دخول بورصة نيويورك: هل هي نهاية ترميز الأسهم أم بداية ربيع لشركات الوساطة؟

المؤلف: Zixi.bnb المصدر: X، @ZixiStablestock

أعلنت بورصة نيويورك للتو أنها ستطلق منصة تداول أسهم على سلسلة الكتل تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. باختصار: ستُتاح أسهم الولايات المتحدة قريبًا للتداول على سلسلة الكتل على مدار الساعة.

ردة فعل الكثيرين الأولى هي: "رائع! أخيرًا ستُتاح الأسهم بالكامل على سلسلة الكتل!" هل يعني هذا أن بإمكان أي شخص إصدار رموز أسهم؟

لكن إذا تعمقت في الأمر، ستجد نتيجة غير بديهية على الإطلاق:

لا تعني هذه النتيجة أن عملية ترميز الأسهم أصبحت أكثر تحررًا؛ بل تعني أن عصر الشركات الخاصة التي تُصدر رموز الأسهم بتهور قد يقترب من نهايته. أولًا، دعونا نبسط الأمر: ما هو "ترميز الأسهم"؟ دعونا نتجنب المصطلحات التقنية ونستخدم أبسط تشبيه. السهم: أنت تمتلك "حصة" في شركة من خلال شركة وساطة. الترميز: من خلال بنية شركة الوساطة، يقوم المستخدمون/المؤسسات بتحويل هذه "الحصة" إلى رموز على سلسلة الكتل (البلوك تشين). يبدو الأمر رائعًا، أليس كذلك؟ كان لدى Stablestock نفس الفكرة في منتصف العام: هل يمكن لـ Stablestock اتباع نموذج Stablecoin، باستخدام آلية أساسية قائمة على الوساطة لترميز الأسهم والسماح بتداولها بحرية على البلوك تشين؟ تكمن المشكلة هنا. تبرز العديد من المشكلات التقنية والتنظيمية. على سبيل المثال: فيما يتعلق بالتنظيم، بدون وساطة خاصة، تفتقر Stablestock إلى حفظ أصول المستخدمين، مما يمنعهم من نقل الأسهم إلى وسيط. هذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سوى الشراء من الصفر. من الناحية التقنية، لنأخذ تجزئة الأسهم كمثال. بعد إصدار الرموز، تصبح العمليات المعقدة مثل تجزئة الأسهم (التي تحدث بشكل متكرر في سوق الأسهم) صعبة التنفيذ على العقود الذكية. قد يؤدي التشغيل غير السليم لـ oracle إلى تصفية حسابات المستخدمين في منتجات التداول مثل PERP/الإقراض. خلال الأشهر التي استكشفنا فيها ترميز الأسهم، بالإضافة إلى المشكلات المذكورة أعلاه، واجهنا العديد من التحديات التقنية، مما جعلنا ندرك أن الآلية الأساسية لترميز الأسهم هي DTCC أو Nasdaq/NYSE، وليس الشركة المُصدرة. **إذا لم تحل بورصات نيويورك وناسداك وDTCC المشاكل الأساسية، فسيكون ترميز الأسهم طريقًا مسدودًا.** ثانيًا، لماذا تستطيع الشركات الخاصة إصدار عملات مستقرة، ولكن لا تستطيع إصدار رموز الأسهم؟ على عكس العملات المستقرة، لا يمكن للشركات الخاصة إصدار رموز الأسهم بشكل تعسفي. **يمكن للشركات الخاصة إصدار العملات المستقرة لأن "الدولار الأمريكي نفسه متداول بحرية"؛ بينما لا يمكن إصدار رموز الأسهم لأن "الأسهم ليست خاضعة لسيطرة شركات الوساطة أو الشركات بشكل فعلي."** العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي. الدولار الأمريكي نفسه أصل متداول بحرية؛ طالما لديك حساب مصرفي، يمكنك استلام الأموال ودفعها وتحويلها. إصدار العملات المستقرة هو في الأساس مجرد "قبول": يُعطيك المستخدم دولارًا واحدًا، فتُعطيه عملة مستقرة واحدة على سلسلة الكتل؛ ويمكنه استبدال العملة المستقرة بدولار واحد في أي وقت. هذا المنطق صحيح طالما أن الاحتياطيات حقيقية وعملية الاسترداد موثوقة. لا يتضمن الدولار الأمريكي توزيعات أرباح أو تصويتًا أو "تسجيل ملكية"، مما يجعل هيكله التقني والقانوني بسيطًا نسبيًا. أما الأسهم، فهي مختلفة تمامًا. لا تُحفظ الأسهم لدى شركة وساطة واحدة؛ بل يتم تسجيلها وحفظها النهائي مركزيًا في نظام مثل DTCC. يُمثل السهم الذي تشتريه وضعك كمساهم في الشركة، وليس أصلًا يُمكن نقله كيفما تشاء. يتطلب نقل الأسهم من وإلى الشركة مقاصة ومطابقة وتحديثات للتسجيل - وهو أمر أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد نقل بسيط. والأهم من ذلك، أن هناك تغييرات مستمرة تطرأ على الأسهم خلال فترة ملكيتها، مثل توزيعات الأرباح والتصويت وتجزئة الأسهم وإصدار حقوق الاكتتاب. يجب أن يكون كل تغيير صحيحًا قانونيًا ومُسجلًا بدقة في سجل المساهمين. هذا يعني أن إصدار رموز الأسهم ليس عملية تُنجز لمرة واحدة؛ بل ينطوي على مسؤولية دورة حياة السهم بأكملها. يُمكننا توضيح ذلك بأمثلة مثل عمليات نقل الأسهم من وإلى الشركة وتجزئة الأسهم. من منظور نقل الأسهم من وإلى الشركة، كل ما تحتاجه هو حساب مصرفي. يعود ذلك إلى أن تدفقات الدولارات الأمريكية الداخلة والخارجة تمر بشكل طبيعي عبر النظام المصرفي؛ فلا تتطلب التحويلات إخطار أي جهة، ولا حاجة لتحديث أي "سجل ملكية". مع ذلك، فإن الأسهم ليست "نقودًا"؛ بل لها علاقة قانونية كاملة ونظام ملكية خاص بها. لكن المكان الفعلي الذي تُحفظ فيه الأسهم ليس لدى شركة الوساطة. يعتقد الكثيرون أن شراء الأسهم عبر تطبيق وساطة يعني أنها موجودة لدى تلك الشركة. في الواقع، لا. يتم تسجيل الأسهم وحفظها مركزيًا في مركز DTCC (انظر المخطط الانسيابي للأسهم/الصناديق أدناه). ولا تزال قائمة مساهمي الشركة، وتقسيمات الأسهم ودمجها، والتصويت، تعتمد على مركز DTCC. على عكس النقود، يعني نقل الأسهم تغييرًا في الملكية؛ إذ يجب تحديث قائمة المساهمين، وتتغير حقوق توزيع الأرباح وحقوق التصويت تبعًا لذلك. هذا ليس بالبساطة نفسها التي تتم بها التحويلات المصرفية؛ إذ يتعين على شركات الوساطة المختلفة مطابقة الحسابات، ويحتاج نظام المقاصة إلى التأكيد، ويحتاج نظام الحفظ المركزي إلى التسجيل. لذلك، لا تُعتبر الأسهم أبدًا أصلًا يُمكن تداوله بحرية. يختلف منطق العمل تمامًا عن العملات المستقرة.

يختلف سلوك الأصول أيضًا اختلافًا تامًا. يمكن ببساطة ترك الدولارات دون تغيير. لكن الأسهم تدفع أرباحًا، وتخضع للتصويت، وتخضع لتجزئة الأسهم وعمليات الدمج والاستحواذ، وإصدار أسهم جديدة. لنأخذ مثالًا من العالم الحقيقي: تجزئة الأسهم. أعلنت نتفليكس عن تقسيم أسهمها بنسبة 1 إلى 10 في 17 نوفمبر. لنفترض أن مُصدر أسهم أحد المستخدمين لديه 1000 سهم من أسهم NFLX في مخزون شركة الوساطة (مسجلة في DTCC)، وأن 1000 رمز NFLX متداولة على سلسلة الكتل قبل تقسيم الأسهم. عند حدوث تقسيم بنسبة 1 إلى 10، يصبح عدد الأسهم تلقائيًا 10000 سهم في شركة الوساطة دون أي تدخل؛ إذ يتولى نظام المقاصة والحفظ كل شيء. ولكن ماذا يحدث على سلسلة الكتل؟ يبدو الأمر بسيطًا: إذا تم إصدار 9000 رمز NFLX قسرًا على سلسلة الكتل، فإن رمز كل مستخدم حالي يصبح تلقائيًا 10 رموز. لكن الأسئلة هي: من يُنفذ هذه العملية؟ من يضمن معالجة كل عنوان بشكل صحيح؟ ماذا لو كانت رموز المستخدمين موجودة في منصات التمويل اللامركزي (DeFi) أو الإقراض أو صانعي السوق الآليين (AMMs)؟ كيف يتم تقسيم الرموز المحجوزة في العقود الذكية؟ من يضمن أن يقوم نظام التنبؤ بمعالجة عروض الأسعار في الوقت المناسب؟ (إذا اعتمدنا كليًا على عروض الأسعار خارج السلسلة، فقد يكون السعر المُعلن خارج السلسلة 10، بينما يكون السعر الفعلي على السلسلة 100). إذا لم يتم تقسيم الرموز، واقتصر التغيير على نسبة التبادل (أي أن رمزًا واحدًا يساوي 10 أسهم)، فقد يصبح نظام الأسعار فوضويًا على الفور. لا محالة ستظهر اختلافات بين المعاملات على السلسلة وخارجها، مما يؤدي إلى تشوهات. كل إجراء تتخذه الشركة سيتطلب تغيير القواعد. هذه في الواقع ظاهرة معقدة للغاية ومتكررة الحدوث.

من الأمثلة أعلاه، يتضح أنه سواءً كان الأمر يتعلق بتحويل الأسهم للداخل أو للخارج، أو تقسيم الأسهم وتوحيدها، فإن البنية التحتية الأكثر أهمية هي في الواقع DTCC وبورصة نيويورك/ناسداك، وليس مُصدر رمز السهم.

ثالثًا: تغيير القواعد مع دخول بورصة نيويورك

عندما دخلت بورصة نيويورك رسميًا مجال ترميز الأسهم، لم يكن الأمر مجرد إضافة "مشارك" آخر، بل كان بمثابة تحول جوهري في تركيز الصناعة.

في المراحل المبكرة، اعتمد ترميز الأسهم بشكل كبير على المشاريع الخاصة للاستكشاف: أصدرت فرق المشاريع رموزًا لرسم خريطة قيمة الأسهم، في محاولة لحل المشكلات المتعلقة بوقت التداول والمعاملات عبر الحدود والكفاءة.

مع ذلك، افترض هذا النموذج عدم وجود "نسخة رسمية" معترف بها على نطاق واسع وذات مصداقية كافية في السوق. وقد غيّر دخول بورصة نيويورك هذا الوضع تمامًا. فبمجرد ظهور حل لترميز الأسهم مدعوم من بورصات وأنظمة مقاصة وأطر تنظيمية من الدرجة الأولى، سيصبح خيار السوق عمليًا للغاية: إذ ستتصل معظم غرف المقاصة وشركات الوساطة والمستخدمين مباشرةً بالنظام الرسمي بدلًا من الاستمرار في استخدام رموز الأسهم الصادرة بشكل خاص. والسبب ليس معقدًا، فالحلول الرسمية بطبيعتها أكثر اكتمالًا في قدراتها الأساسية. غالبًا ما تتصل رموز الأسهم الرسمية هذه مباشرةً بأنظمة مقاصة وحفظ متطورة، مما يدعم بشكل طبيعي سلوكيات الشركات المعقدة مثل تجزئة الأسهم، والدمج، وتوزيعات الأرباح، والتصويت، وعمليات الاندماج والاستحواذ، وإصدار الأسهم. وهذه هي تحديدًا المجالات التي عانت فيها الحلول الصادرة بشكل خاص طويلًا من أجل التحسين، وهي الأكثر عرضة للمشاكل. بالنسبة للمؤسسات، تُعدّ اكتمال الوظائف ووضوح المسؤوليات القانونية أهم بكثير من كونها "متوافقة مع البلوك تشين". والأهم من ذلك، أن الاعتماد الرسمي بحد ذاته يُعزز السيولة. فعندما تُقدّم غرف المقاصة وصُنّاع السوق والبنوك والمؤسسات الكبيرة خدماتها عبر الرموز الرسمية، ستواجه رموز الأسهم الصادرة من القطاع الخاص حتمًا مشاكل مثل نقص السيولة، وخصومات الأسعار، وارتفاع تكاليف الثقة بشكل مفرط. وحتى لو استمر هذا الوضع تقنيًا، فإنه سيفقد تدريجيًا أهميته الاقتصادية. إن جوهر إصدار الشركات الخاصة لرموز الأسهم هو في الواقع بناء مجمع سيولة جانبي خارج نطاق السيولة الهائلة للبورصات التقليدية. لذلك، فإن دخول بورصة نيويورك إلى السوق لا يُمثّل "طفرة شاملة في ترميز الأسهم"، بل إشارة حقيقية: ترميز الأسهم ينتقل من "تجارب متعددة بالتوازي" إلى "تركيز عالٍ وتوحيد قياسي". في هذا السياق، لم تعد الفرص حكرًا على المشاريع التي "تُصدر المزيد من الرموز"، بل على المشاركين القادرين على الاندماج بنجاح في نظام رموز الأسهم الرسمي وبناء بوابات مستخدمين وتجارب تداول حوله. هذا هو التغيير الحقيقي الذي يشهده القطاع بعد دخول بورصة نيويورك.

رابعًا: كل تحسين في البنية الأساسية للأسهم يؤدي إلى تحول جذري في نماذج شركات الأوراق المالية

إذا نظرنا إلى تاريخ تداول الأسهم على مدى المئة عام الماضية، فسنجد نمطًا واضحًا للغاية: كل تحول في نماذج التداول يُنشئ نوعًا جديدًا من شركات الأوراق المالية.

حدثت نقطة التحول الرئيسية الأولى قبل سبعينيات القرن الماضي. في ذلك الوقت، كان تداول الأسهم يعتمد كليًا على الشهادات الورقية والوسطاء البشريين، مما جعل مشاركة عامة الناس شبه مستحيلة. كان سوق الأسهم في جوهره لعبة للنخبة.

هذا ما نراه غالبًا في الأفلام القديمة: سماسرة في قاعات التداول يُتمّون الصفقات من خلال المزايدة العلنية.

حدثت نقطة التحول الثانية بعد سبعينيات القرن الماضي. مع تأسيس لجنة التداول المباشر (DTC)، بدأت عمليات تداول الأسهم تُدار مركزيًا من قِبل بنوك استثمارية وشركات أوراق مالية كبيرة. وبدأت مؤسسات مثل مورغان ستانلي، وغولدمان ساكس، وميريل لينش بتمثيل العملاء في إتمام الصفقات وتسويتها.

هذه هي الحقبة التي وصفها فيلم "ذئب وول ستريت": لا يزال تداول الأسهم نشاطًا احترافيًا، ولكنه أصبح متاحًا لقاعدة عملاء أوسع عبر الهاتف. أما نقطة التحول الثالثة فقد حدثت بعد عام 2000. فقد أدى الانتشار الواسع للإنترنت والتداول عبر واجهات برمجة التطبيقات (API) إلى تغيير جذري في حواجز الدخول إلى سوق الأسهم. وشكّل ظهور شركات الوساطة عبر الإنترنت مثل Interactive Brokers وRobinhood المرة الأولى التي أصبح فيها تداول الأسهم شائعًا بالفعل. لقد أثبت التاريخ مرارًا وتكرارًا أنه بمجرد حدوث تغيير جذري في نموذج التداول، يُعاد تشكيل منظومة الوساطة حتمًا. نعتقد أنه بحلول عام 2026 تقريبًا، سيصبح ترميز الأسهم اتجاهًا لا رجعة فيه. ومع انتقال التسوية والتسليم تدريجيًا إلى بنية البلوك تشين، سيشهد نظام تداول الأسهم بأكمله مرحلة جديدة من إعادة الهيكلة. يُمثل تحديث نظام ترميز الأسهم الذي بدأته بورصة نيويورك، إلى جانب نظام تسوية العملات المستقرة، نقلة نوعية. وتراهن شركات مثل ستابلستوك، من خلال رهانها التدريجي على أن تصبح "وسطاء عملات رقمية" في النصف الثاني من عام 2025، بشكل أساسي على استمرار الانتشار العالمي للعملات المستقرة. ستتيح العملات المستقرة، ولأول مرة، لشريحة واسعة من السكان، الذين طالما استُبعدوا من النظام المالي التقليدي، المشاركة في تداول الأسهم العالمي بحواجز دخول أقل وتسهيلات أكبر. نعتقد أن هذا سيُعيد تشكيل الجيل القادم من شركات الوساطة. خارطة طريق Stablestock لمدة عام إلى عامين

لقد قررنا تركيز جهودنا الأساسية خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة على بناء وسيط من الجيل التالي، أكثر ملاءمة للعملات المشفرة وأكثر توافقًا مع البلوك تشين.

كل هذا مبني على منصة موحدة ملائمة للعملات المشفرة الوسيط.

علاوة على ذلك، مع استمرار نضوج هذه البنية التحتية، سنصدر أيضًا وثائق تطوير كاملة لتمكين المطورين المستقلين من بناء تطبيقاتهم الخاصة استنادًا إلى StableBroker، مثل: أسواق الإقراض، والتداول بالذكاء الاصطناعي، وخزينة إدارة الثروات، والتداول بالمتابعة، وصناديق المؤشرات المتداولة على البلوكشين، والعملات المستقرة المدعومة برموز الأسهم، والمزيد من منتجات StockFi المبتكرة. وبالنظر إلى المستقبل، لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه لبناء بنية تحتية كاملة وناضجة لوساطة رموز الأسهم. سادسًا. في الختام، سيؤثر مصير بورصة نيويورك بالفعل على بعض مشاريع رموز الأسهم المشفرة. ستواجه تلك التي اعتمدت سابقًا على "الإصدار الخاص" و"القواعد غير المحددة" معايير أعلى ومقارنات أكثر صرامة، ومن المرجح أن يتم تهميشها. ومع ذلك، هذا لا يعني أنه أمر سلبي بشكل منهجي. على العكس من ذلك، إنه أشبه بإعادة ترتيب هيكلي ناتج عن نضوج الصناعة. عندما يتم دمج ترميز الأسهم في نظام مقاصة أكثر شمولاً وإطار عمل رسمي، لن يكون المستفيدون الحقيقيون هم المشاريع التي تُصدر المزيد من الأصول، بل القطاعات التي تُنشئ بنية تحتية حول التداول والتسوية وتدفقات رأس المال. ستصبح العملات المستقرة نقطة دخول أكثر أهمية للصناديق؛ وستمتلك العقود والمشتقات أصولاً أساسية أكثر وضوحاً ومصداقية؛ وسيصبح الوسطاء الداعمون للعملات المشفرة جسراً رئيسياً يربط نظام الأوراق المالية التقليدي بعالم البلوك تشين. لا شك أن المنافسة ستشتد، لكن هذا لا يعني اختفاء الابتكار. على العكس، سيصبح الابتكار أكثر واقعية: إذ سينتقل من التركيز على "كيفية إصدار الأصول" إلى "كيفية استخدام الأصول بكفاءة أكبر"؛ من مجرد اتباع الإجراءات الشكلية على البلوك تشين إلى حل مشكلات الاحتكاك التي يواجهها المستخدمون الحقيقيون في إيداع الأصول وتداولها وتسويتها وحيازتها. إذا كان ترميز الأسهم في الماضي تجربة لاستكشاف الحدود، فإن خروج بورصة نيويورك يُدخل الصناعة مرحلة جديدة - قواعد أكثر وضوحاً، ومشاركون أكثر احترافية، وابتكار أكثر توافقاً مع الاحتياجات المالية الحقيقية. بالنسبة للمشاريع التي تفهم حقًا منطق كل من التمويل والعملات المشفرة، فهذه ليست النهاية، بل بداية جديدة.