الكشف عن نظرة صعودية إيجابية من خلال تحليل الماكرو والبيانات

انتعشت الأسواق بشكل حاد بعد تصفية الروافع المالية، بقيادة المستثمرين الصعوديين على مؤشر توبكس، مدفوعين ببيانات الاقتصاد الكلي الإيجابية التي صدرت الأسبوع الماضي، مع عودة تدفقات رأس المال، مع أموال جديدة في مؤشر ستاندرد آند بورز تجاوزت 16 مليار دولار أمريكي، واستمرت المراكز في التوسع. وارتفع مؤشرا ناسداك وراسل 2000 بشكل معتدل، وتراجعت الخسائر في المراكز الطويلة في مؤشر ناسداك، وكانت معنويات السوق العالمية إيجابية، وجميع المؤشرات الأوروبية والآسيوية تقريبًا آخذة في الارتفاع بالقيمة الاسمية، مع تحول مؤشر داكس ومؤشر فوتسي إلى صافي إيجابي، في حين يواصل مؤشر كوسبي ومؤشر نيكاي زخمهما الصعودي في آسيا، مع وصول مؤشر كوسبي إلى أعلى مستوى له منذ ما يقرب من ثلاث سنوات لا يزال المؤشر هبوطيًا، ومخاطر المركز محدودة

يعزز الشراء الكمي لـ CTA أيضًا سيولة ضخمة على المدى القصير سيتدفق 60 مليار سهم، و30 مليارًا إلى الأسهم الأمريكية، وسيدفع الطلب القوي على الشراء السوق إلى الارتفاع أكثر تتحول المراكز طويلة الأجل إلى مراكز قصيرة الأجل، ثم إلى مراكز طويلة الأجل لم تعد قصيرة الأجل وستكون بمثابة زخم احتياطي للسوق في المستقبل

2. البيانات التناقض

"

2.1 يساعد "تزوير" البيانات في استعادة البيانات معنويات السوق وتعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة

كانت مؤشرات أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين ومبيعات التجزئة ومؤشر مديري المشتريات وغيرها من البيانات الأسبوع الماضي متوافقة تمامًا مع توقعات السوق، مما يبدد توقعات ركود السوق مع الحفاظ على توقعات خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. نحن نرى "عدم معقولية" في مصادفة البيانات، على سبيل المثال، في بيانات مؤشر أسعار المنتجين، عندما تظل الطاقة دون تغيير عن الشهر الماضي، زادت الطاقة بنحو 2٪ على أساس سنوي على الرغم من أنه يمكن تفسير ذلك من خلال الزيادة في حجم الصادرات المشتريات الحكومية، مؤشر أسعار المستهلك المستعمل البند الفرعي للسيارة (-10.9%) لا يتوافق مع المنطق العادي.

في يونيو، واجهت برامج وتقنيات CDK فشلًا في الشبكة، ولم يتمكن معظم تجار السيارات المستعملة من تسليم المركبات، مما أدى إلى تراكم كبير في الطلب على الطلبات. وفقًا لتقرير مانهايم للسيارات المستعملة، ارتفع حجم المعاملات وسعرها (1.6%) في النصف الأول من شهر يوليو. ونتوقع انخفاضًا في النصف الثاني من شهر يوليو، ولكن وفقًا لتقديراتنا، سيكون هناك انخفاض على أساس سنوي أكثر من -10.9% هو أمر غير معقول للغاية، ويتجاوز بكثير توقعاتنا البالغة -4.3%. قد تكون البيانات الحقيقية متحيزة، ونتوقع أن تنخفض التقلبات الضمنية في السوق في المستقبل حتى يتم تحديد نتيجة الانتخابات.

3. اتجاهات الاحتياطي الفيدرالي

التعليقات الأخيرة من قبل الفيدرالي مسؤولو الاحتياطي لتعديل الخطاب، نتوقع أن تؤكد المخطط النقطي في سبتمبر على توقع ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة.

"

3.1 يتحدث المسؤولون

"< /p>

3.2 توقعات Dot Plot

خطاب باول في سبتمبر والتغييرات من غير المتوقع أن تتسبب أسعار الفائدة في حدوث تقلبات، ومن المرجح أن تحدد مخطط النقاط في سبتمبر اتجاه السوق على المدى القصير. من خلال الجمع بين بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي أعلاه وحكمنا الشخصي على المدى الطويل للمسؤولين، نعتقد أن متوسط ​​ونمط المخطط النقطي المعروض في سبتمبر يبلغ 75 نقطة أساس.

"

3.3 تخفيضات أسعار الفائدة ستؤدي إلى دورة فائقة

في محضر الاجتماع الأخير، يدعم معظم المسؤولين الفيدراليين سياسة التيسير إذا كانت البيانات متوافقة مع التوقعات. واعترف الرئيس باول بأنه تم ذكر خفض سعر الفائدة في مناقشة يوليو، كما أيد العديد من المسؤولين أيضًا خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. بينما يفضلون شهر سبتمبر، فمن الممكن التحرك نحو تخفيضات أعمق في أسعار الفائدة، وأعرب المسؤولون عن ثقتهم في تباطؤ التضخم، مع تباطؤ نمو الأجور ومقاومة المستهلكين لارتفاع الأسعار، في حين ترتفع المخاطر على التوظيف. align: left;">في حين أن بيانات التوظيف لشهر أغسطس ستكون أساسية في تحديد مدى خفض سعر الفائدة في سبتمبر، فقد أظهر محضر الاجتماع أنه من المرجح أن يدعم المسؤولون خفضًا أكبر لسعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك، إذا استمر سوق العمل في التدهور قد ينتهي تخفيض الميزانية العمومية في ديسمبر، أو قد يمتد إلى الربع الثاني من عام 2025. وقد نقحت بيانات التوظيف الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل أمس، مما يشير إلى أن الانخفاض بمقدار 818000 وظيفة في الشهر عزز إشارة العمل ضعف السوق، مما سيؤثر على معنويات السوق وتسعير اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة

سيتم إصدار بيانات العمل في 6 سبتمبر حرجة للغاية، لكننا نعتقد أن مخاطر هذا الحدث منخفض

قد ينتهي مؤشر S&P 500 هذا الشهر بمكاسب. في التاريخ الماضي، من النادر أن يغلق على ارتفاع قبل خفض أسعار الفائدة (73 عامًا حتى الآن)، فقط 84 و1989، وهناك لم يكن هناك تصحيح كبير خلال شهر واحد و3 أشهر و6 أشهر بعد خفض سعر الفائدة (ولكن نظرًا لقلة البيانات، فإن الحكم على اتجاه السوق بعد خفض سعر الفائدة هذا محدود وهو كمرجع فقط). text-align: left;">4. العجز الفيدرالي

—— العجز الفيدرالي آخذ في التوسع، لكن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى الحذر وقد أدى إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل وبرنامج إعادة شراء السندات إلى تخفيف حدة التوتر في السوق. وعلى الرغم من أن خطط التمويل الكبيرة تضع ضغوطا على سيولة السوق، فإن زيادة الاحتياطيات والمرونة في العمليات المالية ستحافظ على استقرار السوق.

4.1 سيولة مالية كافية

يتوقع السوق هذا الوضع المالي وسيصل إجمالي العجز السنوي إلى 1.6 تريليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي. وارتفعت مدفوعات الفائدة المرتفعة وحدها، مدفوعة بارتفاع مستويات الديون، إلى 185 مليار دولار على أساس سنوي. ويمكنك أن تتنفس الصعداء لأن إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي لا يزال عند مستوى 110% تقريبا، وهو معدل صحي نسبيا بين الاقتصادات الكبرى.

لقد تراكم لدى كبار المتعاملين الأساسيين ديون أمريكية مرتفعة للغاية ويجب عليهم تقليل الرافعة المالية. على المدى الطويل، سيضع ذلك الكثير من الضغوط على الحكومة الأمريكية، ولكن على المدى القصير، سيسمح للاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على صوت أكثر "حمائمية". تظهر المؤشرات الكمية مثل مؤشر الظروف المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو (NFCI) أن الظروف المالية قد عكست أي ضغوط تشديدية حدثت عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.

4.2 تعديل هيكل الديون

تخطط وزارة المالية لجمع 740 مليار دولار في الفترة من يوليو إلى سبتمبر وتخطط لجمع 740 مليار دولار من أكتوبر إلى ديسمبر بتمويل 565 مليار دولار. وعلى الرغم من أن المبلغ كبير، إلا أنه أقل قليلاً من توقعات فريقنا (بسبب تباطؤ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التشديد الكمي، إلى جانب ارتفاع الإيرادات الضريبية في الربع الأخير، مما أدى إلى ارتفاع الفائض النقدي في نهاية الربع).

هناك أصوات في السوق قلقة من أن خطة التمويل الضخمة لوزارة المالية ستستنزف السيولة من السوق الاحتياطية وتؤدي إلى تراجع السوق غير متشائم بشأن هذا.

منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي في يونيو 2022، انخفضت أرصدة ONRRP بمقدار 1.68 تريليون دولار، بينما زادت الاحتياطيات بمقدار 15.5 مليار دولار. انخفضت أرصدة ON RRP بمقدار 127.7 مليار دولار الأسبوع الماضي وبمقدار 141.1 مليار دولار خلال الأسابيع الأربعة الماضية. وارتفعت الاحتياطيات بمقدار 186.2 مليار دولار الأسبوع الماضي، بزيادة 30.5 مليار دولار عن الشهر السابق. ولذلك، فإن تأثير انكماش الميزانية العمومية سيكون محسوسًا بشكل أكبر في أرصدة ON RRP دون التأثير بشكل مباشر على الاحتياطيات، المصدر الرئيسي للسيولة المالية.

قدمت وزارة الخزانة عمليات إعادة الشراء لإدارة السيولة في عملية إعادة التمويل الأخيرة في مايو، وعلى الرغم من عدم إطلاق عمليات إعادة الشراء لإدارة النقد بعد، فإننا نعتقد أنه في سبتمبر من المعقول إجراء عمليات إعادة الشراء خلال الفترة الضريبية، مما سيقلل الطلب على إصدار T-BiI في سبتمبر.

في المستقبل تشير تقديرات السوق إلى أن حيازات وزارة المالية من أذونات الخزينة قد ترتفع إلى أكثر من 20% (أي أن حجم السندات طويلة الأجل سيتم تخفيض الإصدار نسبيًا)، الأمر الذي سيعزز انخفاض أقساط التمويل لأجل على المدى الطويل وسيوجه السوق المالية الفضفاضة بشكل أكبر. ومع ذلك، ونظرًا للاهتمام السلبي الأخير الناجم عن توجيهات تمويل TBAC، فقد لا تتخلى وزارة الخزانة عن التوجيه الذي يتراوح بين 15% إلى 20% على المدى القصير.

5. أرباح الشركات وعمليات إعادة الشراء

كان أداء شركات S&P 500 مستقرًا في الربع الثاني ومن المتوقع أن تحقق أداءً جيدًا في الربع الثاني. وسوف تستمر أنشطة إعادة الشراء في السوق في الربعين المقبلين في النمو بوتيرة سريعة، كما ستستمر في ضخ السيولة إلى السوق.

5.1 نمو الأرباح متفائل

على الرغم من أن السوق من الواضح أن التفاؤل بشأن M7 على الرغم من أن أداء مؤشر S&P500 أكثر انتقائية، إلا أن الأداء العام لمؤشر S&P500 في موسم التقارير المالية للربع الثاني كان طبيعيًا. يختلف هذا الربع عن أرباع النمو السابقة بقيادة M7. وكانت أرباح الربع الثاني من مؤشر S&P493 أحد العوامل المهمة التي أدت إلى ارتفاع الأسهم الأمريكية في هذا الربع، مما عوض بعض تأثير التقرير المالي دون المستوى المطلوب لـ M7. نتوقع أن تشهد أرباح S&P493 في الربعين الثالث والرابع نموًا مزدوج الرقم، بينما ستؤدي إلى ارتفاع الرغبة في المخاطرة والمعنويات، وستبدأ الأصول الخطرة (Russell 2000، وBitcoin، وما إلى ذلك) في الربيع.

5.2 حجم عمليات إعادة الشراء للشركات ضخم

معظم الشركات الآن في النافذة المفتوحة لعمليات إعادة الشراء، وقد شهد السوق شهدت نموًا هائلاً في 5 أغسطس خلال أوقات التقلبات، تزداد وتيرة عمليات إعادة شراء الشركات بشكل ملحوظ. تبلغ أحجام إعادة الشراء 1.8 مرة مقارنة بمتوسط ​​حجم التداول اليومي (ADTV) حتى الآن في عام 2023 و1.3 مرة مقارنة بـ ADTV حتى الآن في عام 2022، وفقًا لبيانات المتداولين الرئيسية لدى Goldman Sachs. وفي 13 سبتمبر، ستدخل معظم الشركات في نافذة إغلاق إعادة الشراء قبل الأرباح، ونتوقع أن تكون سيولة سوق الأسهم الأمريكية وفيرة نسبيًا على المدى القصير (قبل منتصف سبتمبر)، وحجم إعادة الشراء اليومي للشركات. سيتجاوز 50 مليار دولار.

6. التوقعات متوسطة المدى

السوق الكلي في حالة معقدة للغاية، لا يمكننا إلا أن نستنتج اتجاهات السوق على المدى القصير بناءً على معلومات مؤقتة، وعلى المدى المتوسط، سيكون حكمنا غير واضح.

6.1 لا يزال ضغط التضخم موجودًا

السبب الرئيسي وراء ذلك تراجع التضخم مع الانخفاض الحاد في أسعار النفط وأسعار السيارات المستعملة، ظل تضخم الخدمات، وخاصة تضخم الإسكان، مرتفعا. ولم يرتفع معدل تسريح العمال، بل إن نمو الأجور أعلى من مؤشرات التضخم. عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن الشركات ملزمة بتسريع التمويل وتوسيع مناطق أعمالها، الأمر الذي سيكون أكثر ضررا لقمع التضخم.

6.2 تغيير الحكومة يزيد من حالة عدم اليقين

التعريفات الجمركية - ستكون سياسة هاريس أكثر تحديًا من اعتدال ترامب في الصين، خاصة في التعريفات الجمركية السياسات، ساعدت في الحد من النزاعات التجارية العالمية. ومن شأن سياسة ترامب المتمثلة في زيادة الرسوم الجمركية بشكل كبير أن تزيد بشكل كبير من احتمالات نشوب نزاعات تجارية عالمية، وخاصة زيادة الرسوم الجمركية ضد الصين، الأمر الذي سيؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية وزيادة كبيرة في العمالة المحلية، الأمر الذي سيفرض ضغوطا هائلة على التضخم.

الاحتياطي الفيدرالي – لن يكون لتغيير المنصب تأثير يذكر على الاحتياطي الفيدرالي على المدى القصير. لا يمكن للرئيس التأثير بشكل مباشر على الاحتياطي الفيدرالي المستقل على المدى القصير لكن إذا تولى ترامب منصبه، فيمكنه تعيين رئيس "صديق اقتصادي" عندما تنتهي ولاية باول في مايو 2026، مما يزيد من عدم اليقين لدينا.

العجز - وفقًا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونجرس، من المتوقع أن ينخفض ​​معدل العجز الأولي في عام 2025 إلى 3.1% من 3.9% في عام 2024، ولكن إذا تم انتخاب ترامب فإننا نتوقع أن معدل العجز سيرتفع إلى 4.1% (استناداً إلى سياسة ترامب الجمركية، والسياسة الضريبية، وسياسة الهجرة، وسياسة الطاقة، وما إلى ذلك). وعندما تستمر الميزانية المالية في الزيادة، ستستمر السياسة النقدية في التأرجح من أجل الحفاظ على التضخم وسيؤدي ذلك أيضًا إلى تزايد المخاوف بشأن القدرة على تحمل الديون في السوق، وهو ما يضر جدًا بحكمنا على اتجاهات السوق المستقبلية.

6.2.1 مواقف الحزبين الجمهوري والديمقراطي تجاه العملة المشفرة

الجمهوريون - وانتقد ترامب موقف بايدن المناهض للعملات المشفرة، بما في ذلك التهديد بترحيل شركات تعدين بيتكوين والزيادات الضريبية المحتملة، وشدد على أن المعارضة التنظيمية للإدارة ورئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة غاري لمشروع قانون FIT21 كانت غير معقولة.

الحزب الديمقراطي - أصبح الحزب الديمقراطي أيضًا أكثر قبولًا للعملات المشفرة، مدركًا لأهمية جذب الناخبين المتحمسين للعملات المشفرة في السباقات المتقاربة. لقد أدلى هاريس بشكل متكرر بتصريحات تروج لصناعة العملات المشفرة، وخلال مائدة مستديرة بلومبرج في المؤتمر الوطني الديمقراطي في شيكاغو، أكد نيلسن على التزام هاريس بدعم السياسات التي تساعد التقنيات الناشئة على الازدهار. بالإضافة إلى ذلك، بدأ هاريس في التواصل مع المديرين التنفيذيين للعملات المشفرة لفهم التطورات في الصناعة والدفاع عنها بشكل أفضل.

6.3 حول التجارة المحمولة بالين الياباني

الين الياباني تجدر الإشارة إلى مخاطر المراجحة. ويتوقع السوق أن يستأنف بنك اليابان رفع أسعار الفائدة في أوائل العام المقبل، بالإضافة إلى خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الفارق بين الين الياباني والديون الأمريكية سوف يضيق حتماً بشكل كبير لا يمكن قياسها الآن. نحن نفضل مناقشة هذه القضية.

7. الملخص

نحن نؤمن بذلك بغض النظر عن السوق إن المعنويات وتدفقات رأس المال وظروف تشغيل الشركات وتدفقات رأس المال المالي ومستويات السياسة النقدية كلها تدعم وجهة النظر الصعودية لفريقنا على المدى القصير إلى المتوسط. على المدى القصير، قد يتأثر سوق العملات الرقمية بالتقلبات في الأسهم الأمريكية أو تقرير أرباح NVIDIA، لكنه لن يغير منطق التداول العام للسوق.

يجب تحديد الأداء المحدد للسوق في العام المقبل بناءً على التغيرات في الساحة السياسية والسياسة النقدية والسياسة المالية وبيانات التضخم.

4. بيانات حول سلسلة التشفير