلال Mellow يعد خيارًا جيدًا من بيئة معدلة حسب المخاطر. المنظور المساحي له مزايا واضحة.

على الرغم من أن حاملي stETH يمكنهم الحصول على فرصة إسقاط جوي واحدة فقط بموجب آلية EigenLayer، إلا أنه يمكنهم ربح نقاط Mellow وSymbiotic من خلال الاستفادة من Mellow.

وفي الوقت نفسه، وزعت العديد من مشاريع EigenLayer المعاد تشكيلها بالفعل جولتها الأولى من الرموز، مما خفف من فعالية مكافآتها المستقبلية وعزز مكانة Mellow باعتبارها أفضل مزرعة إسقاط جوي.

بمجرد أن ينتقل رأس مال stETH الحالي إلى هذه الفرصة، وتصبح الحالة الصعودية الأساسية لإعادة التحصيص Symbiotic x Mellow واضحة، فمن المرجح أن يتدفق رأس المال الوظيفي لـ EigenLayer من LRT المرتبط إلى stETH، مما يؤدي في النهاية إلى تشغيل Lido. ارتفعت الحصة السوقية بشكل ملحوظ للمرة الأولى منذ عامين.

الملخص

إن محاولة هيئة الأوراق المالية والبورصة لتعيين stETH من Lido كأداة أمان للأصول المشفرة تشكل مخاطر لم يتم حلها على خدمات التوقيع المساحي غير المسجلة، ولكن ربما يكون الحادث قد خلق قاعًا محليًا، هناك القليل من المخاطر غير المتوقعة التي يمكن أن يقوض LDO حتى يتم البت في الدعاوى القضائية المعلقة بعد سنوات.

لا تحتاج الشركات إلى أن تكون جذابة لتكون استثمارات سليمة، وبينما أصبحت إعادة الستاكينغ محط اهتمام مستثمري العملات المشفرة، يمكن لمقدمي الستاكينغ توليد رسوم متساوية من أرباح المودعين والحصول على إيرادات موثوقة وفوائد إضافية للمصادر .

تمتلك شركة Lido ما يزيد عن 30 مليار دولار من ETH تحت الإدارة بمعدل فائدة سنوي قدره 3%، ويحقق البروتوكول حاليًا إيرادات سنوية بقيمة مليار دولار أمريكي بمعدل فائدة 10%، مما يمنح الرمز المميز سعرًا مناسبًا - نسبة الربحية (P/E) تقارب 23 مرة. في حين أن هذا يعتبر "متوسطًا" بالنسبة للسهم، يبدو أن مثل هذا المضاعف يقلل من قيمة LDO نظرًا لإمكانات النمو العالية لصناعة العملات المشفرة والرياح الخلفية الخاصة بـ Lido المذكورة أعلاه.

لا يمكن إنكار أن رسوم إدارة Lido الحالية البالغة 10% لتشغيل مؤسسة برمجيات منخفضة التكلفة معرضة للضغط إذا حاول المنافسون محاصرة السوق ببدائل منخفضة التكلفة، ومع ذلك، فإن stETH على نطاق واسع في جميع أنحاء تكامل DeFi والسيولة الرائدة في السوق توفر لشركة Lido درجة من المرونة لفرض رسوم إضافية مقابل خدماتها.

بافتراض انطلاق النظام البيئي التكافلي في الأشهر المقبلة، ستقترب stETH مرة أخرى من عتبة التركيز البالغة 33%، على الرغم من أن هذا سيشعل بالتأكيد الجدل حول ما إذا كان يجب على Ethereum فرض حد أقصى على نقاش Lido، ولكن ومن شأن الإجماع الاجتماعي اللامركزي أن يجعل من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، تنفيذ مثل هذه التغييرات الجذرية في الشبكة.