IOSG: لماذا الاستثمار في ether.fi؟ ما هو اتجاه التطوير المستقبلي لـ LRT؟

المؤلف: Jiawei Zhu, IOSG Ventures

كان هناك الكثير من النقاش مؤخرًا حول إعادة تخزين EigenLayer وLRT (رمز إعادة الاحتفاظ السائل). ويراهن المستخدمون على توقعات الإسقاط الجوي المحتملة لكل بروتوكول. ومن ثم أصبح التوقيع المساحي هو السرد الأكثر سخونة في النظام البيئي للإيثريوم. ستناقش هذه المقالة بإيجاز بعض أفكار المؤلف وآرائه حول LRT.

المنطق الأساسي لـ LRT

LRT هو فئة أصول جديدة مستمدة من السوق متعدد الجوانب حول EigenLayer. الغرض من LRT وLST هو "تحرير السيولة"، ولكن نظرًا للتكوين المختلف للأصول الأساسية لـ LRT، فإن LRT أكثر تعقيدًا من LST، مع التنوع والطبيعة المتغيرة ديناميكيًا.

عند النظر في معيار ETH، إذا كان تعهد Ethereum بموجب LST يعتبر صندوق عملة، فيمكن اعتبار LRT كمدير للأصول بمثابة صندوق صندوق AVS. تعد مقارنة LST وLRT طريقة لفهم المنطق الأساسي لـ LRT بسرعة.

< تمتد نمط = "font-size: 14px;">المصدر:IOSG المشاريع

• 1. المحفظة

< / ul>

تحتوي المحفظة الاستثمارية لشركة LST على نوع واحد فقط من تعهدات Ethereum، ولكن المحفظة الاستثمارية لشركة LRT متنوعة، ويمكن استثمار الأموال في AVS مختلفة لتزويدهم بالأمن الاقتصادي، ومن الطبيعي أن يكون لها مستويات مخاطر مختلفة. تحتوي بروتوكولات LRT المختلفة على أساليب مختلفة لإدارة الأموال وتفضيلات المخاطر. على مستوى إدارة الصندوق، LST هي إدارة سلبية وLRT هي إدارة نشطة. قد توفر LRT إستراتيجيات إدارة مختلفة تتوافق مع مستويات مختلفة من AVS (مثل EigenDA مقابل AVS التي تم إطلاقها حديثًا) للتكيف مع تفضيلات العائد/المخاطر الخاصة بالمستخدمين.

• 2. العائد والمصادر والتكوين

< p >يتميز كل من LST وLRT بإنتاجية مختلفة، بالإضافة إلى مصدر المحصول وتكوينه:

• إنتاجية LST مستقرة حاليًا عند 4.9% تقريبًا على اليسار واليمين، يتكون الدخل المشترك من طبقة الإجماع وطبقة التنفيذ في Ethereum من ETH.

• معدل عائد LRT غير مؤكد مؤقتًا، ولكنه يأتي بشكل أساسي من الرسوم التي تدفعها كل AVS، وقد يتكون من رموز AVS، وETH، USDC أو خليط من الثلاثة. وفقًا للمعلومات التي تلقيناها من التواصل مع بعض AVS، ستخصص معظم AVS بضع نقاط مئوية من إجمالي عرض الرمز المميز كميزانيات حوافز وأمان. إذا كانت AVS متصلة بالإنترنت بالفعل قبل إصدار العملة، فقد تدفع أيضًا ETH أو USDC، اعتمادًا على الموقف المحدد. (وبهذه الطريقة، يمكن في الواقع فهم عملية الاستعادة على أنها عملية تجديد ETH لاستخراج الرموز المميزة لمشروع طرف ثالث)

نظرًا لأنها تعتمد على رمز AVS، فإن خطر ستكون تقلبات الرمز المميز أعلى من أن يكون ETH أكبر وسوف يتقلب معدل الفائدة السنوية وفقًا لذلك. قد يكون لدى AVS أيضًا دورات دخول وخروج. مثل هذه العوامل سوف تؤدي إلى عدم اليقين فيما يتعلق بعائد LRT.

• 3. مخاطر العقوبات

يوجد إيثريوم هناك عقوبتان للستاكينغ: تسرب عدم النشاط والقطع، مثل فقدان مقترحات الكتلة والتصويت المزدوج. القواعد مؤكدة للغاية. إذا تم تشغيلها من قبل مزود خدمة عقدة محترف، يمكن أن تصل نسبة الصحة إلى حوالي 98.5%.

يحتاج بروتوكول LRT إلى الاعتقاد بأن تشفير برنامج AVS صحيح وليس لديه أي اعتراض على قواعد العقوبات لتجنب فرض عقوبات غير متوقعة. هناك حالة من عدم اليقين المتأصل بسبب الطبيعة المتنوعة لـ AVS وحقيقة أن معظمها عبارة عن مشاريع في مرحلة مبكرة. علاوة على ذلك، قد تتغير قواعد AVS مع تطور أعمالها، مثل تكرار المزيد من الوظائف وما إلى ذلك. بالإضافة إلى ذلك، على مستوى إدارة المخاطر، من الضروري أيضًا النظر في إمكانية ترقية عقد AVS Slasher، وما إذا كانت شروط القطع موضوعية وقابلة للتحقق، وما إلى ذلك. نظرًا لأن LRT تعمل كوكيل لإدارة أصول المستخدم، تحتاج LRT إلى دراسة هذه الجوانب بشكل شامل واختيار الشركاء بعناية.

بالطبع، تشجع EigenLayer AVS على إجراء تدقيق كامل، بما في ذلك كود AVS وشروط القطع والمنطق الذي يتفاعل مع EigenLayer. لدى EigenLayer أيضًا لجنة نقض متعددة التوقيعات لإجراء المراجعة النهائية والتحكم في أحداث المصادرة.

النمو السريع لـ LRT على المدى القصير



المصدر: EigenLayer

EigenLayer لـ LST تتبنى عملية إعادة التعهد نموذجًا افتتاحيًا مرحليًا، ولا يوجد أي قيود على عملية إعادة التعهد الأصلية. قد يكون تقييد LST وسيلة للتسويق الجائع، ولكن في الواقع، من المهم تعزيز نمو Native Restake. لأنه بعد تقييد LST، إذا أراد المستخدمون إعادة الحصة، فيمكنهم فقط اللجوء إلى بروتوكول LRT التابع لجهة خارجية لتوفير عملية إعادة الاستعادة الأصلية، مما يعزز أيضًا تطوير بروتوكول LRT بشكل كبير. تمثل ETH الحالية التي تتدفق إلى EigenLayer من خلال LRT حوالي 55% من إجمالي TVL لـ EigenLayer.

بالإضافة إلى ذلك، النقطة الضمنية هي أن Native Restake يمكن أن يوفر صندوق Ethereum Inclusion Trust، وهو أيضًا نموذج الثقة الثالث الذي توفره وتدعو إليه EigenLayer بالإضافة إلى الصندوق الاقتصادي والصندوق اللامركزي. أي أنه بالإضافة إلى الالتزام بـ Ethereum من خلال التوقيع المساحي، يمكن لمدققي Ethereum أيضًا تشغيل AVS والالتزام بـ AVS. ترتبط معظم هذه الالتزامات بـ MEV. إحدى حالات الاستخدام هي "مزاد مساحة الكتلة المستقبلية". على سبيل المثال، قد تحتاج Oracle إلى توفير خدمات تغذية الأسعار خلال فترة زمنية محددة؛ أو تحتاج L2 إلى نشر البيانات إلى Ethereum كل بضع دقائق، وما إلى ذلك. ويمكنهم الدفع لمقدم الطلب لحجز مساحة الكتلة المستقبلية.

المشهد التنافسي لـ LRT

أولاً وقبل كل شيء، من أجل جعل السيولة المحررة مفيدة، فإن تكامل DeFi هو المنافسة الرئيسية بين بروتوكولات LRT. القليل.

كما ذكرنا أعلاه، على الرغم من أن AVS تحتاج نظريًا إلى حساب الأمن الاقتصادي الذي تحتاجه للوصول إلى حد أمان معين، فإن النهج الحالي لمعظم AVS هو استخدام جزء من إجمالي المعروض من الرموز المميزة للحوافز. نظرًا لأن AVS المختلفة تتناوب داخل وخارج، تعتمد الحوافز على سعر AVS Token، وبالتالي فإن عدم اليقين بشأن أصول LRT أكبر بكثير من LST (يتمتع LST "بمعدل خالٍ من المخاطر" ثابت وتوقعات جيدة لسعر ETH)، في DeFi السائد فيما يتعلق بتكامل البروتوكول والتوافق، فمن الصعب أن تصبح "عملة صعبة" مثل stETH.

بعد كل شيء، كاتفاقية تعهد، ستكون سيولة LRT وTVL هي المعايير الأولى التي تهتم بها بروتوكولات DeFi، تليها العلامة التجارية والمجتمع وما إلى ذلك. تنعكس السيولة بشكل رئيسي في الفترة الزمنية للخروج. بشكل عام، يستغرق الخروج من EigenPod سبعة أيام، يليه قدر معين من الوقت للخروج من التوقيع المساحي على Ethereum. يمكن للبروتوكولات ذات قيمة TVL الأكبر بناء سيولة أفضل، مثل Liquidity Pool Reserve التي تديرها Etherfi والتي توفر عمليات سحب سريعة (أي eETH - ETH).

ولكن من السابق لأوانه مناقشة تكامل DeFi السائد قبل إطلاق شبكة EigenLayer الرئيسية، لأن العديد من الأشياء لا تزال غير معروفة.

في جوانب أخرى، أطلقت Ether.fi مؤخرًا تغريدة الرمز المميز $ETHFIWIFHAT على الموقع الرسمي لبناء الزخم لإطلاق الرمز المميز وجعل الناس يفكرون. يستخدم Swell Polygon CDK وEigenDA وAltLayer لبناء zkEVM L2، مع LRT rswETH كرمز الغاز. يركز Renzo على التكامل متعدد السلاسل في Arbitrum وLinea وBlast. أعتقد أن كل بروتوكول LRT سيطلق أسلوب لعب مختلف خاص به في المستقبل.

ومع ذلك، سواء كان LRT أو LRT، فإن درجة التجانس عالية نسبيًا. على الرغم من أن LRT لديها مساحة أكبر للتطوير من LST، حتى لو أطلق LRT فكرة جديدة إلى السوق، إلا أن المنافسين قادرون أيضًا على من الدعوى التالية. يعتقد المؤلف أن الخندق لا يزال يكمن في تعزيز وتحسين TVL والسيولة. تمتلك Etherfi حاليًا أعلى قيمة TVL وأفضل سيولة، وبافتراض تلبية جميع توقعات الإسقاط الجوي لبروتوكول LRT، سيكون لدى Etherfi ميزة أكبر في جذب أموال جديدة. (لا يمكن تجاهل اعتماد المستخدمين المؤسسيين. 30% من TVL لـ Etherfi تأتي من مستخدمين مؤسسيين)

بعد حدث الإسقاط الجوي، من الممكن تمامًا أن يتم إعادة تشكيل مشهد LRT. المنافسة على المستخدمين والأموال سوف تصبح أكثر كثافة (على سبيل المثال، بعد توزيع التوزيع الجوي لـ Etherfi، قد تتدفق بعض الأموال على الفور إلى منصات أخرى). وإلى أن يتم إطلاق EigenLayer بالكامل على الشبكة الرئيسية وتبدأ AVS في توفير الإيرادات، لن يكون LRT ملتصقًا جدًا بالمستخدمين.

استدامة LRT

يمكن اعتبار استدامة LRT في الواقع بمثابة استدامة لنظام EigenLayer، لأن الدخل من حصة Ethereum سيكون دائمًا موجودة، في حين أن AVS قد لا. السؤال الذي يتم طرحه غالبًا هو: في مستوى TVL الحالي البالغ 11b، كيف توفر EigenLayer عائدًا يتوافق معه (على سبيل المثال، 5% سنويًا)؟ ويرى المؤلف أن هناك النقاط التالية:

• على الرغم من أن TVL الخاص بـ EigenLayer وصل إلى 11b قبل إطلاق الشبكة الرئيسية بالكامل، بل متجاوزًا AAVE، إلا أنه في سلسلة ذات صلة بعد انتهاء البث الجوي للبروتوكول، سيكون لـ TVL الخاص بـ EigenLayer بالتأكيد فترة تصحيح لمتوسط ​​الارتداد. بشكل عام، لا يتطلب الأمر الكثير للنظر في العائد على المدى القصير.

• ثانيًا، يوفر كل رمز مميز لـ AVS عوائد ومتانة وتقلبات مختلفة. ويختلف أيضًا تفضيل المخاطر لدى كل صاحب مصلحة وسعيه لتحقيق العائدات. وفي هذا سيكون هناك أيضًا تنظيم ديناميكي تلقائي من خلال السوق في هذه العملية (المزيد من ETH المتعهد بها لـ AVS معين سيؤدي إلى تقليل العائد، مما يدفع المتعهدين إلى التحول إلى AVS أخرى أو بروتوكولات أخرى)، لذلك ليس من الممكن ببساطة استخدام النسبة المئوية لـ TVL بالكامل لحساب فوائد الحاجة مباشرة متاح.

• من منظور متوسط ​​إلى طويل الأجل، لا تزال القوة الدافعة للتنمية المستدامة للنظام البيئي EigenLayer تكمن في جانب الطلب، أي أنه يجب أن يكون هناك ما يكفي AVS تدفع تكاليف الأمن الاقتصادي، ويجب أن تكون مستدامة، وهو ما يرتبط أيضًا بجودة أعمال AVS الخاصة. في الوقت الحاضر، بالإضافة إلى شركاء AVS الـ 12 الأوائل مثل AltLayer، هناك أيضًا سلسلة من AVS التي أعلنت عن تعاونها. يدرك المؤلف أن هناك العشرات من أنظمة AVS تنتظر التكامل. بالطبع، يرتبط هذا أيضًا بجودة مشروع AVS وأداء الرمز المميز وتصميم آلية الحوافز، ولا توجد حاليًا طريقة لتقديم تعليقات محددة.

الملخص

أخيرًا، فيما يتعلق بالنمط المستقبلي لـ LRT، لدى المؤلف وجهات النظر التالية:

1. على الرغم من المنافسة الشرسة، لا يزال LRT هو الاتجاه المفضل لتخطيط الاستثمار في النظام البيئي EigenLayer للسوق الأولية. عند الاستثمار في AVS في EigenLayer، يجب أن يأخذ منطق الاستثمار في الاعتبار منطق الاستثمار في هذه البرامج الوسيطة، وهذا لا يختلف لأن EigenLayer يستخدم لبدء الشبكة، ولكن طريقة تنفيذ المنتج مختلفة. قد يكون هناك العشرات أو المئات من AVS المبنية على EigenLayer في المستقبل، لذا فإن مفهوم AVS ليس بالأمر غير المعتاد. إن اتجاه مقدمي خدمات العقدة مشغول بالفعل بقوة من قبل بعض الشركات الناضجة. من الواضح أن LRT أقرب إلى المستخدمين، وباعتبارها طبقة تجريد بين المستخدمين وEigenLayer، فإنها تتمتع بسمات كل من Stake وDeFi، وباعتبارها موزعًا للأصول، فهي تتمتع بدور أكبر في النظام البيئي. في جميع أنحاء التصميم البيئي لـ EigenLayer، نركز أيضًا على مجالات مثل أدوات المطورين، وإدارة المفاتيح المضادة للقطع، وإدارة المخاطر، والسلع العامة.

2. حاليًا، تبلغ نسبة إعادة تخزين EigenLayer من خلال LRT وLST حوالي 55% و45%. نتوقع أنه مع التطوير التدريجي لـ EigenLayer، ستصبح مزايا فتح LRT للسيولة واضحة، وقد تصل هذه النسبة إلى حوالي 73٪ (بافتراض أن بعض الحيتان العملاقة والمؤسسات التي تحتفظ بـ stETH بشكل متحفظ لا تزال تختار الاحتفاظ بـ stETH بشكل سلبي). وبطبيعة الحال، لا يمكن تجاهل مخاطر LRT. ونظرا لبنية الأصول المتداخلة، نحتاج أيضا إلى الاهتمام بالمخاطر النظامية مثل فك الارتباط في ظل ظروف السوق القاسية. على المدى الطويل، نأمل أن نرى AVS في النظام البيئي EigenLayer يزدهر ويزود LRT ببنية وفوائد أساسية مستقرة نسبيًا.