هايز: تحليل معمق لحروب التعريفات الجمركية والديون الوطنية ولماذا سيحطم البيتكوين مستويات قياسية جديدة مرة أخرى

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX؛ بالنسبة لي، انتهى موسم التزلج في هوكايدو في منتصف شهر مارس/آذار من هذا العام. ومع ذلك، لا يزال من الممكن تطبيق الدروس المستفادة من الكونجرس على غضب الرئيس ترامب من الرسوم الجمركية. كل يوم يختلف عن الآخر، مع وجود العديد من المتغيرات التي تتفاعل مع بعضها البعض - لا أحد يعرف أي ندفة ثلجية أو منعطف على الزلاجات قد يؤدي إلى حدوث انهيار جليدي. أفضل ما يمكننا فعله هو تقدير احتمالية حدوث انهيار جليدي. الطريقة الأكثر دقة لتقييم عدم استقرار المنحدر هي قطع المنحدر بالتزلج. قبل التوجه إلى أسفل التل، يقوم أحد المتزلجين في الفريق بالركض عبر منطقة البداية، والقفز لأعلى ولأسفل في محاولة لإحداث انهيار جليدي. في حالة نجاح العملية، فإن كيفية انتشار الانهيار الجليدي أسفل المنحدر سوف يحدد ما إذا كان الدليل يعتبر المنحدر مناسبًا للتزلج أم لا. حتى لو حدث انهيار جليدي، فما زال بإمكاننا مواصلة التزلج، ولكن يجب علينا اختيار اتجاه التزلج بعناية لتجنب التسبب في عواقب أكثر خطورة من انزلاق المسحوق السائب. إذا رأينا شقوقًا أو كتلًا ضخمة من الثلج متشققة، فعلينا الخروج من هناك.

المفتاح هنا هو محاولة تحديد أسوأ السيناريوهات الممكنة استناداً إلى الظروف الحالية والتصرف وفقاً لذلك. كان "يوم التحرير" الذي أعلنه ترامب في الثاني من أبريل/نيسان بمثابة انحدار حاد وخطير في الأسواق المالية العالمية. وتستند سياسة التعريفات الجمركية التي ينتهجها فريق ترامب إلى كتاب في اقتصاديات التجارة بعنوان "موازنة التجارة: إنهاء التكلفة الباهظة للعجز التجاري الأميركي"، وتتخذ موقفا متطرفا. إن معدلات التعريفات الجمركية المعلنة أسوأ من أسوأ تقديرات السيناريوهات التي وضعها خبراء الاقتصاد والمحللون الماليون. وبحسب نظرية الانهيار الجليدي، فقد أثار ترامب انهيارًا مستمرًا للطبقات الضعيفة التي تهدد بتدمير النظام المالي القذر للعملة الورقية بالكامل.

كانت سياسة التعريفات الجمركية الأولية تمثل أسوأ نتيجة ممكنة، حيث اتخذت كل من الولايات المتحدة والصين مواقف متطرفة، معارضة لبعضها البعض. في حين كانت أسواق الأصول المالية متقلبة، مما أدى إلى خسائر تقدر بالتريليونات من الدولارات في جميع أنحاء العالم، فإن المشكلة الحقيقية كانت ارتفاع التقلبات في سوق السندات الأميركية (كما تقيسها مؤشرات MOVE). وارتفع المؤشر إلى أعلى مستوى له على الإطلاق خلال اليوم عند 172 نقطة قبل أن يفلت فريق ترامب من منطقة الخطر. وبعد أسبوع من إعلانه عن الرسوم الجمركية، خفف ترامب من خططه، فقام بتعليق الرسوم الجمركية على جميع الدول باستثناء الصين لمدة 90 يوما. وفي وقت لاحق، كتبت سوزان كولينز، محافظة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، في صحيفة فاينانشيال تايمز أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مستعد لبذل كل ما في وسعه لضمان الأداء الطبيعي للسوق. وبعد مرور بضعة أيام، لم تنخفض التقلبات بشكل كبير بعد. وأخيرا، أجرى وزير الخزانة الأميركي سكوت بيسانت مقابلة مع بلومبرغ وأعلن للعالم أن وزارته ضخمة، خاصة وأن وزارته قادرة على زيادة وتيرة وحجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة بشكل كبير. لقد وصفت هذا التسلسل من الأحداث بأنه تحول من "كل شيء على ما يرام" إلى "كل شيء فظيع وعلينا أن نتحرك" من قبل صناع القرار، وارتفاع في الأسواق، والأهم من ذلك، وصول سعر البيتكوين إلى القاع. هذا صحيح أيها الأصدقاء، أنا أتوقع أن يصل السعر إلى 74,500 دولار أمريكي كحد أدنى محليًا. سواء كنت تصف تغيير سياسة ترامب بأنه تراجع أو تكتيك تفاوضي ذكي، فإن النتيجة هي أن الإدارة تسببت عمدا في انهيار في الأسواق المالية، وكان شديدا لدرجة أنهم تراجعوا عن المسار بعد أسبوع. الآن، كسوق، نحن نعلم بعض الأشياء. نحن نتفهم ما يحدث في أسوأ سيناريو لتقلبات سوق السندات، ونحن ندرك مستويات التقلب التي تؤدي إلى تغييرات سلوكية، ونحن نعلم ما هي الروافع النقدية التي سيتم استخدامها للتخفيف من ذلك. وباستخدام هذه المعلومات، فإننا كحاملي بيتكوين ومستثمرين في العملات المشفرة نعلم أن القاع قد وصل إلى نهايته، لأنه في المرة القادمة التي يصعد فيها ترامب خطابه بشأن التعريفات الجمركية أو يرفض خفض التعريفات الجمركية على الصين، فإن بيتكوين سوف يرتفع تحسبًا لقيام المسؤولين النقديين بتشغيل مطابع النقود بأقصى مستوياتها لضمان بقاء تقلبات سوق السندات منخفضة. ستستكشف هذه المقالة السبب الذي يجعل اتخاذ موقف متطرف بشأن التعريفات الجمركية يؤدي إلى خلل في سوق الخزانة (كما تم قياسه من خلال مؤشر MOVE). وسوف أناقش بعد ذلك كيف أن الحل الذي اقترحه وزير الخزانة بيسنت ــ إعادة شراء سندات الخزانة ــ سوف يضيف كمية كبيرة من السيولة الدولارية إلى النظام، على الرغم من أن إصدار سندات جديدة لشراء السندات القديمة من الناحية الفنية لا يضيف في حد ذاته سيولة دولارية إلى النظام. وأخيرًا، سأناقش سبب تشابه الوضع الحالي مع البيتكوين والاقتصاد الكلي مع الوضع عندما قامت يلين، سلف بيسنت، بزيادة إصدارات الخزانة في الربع الثالث من عام 2022 لاستنفاد برنامج إعادة الشراء العكسي (RRP). وصل سعر البيتكوين إلى أدنى مستوى محلي بعد FTX في الربع الثالث من عام 2022، والآن، بعد أن أطلق بيسنت سياسة التيسير الكمي "غير المرتبطة بالتيسير الكمي"، وصل سعر البيتكوين إلى أدنى مستوى محلي في دورة الصعود هذه في الربع الثاني من عام 2025.

الألم الأعظم

أريد أن أؤكد أن هدف ترامب هو خفض عجز الحساب الجاري للولايات المتحدة إلى الصفر. إن تحقيق هذا الهدف بسرعة يتطلب تعديلات مؤلمة، والرسوم الجمركية هي الأداة المفضلة لدى إدارته. لا يهمني إذا كنت تعتقد أن هذا جيد أم لا، أو إذا كان الأميركيون مستعدين للعمل في نوبات عمل تزيد عن 8 ساعات في مصانع آيفون. لقد تم انتخاب ترامب جزئيا لأن أنصاره يعتقدون أن العولمة أضرت بهم. ويبدو أن فريقه عازم على الوفاء بوعد أطلقه في حملته الانتخابية، وهو وضع "الشارع الرئيسي" قبل "وول ستريت"، على حد تعبيرهم. كل هذا ينطلق من فرضية مفادها أن الأشخاص المحيطين بترامب يمكن إعادة انتخابهم من خلال هذا المسار، لكن هذا ليس أمراً أكيداً. السبب وراء انهيار الأسواق المالية في يوم التحرير هو أنه إذا حصل المصدرون الأجانب على دولارات أقل أو لم يحصلوا على أي دولارات على الإطلاق، فلن يتمكنوا من شراء الكثير من الأسهم والسندات الأميركية أو حتى أي منها. وعلاوة على ذلك، إذا اضطر المصدرون إلى تغيير سلاسل التوريد الخاصة بهم أو حتى إعادة بنائها داخل الولايات المتحدة، فسوف يضطرون إلى تمويل عملية إعادة البناء جزئيا عن طريق بيع ممتلكاتهم من الأصول السائلة، مثل السندات والأسهم الأميركية. وهذا هو السبب وراء انهيار السوق الأميركية، وأي سوق تعتمد بشكل مفرط على عائدات الصادرات الأميركية. كان الجانب المشرق، على الأقل في البداية، هو أن التجار والمستثمرين الخائفين تدفقوا إلى سوق سندات الخزانة الأميركية. أسعار سندات الخزانة ترتفع والعائدات تنخفض. وقد انخفض العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات بشكل حاد، وهو أمر جيد بالنسبة لبيسنت لأنه يساعده في طرح المزيد من السندات في السوق. ولكن التقلبات الشديدة في أسعار السندات والأسهم أدت إلى زيادة تقلبات السوق، مما يشكل ناقوس الموت لبعض أنواع صناديق التحوط.

صناديق التحوط، التحوط... في بعض الأحيان، ولكن دائما استخدام قدر كبير من الرافعة المالية. يقوم متداولو القيمة النسبية (RV) عادة بتحديد العلاقة أو الفارق بين أصلين، وإذا اتسع الفارق، فإنهم يستخدمون الرافعة المالية لشراء أحد الأصول وبيع الآخر، متوقعين عودة المتوسط. وبشكل عام، فإن معظم استراتيجيات صناديق التحوط تختصر ضمناً أو صراحة تقلبات السوق على المستوى الكلي. عندما تنخفض التقلبات، يحدث انعكاس المتوسط. عندما ترتفع التقلبات، تصبح الأمور فوضوية وتنهار "العلاقات" المستقرة بين الأصول. ولهذا السبب، يقوم مديرو المخاطر في البنوك أو البورصات التي تقدم الرافعة المالية لصناديق التحوط برفع متطلبات الهامش عندما ترتفع التقلبات في السوق. عندما تتلقى صناديق التحوط نداء الهامش، يتعين عليها إغلاق مراكزها على الفور وإلا سيتم تصفيتها. بعض البنوك الاستثمارية سعيدة بإفلاس عملائها من خلال نداءات الهامش خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق، وتتولى السيطرة على مراكز عملائها المفلسين، ثم تحقق الربح عندما يطبع صناع القرار الأموال حتما لقمع التقلبات.

إن ما نهتم به حقًا هو العلاقة بين الأسهم والسندات. وبما أن سندات الخزانة الأميركية تعتبر من حيث الاسم أصلاً خالياً من المخاطر، فضلاً عن كونها أصلاً احتياطياً عالمياً، فإن أسعار سندات الخزانة الأميركية سوف ترتفع عندما يفر المستثمرون العالميون من سوق الأسهم. وهذا أمر منطقي، لأن العملات الورقية يجب أن تكون موجودة من أجل كسب العائد، والحكومة الأميركية لن تعلن إفلاسها طواعية بالدولار بسبب قدرتها على طباعة الأموال بسهولة. إن القيمة الحقيقية لسندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تنخفض، ولكن صناع السياسات لا يهتمون بالقيمة الحقيقية لجميع الأصول الورقية غير المرغوب فيها التي تتدفق إلى العالم.

في الأيام القليلة الأولى من التداول بعد "يوم التحرير"، انخفضت الأسهم وارتفعت أسعار السندات وانخفضت العائدات. وبعد ذلك، حدث شيء ما، وانخفضت أسعار السندات بالتزامن مع انخفاض سوق الأسهم. شهد العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات تأرجحاً ذهاباً وإياباً لم نشهده منذ أوائل ثمانينيات القرن العشرين. السؤال هو لماذا؟ الجواب على هذا السؤال، أو على الأقل ما يعتقد صناع القرار أنه الجواب، مهم للغاية. هل هناك مشاكل هيكلية في السوق يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي و/أو وزارة الخزانة أن تعمل على إصلاحها من خلال طباعة النقود بأي شكل من الأشكال؟

من بيانكو ريسيرش، يوضح الجزء السفلي درجة الشذوذ في التغير لمدة 3 أيام في عائد السندات لمدة 30 عامًا. إن حجم التغييرات التي أحدثتها حالة الذعر بشأن التعريفات الجمركية يضاهي تقلبات السوق خلال الأزمات المالية مثل جائحة فيروس كورونا في عام 2020، والأزمة المالية العالمية في عام 2008، والأزمة المالية الآسيوية في عام 1998. هذا ليس شيئا جيدا.

قد يتم تصفية مراكز التداول على أساس سندات الخزانة لصندوق RV، وهو ما يشكل مشكلة. ما حجم الصفقة؟

يعتبر شهر فبراير 2022 شهرًا حاسمًا بالنسبة لسوق سندات الخزانة الأمريكية حيث قرر الرئيس الأمريكي بايدن تجميد حيازات سندات الخزانة لروسيا، أكبر منتج للسلع الأساسية في العالم. وهذا يعني فعليًا أنه بغض النظر عمن أنت، فإن حقوق الملكية لم تعد حقًا بل امتيازًا. ونتيجة لذلك، استمر الطلب الخارجي في الضعف، لكن صناديق القيمة المضافة ملأت الفجوة باعتبارها مشترين هامشيين لسندات الخزانة الأميركية. يوضح الرسم البياني أعلاه بوضوح الزيادة في مراكز إعادة الشراء، والتي يمكن أن تكون بمثابة مؤشر لحجم مراكز التداول الأساسية داخل السوق. نظرة عامة على التداول الأساسي: يشير التداول الأساسي لسندات الخزانة إلى شراء السندات الفورية وبيع عقود السندات الآجلة في نفس الوقت. ويعتبر تأثير متطلبات الهامش في البنوك والبورصات أمرا بالغ الأهمية. يخضع حجم حيازة صندوق RV للحد النقدي لمتطلبات الهامش. تختلف متطلبات الهامش بناءً على تقلبات السوق وعوامل السيولة.

ضمان البنك:

للحصول على النقد اللازم لشراء السندات، يدخل الصندوق في معاملات اتفاقية إعادة الشراء (الريبو). يوافق البنك على دفع رسوم صغيرة وتقديم مبلغ نقدي على الفور لتسوية السندات التي سيتم شراؤها كضمان. ستطلب البنوك مبلغًا معينًا من الهامش النقدي لتغطية عمليات إعادة الشراء.

كلما زادت تقلبات أسعار السندات، كلما زادت الهامش المطلوب من قبل البنك.

كلما كان السند أقل سيولة، كلما كان الهامش الذي يطلبه البنك أكبر. تتركز السيولة دائمًا في استحقاقات معينة على طول منحنى العائد. بالنسبة للسوق العالمية، تعد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هي الأهم وتتمتع بأعلى سيولة. عندما يتم طرح سند خزانة جديد مدته 10 سنوات في مزاد، فإنه يصبح سندًا "قيد الانتظار" مدته 10 سنوات. إنه السند الأكثر سيولة. ثم، مع مرور الوقت، تبتعد أكثر فأكثر عن مراكز السيولة، وتُعتبر "غير جديدة". ومن الطبيعي أن تتحول الإصدارات الجديدة إلى "إصدارات غير جديدة" بمرور الوقت، وتزداد كمية النقد المطلوبة لتمويل معاملات إعادة الشراء بينما تنتظر الصناديق انهيار الأساس.

في الأساس، خلال فترات التقلبات العالية في السوق، تشعر البنوك بالقلق من أنه إذا احتاجت إلى تصفية السند، فإن السعر سوف ينخفض ​​بسرعة كبيرة ولن تكون السيولة كافية لاستيعاب أوامر البيع في السوق. ولذلك، فإنهم يزيدون حدود الهامش.

هامش تبادل العقود الآجلة:

يحتوي كل عقد آجل للسندات على مستوى هامش أولي يحدد مقدار الهامش النقدي المطلوب لكل عقد. سوف يتقلب مستوى الهامش الأولي هذا وفقًا لتقلبات السوق.

تهتم البورصة بقدرتها على إغلاق المركز قبل استنفاد الهامش الأولي بالكامل. كلما تحركت الأسعار بشكل أسرع، كلما أصبح من الصعب ضمان القدرة على سداد الديون؛ وبالتالي، عندما تزداد تقلبات السوق، تزداد متطلبات الهامش أيضًا.

تخفيف المخاوف:

لقد كان التأثير الهائل لتداول سندات الخزانة على السوق وطرق تمويل اللاعبين الرئيسيين دائمًا موضوعًا ساخنًا في سوق سندات الخزانة. قدمت لجنة استشارات الاقتراض التابعة للخزانة (TBAC) بيانات في إعلانات إعادة التمويل الفصلية السابقة (QRAs) تؤكد الادعاء بأن المشترين الهامشيين لسندات الخزانة منذ عام 2022 كانوا صناديق تحوط RV تشارك في مثل هذه الصفقات الأساسية. فيما يلي رابط للورقة التفصيلية المقدمة إلى لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، والتي تستند إلى البيانات المقدمة من TBAC من أبريل 2024.

تتضخم سلسلة الأحداث الانعكاسية الدورية للسوق بطريقة مرعبة في كل دورة، وتسير على النحو التالي:

1. إذا ارتفعت التقلبات في سوق السندات، فسوف تحتاج صناديق التحوط إلى إيداع المزيد من النقود لدى البنوك والبورصات.

2. في مرحلة معينة، لن تكون هذه الصناديق قادرة على تحمل نداءات الهامش الإضافية، وسوف يتعين عليها إغلاق مراكزها في نفس الوقت. وهذا يعني بيع السند الفوري وإعادة شراء عقد السندات الآجلة.

3. تنخفض السيولة في سوق العقود الفورية مع قيام صناع السوق بتقليص حجم عروضهم على الفروقات لحماية أنفسهم من التدفقات الضارة في اتجاه واحد.

4. ومع انخفاض السيولة والأسعار معًا، تزداد التقلبات في السوق. إن المتداولين يدركون جيداً هذه الظاهرة في السوق، كما أن المنظمين أنفسهم وأتباعهم في الصحافة المالية كانوا يرسلون إشارات تحذيرية بشأنها. ومع زيادة التقلبات في سوق السندات، يسارع المتداولون إلى الشراء قبل أن يضطروا إلى البيع، مما يؤدي إلى تفاقم التقلبات السلبية ويؤدي إلى انهيار السوق بشكل أسرع.

إذا كان هذا مصدرًا معروفًا لضغوط السوق، فما هي السياسات التي يمكن لوزارة الخزانة الأمريكية تنفيذها داخل وزاراتها للحفاظ على تدفق الأموال (وبالتالي الرافعة المالية) إلى صناديق القيمة القابلة للاسترداد هذه؟

عمليات إعادة شراء سندات الخزانة

قبل بضع سنوات، أطلقت وزارة الخزانة الأمريكية برنامجًا لإعادة شراء السندات. ويتطلع العديد من المحللين إلى المستقبل ويتساءلون كيف يمكن لهذا أن يتيح أو يشجع على طباعة بعض النقود. سأقدم نظريتي حول تأثير إعادة الشراء على المعروض النقدي. ولكن أولاً، دعونا نفهم كيفية عمل البرنامج.

سوف تقوم وزارة الخزانة بإصدار سندات جديدة واستخدام العائدات لشراء السندات المتعثرة، والتي أصبحت أقل سيولة. وسوف يؤدي هذا إلى ارتفاع قيمة السندات القديمة، وربما حتى فوق قيمتها العادلة، حيث ستصبح وزارة الخزانة أكبر مشتر في سوق غير سائلة. ستشهد صناديق RV تضييق القاعدة بين السندات القديمة وعقود السندات الآجلة.

التداول الأساسي = سندات نقدية طويلة الأجل + عقود سندات آجلة قصيرة الأجل

نظرًا للتوقعات بأن الخزانة سوف تشتري السندات، فإن سعر سندات النقدية الطويلة الأجل سوف يرتفع مع ارتفاع سعر السندات القديمة.

وبالتالي، سوف يقوم صندوق RV بتأمين الأرباح من خلال بيع السندات القديمة، والتي أصبحت الآن أكثر تكلفة، وإغلاق عقود السندات الآجلة القصيرة. يؤدي هذا إلى تحرير الأموال الثمينة في البنوك والبورصات. وبما أن صناديق RV تحقق أرباحًا، فإنها ستقفز مباشرةً إلى التجارة الأساسية في المزاد المقبل لسندات الخزانة. مع ارتفاع الأسعار والسيولة، تنخفض تقلبات سوق السندات. ويؤدي هذا إلى تقليل متطلبات هامش الصندوق وتمكينه من اتخاذ مواقف أكبر. وهذا هو أفضل تجسيد للانعكاس الدوري.

سوف تسترخي الأسواق الآن عندما تعلم أن وزارة الخزانة توفر المزيد من الروافع للنظام المالي. ارتفعت أسعار السندات؛ كان كل شيء على ما يرام.

الولايات المتحدة الأمريكية وقد روج وزير الخزانة بيسيت لأداته الجديدة في مقابلة، لأن الخزانة قادرة من الناحية النظرية على إجراء عمليات إعادة شراء غير محدودة. لا تستطيع وزارة الخزانة إصدار سندات دون الحصول على مشروع قانون للإنفاق يوافق عليه الكونجرس. ولكن جوهر عملية إعادة الشراء هو أن وزارة المالية تصدر سندات جديدة لسداد السندات القديمة، كما أن وزارة المالية أصدرت سندات جديدة لسداد أصل السندات المستحقة. وبما أن وزارة الخزانة تشتري وتبيع السندات بنفس اسم البنك الرئيسي، فإن المعاملة محايدة من حيث التدفق النقدي، وبالتالي فهي لا تتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي اقتراض الأموال لإجراء عملية إعادة الشراء. وبالتالي، إذا كان الوصول إلى مستويات إعادة الشراء من شأنه أن يخفف من مخاوف السوق بشأن انهيار سوق سندات الخزانة ويؤدي إلى قبول السوق لعوائد أقل على السندات التي لم تصدر بعد، فإن الخزانة سوف تبذل قصارى جهدها في عمليات إعادة الشراء. لا أستطيع التوقف ولن أتوقف.

ملاحظة بشأن المعروض من سندات الخزانة

يعلم بيسيت أن سقف الدين سوف يرتفع في وقت ما من هذا العام وأن الحكومة سوف تستمر في الإنفاق بوتيرة متزايدة العدوانية. وهو يعلم أيضًا أن إيلون ماسك، من خلال وزارة كفاءة الحكومة، لا يخفض الإنفاق بالسرعة الكافية لعدد من الأسباب الهيكلية والقانونية. وعلى وجه التحديد، انخفضت تقديرات ماسك لخفض الإنفاق هذا العام من تريليون دولار متوقع سنويا إلى 150 مليار دولار فقط (على الأقل نظرا لحجم العجز الهائل). وهذا يقودنا إلى استنتاج واضح: وهو أن العجز قد يتسع بالفعل، مما يضطر بيسيت إلى إصدار المزيد من سندات الخزانة.

في الوقت الحالي، فإن العجز في السنة المالية 2025 المنتهية في مارس أعلى بنسبة 22% من العجز في السنة المالية 2024 في نفس النقطة من السنة المالية. امنحوا ماسك فرصة الشك - وأنا أعلم أن بعضكم يفضل حرق سيارته تيسلا أثناء الاستماع إلى غرايمز بدلاً من تصديقها - فهو لم يعمل عليها سوى شهرين فقط. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن حالة عدم اليقين بين الشركات بشأن قوة وتأثير التعريفات الجمركية، إلى جانب هبوط أسواق الأسهم، من شأنها أن تؤدي إلى انخفاض حاد في عائدات الضرائب. وهذا من شأنه أن يشير إلى سبب هيكلي لاستمرار اتساع العجز حتى لو نجحت وزارة المالية في خفض المزيد من الإنفاق الحكومي. ويخشى بيسيت في أعماق نفسه من أنه سوف يضطر إلى مراجعة توقعاته بشأن الاقتراض في بقية العام بالزيادة بسبب هذه العوامل. ومع اقتراب الفيضان القادم من المعروض من سندات الخزانة، سوف يطالب المشاركون في السوق بعوائد أعلى بكثير. تحتاج شركة بيسيت إلى أن يزيد صندوق RV استثماراته، وأن يستخدم الحد الأقصى من الرافعة المالية، وأن يشتري سوق السندات بالكامل. ولذلك فإن إعادة الشراء أمر ضروري. إن التأثير الإيجابي لإعادة الشراء على سيولة الدولار ليس مباشرا مثل طباعة النقود من قبل البنك المركزي. إن عمليات إعادة الشراء محايدة من حيث الميزانية والعرض، وبالتالي فإن وزارة الخزانة قادرة على إعادة الشراء بكميات غير محدودة لخلق قوة شرائية هائلة. وفي نهاية المطاف، يسمح هذا للحكومة بتمويل نفسها بأسعار فائدة معقولة. كلما زادت الديون الصادرة، والتي يتم شراؤها ليس من خلال المدخرات الخاصة ولكن من خلال الأموال الرافعة المالية التي تم إنشاؤها من خلال النظام المصرفي، كلما زاد النمو في المعروض النقدي. ثم نعلم أنه عندما تزيد كمية العملة الورقية، فإن الأصل الوحيد الذي نريد امتلاكه هو البيتكوين. تعال! ومن الواضح أن هذا ليس مصدرًا غير محدود للسيولة الدولارية. هناك كمية محدودة من سندات الخزانة غير المصدرة المتاحة للشراء. ومع ذلك، فإن عمليات إعادة الشراء هي أداة يمكن أن تساعد بيسيت في التخفيف من تقلبات السوق في الأمد القريب وتوفير التمويل للحكومة بمستوى معقول. وهذا هو السبب وراء انخفاض مؤشر MOVE. ومع استقرار سوق الخزانة، تزايدت المخاوف من انهيار النظام بأكمله.

نفس السيناريو

أشبه استراتيجية التداول هذه باستراتيجية الربع الثالث من عام 2022. في الربع الثالث من عام 2022، أصبح شاب أبيض "محترم" مثل سام بانكمان فريد (SBF) مفلسًا؛ لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة، وأسعار السندات تتراجع، والعائدات ترتفع. يتعين على يلين أن تجد طريقة لتحفيز السوق حتى تتمكن من فتح حلقه بخنجر ذي نعل أحمر واستنزاف السندات دون إثارة رد فعل منعكس. باختصار، كما هو الحال الآن ــ مع تفاقم تقلبات السوق بسبب التحول في النظام النقدي العالمي ــ فإن الوقت الحالي ليس مناسبا لزيادة إصدار السندات.

رصيد سعر الصرف الرسمي (الأبيض) مقابل عملة البيتكوين (الذهب)

تمامًا كما هو الحال اليوم، ولكن لأسباب مختلفة، لم تتمكن يلين من الاعتماد على بنك الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف السياسة النقدية لأن باول كان في جولته الجانبية المستوحاة من بول فولكر حول حظر الكحول. لقد استنتجت يلين، أو بعض المستشارين اللامعين، بشكل صحيح أن الأموال غير الفعالة التي تحتفظ بها صناديق سوق المال في عمليات إعادة الشراء العكسي (RRP) يمكن جذبها إلى النظام المالي ذي الرافعة المالية من خلال إصدار المزيد من سندات الخزانة الأميركية، والتي كانت هذه الصناديق سعيدة بالاحتفاظ بها لأن العائدات كانت أعلى قليلا من عمليات إعادة الشراء العكسي. وهذا يمكّنها من ضخ 2.5 تريليون دولار من السيولة في السوق بين الربع الثالث من عام 2022 وأوائل عام 2025. وخلال هذه الفترة، ارتفع سعر البيتكوين ستة أضعاف تقريبًا. يبدو هذا وكأنه سيناريو متفائل إلى حد ما، ولكن الناس يشعرون بالذعر. إنهم يدركون أن الرسوم الجمركية المرتفعة والطلاق بين الصين وأميركا أمر سيئ بالنسبة لأسعار الأسهم. إنهم ينظرون إلى البيتكوين على أنه ليس أكثر من نسخة بيتا عالية من مؤشر ناسداك 100. وهم متشائمون ولا يعتقدون أن برنامج إعادة الشراء الذي يبدو غير ضار سيزيد من سيولة الدولار في المستقبل. إنهم يجلسون على الهامش، في انتظار تخفيف باول للسياسة. لا يستطيع ترامب ببساطة تخفيف السياسة النقدية أو تنفيذ التيسير الكمي، كما فعل رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي المتعاقبون من عام 2008 إلى عام 2019. لقد تغيرت الأوقات، واليوم أصبحت وزارة الخزانة مثقلة بطباعة المزيد والمزيد من النقود. لو كان باول يهتم حقا بالتضخم وقوة الدولار على المدى الطويل، لكان عليه أن يزيل تأثير الإجراءات التي اتخذتها وزارة الخزانة في عهد يلين والآن بيسانت. ولكنه لم يفعل ذلك حينها، ولن يفعل ذلك الآن؛ سوف يظل قابعًا على كرسي السلحفاة، ويتعرض للتلاعب.

كما هو الحال في الربع الثالث من عام 2022، يُعتقد أن البيتكوين قد ينخفض ​​إلى ما دون 10000 دولار بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له في الدورة عند حوالي 15000 دولار بسبب سلسلة من عوامل السوق غير المواتية. يعتقد البعض الآن أن سعر البيتكوين سوف ينخفض ​​إلى ما دون 74.500 دولار، ثم ينخفض ​​إلى ما دون 60.000 دولار، وأن موجة الصعود قد انتهت. يلين وبيسانت ليسا مجرد مزحة. وسوف تعمل هذه الإجراءات على ضمان حصول الحكومات على التمويل بأسعار معقولة والحد من التقلبات في أسواق السندات. أصدرت يلين عددًا أكبر من سندات الخزانة قصيرة الأجل مقارنة بالسندات طويلة الأجل، مما أدى إلى حقن سيولة محدودة من سعر الفائدة المسجل في النظام؛ ستقوم شركة بيسانت بإعادة شراء السندات القديمة عن طريق إصدار سندات جديدة وتعظيم قدرة صندوق RV على استيعاب المعروض من السندات الجديدة. لا يعد أي من هذين الأمرين سياسة التيسير الكمي التي يعرفها ويعترف بها معظم المستثمرين. لذلك، فإنهم يغضون الطرف عن ذلك، وبمجرد تأكيد البيتكوين حدوث اختراق، يتعين عليهم مطاردة الارتفاع.

التحقق

لكي تكون عمليات إعادة الشراء بمثابة حافز صاف، يتعين على العجز أن يستمر في الارتفاع. في الأول من مايو/أيار، سنتعرف على خطط الاقتراض القادمة وكيفية مقارنتها بالتقديرات السابقة من خلال إعلان الاسترداد ربع السنوي الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية. إذا كان على بيسانت أن تقترض المزيد، أو من المتوقع أن تقترض المزيد، فهذا يعني أن الإيرادات الضريبية من المتوقع أن تنخفض؛ وبالتالي، فإن بقاء الإنفاق على حاله سيؤدي إلى عجز أوسع.

ثم في منتصف شهر مايو/أيار، سوف نحصل على بيانات العجز أو الفائض الرسمية لشهر أبريل/نيسان من وزارة الخزانة، والتي تتضمن البيانات الفعلية عن تحصيل الضرائب حتى 15 أبريل/نيسان. يمكننا مقارنة التغييرات التي حدثت حتى الآن على أساس سنوي في السنة المالية 25 لمعرفة ما إذا كان العجز يتسع. إذا ارتفع العجز، فسوف تزداد إصدارات السندات، ويجب على بيسانت أن يبذل كل ما في وسعه لضمان قدرة الصناديق التي تخشى المخاطرة على زيادة مراكزها التجارية الأساسية.

استراتيجية التداول

كان ترامب يتزلج عندما انحدر المنحدر الحاد فجأة، مما تسبب في حدوث انهيار جليدي. والآن، أصبحنا نعلم أخيرًا مستوى الألم أو التقلب الذي يمكن لإدارة ترامب أن تتحمله قبل التخفيف من أي تنفيذ لسياسة تعتقد الأسواق أنها ستؤثر سلبًا على حجر الزاوية في النظام المالي الورقي (مؤشر MOVE). وسوف يؤدي هذا إلى إحداث استجابة سياسية، وسيكون تأثيرها زيادة المعروض من العملة الورقية بالدولار الأميركي المتاحة لشراء سندات الخزانة الأميركية. إذا لم تكن الزيادة في وتيرة وحجم عمليات إعادة الشراء كافية لتهدئة الأسواق، فسوف يجد بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف طريقة لتخفيف السياسة. لقد قالوا بالفعل أنهم سيفعلون ذلك. وعلاوة على ذلك، قاموا بخفض معدل التشديد الكمي (QT) في اجتماعهم الأخير في مارس/آذار، وهو أمر إيجابي لسيولة الدولار الأمريكي على أساس مستقبلي. ومع ذلك، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على القيام بأكثر من مجرد التيسير الكمي. وفيما يلي قائمة قصيرة للسياسات الإجرائية التي لا تندرج ضمن التيسير الكمي ولكنها من شأنها أن تعزز قدرة السوق على استيعاب إصدارات الخزانة الإضافية؛ أحد هذه الإجراءات قد يتم الإعلان عنه في اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في السادس والسابع من مايو/أيار: إعفاء البنوك من متطلبات نسبة الرفع المالي التكميلية (SLR) على سندات الخزانة. وهذا يسمح للبنوك بشراء سندات الخزانة باستخدام رافعة مالية غير محدودة.