المؤلف: Zhixiong Pan المصدر: ChainFeeds
في الأسبوع الماضي، أعلنت بورصتا العملات المشفرة القديمتان Kraken و Coinbase على التوالي عن أخبار استحواذ رئيسية، ويعتزم كلا الطرفين دخول سوق المشتقات على نطاق واسع: استحوذت Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار أمريكي، وتفاوضت Coinbase على اندماج واستحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. لا تمثل المعاملتان الإرادة القوية للعملاقين فيما يتعلق بأعمال المشتقات فحسب، بل تعكسان أيضًا القيمة الاستراتيجية البارزة بشكل متزايد لسوق مشتقات العملات المشفرة.
منذ ظهور البيتكوين، أصبح التداول الفوري هو الطريقة الرئيسية للتفاعل مع الأصول المشفرة. ومع ذلك، ومع توسع حجم السوق وتنويع المشاركين، فإن عمليات الشراء والبيع البسيطة لم تعد قادرة على تلبية احتياجات إدارة المخاطر والاستثمار والمضاربة المعقدة. وكما أن المشتقات المالية ضرورية في اكتشاف الأسعار والتحوط من المخاطر والتداول بالرافعة المالية في الأسواق المالية التقليدية، فإن مجال العملات المشفرة يحتاج أيضًا إلى المشتقات المالية لتحسين كفاءة السوق وتوسيع نطاق استخدام رأس المال وتزويد المتداولين المحترفين باستراتيجيات متنوعة. على مدى العقد الماضي، شهد سوق مشتقات العملات المشفرة تحولاً هائلاً من لا شيء إلى شيء، ومن الهامش إلى التيار الرئيسي. يمكن تقسيم تطورها تقريبًا إلى أربع مراحل: بداية المشتقات التي جلبتها OKCoin (v0)، وظهور العقود الدائمة التي أطلقتها BitMEX (v1)، وقيادة FTX للصناعة لتحسين استخدام رأس المال (v2)، وأول مشتقات تحمل فائدة من Backpack مع الإقراض التلقائي (v3).
يؤدي كل تقدم في التكنولوجيا والمنتجات إلى تطور كفاءة رأس المال وتجربة التداول وآليات التحكم في المخاطر، ويؤثر بشكل عميق على المشهد الصناعي. بالتوازي مع تطور البورصات المركزية (CEX)، شهد مجال مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi) أيضًا ارتفاعًا سريعًا. أطلقت مشاريع مثل dYdX وGMX وHyperliquid ابتكارات مختلفة في إطار نموذج العقد على السلسلة. ستقوم هذه المقالة بتصنيف عملية تطوير هذه المراحل الأربع بشكل منهجي، وبالجمع مع تطور فروع مشتقات DeFi، ستناقش الأهمية العملية والتأثير البعيد المدى للابتكار في المنتج في كل مرحلة. ومن خلال النظر إلى التاريخ، يمكننا أيضًا الحصول على رؤية أكثر وضوحًا للاتجاه المستقبلي لسوق مشتقات العملات المشفرة.
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى العقود الآجلة للعملات المشفرة
قبل عام 2014، كانت تجارة العملات المشفرة تقتصر بشكل أساسي على السوق الفورية. تعتبر عملة البيتكوين متقلبة للغاية، ويواجه عمال المناجم وحاملو العملة على المدى الطويل الحاجة إلى التحوط من المخاطر، في حين يتوق المضاربون أيضًا إلى استخدام الرافعة المالية للحصول على عوائد أعلى. في عام 2014، تولت OKCoin (التي أعيدت تسميتها لاحقًا إلى OKEx/OKX) زمام المبادرة في نقل نظام هامش العقود الآجلة التقليدي وآلية تسليم انتهاء الصلاحية والمقاصة إلى تداول Bitcoin وأطلقت منتجات العقود الآجلة للبيتكوين. ويسمح هذا لحاملي العملات المعدنية بتحوط مخاطر انخفاض الأسعار في المستقبل على البورصات، كما يوفر للمضاربين فرصًا عالية الرافعة المالية. وبعد ذلك، حذت بورصات مثل Huobi حذوها وأطلقت عقودًا مماثلة، وبدأت مشتقات العملات المشفرة في دخول المرحلة التاريخية.
تتميز مرحلة v0 بعقود التسليم ذات الهامش المعدني الخاصة بـ OKCoin/OKEx وHuobi: تسليم أسبوعي أو ربع سنوي، وتاريخ انتهاء ثابت، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع الأساسية التقليدية. بالنسبة للمعدنين والمستثمرين، هذه هي أول أداة للتحوط من المخاطر يمكن استخدامها بشكل مباشر؛ بالنسبة للمضاربين، فإن هذا يعني أيضًا القدرة على تحقيق عوائد أكبر برأس مال أصغر.
لم يكن تصميم تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت في ذلك الوقت مرنًا بدرجة كافية في سوق العملات المشفرة المتقلب للغاية. إذا تذبذب السوق فجأة وبعنف، فلن يتمكن المتداولون من تعديل مراكزهم بحرية قبل انتهاء الصلاحية. علاوة على ذلك، كان التحكم في المخاطر غير كامل في الأيام الأولى، وكانت نداءات الهامش تحدث في كثير من الأحيان: بمجرد أن يتقلب السوق بعنف، مما يتسبب في تصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية وعدم كفاية الهامش، يتم خصم دخل الحسابات المربحة لتعويض العجز، وهو ما انتقده العديد من المستخدمين. ومع ذلك، فإن المرحلة v0 تضع الأساس لمشتقات العملات المشفرة وتراكم الخبرة للابتكارات اللاحقة.
مرحلة V1 (2016-2017): صعود العقود الدائمة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: العقود الدائمة + الرافعة المالية العالية = نمو متفجر
يحتاج السوق إلى مشتقات مالية أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016، أطلقت BitMEX عقد Bitcoin Perpetual Swap. وكان أكبر ابتكار لها هو عدم وجود تاريخ انتهاء صلاحية واستخدامها بدلاً من ذلك معدلات التمويل لتثبيت سعر العقد. وبهذه الطريقة، يمكن للأطراف الطويلة والقصيرة الاحتفاظ بمراكزها في ظل وضع "عدم التسليم أبدًا"، مما يقلل من ضغط تغيير المراكز عندما تقترب العقود الآجلة من موعد التسليم. كما قامت BitMEX أيضًا بزيادة الرافعة المالية إلى 100x، مما أثار اهتمامًا كبيرًا بين المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة في عام 2017، ارتفع حجم تداول العقود الدائمة، وسجلت BitMEX ذات مرة رقمًا قياسيًا مذهلاً في حجم التداول في يوم واحد. في هذا الوقت، قامت الصناعة بتقليد عقود البيتكوين الدائمة وأصبحت واحدة من المنتجات الأكثر شعبية في تاريخ التشفير.
BitMEX: احتلت بسرعة مكانة عالية في السوق بعقود دائمة، واعتمدت صناديق التأمين وآليات التصفية القسرية، مما قلل بشكل كبير من احتمالية تقاسم أرباح العملاء.
ديربيت: أطلقت منتجات خيارات العملات المشفرة في عام 2016. وعلى الرغم من أن حجم التداول المبكر كان محدودًا، إلا أنها قدمت خيارات استراتيجية مشتقة جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، كما أنبأت أيضًا بصعود سوق الخيارات.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت بورصتا CME وCBOE عقود بيتكوين الآجلة، مما أدى إلى إدخال مشتقات العملات المشفرة تدريجيًا في مجال الرؤية التنظيمية.
أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار مشتقات العملات المشفرة. حتى أن حجم تداول المشتقات المالية تجاوز بعض الأسواق الفورية في سوق الثيران لعام 2017، مما جعلها مكانًا مهمًا لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية أدى أيضًا إلى سلسلة من ردود الفعل من التصفية، حيث شهدت بعض البورصات توقفًا أو تصفية قسرية، مما أثار الجدل بين المستخدمين. وهذا يذكّر المنصات بضرورة تعزيز التكنولوجيا والسيطرة على المخاطر أثناء الابتكار. وفي الوقت نفسه، بدأت الهيئات التنظيمية أيضًا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات العملات المشفرة ذات الرافعة المالية العالية.
خصائص المرحلة: من "هل هناك أي منتجات جديدة" إلى "كيفية تحسين كفاءة رأس المال"
بعد سوق الهبوط في عام 2018، ارتفعت أسعار المشتقات مرة أخرى في عام 2019، وتحول الطلب في السوق إلى التركيز على كفاءة المعاملات، واستخدام رأس المال، وثراء المنتج. بعد إطلاق FTX على الإنترنت في عام 2019، كانت أول من قدم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجموعة الهامش للمشاركة في معاملات مشتقة مختلفة واستخدام العملات المستقرة كهامش عالمي. وبالمقارنة مع النموذج السابق للإيداع والنقل المنفصل لكل عقد، فإن هذا يبسط العملية إلى حد كبير ويحسن كفاءة دوران رأس المال. كما قامت FTX بتحسين آلية التصفية المتدرجة، مما أدى إلى التخفيف من مشكلة "تقاسم الخسائر" طويلة الأمد.
FTX: يفضلها المتداولون المحترفون لتسوية عملتها المستقرة وهامش التداول المتقاطع؛ لقد أطلقت رموز الرافعة المالية وعقود MOVE والعديد من العقود الآجلة للعملات البديلة، مع خط إنتاج غني جدًا.
Binance وOKEx وHuobi: قاموا أيضًا بالترقية وإطلاق عقود دائمة أو حسابات موحدة تعتمد على USDT، والتحكم في المخاطر لديهم أكثر نضجًا من المرحلة v1.
شهدت المرحلة الثانية المزيد من التوسع والاندماج في سوق المشتقات، مع استمرار ارتفاع أحجام التداول ودخول الصناديق المؤسسية أيضًا إلى السوق بأعداد كبيرة في هذا الوقت. ومع تقدم عملية الامتثال، زاد أيضًا حجم التداول على المنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. وعلى الرغم من انخفاض المشاكل مثل تخصيص نداء الهامش خلال هذه المرحلة، فإن العديد من البورصات لا تزال تعاني من انقطاعات أو توقف مؤقت خلال الظروف القاسية التي شهدتها السوق في 12 مارس 2020، مما يسلط الضوء على أهمية ترقية أنظمة التحكم في المخاطر والمطابقة. بشكل عام، الميزة الأكبر للمرحلة الثانية هي "الحساب الموحد + تسوية العملة المستقرة"، إلى جانب مجموعة كبيرة من المنتجات الجديدة، مما يجعل سوق مشتقات العملات المشفرة أكثر نضجًا.
خصائص المرحلة: تحسين استخدام رأس المال بشكل أكبر، ولم يعد الهامش "خاملاً"
على أساس الهامش الموحد، لا تزال هناك نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحساب عادة لا تولد دخلاً. في عام 2024، اقترحت Backpack آليات "الإقراض التلقائي" و"السندات الدائمة ذات الفائدة"، ودمج حسابات الهامش ومجموعات الإقراض. وعلى وجه التحديد، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفوائض العائمة في الحساب تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى الرافعة المالية لكسب الفائدة؛ في حالة حدوث خسائر عائمة، يجب دفع أسعار الفائدة. وهذا يسمح للبورصة ليس فقط بالعمل كمكان للتوفيق بين الأشخاص، ولكن أيضًا لأداء وظائف الإقراض وإدارة الفائدة. بفضل آلية النقاط التي أطلقتها Backpack مؤخرًا، أصبح من المرجح أن يحصل المستخدمون على دخل سلبي مع مجموعة متنوعة من تفضيلات المخاطرة. بالإضافة إلى ذلك، في مارس 2025، قامت Coinbase وKraken، وهما اثنتان من أكبر البورصات الراسخة في الولايات المتحدة، بتسريع تخطيطهما لتداول المشتقات. استحوذت شركة Kraken على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار، وكانت Coinbase في محادثات للاستحواذ على Deribit، والتي تم تقييمها في وقت سابق من هذا العام بما يتراوح بين 4 إلى 5 مليارات دولار. كما أن التصميم المتسارع لبورصات المشتقات من خلال بورصات العملات المشفرة المتوافقة على نطاق واسع يعني أيضًا أنه لا تزال هناك فرص ضخمة في هذا المجال.
حقيبة الظهر: يعامل عقدها الدائم الذي يحمل فائدة الهامش غير المستخدم والأرباح العائمة باعتبارها "أموالاً قابلة للإقراض"، مما يجلب دخل الفائدة لحامليها، وسيقوم المستخدمون الذين يحتفظون بمراكز الخسارة العائمة بدفع الفائدة تلقائيًا إلى مجمع الإقراض.
تستخدم المنصة نموذجًا ديناميكيًا لسعر الفائدة للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب الأرباح العائمة للمواقف جزئيًا ومواصلة إقراضها، مما يحقق "البيع أو الشراء مع تحصيل الفائدة".
تخطط شركة Backpack لدعم الرهن العقاري متعدد الأصول والأصول المتقاطعة لتوسيع نطاق تغطية التمويل بشكل أكبر.
إن آلية تحمل الفائدة الدائمة تعمل على تحسين كفاءة رأس المال بشكل أكبر، وإذا تم تنفيذها بنجاح، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاه الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير عوائد على أموال الهامش. ومع ذلك، يفرض هذا النموذج متطلبات أعلى على التحكم في المخاطر وإدارة الأصول على المنصة، ويتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض للسيطرة على مخاطر السلسلة في ظل ظروف السوق القاسية. وبالإضافة إلى ذلك، فإن الامتثال والتشغيل الحكيم أمران بالغا الأهمية أيضاً؛ إذا كانت المنصة غير متوازنة في إدارة الأصول، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر. ومع ذلك، فإن الاستكشاف في المرحلة v3 جلب بلا شك أشكالاً جديدة إلى سوق المشتقات المشفرة، مما عزز بشكل أكبر تكامل وظائف التداول والمالية. فرع مشتقات DeFi: استكشافات متنوعة مثل dYdX و GMX و Hyperliquid وما إلى ذلك. بينما تستمر البورصات المركزية (CEX) في التطور، شكلت المشتقات اللامركزية (DeFi) أيضًا مسارًا تطويريًا موازيًا في السنوات الأخيرة. إن جاذبيتها الأساسية تكمن في تحقيق العقود الآجلة والخيارات وغيرها من وظائف التداول من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا البلوك تشين دون الحاجة إلى وسطاء موثوق بهم. لقد كان توفير معدل إنتاجية مرتفع وسيولة كافية وتحكم مثالي في المخاطر في ظل بنية لامركزية دائمًا تحديًا في هذا المجال، كما دفع هذا العديد من المشاريع إلى تنويع تصميماتها الفنية. قدمت dYdX في البداية نموذجًا هجينًا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة استنادًا إلى Ethereum L2 StarkEx، ثم أكملت الهجرة إلى نظام Cosmos البيئي V4، في محاولة لتحسين درجة اللامركزية وأداء المطابقة بشكل أكبر على سلسلتها الخاصة. تتبع GMX مسارًا آخر، باستخدام نموذج صانع السوق الآلي (AMM)، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع مجموعة السيولة، مما يحقق وظيفة العقد الدائم بطريقة يتقاسم فيها مزودو السيولة المخاطر ويحصلون على العائدات. قامت شركة Hyperliquid ببناء سلسلة كتل مخصصة عالية الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات، ووضع جميع عمليات المطابقة والمقاصة على السلسلة، والسعي إلى الجمع بين سرعة مستوى CEX والشفافية اللامركزية.
لقد جذبت هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الحفظ الذاتي بسبب تشديد اللوائح أو اعتبارات أمن الأصول. ومع ذلك، بشكل عام، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi أصغر بكثير من حجم تداول CEX، ويرجع ذلك أساسًا إلى السيولة والنضج البيئي. مع تحسن التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال إلى السوق، إذا استطاعت المشتقات اللامركزية إيجاد توازن بين الأداء والامتثال، فقد تكمل CEX بشكل عميق وتثري المشهد العام لسوق العملات المشفرة بشكل أكبر. تكامل بورصات العملات الرقمية (CEX) والتمويل اللامركزي (DeFi) والآفاق المستقبلية. بالنظر إلى رحلة مشتقات العملات الرقمية من الإصدار 0 إلى الإصدار 3، نجد أن كل مرحلة تتمحور حول الابتكار التكنولوجي وتحسين الكفاءة: الإصدار 0: نُسخ إطار العقود الآجلة التقليدي إلى العملات الرقمية، لكن المرونة والتحكم في المخاطر كانا أوليين نسبيًا. الإصدار 1: أدى ظهور عقود BitMEX الدائمة إلى تحسين السيولة والشعبية بشكل كبير، وبدأت المشتقات المالية تهيمن على اكتشاف الأسعار. الإصدار 2: أدى الهامش الموحد، والضمانات متعددة الأصول، والمنتجات المتنوعة إلى تحسين كفاءة واحترافية استخدام الصناديق. يدمج Backpack وظائف الإقراض وتحمل الفائدة في البورصة، في محاولة لتعظيم كفاءة الصندوق. يستكشف مسار مشتقات DeFi الموازي أيضًا مسارات مجدية للتداول اللامركزي من خلال حلول مختلفة مثل دفاتر الطلبات، وأجهزة الصراف الآلي، والسلاسل المخصصة، مما يوفر خيارات الحفظ الذاتي وعدم الثقة.
بالنظر إلى المستقبل، قد يُظهر تطوير مشتقات العملات المشفرة عدة اتجاهات رئيسية:
دمج المركزية واللامركزية: ستصبح بورصة CEX أكثر شفافية أو ستطلق مشتقات على السلسلة، وستعمل بورصة DEX على تحسين سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما كان حجم المعاملات أكبر، كلما زادت متطلبات التحكم في المخاطر، وصناديق التأمين، والتصفية الديناميكية، والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنويع المنتجات: سوف تظهر فئات أصول أكثر ومنتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، وقد تتجاوز المشتقات المالية حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: من المرجح أن تظهر آليات توليد الفائدة التلقائية المشابهة لـ Backpack، ومشتقات التقلب، وحتى عقود التنبؤ المجمعة بالذكاء الاصطناعي. من يستطيع أن يكون أول من يصنع المنتجات التي تلبي الاحتياجات سيكون قادرًا على التميز في الجولة الجديدة من المنافسة. باختصار، ينضج سوق المشتقات المشفرة ويتنوع تدريجيًا. ومن خلال الابتكارات في التكنولوجيا والنماذج والامتثال، سوف يتمكن القطاع المالي من تلبية الاحتياجات المتنوعة للمؤسسات والمستثمرين الأفراد بشكل أفضل، وسيصبح قطاعًا مهمًا وأكثر ديناميكية يتمتع بإمكانات أكبر في النظام المالي العالمي.
أطلقت شركة علي بابا أداة الترجمة الجديدة Marco MT، والتي صُممت لتحسين التواصل في التجارة الإلكترونية عبر الحدود. تدعم الأداة 15 لغة وتساعد التجار على تحسين قوائم المنتجات والتفاعل مع العملاء، مما يضع علي بابا في وضع يسمح لها بالاستمرار في النمو في الأسواق الدولية.
Anaisتتخذ السلطات النيجيرية إجراءات صارمة ضد شركات العملات المشفرة غير المرخصة، وحصلت على ما يقرب من 100 ألف دولار من Paparaxy Global Ventures وLemskin Technologies مقابل معاملات USDT غير المصرح بها. وكشفت لجنة الجرائم الاقتصادية والمالية أن الشركتين دخلتا في اتفاقية إقرار بالذنب، مما يسلط الضوء على التزام الحكومة بتنظيم سوق العملات المشفرة ومكافحة الأنشطة غير القانونية.
Weatherly据链上追踪监测，一个休眠13.3年的比特币巨鲸被激活，这名早期矿工持仓150枚比特币，引起加密社群高度关注。
Alexتواجه شركة Chainalysis دعوى تشهير بقيمة 650 مليون دولار بسبب تصنيفها الخاطئ لمشروع تشفير على أنه عملية احتيال كبرى في تقرير جرائم التشفير لعام 2023. وعلى الرغم من محاولات الرفض المتعددة، تتحدى شركة Exceptional Media وYieldNodes هذه الادعاءات. وتزعم شركة Chainalysis أن المدعين لم يثبتوا أن YieldNodes ليست عملية احتيال. وإذا استمرت القضية، فقد تشكل سابقة للشفافية في مراقبة blockchain.
Catherine在美联储降息的背景下，全球市场资金流动性争夺战已经打响。HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding表示，比特币有望冲击70,000至72,000美元的阻力区间，突破前高指日可待，或将开启新一轮上涨行情。
Miyukiتعرضت شركة Radiant Capital، وهي منصة إقراض DeFi، لهجوم إلكتروني، مما أدى إلى خسارة أكثر من 50 مليون دولار أمريكي من USDC وWBNB وETH على BSC وArbitrum. سيطر المتسللون على عقد Pool Provider الخاص بها، وأعادوا توجيه الملكية إلى عقد ضار. أوقفت Radiant الإقراض وحثت المستخدمين على إلغاء أذونات العقود الذكية.
Kikyo10月16日（周三），渣打银行数字资产研究主管杰夫·肯德里克预测，在11月美国总统大选前，比特币价格可能攀升至73,800美元，较当前水平上涨约12%。
Weiliangبدأت شركة جوجل في طرح نظام التشغيل أندرويد 15، حيث قدمت ميزات أمان جديدة مثل قفل اكتشاف السرقة والقفل عن بعد، والتي تساعد المستخدمين على تأمين أجهزتهم ضد السرقة. ومع ذلك، فإن ميزة Mobile Network Security التي وعدت بها الشركة مفقودة، مما يجعل المستخدمين يشعرون بخيبة أمل، في حين تعمل التحسينات مثل الرسائل عبر الأقمار الصناعية والإيماءات التنبؤية على تحسين قابلية الاستخدام بشكل عام.
Weatherlyرفعت شركة Fracture Labs دعوى قضائية ضد شركة Jump Trading، متهمة إياها بإدارة مخطط "الضخ والتفريغ" باستخدام رموز DIO، والتلاعب بسعر الرمز لتحقيق الربح أثناء جمع التبرعات لشركة FractureLabs.
Catherine朝鲜半岛紧张局势持续升级，韩军对军事分界线南侧进行警告射击，朝鲜则炸毁了连接两国的通路。币圈担忧，若战争爆发，韩国作为主要的加密货币市场，恐慌情绪可能引发比特币价格剧烈波动。
Alex