مشاريع خارجة عن المألوف: وضع تطوير العملات المستقرة في عام ٢٠٢٥

المؤلف: جريسن كاتشياتوري، مساعد باحث في Outlier Ventures؛ جاسبر دي مير، رئيس قسم الأبحاث في Outlier Ventures؛

ترجمة: Golden Finance xiaozou

تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي 220 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 1% من المعروض النقدي الأمريكي. مع اقتراب تشريعات العملة المستقرة في الولايات المتحدة من السماح لأنواع جديدة من المصدرين مثل البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات والحكومات بدخول السوق، فإن السوق تقترب من نقطة تحول من شأنها أن تغير المشهد التنافسي ونماذج التوزيع والابتكار في الصناعة بشكل كامل. والأمر الأكثر أهمية هو أن نموذج الأعمال الأساسي لمصدري العملات المستقرة يوفر للحكومة الأميركية فرصاً مبتكرة: توسيع قاعدة مشتري الديون قصيرة الأجل من خلال الهندسة المالية وتوسيع النفوذ العالمي للدولار الأميركي بمساعدة العملات الرقمية.

1. النقاط الرئيسية لهذه المقالة * تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي 220 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 1% من المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة، بزيادة قدرها 59.7% هذا العام، وزيادة سنوية قدرها 40.9% في حصة M2.

* أصبح مصدرو العملات المستقرة في المرتبة العشرين من حيث الحجم في العالم من حيث حاملي الديون الأمريكية، متجاوزين الدول ذات السيادة مثل ألمانيا والمكسيك، وهو ما لا يوضح إمكانات نمو السوق فحسب، بل يخلق أيضًا فرصة استراتيجية للولايات المتحدة لتنسيق تنظيم العملات المستقرة مع الأهداف المالية / الجيوسياسية. * على الرغم من أن Tether وCircle لا يزالان يهيمنان على سوق العملات المستقرة بنسبة 89٪ من حصة السوق، فإن التشريع الأمريكي يفتح الباب أمام مشاركين جدد مثل البنوك والشركات - قد تؤدي قنوات التوزيع الضخمة لهذه المؤسسات إلى إعادة تشكيل مشهد المنافسة في السوق.

2. من المتخصصة إلى الكلية: توسيع نطاق الدولار الرقمي

في عام 2025، أصبحت العملات المستقرة بلا شك الموضوع الرئيسي في مجال العملات المشفرة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي 220 مليار دولار أمريكي (ما يمثل 99.8% من إجمالي مبلغ العملات المستقرة المرتبطة بالعملة الورقية)، وهو ما يمثل حوالي 1% من إجمالي M2 في الولايات المتحدة. ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية بنسبة 59.7% خلال العام، وارتفعت نسبة العملة المستقرة بالدولار الأمريكي/M2 بنسبة 40.9% على أساس سنوي (انظر الشكل أدناه).

لا يعكس هذا الاتجاه النمو المطرد للدولار الرقمي فحسب، بل يعكس أيضًا الهجرة المتسارعة للأنشطة الاقتصادية إلى البنية التحتية لسجلات الحسابات الموزعة. في العام الماضي، تجاوزت قيمة تسوية العملات المستقرة 24 تريليون دولار أمريكي. بفضل استقرارها وسيولتها العالية وخصائصها القابلة للبرمجة كوسيلة للتبادل، أثبتت العملات المستقرة أنها البنية التحتية للتمويل والتجارة القائمة على تقنية البلوك تشين. وبالنظر إلى عام 2025، فمن المتوقع أن تثبت العملات المستقرة بشكل متزايد تأثيرها المالي العالمي في أسواق الديون السيادية والمناظر الجيوسياسية. إن نموذج الأعمال الخاص بها يوفر للحكومة الأمريكية فرصة فريدة لتعزيز هيمنة الدولار من خلال الأصول الرقمية: من خلال تحفيز المصدرين الجدد على ممارسة الأعمال التجارية في الولايات المتحدة من خلال التشريع، يمكنها توسيع قاعدة مشتري الديون قصيرة الأجل وتحفيز الطلب على الديون الأمريكية من خلال الهندسة المالية، وتوسيع النفوذ النقدي للدولار استراتيجيًا. وسوف تعمل الرقابة الواضحة أيضًا على جذب الشركات والمؤسسات وحتى الحكومات للنظر في إصدار عملات مستقرة، مما يخلق مشهدًا جديدًا للمنافسة في السوق.

3. شركات العملات المستقرة: القوة الرئيسية الجديدة في سوق الديون الأمريكية

من المعترف به عمومًا في صناعة الأصول الرقمية أن نموذج أعمال العملات المستقرة مفيد للغاية للمصدرين. معظم العملات المستقرة مدعومة باحتياطيات نقدية بنسبة 1:1 وأصول عالية السيولة (سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بشكل أساسي). لكن على عكس البنوك أو صناديق سوق المال، لا يقوم مصدرو العملات المستقرة بتوزيع العائدات على أصولهم الاحتياطية على حامليها. وبدلاً من ذلك، فإنهم يستمتعون بفارق سعر الفائدة وحده - مما يخلق تدفقًا كبيرًا للدخل يعتمد على بيئة سعر الفائدة والطلب على العملات المستقرة. وعلى المستوى الكلي العالمي، يؤدي هذا النمط إلى خلق طلب هيكلي جديد على سندات الخزانة الأميركية. تحتفظ الشركتان الرئيسيتان المصدرتان، Tether وCircle، بمبلغ إجمالي قدره 116 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل شركات العملات المستقرة من بين أكبر 20 حاملًا مباشرًا لسندات الخزانة الأمريكية، متجاوزة دولًا ذات سيادة مثل ألمانيا والمكسيك (انظر الشكل أدناه).

تشير هذه الظاهرة إلى أن العملات المستقرة ليست فقط البنية التحتية لسوق العملات المشفرة الأصلية، ولكنها أيضًا قوة جديدة في التمويل العالمي. مع نمو دورها في سوق سندات الخزانة الأمريكية، تتمتع الولايات المتحدة بفرص مبتكرة لمواءمة تبني العملات المستقرة مع المصالح المالية الوطنية. الولايات المتحدة أوضح وزير الخزانة سكوت بيسنت في قمة العملات المشفرة التي عقدها البيت الأبيض الشهر الماضي: "سنحافظ على مكانة الدولار كعملة احتياطية مهيمنة في العالم، والعملات المستقرة هي الأداة لتحقيق هذا الهدف"، مما يشير إلى أن السلطات تنظر إلى العملات المستقرة كأداة استراتيجية للدفاع عن هيمنة الدولار.

إذا نظرنا بشكل أعمق، فإن كل جهة إصدار جديدة تمثل قناة للدولار الرقمي لاختراق الاقتصاد العالمي. في الأسواق الناشئة حيث يستمر التضخم، وتكون ضوابط رأس المال صارمة، والعملات المحلية غير مستقرة، توفر العملات المستقرة للأفراد والشركات أداة تحوط ملائمة. ومن خلال التشريعات الاستشرافية، تستطيع الولايات المتحدة تسريع اعتماد العملات المستقرة العالمية، مما يعزز إمكانية الوصول إلى الدولار وتوسيع تأثير السياسة النقدية. بهذه الطريقة، أصبحت العملات المستقرة بمثابة رافعة للقوة المالية المحلية وأداة جديدة لعولمة الدولار الأمريكي. 4. التوقعات المستقبلية: الجهات المصدرة الجديدة وتطور مشهد السوق

مع تسارع تحسين الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، فإن الهيكل العام لسوق العملات المستقرة على وشك الخضوع لتغييرات. في الأسبوع الماضي، أوضح قسم التمويل المؤسسي التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار والمدعومة بأصول سائلة منخفضة المخاطر لا تشكل أوراقًا مالية. وبالإضافة إلى قانون STABLE وقانون GENIUS، فإن هذا من شأنه أن يمهد الطريق أمام لاعبين جدد أقوياء مثل الشركات وشركات التكنولوجيا المالية والبنوك والحكومات. من المرجح أن يعمل المصدرون الجدد الذين لديهم قنوات توزيع ناضجة على إعادة تشكيل المشهد التنافسي واتجاه الابتكار، مع تعزيز الدور العام للعملات المستقرة في التجارة المالية.

اليوم، تهيمن Tether وCircle على سوق العملات المستقرة بنسبة 89% من حصة السوق (انظر الشكل أدناه). يعكس هذا التركيز التأثير التاريخي لميزة التحرك الأول وتأثيرات الشبكة. في حين أنه من غير المؤكد ما إذا كانت حصة السوق ستتآكل، فإن انخفاض المخاطر الناتج عن الوضوح التنظيمي سيمنح الجهات المصدرة الجديدة ذات القنوات المالية القوية الفرصة لتحدي الشركات العملاقة الحالية. تتمتع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية الرائدة بميزة خاصة حيث يمكنها دمج منتجات العملات المستقرة في البنية التحتية الحالية لأسواق رأس المال وشبكات توزيع العملاء. بالإضافة إلى المؤسسات المالية، تتمتع الشركات الكبيرة التي تتعامل مع المستهلكين أيضًا بإمكانيات كبيرة: بفضل قاعدة المستخدمين الضخمة لديها وجاذبية علامتها التجارية، يمكنها تحفيز المستخدمين على استخدام العملات المستقرة التي تصدرها من خلال الخصومات الترويجية. بشكل عام، مع زيادة عدد الجهات المصدرة، ستصبح تجربة المستخدم بمثابة عنق زجاجة رئيسي. عندما يكون هناك مئات من العملات المستقرة التي تصدرها المؤسسات/الشركات/الحكومات في السوق، هناك حاجة إلى حلول أنيقة للتعامل مع قضايا مثل البنية التحتية لسلسلة الكتل، والتشغيل البيني عبر السلسلة، والاسترداد الفوري، والمبادلات الذرية، وقنوات الوصول لدفع النمو على نطاق واسع والتبني.