العملات المستقرة ليست "مستقرة".

المؤلف: أليكس

إذا وقفت في شوارع بوينس آيرس أو في أسواق الإلكترونيات في لاغوس، فسوف تلاحظ ظاهرة غريبة: لقد انخفضت ثقة السكان المحليين في عملتهم الخاصة إلى أدنى مستوياتها؛ أصبح تطبيق "USDT" أو "USDC" على هواتفهم خط دفاعهم الأخير لحماية أصولهم. في هذه الأثناء، تراقب النخب المالية حول العالم الرسوم البيانية الشمعية المذهلة على شاشاتها - ليس التقلبات الجامحة لعملة البيتكوين، بل الانخفاض الفوري في قيمة العملات المستقرة التي يُروّج لها على أنها "تساوي دائمًا دولارًا واحدًا". هذا انعكاس حقيقي لسوق العملات المستقرة في عام 2025: ازدهار هائل وهشاشة شديدة. وفقًا للإحصاءات، تجاوز إجمالي حجم تسوية العملات المستقرة على السلسلة في عام 2024 27 تريليون دولار، وهو رقم يتجاوز حتى إجمالي قيمة فيزا وماستركارد مجتمعتين. لم تعد العملات المستقرة مجرد مُكمّل لتداول العملات المشفرة؛ بل أصبحت بهدوء "شرايين خفية" للتمويل العالمي. ومع ذلك، فإن الانهيارات المتتالية لعملتي xUSD وdeUSD، إلى جانب التنظيم الصارم لقانون GENIUS الأمريكي، تدفع هذه الصناعة إلى فترة من الاضطرابات العنيفة وإعادة الترتيب.

01عندما يصبح "الاستقرار" كذبة

في عالم التشفير، غالبًا ما يكون "الاستقرار" هو الوهم الأكثر تكلفة. لقد علمت أزمة Stream Finance (xUSD) و Elixir (deUSD) التي اندلعت في النصف الثاني من عام 2025 كل أولئك الذين آمنوا بشكل أعمى بـ "DeFi Lego Bricks" درسًا مؤلمًا في المخاطرة.

xUSD و deUSD: لعبة الصندوق الأسود بقيمة 93 مليون دولار

إذا كان انهيار Terra في عام 2022 بسبب غطرسة خوارزميتها، فإن تدمير xUSD في عام 2025 كان بسبب الجشع البشري.

إذا كان انهيار Terra في عام 2022 بسبب غطرسة خوارزميتها، فإن تدمير xUSD في عام 2025 كان بسبب الجشع البشري.

يدعي xUSD أنه عملة مستقرة مُدرّة للعائد، وميزتها التسويقية جذابة للغاية: إن الاحتفاظ بها لا يضمن قيمة ثابتة فحسب، بل يُدرّ أيضًا فائدة عالية.ولكن من أين يأتي هذا الربح؟ تدّعي Stream Finance أنها تجنيه من خلال استراتيجيات تحكيم معقدة. ومع ذلك، لم يُكشف النقاب عن ذلك إلا في نوفمبر 2025 - حيث عهد البروتوكول بمبلغ كبير من أموال المستخدمين إلى مدير صندوق خارجي خارج السلسلة للتداول، وخسر هذا المدير مبلغًا مذهلاً قدره 93 مليون دولار أمريكي في تداولات خارج البورصة.

تُظهر التحقيقات أن Stream Finance ضاعفت رأس مالها البالغ 160 مليون دولار أمريكي أربعة أضعاف من خلال الإقراض المتجدد. وعندما حدثت الخسائر، لم يكن هناك أي داعٍ؛ فقد انخفض سعر xUSD من دولار واحد إلى 0.24 دولار أمريكي في غضون 24 ساعة.

ولم تنتهِ الكارثة عند هذا الحد. انزلقت عملة deUSD، الصادرة عبر بروتوكول Elixir، إلى الهاوية فورًا لقبولها xUSD كضمان أساسي. وكما لو أنها أثرت على شكل حجر دومينو، عندما سقطت أول قطعة دومينو، تحطم النظام بأكمله. تبخرت القيمة السوقية لـ deUSD بمقدار 100 مليون دولار، وتبخرت مدخرات عدد لا يحصى من المستثمرين. Ethena (USDe): في حالة ترقب. بالمقارنة مع الانهيار العنيف لـ xUSD، أظهرت USDe، الصادرة عن Ethena، نوعًا مختلفًا من "الهشاشة الدقيقة". لا تعتمد USDe على الودائع المصرفية، بل تحافظ على قيمتها من خلال "استراتيجية محايدة دلتا" (شراء ETH الفوري مع بيع كمية مساوية من العقود الآجلة في نفس الوقت). يُعد هذا التصميم آلية مثالية لطباعة النقود في سوق صاعدة، لأن البيع على المكشوف يمكن أن يُولّد معدلات تمويل. ومع ذلك، خلال تصحيح السوق في عامي 2024 و2025، تحولت معدلات التمويل بشكل متكرر إلى السلبية، مما يعني أن Ethena لم تربح فحسب، بل اضطرت أيضًا إلى الدفع للأطراف المقابلة. للحفاظ على هذا العائد الجذاب، اضطر البروتوكول إلى استنزاف احتياطياته. ورغم أن USDe لم ينهار بعد، إلا أنه يواجه باستمرار خطر "دوامة الموت": إذا واجهت منصة تداول أزمة سيولة، أو إذا ظلت أسعار التمويل سلبية لفترة طويلة، فسينهار التوازن الحسابي لهذا الدولار الاصطناعي. هذا بمثابة تذكير للسوق: لا توجد وجبة غداء مجانية؛ فالعوائد المرتفعة تأتي حتمًا مع تسعير عالي المخاطر.

02 الستار الحديدي للتنظيم: وداعًا لعصر الغموض

إذا كانت الفترة التي سبقت عام 2024 هي العصر الأكثر غموضًا للعملات المستقرة، فإن عام 2025 كان أول عام "للاستحواذ" و"التنظيم". مع تزايد حجم العملات المستقرة بشكل لا يمكن تجاهله، تدخلت الحكومات أخيرًا. في يوليو 2025، وقّع الرئيس الأمريكي ترامب قانون GENIUS، وهو نقطة تحول في تاريخ العملات المستقرة العالمية. جوهر هذا القانون واضح للغاية: الاعتراف بالوضع القانوني للعملات المستقرة، ولكن يجب دمجها في نظام هيمنة الدولار.

البند الأكثر ضررًا في القانون هو "حظر الفائدة". ببساطة، يُحظر على العملات المستقرة المخصصة للدفع، مثل USDC، دفع الفائدة مباشرةً للمستخدمين. الهدف هو حماية البنوك. إذا كانت العملات المستقرة سهلة الاستخدام كالنقود، وتقدم فائدة 5% مثل السندات الحكومية، فمن سيحتفظ بأمواله في البنوك؟ سيؤدي هذا إلى نزوح جماعي للودائع المصرفية. ما هي العواقب؟ هذا البند يُعيق بشكل مباشر بقاء بعض العملات المستقرة التي تُركز على "الفائدة المحلية" في الولايات المتحدة. يُجبر السوق على التمييز: يجب أن تعود العملات المستقرة المتوافقة إلى جوهر "النقد الرقمي" - فائدة صفرية، وأمان، واستخدام للمدفوعات.

03بنية تحتية غير مرئية

على الرغم من تشديد اللوائح ووصول بعض العملات المشفرة إلى الصفر، فإن معدل تبني العملات المستقرة يشهد ارتفاعًا هائلاً في العالم الحقيقي. يكمن سبب هذا التباين في أن العملات المستقرة ليست خيارًا بالنسبة للكثيرين، بل ضرورة للبقاء.

سفينة نوح في ظل التضخم المرتفع

في الأرجنتين، تجاوز معدل التضخم السنوي 200%. هذا يعني أن ثروتك تتقلص يوميًا إذا كنت تملك بيزو.

في الأرجنتين، تجاوز معدل التضخم السنوي 200%. هذا يعني أن ثروتك تتقلص يوميًا إذا كنت تملك بيزو.

بالنسبة للعاملين المستقلين في بوينس آيرس، فإن أول ما يفعلونه عند استلام أجورهم هو تحويلها إلى USDT أو USDC. لم يعد هذا "استثمارًا"، بل "وقفًا للنزيف". في نيجيريا، سئم المستوردون من إجراءات الحصول على الدولار الأمريكي من البنوك، المرهقة والطويلة (التي تستغرق أحيانًا أسابيع). وقد اكتشفوا أن استخدام العملات المستقرة لدفع ثمن البضائع يُدخل الأموال إلى حساباتهم في دقائق، برسوم أقل بنسبة 80% من رسوم البنوك. في الفترة 2024-2025، اقتربت معاملات العملات المستقرة في نيجيريا من 22 مليار دولار، ويكمن وراء ذلك "الدولرة الذاتية" التي قامت بها عدد لا يحصى من الشركات الصغيرة والمتوسطة في صراعها من أجل البقاء. والمفارقة هي أن التمويل التقليدي (TradFi)، الذي كان في السابق الأكثر مقاومةً للعملات المشفرة، أصبح الآن من أكثر المروجين نشاطًا. أطلقت Visa خدمة Visa Direct، مما يسمح للمبدعين حول العالم بتلقي مدفوعات USDC مباشرةً في محافظهم الرقمية. استحوذت Stripe على شركة Bridge، وهي شركة بنية تحتية للعملات المستقرة، مقابل 1.1 مليار دولار، وأعادت إحياء مدفوعات العملات المشفرة بالكامل. لقد أدركت هذه الشركات العملاقة أخيرًا الحقيقة: .

• ..

  • .

  • ..

  .

  .

.

.