كيف ينبغي للولايات المتحدة تنظيم العملات المستقرة؟

المؤلف: مارسيلو براتس، CoinDesk؛ تم التجميع بواسطة: Whitewater، Golden Finance

في بث صوتي حديث، صور أستاذ القانون بالجامعة الأمريكية هيلاري ألين العملات المستقرة على أنها تهديد خطير للنظام المصرفي وحتى الجمهور بشكل عام. من وجهة نظرها، يمكن أن تؤدي العملات المستقرة إلى زعزعة استقرار البنوك وتتطلب في النهاية عمليات إنقاذ حكومية.

تأتي تصريحاتها في الوقت الذي يضغط فيه الكونجرس الأمريكي لتنظيم العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي. في حين أن فرص أن تصبح أي مشاريع قوانين للعملات المستقرة قانونًا في عام الانتخابات الرئاسية ضئيلة، إلا أن ألين يشعر بالقلق من أن مشاريع القوانين هذه "تعطي دعمًا عامًا للعملات المستقرة". بالنسبة لها، "لا تخدم العملات المستقرة أي غرض مهم، وبصراحة، يجب حظرها."

هل مخاوفها مبررة؟ فقط لأولئك الذين يناهضون المنافسة ولا يحبون الشفافية التنظيمية. إن الاتجاه المرعب وغير المجدي الذي يصفه ألين هو نسخة محدثة من واحد من أكثر الابتكارات المالية ثورية في السنوات الخمس والعشرين الماضية: النقود الإلكترونية التي تصدرها مؤسسات غير مصرفية، أو ببساطة النقود الإلكترونية.

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، قرر الاتحاد الأوروبي أن الوقت قد حان لمنح المزيد من الأشخاص إمكانية الوصول إلى مدفوعات رقمية أسرع وأرخص. ومع أخذ هذا في الاعتبار، قام المشرعون في الاتحاد الأوروبي بتطوير إطار تنظيمي للنقود الإلكترونية والسماح للشركات الناشئة بالاستفادة الكاملة من التكنولوجيا، أو ما يسمى بالتكنولوجيا المالية، لتوفير أدوات الدفع بطريقة منظمة وآمنة.

الفكرة وراء ذلك بسيطة. ونظرًا لأن البنوك مؤسسات معقدة تقدم خدمات متعددة، وتواجه مخاطر أعلى ولوائح أكثر صرامة، فإن فتح حساب مصرفي لإجراء المدفوعات الرقمية غالبًا ما يكون أمرًا صعبًا ومكلفًا. ويتمثل الحل في إنشاء نظام ترخيص وتنظيم منفصل للمؤسسات غير المصرفية التي تركز على خدمة واحدة: تحويل الأموال النقدية التي تتلقاها من العملاء إلى أموال إلكترونية يمكن استخدامها للمدفوعات الرقمية عبر البطاقات المدفوعة مسبقا أو الأجهزة الإلكترونية.

في الواقع، تعمل الجهات المصدرة للعملة الإلكترونية مثل البنوك بالمعنى الضيق. إنهم مطالبون بموجب القانون بحماية أو تأمين الأموال النقدية المستلمة من العملاء بحيث يمكن دائمًا تحويل أرصدة الأموال الإلكترونية إلى نقد دون فقدان القيمة. وبما أنها كيانات مرخصة ومنظمة، فإن العملاء يعلمون أن عملتهم الإلكترونية آمنة، باستثناء حالات الفشل التنظيمي الخطيرة.

لذلك، من السهل أن نرى أن الغالبية العظمى من العملات المستقرة الحالية، وبالتحديد العملات السيادية مثل الولايات المتحدة الدولار الأمريكي، العملات المستقرة المقومة هي ببساطة عملات إلكترونية ذات وظيفة معينة: نظرًا لإصدارها على blockchain، فهي غير مقيدة بأنظمة الدفع الوطنية ويمكن تداولها عالميًا.

العملات المستقرة ليست منتجًا ماليًا سيئًا ولكنها "نقود إلكترونية" حقيقية "2.0" لديه القدرة على الاستمرار في الوفاء بالوعد الأصلي للنقود الإلكترونية، والذي كان يتمثل في زيادة المنافسة في القطاع المالي، وخفض التكاليف على المستهلكين وتحسين الشمول المالي.

ولكن من أجل الوفاء بهذه الوعود، تحتاج العملات المستقرة إلى التنظيم بشكل صحيح على المستوى الفيدرالي. بدون قانون فيدرالي، سيظل مصدرو العملات المستقرة في الولايات المتحدة خاضعين لقوانين تحويل الأموال الحكومية التي لم يتم تصميمها بشكل موحد أو تنفيذها بشكل متسق فيما يتعلق بالفصل بين أموال العملاء وسلامة الأصول الاحتياطية.

مع الأخذ في الاعتبار عقودًا من خبرة الاتحاد الأوروبي في مجال النقود الإلكترونية والتحسينات التي أدخلتها البلدان الأخرى، تنظيم فعال للعملات المستقرة وينبغي أن يتم بناؤه حول ثلاث ركائز: منح التراخيص غير المصرفية، والوصول المباشر إلى حسابات البنك المركزي، والحماية من الإفلاس للأصول الأساسية.

أولاً، يعد تقييد إصدار العملات المستقرة للبنوك أمرًا متناقضًا. إن جوهر العمل المصرفي هو إمكانية الاحتفاظ بالودائع من الجمهور، ولكن هذه الودائع ليست دائمًا مدعومة بنسبة 100%، والمعروفة تقليديًا باسم "البنوك الاحتياطية الجزئية". وهذا يسمح للبنوك بتقديم القروض دون استخدام رؤوس أموالها.

من ناحية أخرى، بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن الهدف هو أن تحصل كل عملة مستقرة على الدعم الكامل للأصول السائلة. وظيفتهم الوحيدة هي تلقي الأموال النقدية، وتوفير العملات المستقرة في المقابل، وتخزين الأموال النقدية المستلمة بشكل آمن، وإعادة الأموال النقدية عندما يأتي شخص ما ومعه العملات المستقرة لاستردادها. اقتراض المال ليس جزءا من أعمالهم.

تشبه جهات إصدار العملات المستقرة إلى حد كبير جهات إصدار النقود الإلكترونية وتهدف إلى التنافس مع البنوك في مجال المدفوعات، لا سيما إنه في مجال المدفوعات عبر الحدود. ولا ينبغي لها أن تحل محل البنوك، أو ما هو أسوأ من ذلك، أن تصبح بنوكًا.

ولهذا السبب يجب على مصدري العملات المستقرة الحصول على تراخيص محددة غير مصرفية، تمامًا مثل مصدري النقود الإلكترونية في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة والبرازيل: ترخيص بمتطلبات أبسط، بما في ذلك متطلبات رأس المال، ونشاطهم المحدود متناسب. إلى انخفاض مخاطرهم. إنهم لا يحتاجون إلى ترخيص مصرفي ولا ينبغي أن يُطلب منهم الحصول على واحد.

ثانيًا، لتقليل حالة المخاطرة، يجب أن يكون مصدرو العملات المستقرة قادرين على الحصول على حساب في البنك المركزي لدعمهم أصول. يعد تحويل الأموال النقدية التي يتلقاها العملاء إلى حساب مصرفي أو الاستثمار في الأوراق المالية قصيرة الأجل من الخيارات الآمنة بشكل عام، ولكن كلا الخيارين يمكن أن يحملا أيضًا مخاطر أكبر.

واجهت شركة "Circle"، وهي شركة أمريكية مُصدرة للعملة المستقرة، مشكلة بسبب انهيار بنك وادي السيليكون (SVB). ولم تكن احتياطياتها النقدية البالغة 3.3 مليار دولار (ما يقرب من 10٪ من إجمالي الاحتياطيات) المخزنة في SVB متاحة مؤقتًا. وتكبدت العديد من البنوك الحاملة لسندات الخزانة الأمريكية، بما في ذلك SVB، خسائر بعد ارتفاع أسعار الفائدة في عام 2022، وانخفض سعر السوق لسندات الخزانة، مما تسبب في نقص السيولة لدى بعضها وعدم قدرتها على سحب الأموال.

لتجنب انتشار المشكلات في النظام المصرفي أو سوق الخزانة إلى العملات المستقرة، يجب أن يُطلب من الجهات المصدرة الاحتفاظ بأموالها الدعم يتم إيداع الذهب مباشرة في الاحتياطي الفيدرالي. ستعمل هذه القاعدة على القضاء بشكل فعال على مخاطر الائتمان في سوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة وتمكين الإشراف في الوقت الفعلي على دعم العملات المستقرة - لا يلزم تأمين على الودائع ولا توجد مخاطر إنقاذ، تمامًا مثل العملات الإلكترونية، حيث تكون الودائع المصرفية على العكس من ذلك.

يُرجى ملاحظة أن حسابات البنك المركزي للمؤسسات غير المصرفية ليست غير مسبوقة. يمكن لمصدري النقود الإلكترونية في دول مثل المملكة المتحدة وسويسرا والبرازيل حماية أموال المستخدمين مباشرة من خلال بنوكهم المركزية.

ثالثًا، يجب اعتبار أموال العملاء منفصلة عن أموال المُصدر بموجب القانون، وإذا تم إصدار عملة مستقرة في وفي حالة حدوث فشل بشري (على سبيل المثال، بسبب ظهور مخاطر تشغيلية مثل الاحتيال)، لا ينبغي أن تخضع أموال العملاء لأي نظام إعسار.

بفضل هذه الطبقة الإضافية من الحماية، يمكن لمستخدمي العملات المستقرة استعادة الوصول بسرعة إلى أموالهم أثناء عملية التصفية، حيث لن يتمكن الدائنون العامون للمصدر المفلس من الاستيلاء على أموال العملاء . مرة أخرى، يعتبر هذا من أفضل الممارسات لمصدري النقود الإلكترونية.

في خضم الجدل العام حول تنظيم العملات المستقرة، قد يترك النهج الصادم انطباعًا لدى المشاهدين الغاضبين. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يهتمون، فإن الحجة المتوازنة القائمة على الأمثلة والتجارب الناجحة من جميع أنحاء العالم يجب أن تسود.