تقرير إل دي كابيتال الأسبوعي: أصبح العازل المتفائل وQT القوي محور اهتمام السوق

المصدر: LD Capital

كان الأسبوع الماضي هو الأسبوع الأول من الاستئناف الكامل للعمل في سوق الأسهم الأمريكية بعد العطلة. وتحول السوق إلى التفاؤل. وارتفع مؤشر S&P بنسبة 1.7% وسجل مستوى قياسيًا مرتفعًا يوم الثلاثاء. والجمعة ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 2.9%. وانخفضت معظم أسواق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ باستثناء اليابان والهند. ارتفعت الأسهم اليابانية بنسبة 6% بعد أن أجبر زلزال قوي وبيانات نمو الأجور الباهتة المشاركين في السوق على إعادة تقييم متى سيقوم بنك اليابان بتطبيع سياسته النقدية. وارتفع مؤشر Stoxx 600 الأوروبي بنحو 0.8%، والذي إذا استمر سيكون أكبر مكسب له منذ منتصف ديسمبر. وفيما يتعلق بالموضوع الكلي، فقد أصبح مفهوم تخفيضات أسعار الفائدة عفا عليه الزمن، وأصبح تخفيض كيو تي نقطة ساخنة جديدة. لأننا لاحظنا أن المؤسسات كانت هبوطية بشكل عام في الأسبوع السابق، على الرغم من عدم حدوث التصحيح، مستشهدين بوجهة نظر نهاية الأسبوع لمكتب التداول في بنك جولدمان ساكس: نعتقد أن استراتيجيات النفور من المخاطرة المنظمة على المدى القصير لا تزال فعالة.

تجاوز مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي التوقعات، وكان مؤشر أسعار المنتجين أقل من التوقعات، وارتفعت أسعار سوق سندات الخزانة الأمريكية بشكل عام، وانخفضت العائدات قصيرة الأجل أكثر من العائدات طويلة الأجل، والتوقعات بأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ستنخفض هي الأفضل. لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة، وتتوقع العقود الآجلة لأسعار الفائدة أن احتمال خفض أسعار الفائدة في مارس يبلغ 77%، أي بزيادة قدرها حوالي 10 نقاط مئوية عن الأسبوع السابق، مما يعني تخفيضات في أسعار الفائدة بنسبة 6.5%. ولم يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلا خمس مرات فقط في الأعوام التسعين الماضية عندما كان مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (حالياً عند 3.9%) أعلى من معدل البطالة (3.7%). ومن بين هذه الأزمات الخمس، كانت الحرب هي التي أشعلت شرارة الأزمة مرة واحدة (أكتوبر 1942)، وأربع مرات الركود الاقتصادي (أكتوبر 1969، أغسطس 1974، مايو 1980، يوليو 1981). وعلى هذا فإذا انتعش معدل البطالة في الشهرين المقبلين (أو تصاعدت الحرب)، فسوف يكون هناك سبب وجيه يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة كإجراء وقائي.

تم تداول الدولار الأمريكي بشكل جانبي الأسبوع الماضي. وانخفض التضخم في الصين مرة أخرى، وانخفضت الواردات والصادرات لكن الفائض التجاري توسع، وكانت بيانات القروض مخيبة للآمال، وظل اليوان مستقرا. وتتوقع السوق أن يقوم بنك الشعب الصيني بتخفيض سعر الفائدة القياسي لمدة عام هذا الأسبوع. ساعدت الضربات الأمريكية والبريطانية ضد المتمردين الحوثيين في اليمن على تعزيز أسعار النفط والذهب، لكن التعزيز الإجمالي كان محدودا.

[تجاوز التضخم في الولايات المتحدة التوقعات ولم يغير الإجماع على تخفيضات أسعار الفائدة في مارس]

مؤشر أسعار المستهلك +3.4% في ديسمبر مقابل +3.1% في نوفمبر. معظم الزيادة كانت وتسببت تكاليف الخدمات، وخاصة تكاليف الإسكان، في تباطؤ؛ حيث استمر مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في التباطؤ، حيث انخفض من 4% إلى 3.9%. إن إجماع السوق هو أن التضخم يسير في اتجاه هبوطي، على الرغم من أن الوضع الفعلي يبدو أكثر تعقيدا، حيث لم يعد الشحن والطاقة يشكلان عائقا أمام السرد الانكماشي. هذا الانتعاش الطفيف في مؤشر أسعار المستهلكين يذكر الناس بأن الأمر قد يتطلب الصبر لإكمال "الميل الأخير"، ولكن فيما يتعلق بظروف السوق، لا يزال السوق يعتبر عاملاً متشائمًا.

تشير معظم الإشارات إلى أن التضخم سيستمر في الانخفاض:

1. بعد ارتفاعه في عام 2022، تباطأت زيادات الإيجارات لعقود الإيجار الجديدة خففت وتطبيعت في الأساس. ومع ذلك، فإن هذا لم ينعكس بشكل كامل بعد في مؤشر أسعار المستهلك للإسكان، والذي يميل إلى التخلف عن مؤشرات السوق في الوقت المناسب لعدة أرباع.

2. اعتمادًا على سوق مزادات الجملة، ستنخفض أسعار السيارات المستعملة بشكل أكبر.

3. يشير انخفاض الوظائف الشاغرة والاستقالات إلى أن سوق العمل يتباطأ، الأمر الذي سيؤدي إلى تباطؤ نمو الأجور وبالتالي تباطؤ التضخم في بعض قطاعات الخدمات.

4. تتجه توقعات التضخم الاستهلاكي، التي تؤثر على التضخم الفعلي، نحو الانخفاض. أظهر أحدث استطلاع أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الأسبوع الماضي أن توقعات التضخم لعام واحد كانت الأدنى منذ ثلاث سنوات.

5. وكان مؤشر أسعار المنتجين الرئيسي أيضًا أقل من المتوقع، حيث انخفض بشكل غير متوقع بنسبة 0.1٪ عن الشهر السابق. ومن شأن الضغط النزولي على أسعار الجملة أن يساعد في تقليل تضخم أسعار المستهلك.

<الشكل>

[شهدت الصين انكماشًا لمدة ثلاثة أشهر متتالية]

انكمش مؤشر أسعار المستهلك الصيني، الذي يعكس التضخم، بنسبة 0.3% على أساس سنوي في ديسمبر، مسجلاً الشهر الثالث على التوالي من الانكماش. الانكماش. وعلى أساس سنوي كامل، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الصين بنسبة 0.2%، وهو أقل كثيراً من نسبة 3% التي توقعها مجلس الدولة وأدنى معدل تضخم في الصين منذ عام 2009. وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر أسعار المنتجين، الذي يعكس تكاليف الإنتاج، بنسبة 3%. ومع ذلك، فإن المساهمة السلبية لمؤشر أسعار المستهلكين تتعلق بشكل رئيسي بالغذاء، ويظل التضخم الأساسي باستثناء الطاقة والغذاء مستقرا. ويعتقد المحللون عمومًا أن بنك الشعب الصيني قد يقدم قريبًا المزيد من إجراءات التيسير، بما في ذلك تخفيضات أسعار الفائدة وتخفيضات نسبة متطلبات الاحتياطي. وحتى الآن، فشل التيسير السياسي السلبي في التعويض عن التأثير القوي التشديدي الناجم عن تقليص ديون الإسكان ومنصات تمويل الحكومات المحلية، وهو ما يشكل تشديداً مالياً بحكم الأمر الواقع ويشكل ضغطاً نزولياً على الاقتصاد الصيني.

الاسمية:

< /p>

الأساس:

< المصدر><المصدر>

[بيانات الجمارك: صادرات الصين ستنخفض لأول مرة منذ سبع سنوات في عام 2023، لكنها غير متشائمة" ]

< p> أظهرت بيانات الجمارك الصينية الصادرة يوم الجمعة (12 يناير) أن صادرات الصين للعام بأكمله انخفضت للمرة الأولى منذ عام 2016 مع تباطؤ الطلب العالمي على السلع الصينية الصنع (باستثناء السيارات).

• في العام الماضي، باعت الصين ما قيمته 3.38 تريليون دولار من السلع إلى بقية العالم، بانخفاض 4.6% عن الرقم القياسي المسجل في العام السابق. وكانت المرة الأخيرة التي شهدت فيها الصين انخفاضا في حجم الصادرات في عام 2016، عندما انخفض بنسبة 7.7%.

• ومع ذلك، فإن الرقم 3.38 تريليون لا يزال يزيد بنحو 1 تريليون دولار أمريكي عما كان عليه قبل تفشي المرض. بالإضافة إلى ذلك، كان الأداء التصديري للمنتجات "الثلاثة الجديدة" مثل السيارات الكهربائية وبطاريات الليثيوم والخلايا الشمسية متميزا.

• وفي الوقت نفسه، بلغ حجم التجارة بين الصين وروسيا 240.1 مليار دولار أمريكي، مسجلا رقما قياسيا جديدا في عام 2023، بزيادة قدرها 26.3% عن عام 2022.

• وانخفضت أيضًا واردات الصين بنسبة 5.5% العام الماضي لتصل إلى 2.56 تريليون دولار أمريكي. وهذا يجعل الفائض التجاري للصين البالغ 823 مليار دولار أمريكي في عام 2023 متوافقًا بشكل أساسي مع الارتفاع التاريخي المسجل في العام السابق.

• وبالنظر إلى خلفية الطلب العالمي الضعيف، فإن نتيجة ضعف صادرات الصين في عام 2023 أمر مفهوم. وعلى الرغم من وجود أصوات صاعدة تطالب بنزع الطابع الصيني سياسيا، فإن نزع الطابع الصيني الهيكلي لن يكون كافيا. تكون فعالة على المدى القصير، ولا يمكن تحقيقها بعد.

في الواقع، زاد الميزان التجاري الصيني الربع سنوي، حيث زاد حجم التجارة والفائض منذ عهد ترامب:

<الشكل>< p style="text-align: center;">

الميزان التجاري للسيارات وقطع غيار السيارات في الصين :

< لقد كان مؤشر مديري المشتريات (Caixin PMI) في ديسمبر/كانون الأول في واقع الأمر في أسرع معدل توسع خلال ستة أشهر. واستناداً إلى تقارير وسائل الإعلام، فإن المزيد والمزيد من المؤسسات الخارجية تعترف أو تعترف بأن الأصول الصينية تمر بفترة رخيصة للغاية (على الرغم من أن من غير الواضح متى ستنتعش)، ربما يكون التشاؤم بشأن الصين قد بلغ ذروته، ولكن يبدو أن العديد من صائدي الصفقات ينتظرون الإعلان عن حزمة تحفيز اقتصادي ضخمة مماثلة لتلك التي تم إطلاقها خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008 قبل دخول السوق. كان التحفيز واسع النطاق هو أن البنك المركزي أصدر 350 مليار يوان من القروض لبنوك السياسة من خلال القروض التكميلية المتعهد بها (PSL) في ديسمبر لدعم العقارات:

مقارنة التقييم: مقارنة مؤشر CSI300 PE حتى عام 2021، انخفضت الذروة بنسبة 40%، أي أقل من 12 مرة، وكان مؤشر هانغ سنغ 8.5 مرة فقط، وبالمقارنة مع SP500 الأمريكي، كان 23 مرة، واليابان 17 مرة، وكوريا الجنوبية 18 مرة، وأوروبا 14 مرة. CSI300 PB هو 1.38 مرة، أي أقل من ثلث مؤشر S&P 500.

[من المتوقع أن يعود "التيسير الكمي" من جانب الاحتياطي الفيدرالي]

الصورة: أصبح QT موضوعًا شائعًا للمناقشة بين المؤسسات الكبرى

<الشكل>

<صورة><المصدر>

<صورة><مصدر>< المصدر>

أدى التراجع المستمر لـ ONRRP إلى إثارة المزيد والمزيد من المناقشات في السوق حول إيقاف QT، لأنه قد يؤدي إلى عدم كفاية السيولة في النظام المالي، مما أدى إلى ظهور سوق مماثلة لتلك التي حدثت في نهاية عام 2018. وكانت هناك اضطرابات عنيفة. في ذلك الوقت، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يضغط على سياسة كيو تي ورفع أسعار الفائدة. وارتفع سعر إعادة الشراء لليلة واحدة إلى حوالي 20٪، وسوق الأوراق المالية كما انخفض بشكل حاد. وعلى هذا فإن السوق بدأت تراهن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ينهي خفض ميزانيته العمومية قبل الموعد المحدد، وهو ما يعني أيضاً أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف تتحول إلى الحذر. وما سوف يتبع ذلك هو لعبة شد الحبل بين المعروض من الأصول والسيولة. والتي قد تكون ذات فائدة مباشرة لسوق السندات وسوق الأوراق المالية.التأثير غير مؤكد، ولكن العملات المشفرة قد تجد نفسها موضوعًا لجولة جديدة من الضجيج بعد التراجع.

يترك بنك الاحتياطي الفيدرالي ما يصل إلى 60 مليار دولار من سندات الخزانة و35 مليار دولار من سندات الوكالة المستحقة كل شهر دون إعادة استثمار العائدات لمدة 18 شهرًا.

وفقًا للاتجاه الهبوطي الحالي (-90 مليارًا في الأسبوع)، قد يعود ONRRP إلى الصفر في أقرب وقت في شهر مارس. ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض ميزانيته العمومية بمقدار 1.3 تريليون دولار أمريكي في عام 2023، إلا أن أرصدة الاحتياطيات المصرفية زادت فعليًا بمقدار 350 مليار دولار أمريكي إلى حوالي 3.5 تريليون دولار أمريكي. وذلك لأن الانخفاض في رصيد أداة ON RRP يتم التحوط منه. وقد أدت زيادة إصدارات سندات الخزانة الأمريكية وانخفاض حالة عدم اليقين بشأن مسار أسعار الفائدة إلى دفع صناديق أسواق المال إلى الاستثمار بشكل أكبر في سندات الخزانة، مما أدى إلى تآكل سريع في خطة إعادة الهيكلة الاحتياطية.

بالإضافة إلى ذلك، يعتبر الانتشار المتزايد لـ SOFR وأسعار الفائدة القياسية في نهاية الشهر أيضًا علامة على ضيق السيولة:

يتوقع بنك أوف أمريكا سيبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التخفيض التدريجي من مارس إلى يونيو من هذا العام حصة استرداد سندات الخزانة الشهرية: من المتوقع أن يعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه في مارس أنه سيخفض حصة استرداد سندات الخزانة بمقدار 15 مليار دولار أمريكي شهريًا بدءًا من أبريل وينهي التخفيض تمامًا سندات الخزانة بحلول يوليو.

ويتوقع دويتشه بنك خفض أسعار الفائدة لأول مرة في مارس من هذا العام، ثم البدء في خفض كيو تي في يونيو، ولكن إذا شهد الاقتصاد هبوطًا سلسًا، فلن يتوقف تمامًا حتى الربع الأول من العام. 2025.

يتوقع بنك جولدمان ساكس البدء في خفض وتيرة التخفيض التدريجي في مايو وإيقافه تمامًا بحلول الربع الأول من عام 2025. ويعتقد البنك أن وتيرة تخفيض الميزانية العمومية في دورة التشديد هذه أسرع بكثير مما كانت عليه في الماضي، كما أن توزيع السيولة بين مختلف المشاركين في السوق غير متساوٍ تمامًا. ولهذا فإن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تشعر بالقلق من احتمال حدوث فشل وظيفي في سوق المال خلال هذه العملية. ومن المتوقع أن يؤدي تقليل سرعة خفض الميزانية العمومية إلى منع المخاطر ذات الصلة، بما في ذلك ضمان تلبية متطلبات احتياطي البنوك بطريقة منظمة وتجنب انهيار السيولة. مما قد يؤدي إلى الإنهاء المبكر لمخاطر فترة QT.

يتوقع باركليز جوزيف أباتي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد كان لديه بالفعل مخاوفه السابقة وسوف ينهي فترة QT هذه المرة قبل أن تظهر أي مؤشرات مالية علامات الإجهاد. ومن المتوقع أن تنتهي فترة QT في يونيو أو يوليو.

ذكرنا بنك باركليز بسؤال مهم، وهو ما إذا كانت فترة QT ستظهر قبل أزمة السيولة أم بعدها، وإذا حدث ذلك فقد يسعد السوق برؤية ذلك، ونظرًا للإضافة المتوقعة لشراء بنك الاحتياطي الفيدرالي للسندات، سوف تصبح مرة أخرى أحد الأصول التي تتمتع بدرجة عالية من اليقين بالارتفاع، ومن المتوقع أن تنخفض العائدات بشكل أكبر، وقد ترتفع الأصول الخطرة أكثر أو تكون قادرة على الحفاظ على تقييمات عالية. ولكن إذا حدثت أزمة سيولة لسوء الحظ، فقد يتطور السوق باتجاه على شكل حرف V.

يعتقد بعض المحللين أن ندرة احتياطيات البنوك لن تؤدي في حد ذاتها إلى مشاكل في السيولة وتجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على وقف سياسة كيو تي. من المحتمل أن يكون استنفاد ON RRP والانعكاس في التداول على أساس صناديق التحوط قد تسبب في حدوث مشكلات في عام 2024. لأن صناديق التحوط لا تحظى بدعم الاحتياطي الفيدرالي، كما أن الرافعة المالية العالية المستخدمة في التداول يمكن أن تتسبب في انتشار مشاكل السيولة بسرعة أكبر عبر النظام المالي. يتم إجراء التداول الأساسي من قبل صناديق التحوط من خلال التمويل في سوق الريبو الخاص، حيث تقترض صناديق التحوط الأموال لشراء سندات الخزانة وبيع العقود الآجلة لسندات الخزانة للحصول على عوائد المراجحة من خلال الرافعة المالية. وفي حين أن مثل هذه المعاملات تزيد الطلب على سندات الخزانة، فإنها تزيد أيضا من اعتماد السوق على السيولة النقدية.

يدرك بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه المشكلة. حدثان رئيسيان: أولاً، أظهر محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر ديسمبر والذي صدر في 3 يناير أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد بدأ في النظر في التوقيت وطريقة الاتصال لخفض فترة QT. ثم في الثامن من يناير/كانون الثاني، أشار خطاب لوجان بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس في بداية هذا العام بوضوح إلى أنه بمجرد استنفاد خطة خطة الإنقاذ الإقليمية، فلابد من خفض فترة كيو تي، لأن تأثير إيقاف كيو تي سيكون أقل تأثيراً على التضخم مقارنة بخفض أسعار الفائدة مقدماً.

[تنتهي صلاحية BTFP في مارس]

لقد ارتفع استخدام BTFP، الذي يستخدم لإنقاذ البنوك في حالات الطوارئ، في الشهرين الماضيين، لكن المحللين يعتقدون بشكل عام أن هذا يرجع إلى المراجحة وليس السيولة المصرفية التوتر الجنسي. وإذا أقر بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بهذه الحقيقة، فلا ينبغي له أن يجدد هذه السياسة بعد انتهاء صلاحيتها في مارس/آذار. ولكن هذا يشكل أيضاً دعماً جديداً لتقليص فترة الكميات عندما يحين الوقت. وليس لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي أي سبب يدفعه إلى المجازفة بتكرار الأزمة المصرفية الإقليمية.

[تصعيد الوضع في البحر الأحمر]

شنت القوات المسلحة الحوثية الأسبوع الماضي أكبر هجوم وأول هجوم على الأسطولين البريطاني والأمريكي، ويقال إن وتم اعتراض جميع الصواريخ والطائرات بدون طيار بنجاح، دون التسبب في أي ضرر للسفينة الحربية. وشنت بريطانيا والولايات المتحدة ضربات جوية مشتركة ضد الحوثيين يوم الجمعة. وذكرت وسائل إعلام أن ناقلة نفط تحمل اسم "إس تي نيكولا" كانت تحت سيطرة القوات المسلحة الحوثية. وقال الحوثيون إن جميع السفن التي تملكها أو تديرها شركات إسرائيلية والتي ترفع العلم الإسرائيلي ستكون "أهدافا مشروعة" للجماعة. وحتى الآن، يمكن لسفن الشحن التي ترفع العلم الأحمر ذو الخمس نجوم أو تشير إلى وجود موظفين صينيين ضمن طاقمها المرور بأمان. في الأسبوع الماضي، ذكرت وسائل الإعلام أن معظم شركات شحن النفط لم تخطط للالتفاف حول رأس الرجاء الصالح، وهذا الأسبوع، بعد تصاعد الوضع، بدأ البيان يتغير، ومع ذلك، انطلاقا من أداء الأسعار، لا تزال المخاوف بشأن زيادة العرض قائمة.

انخفضت حركة النقل عبر البحر الأحمر/قناة السويس بنسبة 35-45% خلال الأسابيع الأربعة الماضية:

[علامة فارقة أخرى لـ BTC، ولكن يرجى التحكم في الإثارة]< /h2>

في يوم الخميس، بعد 30 دقيقة فقط من إطلاق أول صندوق استثمار فوري متداول في الولايات المتحدة، وصلت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى لها خلال 21 شهرًا عند 49,051 دولارًا. لكن خلال اليومين التاليين، انخفض بنسبة 12%، مما أدى إلى تراجع المعنويات. أحد الأسباب هو أن صندوق Grayscale GBTC ETF، الذي تم تحويله من صندوق مغلق، شهد تدفقًا خارجيًا بقيمة 579 مليون دولار، مما أدى إلى انخفاض صافي التدفقات الداخلة إلى 800 مليون دولار بعد يومين من إصدار صناديق الاستثمار المتداولة، وهو ما كان أقل بكثير من 2 مليار دولار توقعها المشاركون في السوق في السابق، أو 4 مليار دولار توقعتها بلومبرج في اليوم الأول، وهو ما يجعل التدفق الداخل الذي توقعه بنك ستاندرد تشارترد والذي يبلغ 100 مليار دولار يبدو مبالغاً فيه بشكل خاص (وأنا شخصياً أعتقد أنه حتى هذه النتيجة جيدة للغاية بالفعل).

راجع ما حدث عندما تم طرح BITO للاكتتاب العام، لأنه كان أول صندوق يتم تداوله في بورصة Bitcoin في الولايات المتحدة، وقد دفع الطلب المكبوت على المدى الطويل الأصول المحتفظ بها في الأداة الاستثمارية إلى أكثر من 1 مليار دولار أمريكي في يومين فقط، وهو أعلى من صافي التدفق البالغ 800 مليون دولار أمريكي في صندوق الاستثمار المتداول الجديد هذا. ومع ذلك، لم تتجاوز قيمتها السوقية 1.4 مليار دولار حتى أكتوبر 2023. نظرًا لطبيعة BTC ذاتية التحقق للغاية، فمن الصعب توقع تدفقات واسعة النطاق من الأموال الجديدة بمجرد استمرار السعر في الانخفاض.

باستثناء GBTC، لا يوجد سوى 1.4 مليار دولار في صناديق الاستثمار المتداولة العشرة الجديدة حقًا، وهو انخفاض في الدلو مقارنة بالقيمة السوقية للبيتكوين البالغة 840 مليار دولار. إذا تمت إضافة GBTC، فسيصل الحجم الإجمالي إلى 25 مليار دولار أمريكي، وبالنظر إلى أن GLD يزيد عن 50 مليار فقط، فإن هدف BTC المتمثل في اللحاق بالذهب قد اكتمل في منتصف الطريق.

بالإضافة إلى ذلك، يتم بيع عقارات إفلاس FTX عند أعلى مستوياتها، مما يساهم أيضًا في الانخفاض. وبما أن مؤسسة التدريب الأوروبية حفزت زيادة بنسبة 50٪ في أسعار البيتكوين من خلال التوقعات، فليس من الصعب فهم التعديلات قصيرة المدى.

تعليق أحد الأصدقاء: إن التوسع واسع النطاق في صناعة web3 له شرطان أساسيان: 1. الاعتراف بقيمة العملات المشفرة؛ 2. المحفظة. "يتم حاليًا تنفيذ العنصر الأول. لقد حقق مرور ETF نجاحًا كبيرًا بالفعل، مما يعني أنها دخلت النظام بنجاح. بعد ذلك، سننتظر سوق الامتثال لتنمية المزيد من مستخدمي المحفظة. عندما يرتفع عدد مستخدمي المحفظة الزيادات، فإن الصناعة سوف تكون قادرة على التخلص من القيود التقليدية.

المراكز وتدفقات رأس المال

تباطأ تدفق أموال السوق العامة الأمريكية، مع تدفقات خارجية صافية الأسبوع الماضي:

<الشكل>

من الاتجاه الأكثر الأسهم المكشوفة انظر، لقد اكتمل سوق الضغط على المكشوف ونحن الآن ندخل في سوق التغطية المكشوفة المنظم:

< source>

Goldman Sachs: "المراكز الطويلة أمر متطرف...مراكز غير المتداولين في مؤشر الأسهم الأمريكية العقود الآجلة عند مستويات قياسية. تحديد موضع إستراتيجية النظام (CTA + التحكم في التقلبات + تكافؤ المخاطر) بالقرب من أعلى مستوياته خلال عام واحد."

<صورة><مصدر><مصدر>< img alt="" class="bg xc xd c" التحميل = "lazy" role = "presentation" src = "https://miro.medium.com/v2/ resize:fit:700/0*7ZinfDQzs_Zo_NVb">< /picture>

كان لدى عملاء Goldman Sachs صافي مشتريات بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي من الصناديق طويلة الأجل فقط في حققت الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي، وعملاء صناديق التحوط صافي مبيعات بقيمة 4 مليارات دولار أمريكي. العقارات والسياحة زاد نشاط البيع على المكشوف في مجالات الترفيه والرعاية الصحية والمالية (جميعها ذات أداء قوي في أواخر العام الماضي):

لا يزال بنك أوف أمريكا يعتقد أنه من المرجح أن توقف أموال CTA الطويلة الخسارة وتترك السوق:

<صورة><المصدر><المصدر>

<

إن العيار الإحصائي لدويتشه بنك مثقل إلى حد ما. فالمواقف الحالية للمستثمرين غير الموضوعيين تقع في المرتبة 72 النسبة المئوية للتاريخ، ومواقف المستثمرين الاستراتيجيين المنهجيين هي في النسبة المئوية السابعة والستين من التاريخ. يتم إرجاع المواقف الأخيرة للمستثمرين الشخصيين:

يبلغ وضع رأس مال CTA النسبة المئوية الثانية والسبعين في التاريخ:

<الشكل>

<صورة >

تسارعت التدفقات إلى صناديق السندات (13.9 مليار دولار) بشكل أكبر لتصل إلى أعلى مستوياتها في تسعة أشهر، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن التدفقات إلى السندات ذات الدرجة الاستثمارية (7.2 مليار دولار) قفزت إلى أعلى مستوياتها منذ يونيو 2020، بينما شهدت صناديق الخزانة تدفقات. تلقت صناديق أسواق المال (+39.7 مليار دولار) أسبوعًا آخر من التدفقات القوية، وعلى الرغم من أنها أبطأ من الأسبوع الماضي، إلا أن التدفقات الداخلة البالغة 163 مليار دولار في الأسبوعين الأولين من عام 2024 كانت أقوى بداية لهذا العام على الإطلاق:

<الشكل>

< p>وفيما يتعلق بالقطاعات، انتعشت تدفقات التكنولوجيا (2.3 مليار دولار) إلى أعلى مستوى لها منذ أربعة أشهر بعد أن كانت بطيئة خلال الأسابيع الثلاثة الماضية. وتلقت العقارات (500 مليون دولار) تدفقات واردة بعد أربعة أسابيع متتالية من التدفقات الخارجة، في حين تلقت كل من المرافق والرعاية الصحية تدفقات واردة بقيمة 400 مليون دولار هذا الأسبوع. تلقت المواد (100 مليون دولار) تدفقات صغيرة لأول مرة منذ ثمانية أسابيع. وفي الوقت نفسه، واصلت السلع الاستهلاكية (-700 مليون دولار) والطاقة (-500 مليون دولار) تشهد تدفقات خارجة للأسبوعين الخامس والحادي عشر على التوالي. كما شهدت الصناعات (-400 مليون دولار)، والخدمات المالية (-300 مليون دولار)، والاتصالات (-200 مليون دولار) تدفقات خارجية هذا الأسبوع:

<صورة><المصدر><المصدر>

مؤشر المشاعر

< source>

<الشكل>

وجهات النظر المؤسسية

[جولدمان ساكس: توصيات التداول في سوق عالية التقييم]

يعد مؤشر S&P 500 تقييمًا إجماليًا ومرجحًا بشكل متساوٍ على أساس مستويات عالية تاريخيا. وباستثناء حدوث مزيد من الانخفاض غير المتوقع في العائدات، فمن غير المرجح حدوث المزيد من التوسع في التقييم. فيما يلي ثلاث استراتيجيات تداول ذات قيمة في الأسواق المبالغ في تقدير قيمتها:

(1) الاحتفاظ بالأسهم الصغيرة: التقييمات المنخفضة والتوقعات الاقتصادية الجيدة تبشر بالخير بالنسبة لـ Russell 2000 على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة. تحقيق نسبة 15% العائد مقارنة بـ 8٪ فقط لمؤشر S&P 500.

(2) الاحتفاظ بالأسهم ذات القوة التسعيرية الضعيفة مقارنة بقوة التسعير القوية: عادةً ما تتفوق الشركات ذات القوة التسعيرية الضعيفة مع تحسن هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك.

(3) من بين الصناعات الدفاعية، تعد السلع الاستهلاكية الأساسية أفضل من المرافق. وفي ثماني دورات تيسيرية من بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 1984، كانت احتمالية تفوق السلع الاستهلاكية على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في غضون 12 شهرًا من التخفيض الأول لسعر الفائدة 75٪.

وتظل نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر راسل 2000 بمقدار 2.0 مرة أقل من متوسط ​​الأربعين عامًا البالغ 2.1 مرة ومتوسط ​​العشر سنوات البالغ 2.2 مرة. تعد نسبة السعر إلى الأرباح أقل فائدة بالنسبة لـ Russell 2000 لأن حوالي ثلث مكوناتها تقع في المنطقة الحمراء:

يوضح هذا الرسم البياني الـ 12 شهرًا منذ بداية دورة خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 1984 خلال هذه الفترة، متوسط ​​العائد النسبي لكل قطاع صناعي مقارنة بمؤشر S&P 500، وتكرار التفوق على مؤشر S&P 500:

<صورة><مصدر><مصدر>

<المصدر>< img alt="" class="bg xc xd c" upload="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0 *nmtG2khgK0NZoF8J">< /picture>

[دويتشه بنك: قد تزيد عمليات إعادة الشراء بشكل كبير]

• مع دخول موسم أرباح الربع الرابع من عام 2022، من المتوقع أن تعلن الشركة مرة أخرى عن نمو قوي في الأرباح ومفاجآت في الأرباح. ولكن بالنظر إلى مستويات الجذب والمراكز الحالية في السوق، فقد لا يكون الانتعاش قوياً مثل موسم الأرباح المعتاد، والذي لديه تاريخياً احتمالية ارتفاع بنسبة 80٪، مع متوسط ​​مكاسب بنسبة 2٪.

• لطالما كانت عمليات إعادة شراء الأسهم واحدة من أكبر مشتري الأسهم الأمريكية وكانت تاريخيًا مرتبطة بشكل كبير بالأرباح. ومع ذلك، منذ عام 2022، وعلى الرغم من أن أرباح الشركة وصلت إلى مستويات قياسية جديدة، إلا أن حجم عمليات إعادة الشراء لم ينتعش بشكل ملحوظ ولا يزال أقل بكثير من المتوسط ​​التاريخي.

• السبب الرئيسي لعدم انتعاش إعادة الشراء هو أن عدم اليقين بشأن التوقعات الاقتصادية لا يزال قائما. ومع ذلك، ومع وفرة التدفق النقدي للشركات، من المتوقع أن تتسارع عمليات إعادة الشراء مرة أخرى مع استمرار تحسن أرباح الشركات.

• إذا عادت نسبة إعادة الشراء إلى المتوسط ​​التاريخي، فقد تزيد عمليات إعادة شراء الأسهم في عام 2022 من حوالي 800 مليار دولار أمريكي إلى 1 تريليون دولار أمريكي. وهذا يساعد الأسهم الأمريكية على تحقيق نمو سنوي في الأسعار بنسبة 7 إلى 8٪.

<الشكل>