Bitcoin Spot ETF على وشك المرور، رؤية بانورامية لمنتجات التشفير المتداولة في البورصة

المؤلف: Diana Biggs, 1kx; الترجمة: 0xjs@金财经

توفر المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) للمستثمرين الأفراد والمؤسسات طريقة تداول مريحة وشعبية ومنخفضة التنظيم - تكلفة الوصول إلى مجموعة من الاستثمارات الأساسية، بما في ذلك العملات المشفرة.

منذ أن أطلقت السويد أول منتج لتتبع البيتكوين في عام 2015، نمت المنتجات المتداولة في البورصة للعملات المشفرة من وجودها بشكل أساسي في أوروبا إلى بصمة عالمية موسعة، ومن 17 منتجًا فقط في نهاية عام 2020 إلى اليوم من حوالي 180 معاملة . مع انضمام المزيد والمزيد من مؤسسات TradFi إلى صفوف عروض الشركات المشفرة الأصلية، يتغير دور المنتجات المتداولة في البورصة ليس فقط في توسيع نطاق وصول المستثمرين إلى العملات المشفرة، ولكن أيضًا في القبول العام ودمج العملات المشفرة في الأسواق المالية العالمية. وأكثر وضوحا.

توفر هذه المقالة نظرة عامة على منتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة، بما في ذلك أنواع المنتجات المتاحة حاليًا ونماذج التشغيل ونظرة عامة إقليمية والتطورات ضمن هذا المشهد سريع التطور.

نظرة عامة على ETP للعملات المشفرة

ما هو ETP للعملات المشفرة؟

المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) هي فئة من المنتجات المالية التي يتم تداولها يوميًا في بورصة الأوراق المالية المنظمة خلال ساعات التداول العادية التي تتبع عوائد المؤشر الأساسي أو الأصول أو المحفظة.

تنقسم صناديق الاستثمار المتداولة بشكل أساسي إلى ثلاثة أنواع: صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، والأوراق المالية المتداولة (ETNs) والمعاملات السلع المتداولة (ETC). صناديق الاستثمار المتداولة هي صناديق استثمار، في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة وصناديق الاستثمار المتداولة هي سندات دين. وتتبع صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة السلع المادية مثل الذهب والنفط، وتستخدم صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة لجميع الأنواع الأخرى من الأدوات المالية. بعد مرور ثلاثين عامًا على إنشاء أول صندوق استثمار متداول في عام 1993، تطورت المنتجات المتداولة في البورصة من منتجات تتبع سوق الأوراق المالية إلى واحدة من أكثر فئات المنتجات الاستثمارية ابتكارًا، مما يوفر للمستثمرين مجموعة من الابتكارات وفرص الاستثمار في الأصول الأساسية.

ملاحظة: على الرغم من أن "ETP" هو المصطلح العام لهذا النوع من المنتجات، إلا أن المصطلح "ETP" يستخدم أحيانًا كمصطلح فئة للمنتجات المتداولة في بورصات الديون.

وعلى مدى العقدين الماضيين على وجه الخصوص، شهدت هذه الفئة من المنتجات نموًا مستمرًا، حيث وصل عددها إلى 11,859 منتجًا و23,931 من أصل 718 مزودًا مدرجًا في 81 بورصة في 63 دولة حول العالم، من بينها، تمثل صناديق الاستثمار المتداولة أكبر حصة من حصة الأصول، والتي تمثل 10.747 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 98٪ من إجمالي أصول ETP البالغة 10.990 مليار دولار أمريكي (بيانات من ETFGI اعتبارًا من نهاية نوفمبر 2023). ويتوقع أوليفر وايمان أن يتسارع نمو صناديق الاستثمار المتداولة في السنوات الأخيرة، متوقعًا أن ينمو السوق بمعدل سنوي يتراوح بين 13٪ إلى 18٪ من عام 2022 إلى عام 2027.

إن سهولة الوصول إلى ETP تجعلها من العملات المشفرة، وهي عملة شائعة الأداة التي تفتح فئات الأصول واستراتيجيات الاستثمار الجديدة للمستثمرين، ليست استثناء.

تم إطلاق أول Bitcoin ETP على الإطلاق بواسطة XBT Provider (استحوذت عليه Coinshares لاحقًا) في عام 2015 في بورصة Nasdaq في السويد. . كان النمو في السوق متواضعًا نسبيًا حتى النصف الثاني من عام 2020، عندما بدأ عدد المنتجات في الزيادة بقوة، وهو ما يستمر حتى اليوم، سواء من الداخلين الجدد إلى مجال العملات المشفرة أو من جهات الإصدار التقليدية. في فبراير 2021، فازت كندا بالمنافسة على أول صندوق استثمار متداول للبيتكوين في العالم، وأطلقت شركة Purpose Investment صندوق Purpose Bitcoin ETF في بورصة تورونتو. في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة التي تم تنظيمها كأوراق مالية للديون لا تزال تفوق بكثير عدد صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة من حيث الحجم والأصول الخاضعة للإدارة، فإننا نتوقع أن يبدأ هذا في التغير، لا سيما مع انفتاح سوق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة.

منتجات العملات المشفرة العدد نمت بشكل مطرد، خاصة على مدى السنوات الثلاث الماضية، حيث وصلت إلى 176 صندوقًا متداولًا للعملات المشفرة وصناديق الاستثمار المتداولة اعتبارًا من نوفمبر 2023، وفقًا لـ ETFGI. ونمت الأصول المستثمرة في هذه المنتجات بنسبة 120% في الأحد عشر شهرًا الأولى من عام 2023، من 5.79 مليار دولار في نهاية عام 2022 إلى 12.73 مليار دولار في نهاية نوفمبر 2023.

لماذا تختار ETP المشفر؟

بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين، قد تبدو فكرة منتجات ETP المشفرة غير بديهية: تقديم الوسطاء، والتكنولوجيا في النهاية تجعلنا قادرين للقضاء على الوسطاء. ومع ذلك، باعتبارها منتجات استثمارية سهلة الفهم ومنظمة، توفر هذه المنتجات التعرض للعملات المشفرة لجمهور أوسع من المستثمرين الذين قد لا يتمكنون من الوصول إلى فئة الأصول لأسباب مختلفة. على سبيل المثال، قد يفتقر مستثمرو التجزئة إلى الأدوات والوقت والقدرة على تحمل المخاطر والخبرة الفنية للاستثمار مباشرة في العملات المشفرة. يتم تنظيم المنتجات المتداولة في البورصة كأوراق مالية تقليدية وهي مفتوحة للمستثمرين المؤسسيين الذين قد يقتصرون على الاستثمار في هذه الأنواع من الأدوات أو يرغبون في تجنب الحيازات المباشرة للأصول المشفرة لأسباب تنظيمية أو امتثالية أو فنية أو غيرها.

مع الشراء المباشر لـ هناك أيضًا عيوب واعتبارات محتملة لهذه المنتجات مقارنة بالعملات (حيث لن يعتبرها جميع المستثمرين عيوبًا). وتشمل هذه الرسوم على المنتجات المتداولة في البورصة للعملات المشفرة حتى الآن أعلى بكثير من الرسوم النموذجية لهذه المنتجات (على الرغم من أن هذه الرسوم تنخفض بالفعل مع زيادة المنافسة)؛ ومحدودية توفر التداول في البورصات التقليدية مقارنة بسوق العملات المشفرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؛ بناءً على الاختصاص القضائي والمستثمر النوع بناءً على الموافقات التنظيمية والأطراف المقابلة وخطأ التتبع ومخاطر العملة وتوقيت التسوية.

ملاحظة: القيود الإقليمية تشمل الأمثلة منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة الأوروبية والتي عادة ما تكون غير مسجلة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 وبالتالي لا يمكن تقديمها للمستثمرين الأمريكيين؛ وتحظر هيئة الرقابة المالية في المملكة المتحدة بيع منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة لمستثمري التجزئة

هيكل المنتج والمنتجات< /h2 >

بشكل عام، تنقسم منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة إلى فئتين من المنتجات: صناديق الاستثمار المتداولة أو صناديق الاستثمار المتداولة؛ ونوعين من المنتجات: مادية (تُعرف أيضًا باسم مدعومة بالأصول) أو اصطناعية.

هيكل صندوق الاستثمار المتداول للعملات المشفرة

هيكل صندوق الاستثمار المتداول هو صندوق، وممتلكات صندوق الاستثمار المتداول هي أسهم في الصندوق. عادةً ما يتم فصل الصندوق قانونيًا عن الجهة المصدرة له من خلال شركة استئمانية أو شركة استثمارية أو شراكة محدودة لضمان حماية ممتلكات المستثمرين في حالة إفلاس الشركة الأم/المصدر. غالبا ما تخضع صناديق الاستثمار المتداولة لقواعد إضافية ومتطلبات الشفافية اعتمادا على ولايتها القضائية؛ على سبيل المثال، صناديق الاستثمار المتداولة المسجلة في الاتحاد الأوروبي والمباعة لمستثمري الاتحاد الأوروبي غالبا ما تخضع للوائح UCITS (تعهدات الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل))، التي تفرض متطلبات التنويع مثل أن الأصل الواحد لا يمكن أن يمثل أكثر من 10% من أصول الصندوق.

معظم صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة اليوم هي منتجات فورية أو آجلة. تتمتع صناديق الاستثمار المتداولة الفورية بملكية مباشرة لأصول العملات المشفرة الأساسية ويتم ضمانها من قبل جهة حفظ مستقلة. مع صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة، لا يحتفظ المُصدر بالعملة المشفرة الأساسية ولكنه بدلاً من ذلك يقوم بشراء العقود الآجلة على الأصل. ونتيجة لذلك، فإن هذه المنتجات لا تتبع السعر الفوري للأصل الأساسي بشكل مباشر، ويُنظر إليها بشكل عام على أنها تقدم قدرًا أكبر من التعقيد والتكلفة، كما أنها أقل شفافية وبديهية بالنسبة للمستثمرين.

هيكل صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة

يتم تنظيم صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة (في هذه الحالة، استخدام المصطلح للإشارة إلى منتجات أخرى غير صناديق الاستثمار المتداولة) كأوراق مالية للدين. في حين أن متطلباتها الهيكلية أقل صرامة من صناديق الاستثمار المتداولة، فإن متطلبات الإفصاح الخاصة بها متشابهة جدًا.

إن منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة المادية هي سندات دين مضمونة ومدعومة بنسبة 100% بممتلكات العملة المشفرة الأساسية التي تتبعها. يتم شراء الأصول المشفرة فعليًا والاحتفاظ بها من قبل جهة خارجية مستقلة تحت إشراف ومراقبة وصي معين، والذي يمتلك الحقوق والمصالح نيابة عن حاملي ETP ويكون مسؤولاً عن تنظيم عمليات الاسترداد في حالة إفلاس جهة الإصدار.

إن منتجات ETP الاصطناعية هي التزامات دين غير مضمونة، مما يعني أن المُصدر لا يحتاج إلى الاحتفاظ بالأصل الأساسي الذي يتتبعه المنتج، ولكنه بدلاً من ذلك يستخدم المشتقات والمقايضات لتتبع الأداء المالي (سيختلف الهيكل والشروط الدقيقة). وبالتالي فإن المنتجات المتداولة في البورصة الاصطناعية تحمل مخاطر أكبر على الطرف المقابل، حيث لا يوجد شرط قانوني بأن يتم دعم المنتج بشكل فردي من خلال الأصول المادية الأساسية. XBT Provider (شركة Coinshares) وValor هما مصدران للعملات المشفرة ETP يقدمان منتجات اصطناعية.

بشكل عام، فإن معظم منتجات العملة المشفرة المتداولة في السوق هي منتجات مادية، حيث يفضل العديد من المستثمرين الشفافية وتقليل مخاطر الطرف المقابل التي يوفرها هذا الهيكل.

إصدار منتج العملة المشفرة

بدأت منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة في البداية كمنتجات فردية لتتبع الأصول الرقمية. واليوم، تتضمن مجموعة منتجات العملة المشفرة المتداولة في السوق أيضًا أصولًا فردية وسلال أصول وحصصًا وحصصًا المنتجات العكسية والرافعة المالية، وبعض المؤشرات المصممة لإدارة التقلبات.

من الأوراق المالية الأساسية انظر، وفقًا للبيانات التي تم جمعها مؤخرًا بواسطة BitMEX Research، باستثناء الأسهم وصناديق OTC، بالإضافة إلى بيانات إضافية، وجدنا أنه من بين 162 عملة مشفرة متداولة في البورصة، تمثل Bitcoin وEthereum ومنتجات السلة 58٪، وتمثل المنتجات الأخرى 58٪. 42% منها عبارة عن أصول رقمية منفردة طويلة الذيل، بالإضافة إلى منتجات قصيرة الأجل ومتقلبة وذات رافعة مالية.

بيانات لـ 162 من منتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة (باستثناء الأسهم وصناديق OTC)؛ المصدر: أبحاث BitMEX، 1kx Research

من بين هذه المنتجات الـ 162، 121 عبارة عن صناديق متداولة متداولة و41 صناديق استثمار متداولة، منها 16 صناديق استثمار متداولة للعقود الآجلة و11 صناديق استثمار متداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة تنتظر الإطلاق. تتضمن منتجات الرهن العقاري، والتي تعني أنه يمكن للمستثمرين الاستفادة من عائدات التعهدات التي يحملونها، حاليًا 14 نوعًا: 13 ETPs و1 ETF.

أكبر منتج من AUM

أكبر عملة مشفرة من AUM ETP هي صندوق ProShares Bitcoin Strategy ETF، وهو منتج للعقود الآجلة مقره الولايات المتحدة بأصول تبلغ 1.68 مليار دولار أمريكي بناءً على البيانات المتاحة اعتبارًا من 2 يناير 2024.

كما هو موضح في الجدول أدناه، 9 من أفضل 14 عملة متداولة في البورصة تتبع عملة البيتكوين (64%); من بين العملات الخمسة المتبقية، هناك ثلاثة مسارات لـ Ethereum، وواحدة لـ Solana، وواحدة لـ BNB.

المصدر: BitMEX Research, 1kx Research

من بين هذه المنتجات الأربعة عشر، تم تسجيل 4 في سويسرا (كلاهما من الناشر 21Shares)، 3 مسجلة في كندا، 2 في جيرسي، 1 في ألمانيا، 1 في الولايات المتحدة، و1 في ليختنشتاين.

من بين أفضل 14 منتجًا حسب الأصول، هناك 4 صناديق استثمار متداولة: 3 صناديق استثمار متداولة فورية وواحد عبارة عن صناديق استثمار متداولة للعقود الآجلة. ومن بين المنتجات المتداولة في البورصة، كانت ثمانية منتجات مادية واثنتان منها عبارة عن منتجات صناعية.

ابتكار المنتجات

هناك العديد من القيود التي يجب مراعاتها عند طرح منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة الجديدة في السوق. وتشمل هذه المتطلبات والموافقات التنظيمية ومتطلبات البورصة، ومتطلبات السيولة، وطلب المستثمرين، وتوافر بيانات الأسعار العامة وأزواج التداول الورقية. ومع ذلك، مع دخول المزيد من اللاعبين إلى السوق وسعيهم للحصول على حصة في السوق والتمييز، ومع زيادة فهم الجهات التنظيمية ومقدمي الخدمات والمستثمرين وقبولهم لفئة الأصول هذه، فإننا نرى استمرار ابتكار المنتجات من قبل المصدرين ومقدمي المؤشرات.

نموذج تشغيل ETP للعملات المشفرة

إنشاء ETP من جهة الإصدار (أي شركة الاستثمار التي تُصدر العملة المشفرة) المنتج أو الثقة) يبدأ بإعداد نشرة للحصول على الموافقة التنظيمية. قد تختلف هذه حسب الولاية القضائية، ولكنها تتضمن بشكل عام تفاصيل عن المُصدر، بما في ذلك هوية مديريه وبياناته المالية، وتصميم المنتج والبرامج، بما في ذلك نظرة عامة على الأصول الأساسية، والأسواق المقصودة ومقدمي الخدمات، ونظرة عامة شاملة المخاطر المحتملة، وتفاصيل تقييم الأصول (NAV) ومنهجية حساب صافي قيمة الأصول، والرسوم وعملية الاسترداد.

بعد الحصول على الموافقة التنظيمية وإشراك مقدمي الخدمات اللازمين بنجاح، يجب على المُصدر التقدم بطلب لإدراجه في البورصة. تختلف القواعد المتعلقة بأنواع المنتجات (أي المدعومة بالأصول أو العقود الآجلة) والأصول الأساسية (أي الأصول المشفرة) المؤهلة للإدراج من بورصة إلى أخرى.

قد يختلف نموذج ونطاق تشغيل موفر الخدمة وفقًا لنوع المنتج والولاية القضائية وتصميم برنامج جهة الإصدار. نظرة عامة على النموذج النموذجي هي كما يلي:

< /p>< ul class=" list-paddingleft-2">

بانوراما صناعة ETP المشفرة

المصدر

يكون المُصدر مسؤولاً عن التصميم العام وإنشاء ETP، ويقوم بتنسيق وإدارة الوسطاء ذوي الصلة طوال دورة حياة المنتج. يختلف تنظيم الجهات المصدرة من ولاية قضائية إلى أخرى وليس مطلوبًا بالضرورة. ومع ذلك، تقوم الجهات التنظيمية بتقييم الجهات المصدرة خلال عملية الموافقة على نشرة الإصدار، كما تفعل البورصات أثناء عملية الإدراج، حيث قد تشمل المتطلبات حوكمة الشركات ومتطلبات رأس المال وعمليات التدقيق المنتظمة. عادةً ما تقوم الجهات المصدرة بإنشاء شركات مستقلة ذات أغراض خاصة (SPVs) لإصدار المنتجات. في البداية، كان معظم مصدري العملات المشفرة المتداولة في البورصة عبارة عن شركات محلية مشفرة مثل Coinshares و21Shares و3iQ وHashdex وValour، مع تزايد العدد في السنوات الأخيرة التقليدية وانضمت الشركات المالية، بما في ذلك WisdomTree وVanEck وInvesco وFidelity وتلك التي تنتظر موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة، وBlackRock وFranklin Templeton.

الوصي

يحتفظ الوصي بالعملة المشفرة الأساسية التي تدعم المنتج فعليًا. من بين العملاء الذين تستخدمهم جهات إصدار ETP Coinbase وFidelity Digital Assets وKomainu وBitGo وCopper وSwissquote وTetra Trust وZodia Custody وGemini.

صانع السوق

صانع السوق (MM) هو مزود سيولة يعينه المصدر لتقديم عروض أسعار ثنائية الاتجاه في البورصة وفقًا لشروط العقد. - توفير السيولة اللازمة لصناديق الاستثمار المتداولة. وتشمل هذه Flow Traders و GHCO.

المشارك المعتمد

يتمتع المشارك المعتمد (AP)، عادةً ما يكون بنكًا أو وسيطًا تاجرًا، بسلطة إنشاء واسترداد أسهم المنتج مباشرةً مع جهة الإصدار على أساس يومي. يفعلون ذلك عن طريق تسليم الأصل الأساسي أو ما يعادله من النقد إلى المصدر مقابل أسهم ETP المنشأة حديثًا أو عن طريق إعادة الأسهم إلى المصدر مقابل الأصل الأساسي أو النقد. قد يختلف اهتمام المشاركين بالعملات المشفرة، وخاصة في الأصول الأخرى غير BTC وETH، بناءً على عوامل مثل عدم اليقين التنظيمي وظروف السوق. تتضمن نقاط الوصول النشطة في مجال ETP للعملات المشفرة Flow Traders وGHCO وVirtu Financial وDRW وBluefin وEnigma Securities. تم إدراج جي بي مورغان وجين ستريت وكانتور فيتزجيرالد آند كو مؤخرًا كنقاط وصول في إيداعات صناديق بيتكوين المتداولة في الولايات المتحدة.

موفر الفهرس

موفر الفهرس مسؤول عن إنشاء وتصميم وحساب وصيانة المؤشرات والمعايير التي تتبعها ETP. وتوفر هذه الشفافية والموثوقية للمصدرين والمستثمرين. في بعض الولايات القضائية، يتم تنظيم موفري المؤشرات، على سبيل المثال في الاتحاد الأوروبي، هناك لائحة المعيار الأوروبي (BMR). مباشرمن بين موفري الفهرس الذين ينتقلون إلى منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة MarketVector Indexes، وCF Benchmarks (التي استحوذت عليها Kraken في عام 2019)، وVinter (مزود مؤشرات العملات المشفرة الأصلي في السويد)، وBloomberg وCompass.

البورصات وتسهيلات التداول المتعددة الأطراف (MTFs)

سيتم تحديد مدى استعداد البورصات وMTFs لإدراج منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة أولاً من خلال اللوائح المحلية والموافقة التنظيمية على نشرة الإصدار الخاصة بجهة الإصدار، ثم تصبح بعد ذلك قرارات العمل التي تحددها متطلبات تأهيل المنتج والمصدر المعني، والتي غالبًا ما تتضمن تقييمًا لمعلمات متعددة للأصل الأساسي، مثل السيولة والامتثال ومعلومات التسعير المتاحة للجمهور وتخفيف المخاطر. تختلف القواعد المتعلقة بأنواع المنتجات التي يمكن إدراجها حسب البورصة؛ على سبيل المثال، تدرج Xetra الألمانية فقط المنتجات المتداولة في البورصة المدعومة بالأصول، في حين أن SIX Swiss Exchange لديها قواعد خاصة لأصول العملة المشفرة المؤهلة.

الوصي

قد يكون الوصي مسؤولاً عن حماية الأصول وتمثيل مصالح حاملي ETP أو المستثمرين. قد تختلف أدوارهم ومسؤولياتهم المحددة اعتمادًا على الهيكل المحدد والترتيبات القانونية لـ ETP. من بين الأمناء النشطين في منتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة شركة Law Debenture Trust Corporation، وApex Corporate Trust Services، وBankhaus von der Heydt، وGriffin Trust.

تنظيم الإدارة

يدعم المسؤول الإدارة التشغيلية الشاملة لـ ETP. قد تشمل خدماتهم المحاسبة والامتثال التنظيمي والتقارير المالية وخدمات المساهمين. يشمل المديرون النشطون في منتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة State Street وJTC Fund Solutions وBNY Mellon وFormidium وNAV Consulting وTheorem Fund Services وCIBC Mellon Global Securities Services.

مقدمو الخدمات الآخرون

من بين مقدمي الخدمات الآخرين الذين قد يلعبون دورًا في برنامج ETP ودورة حياة المنتج، على سبيل المثال لا الحصر، وكلاء الدفع (المسؤولون عن تسجيل ETP جديد تحصل الوحدة على رقم ISIN من الوكالة المحلية)، وكيل تحويل (يمكن استخدامه للاحتفاظ) بسجلات المساهمين والمسؤوليات الأخرى، وكيل حساب، يستخدم لحساب صافي قيمة الأصول للأصول الأساسية ، والمسجل، والذي يستخدم للحفاظ على سجلات المساهمين. اعتمادًا على نوع المنتج وجهة الإصدار والولاية القضائية، قد تتداخل هذه الأدوار والمسؤوليات المتنوعة و/أو يتم تنفيذها من قبل أطراف مختلفة.

ملاحظة حول الرسوم

تفرض ETP رسومًا إدارية، تُعرف أيضًا بمعدل النفقات أو رسوم الرعاية، لتغطية تكلفة إدارة وتشغيل المنتج، والتي يتم حسابها سنويًا النسبة المئوية للمركز، ويتم خصمها من صافي قيمة الأصول على أساس يومي أو دوري. تمكنت العديد من منتجات ETP للعملات المشفرة المبكرة من فرض رسوم باهظة تصل إلى 2.5%، في حين تتراوح رسوم ETP النموذجية من 0.05% إلى 0.75%. تتقاضى منتجات العملات المشفرة المتداولة في البورصة نسبة 2.5% من الأصول الخاضعة للإدارة عندما تتقاضى البدائل رسومًا منخفضة تصل إلى 0%، مما يوضح مدى ثبات هذه المنتجات وميزة المبادر الأول.

نتوقع أن تكون الرسوم عامل تمييز رئيسيًا للمنتجات الجديدة في المستقبل، كما هو الحال الآن مع صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة. ومن بين الرسوم المعلنة حتى الآن، تنازلت شركة Invesco/Galaxy عن رسوم الأشهر الستة الأولى وأول 5 مليارات دولار من الأصول، في حين فرضت شركة Fidelity رسومًا بنسبة 0.39%.

المنتجات الإقليمية

أوروبا

نشأت منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة في أوروبا، وتم إطلاق أول منتج بيتكوين في السويد في عام 2015 وكان مزود XBT (2017 نظام التتبع الاصطناعي ETP صادرة عن Coinshares). في أوروبا، يستفيد مصدرو ETP للعملات المشفرة من السوق الموحدة لأنه بمجرد الموافقة على نشرة ETP من قبل إحدى الهيئات التنظيمية الوطنية الأوروبية، يمكن أيضًا إدراج المنتج في الدول الأعضاء الأخرى، بشرط الإخطار والموافقة (المعروفة باسم نشرة "جواز السفر") . تظل SFSA في السويد خيارًا شائعًا للموافقة على نشرة الإصدار الأوروبية للعملات المشفرة. ألمانيا هي ولاية قضائية أخرى وافقت على نشرات ETP للعملات المشفرة، وتتوافر منتجات ETP للعملات المشفرة بشكل جيد في أماكن تداول مختلفة، مثل تلك التابعة لمجموعات البورصة الرائدة مثل Deutsche Börse وStuttgart Börse Group.

تظل الصناديق المتداولة في البورصة هي نوع المنتج المهيمن في أوروبا، ويعود عدم وجود صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الحقيقية في أوروبا إلى حد كبير إلى لوائح UCITS (تعهدات الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل). وبشكل عام، فإن معظم صناديق الاستثمار المتداولة الأوروبية متوافقة مع UCITS من أجل الاستفادة من جواز السفر الأوروبي، الذي يسمح ببيع صناديق الاستثمار المتداولة هذه لمستثمري التجزئة في الدول الأعضاء الأخرى في الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى بلد التسجيل، فضلاً عن الضمانات وحماية المستثمر. المنصوص عليها في هذه اللوائح.. ومع ذلك، فإن قواعد ومتطلبات UCITS غير متوافقة حاليًا مع منتجات تتبع الأصول الفردية مثل صناديق Bitcoin ETFs. على سبيل المثال، تتضمن متطلبات تنويع UCITS أن أي أصل واحد يجب ألا يتجاوز 10٪ من الصندوق وأن الأصول الأساسية يجب أن تكون أدوات مالية مؤهلة. في يونيو 2023، كلفت المفوضية الأوروبية هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) بالتحقيق في الحاجة إلى تحديث قواعد UCITS والاهتمام بالأصول المشفرة. ومع ذلك، يبدو أن الغرض من هذه الخطوة هو تحديد ما إذا كانت هناك حاجة إلى المزيد من القواعد وحماية المستثمرين بدلاً من توسيع أنواع المنتجات المؤهلة. الموعد النهائي لتقديم تعليقات ESMA هو 31 أكتوبر 2024.

سويسرا

في عام 2016، أصبحت سويسرا الولاية القضائية الثانية بعد السويد التي توافق على عملة مشفرة متداولة في البورصة وتدرجها بعد أن أطلق بنك Vontobel Bank عملة Bitcoin في منتجات SIX Swiss Exchange Track. بعد ذلك، تم إطلاق أول منتج لمؤشر العملات المشفرة في العالم في سويسرا في نوفمبر 2018، وهو عبارة عن سلة من منتجات ETP المدعومة فعليًا والتي تتكون من Bitcoin (BTC)، وEthereum (ETH)، وRipple (XRP)، وLitecoin (LTC). لدى بورصة SIX السويسرية قواعد خاصة للعملات المشفرة، بما في ذلك أنه "عند التقدم للحصول على ترخيص تداول مؤقت، يجب أن تكون العملة المشفرة واحدة من أكبر 15 عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية بالدولار الأمريكي"، ووفقًا لبحثنا، فإن عملة العملة المشفرة لديها أوسع نطاق مجموعة من المنتجات ذات قاعدة العملات المشفرة لأي مكان تداول في جميع أنحاء العالم. تسمح BX Swiss أيضًا بالمنتجات ذات قاعدة العملة المشفرة، مع قواعد تتضمن أن العملة الأساسية يجب أن تكون ضمن أفضل 50 عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية.

المملكة المتحدة

في أكتوبر 2020، حظرت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) بيع وتسويق وتوزيع أي إشارة إلى مشتقات "الأصول المشفرة القابلة للتحويل غير المنظمة" على المستثمرين الأفراد. أو إتنس. يتم إدراج العديد من المنتجات المتداولة في البورصة للعملات المشفرة في بورصة UK Aquis وهي متاحة فقط للمستثمرين المحترفين.

كندا

كانت كندا أول دولة توافق على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة، حيث أطلقت شركة Purpose Investments أول منتج لها في بورصة تورنتو (TSX) في فبراير 2021، يليه صندوق Ethereum ETF. تم إطلاقه في أبريل من ذلك العام. في أكتوبر 2023، أطلقت 3iQ عملية الستاكينغ لصندوقها المتداول في الإيثريوم، مع إضافة مكافآت الستاكينغ إلى الصندوق، وهو الأول من نوعه في أمريكا الشمالية. تشمل جهات إصدار صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الكندية الأخرى شركة Fidelity Investments Canada وCI Global Asset Management (CI GAM) بالشراكة مع Galaxy وEvolve Funds.

البرازيل

كانت كندا أول من وافق على صندوق بيتكوين المتداول في البورصة، تليها البرازيل مباشرة، وقد وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة البرازيلية (CVM) على أول صندوق بيتكوين متداول في أمريكا اللاتينية في مارس 2021. صناديق العملات المتداولة (ETFs). تشمل الجهات المصدرة لصناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة البرازيلية مديري أصول العملات المشفرة Hashdex وQR Capital، بالإضافة إلى شركة Itaú Asset Management الشريكة لشركة Galaxy.

الولايات المتحدة

حتى الآن، تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للعملات المشفرة فقط من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة وهي متاحة للمستثمرين. أطلقت ProShares أول صندوق استثمار متداول لعقود بيتكوين الآجلة في 19 أكتوبر 2021، لتصبح واحدة من أكثر الصناديق تداولًا في تاريخ السوق، حيث اجتذبت أصولًا تزيد عن مليار دولار في الأيام القليلة الأولى من التداول.

المصدر: بلومبرج، عبر كبير محللي مؤسسة بلومبرج المتداولة إريك بالتشوناس.

بعد عامين من الآن، في عام 2023 في 2 أكتوبر 2019، أطلقت ProShares وVanEck وBitwise الدفعة الأولى من صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للإيثريوم الأمريكية. تتطلب المنتجات الآجلة عمومًا مزيدًا من الفهم من المستثمرين وتأتي مع رسوم إضافية ومخاطر تتبع الأخطاء وتدهور الأداء بسبب إعادة التوازن المتكررة. حقيقة أن العقود الآجلة الأساسية يتم تداولها في بورصة شيكاغو التجارية (CME) بموجب تنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) هي نظرية شائعة وراء الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة قبل صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.

قدم التوأم وينكليفوس لأول مرة طلبًا للحصول على صندوق بيتكوين المتداول في الولايات المتحدة في يوليو 2013، ولكن تم رفض الطلب مرارًا وتكرارًا في السنوات التالية. وبعد عشر سنوات، في 15 يونيو 2023، قدمت شركة BlackRock، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، طلبًا للحصول على صندوق iShares Bitcoin Trust Fund. إن قوة علامتهم التجارية، جنبًا إلى جنب مع سجلهم المتميز (تم رفض BlackRock مرة واحدة فقط من بين 575 طلبًا لصناديق الاستثمار المتداولة، وفقًا لما ذكره إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج)، هو تغيير لقواعد اللعبة ويساعد على أن تصبح صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الأمريكية واحدة من صناديق الاستثمار المتداولة الأكثر توقعا.

في 29 أغسطس 2023، تحول المد أكثر، عندما حكمت محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة مقاطعة كولومبيا لصالح Grayscale في قضية Grayscale v. SEC (22-1142)، قائلة أن قرار هيئة الأوراق المالية والبورصة بحظر صندوق Bitcoin ETF المقترح هو "تعسفي ومتقلب".

بالتقدم سريعًا إلى اليوم، قدم 11 مصدرًا طلبات للحصول على صناديق Bitcoin ETFs الفورية وهي قيد مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصة (روابط للنموذج S-1، الذي يتضمن وثائق نشرة الإصدار والمعلومات والمعارض الإضافية التي جمعتها هيئة الأوراق المالية والبورصة، كما تم تقديمها في 26 و28 و29 ديسمبر 2023): BlackRock (iShares)، وGrayscale (تحويل صناديق OTC الحالية)، و21Shares & ARK Invest، وBitwise، وVanEck، وWisdomTree، وInvesco Galaxy، وFidelity، وValkyrie، وHashdex، وFranklin Templeton. زادت الاجتماعات بين لجنة الأوراق المالية والبورصة والجهات المصدرة في الأسابيع الأخيرة، وتطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات من جميع الجهات المصدرة الانتقال إلى إنشاء النقد، مما يعني أن تبادل الأصول لإنشاء واسترداد أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية يجب أن يتم نقدًا وليس عينيًا. عادةً، يتم تبادل الأصول في عمليات الإنشاء والاسترداد بين AP ومصدر ETF بشكل عيني لأسباب تتعلق بالكفاءة. في حين أن هيئة الأوراق المالية والبورصة لم تعلن علنًا عن مبرراتها لطلب النقد فقط، فمن المحتمل أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تريد أن يُنظر إليها على أنها توافق على نقاط الوصول (عادةً البنوك الكبيرة والوسطاء) لتداول العملات المشفرة.

اعتبارًا من مساء الجمعة 5 يناير 2024، قدم جميع مقدمي الطلبات الأحد عشر 19ب-4 المنقحة، والتي أوصت بأن تغير البورصات قواعدها لتمكين تداول المنتجات. ويجب أن تتم الموافقة عليها من قبل قسم التجارة والأسواق التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات.

مقتطف من حالة صندوق Bitcoin المتداول في البورصة في الولايات المتحدة في 5 يناير 2024

المصدر: بلومبرج عبر جيمس سيفارت على X، 5 يناير ، 2024

الخطوة الأخيرة هي أن تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بالتوقيع على نموذج S-1 النهائي. ويتوقع السوق حاليًا أن يحدث ذلك في يوم الأربعاء الموافق 10 يناير تقريبًا، ومن المرجح أن يتم الانتهاء من الإدراج والتداول في غضون 24 إلى 48 ساعة بعد ذلك.

سنقوم بمراقبة تدفقات الأموال وأحجام التداول عن كثب خلال الأسبوع الأول من التداول لتقييم الديناميكيات التنافسية بين جهات الإصدار الأحد عشر. يفضل المستثمرون صناديق الاستثمار المتداولة الأكبر حجمًا لعدة أسباب، بما في ذلك كفاءة التكلفة والسيولة وتقليل المخاطر. ولذلك، فإن مقدار رأس المال الأولي في مؤسسة التدريب الأوروبية يمكن أن يوفر ميزة تنافسية. أظهر ملف S-1 الخاص بـ Bitwise في 29 ديسمبر فائدة أولية تصل إلى 200 مليون دولار، وكشفت Blackrock عن مبيعات أولية بقيمة 10 ملايين دولار. ومن الجدير بالذكر أنه كانت هناك شائعات في 5 يناير بأنهم ربما قاموا بإعداد 2 مليار دولار في الأسبوع الأول من التداول. وأشار إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج، إلى أنه بالنظر إلى الاستثمار الأولي لصناديق أخرى، فإن هذا يعد زوجًا من العملات مديري الأصول "مرتبط بالعلامة التجارية"، على الرغم من أن المبلغ سيكون أكبر بكثير من أي صندوق استثمار متداول تم إطلاقه سابقًا.

قدمت BlackRock وVanEck وArk & 21Shares وFidelity وHashdex وInvesco وGalaxy وGrayscale أيضًا طلبات للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum الأمريكية، مع الموعد النهائي الأول للجنة الأوراق المالية والبورصة وهو 23 مايو 2024.

هونج كونج

بعد عام واحد من موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية، وافقت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونج كونج (SFC) على صندوق استثمار متداول للعقود الآجلة للعملات المشفرة في أكتوبر 2022، وكانت شركة إدارة الأصول CSOP الأولى تم إطلاق صندوقين (واحد بيتكوين والآخر إيثريوم) في ١٦ ديسمبر ٢٠٢٢. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصة وسلطة النقد في هونغ كونغ إشعارًا مشتركًا في ديسمبر 2023 يحدد إرشادات بشأن منتجات استثمار العملات المشفرة، مشيرتين إلى أنه "في ضوء التطورات الأخيرة في السوق"، ستقبل لجنة الأوراق المالية والبورصة الآن طلبات الحصول على صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة. تنص إرشادات SFC المحدثة على السماح بنماذج الإنشاء والاسترداد المادية والنقدية. لا تزال منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة الصادرة في الخارج والتي لم تتم الموافقة عليها بشكل محدد من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية متاحة فقط للمستثمرين المحترفين.

ما الخطوة التالية بالنسبة إلى منتجات العملة المشفرة المتداولة في البورصة

يتطلع المزيد والمزيد من المستثمرين إلى إضافة عملات مشفرة إلى محافظهم الاستثمارية، وتوفر منتجات العملة المتداولة في البورصة وصولاً مألوفًا ومريحًا ومنظمًا إلى هذا الاستثمار. مدفوعًا بهذا الطلب، يواصل مديرو الأصول المشفرة والتقليدية المشاركة والابتكار في هذه المنتجات. يمكن أن تكون الموافقة المتوقعة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة بحلول عام 2024 بمثابة حافز لنموها وتوافرها على مستوى العالم.

مع استمرار تطور هذا المجال، تشمل المجالات التي سنركز عليها ما يلي:

• المنافسة المكثفة بين جهات الإصدار (وكثافة المنافسة) على الرسوم وحركة مرور المنتجات المتداولة في البورصة من المناطق والجهات المصدرة الأخرى، والدمج المحتمل و/أو خروج اللاعبين الصغار على المدى الطويل

• بدعم من القوة التسويقية لـ كبار مديري الأصول العالمية مثل BlackRock، كان هناك تحول في وعي المستهلك والمؤسسات وقبول العملات المشفرة

• ونتيجة لذلك، زادت الرغبة في التعامل مع العملات المشفرة في عدد بورصات شركاء العملة ومديري الأصول والموزعين وغيرهم من اللاعبين المؤسسيين ومقدمي الخدمات الذين يقبلون هذه المنتجات ويدمجونها في النماذج الاستشارية الجدول الزمني

• تطور الستايشن المؤسسي، بما في ذلك نمو منتجات الستاكينغ المتاحة للمستثمرين وتطوير حلول السيولة لجهات الإصدار، مثل مزود الستاك المؤسسي Kiln الذي تم إطلاقه مؤخرًا Validator NFT

• نمو المنتجات المهيكلة على السلسلة: كما نعلم جميعًا ، نحن نؤمن بأن المستقبل موجود على السلسلة، ويظهر التعاون الأخير بين الشركة الأم 21Shares 21.co وIndex Coop Relationships كيف بدأ مصدرو ETP في التحرك في هذا الاتجاه