تأثير صناديق الاستثمار المتداولة الفورية على أسعار البيتكوين - مع أخذ 1000 دولار أمريكي كمثال

المصدر: Zhichun Capital

في 10 يناير، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على 11 طلبًا فوريًا للبيتكوين، مما يشير رسميًا إلى دخول الأصول المشفرة إلى مجموعة تخصيص الأصول الأساسية للمؤسسات الرئيسية حول العالم. ومع ذلك، في اليوم الأول بعد افتتاح صندوق الاستثمار المتداول، كان اتجاه سعر البيتكوين معاكسًا تمامًا لمعنويات السوق المرتفعة السابقة، حيث انخفض من حد أدنى قدره 49000 دولار أمريكي إلى 41500 دولار أمريكي، مما أدى إلى محو جميع المكاسب التي تحققت في الشهر الماضي تقريبًا. ماذا حدث في المنتصف؟ ما سبب هذا الانهيار؟ لماذا تتدفق كمية كبيرة من الأموال من سوق البيتكوين من خلال صناديق الاستثمار المتداولة بدلاً من التدفقات الداخلة بعد اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة الفورية؟ بعد التشغيل العملي، سيأخذ المحرر العملية الكاملة لتداول مبلغ 1000 دولار أمريكي في صناديق الاستثمار المتداولة كمثال لمساعدتك على فهم آلية تنفيذ المعاملات وراء صناديق الاستثمار المتداولة، على أمل مساعدة المستثمرين على فهم فرص الاستثمار في الأصول المشفرة في عصر صناديق الاستثمار المتداولة بشكل أفضل.

الجزء الأول: من خلال تشغيل 1000 دولار أمريكي، الكشف عن عملية تدفق الأموال وراءها صناديق الاستثمار المتداولة< /strong>

أولاً وقبل كل شيء، يجب عليك فهمالمشاركين الأربعة المهمين في نظام صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين:

• المصدر (الراعي): مسؤول عن تصميم وإدارة منتجات صناديق الاستثمار المتداولة، وحساب صافي القيمة اليومية (NAV) لمنتجات صناديق الاستثمار المتداولة، و تحصيل رسوم الإدارة، ويوجد حاليًا 11 شركة معتمدة، مثل Blackrock وFidelity وArk وGrayscale وغيرها.

• المشارك المعتمد (AP): فقط لديه الحق في الاشتراك والاسترداد مباشرة مع جهة الإصدار. شركة إدارة الأصول / شركة الوساطة.

• صانع السوق: توفير السيولة في السوق الثانوية، وشراء وبيع أسهم صناديق الاستثمار المتداولة، واكتشاف السيولة غير الكافية/الفائضة في هذه الحالة، اطلب المشارك المعتمد (AP) للاشتراك/استرداد أسهم ETF.

• المستثمرون: يقوم المستثمرون الأفراد أو المؤسسات بشراء وبيع أسهم صناديق الاستثمار المتداولة من خلال السوق الثانوية.

بعد فهم المشاركين أعلاه، دعونا الآن نتابع استثمار صندوق استثمار متداول بقيمة 1000 دولار ونكشف عن عملية تدفق الأموال وراءه

تجدر الإشارة إلى ما يلي: نظرًا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وافقت فقط على صناديق Bitcoin المتداولة على أساس الاشتراك النقدي والاسترداد، فإن جميع صناديق Bitcoin ETF الصادرة حاليًا لا يمكنها تنفيذ الاشتراك والاسترداد المادي. لذلك، لا يمكن تنفيذ تدفق الأموال إلا بالطرق التالية:

• عندما تقرر شراء عملة بيتكوين الفورية صندوق استثمار متداول بقيمة 1000 دولار أمريكي في ذلك الوقت، عادةً ما تختار منصة تداول عبر الإنترنت، مثل Robinhood أو Interactive Brokers (IBKR)؛ وتضع طلبًا وفقًا لسعر السوق في ذلك الوقت. وبعد نجاح المعاملة، سوف يتدفق مبلغ 1000 دولار الخاص بك إلى < strong>صانع السوق ؛

• وفي الوقت نفسه، ربما يكون صانع السوق قد تلقى العديد من أوامر الشراء بقيمة 1000 دولار أمريكي، وصندوق الاستثمار المتداول (ETF) إذا لم تكن الحصة كافية لتلبية الطلب على أوامر الشراء، يرتفع سعر ETF، وتكون القيمة السوقية غير ثابتة بالنسبة إلى إجمالي أصول Bitcoin التي يحتفظ بها المُصدر، مما يؤدي إلى علاوة إيجابية، ثم السوق سيوفر صانعالمشاركين المعتمدين (AP)التقدم بطلب للحصول على مساعدة في شراء أسهم ETF. سيتم تحويل جزء من مبلغ الـ 1000 دولار الخاص بك إلى الموزع المعتمد (AP) ، مثل 200 دولار أمريكي؛

• سيرسل الموزع المعتمد (AP) إلى جهة الإصدار (الراعي) تقدم بطلب للحصول على أسهم ETF وقم بتحويل 200 دولار أمريكي إلى المصدر (الراعي)؛

• المصدر (الراعي) strong> سيتم استخدام مبلغ 200 دولار أمريكي لشراء البيتكوين من خلال منصات مثل Coinbase. وفقًا لاتفاقيات الصناديق المختلفة، يمكن أن يكون الوقت اللازم لشراء الأموال للبيتكوين من يوم الاشتراك إلى يوم أو يومين بعد الاشتراك، وسوف يتم تحويل الأموال إلى تتدفق في النهاية إلى سوق العملات المشفرة؛

< قوي>الجزء الثاني: حجم البيع للشراء في السوق الثانوية لصناديق الاستثمار المتداولة ≠ صافي التدفق الداخلي والخارجي لأموال سوق البيتكوين

من خلال البحث وتشغيل عملية التداول، يمكننا استخلاص النتيجة: شراء صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الثانوية حجم البيع ≠ صافي التدفق الداخلي والخارجي للأموال في سوق البيتكوين، لا يمكن مساواة هاتين القيمتين بشكل مباشر لكنهما يؤثران على بعضهما البعض.

عندما نناقش تأثير صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية على سعر البيتكوين، فإن القضية الأكثر أهمية هي التركيز على كم من المال الأمريكي يتدفق الدولار الأمريكي من السوق المالية التقليدية إلى سوق البيتكوين لشراء البيتكوين الفوري من خلال مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF)، وهو إجمالي صافي التدفق الداخلي (إجمالي صافي التدفق).

إذًا كيف يتم حساب صافي التدفق الداخل؟ من خلال جمع بيانات الاشتراك والاسترداد الإجمالية لصناديق الاستثمار المتداولة الـ 11، يمكن حسابها، وسيقوم كل مصدر (راعي) بالإفصاح عن القيم المقابلة على مواقعه الإلكترونية الرسمية، أو من خلال أدوات تتبع البيانات الاحترافية، مثل مثل Bloomberg، أو قطاع صناديق الاستثمار المتداولة التابع لشركة SoSo Value، يمكنك التحقق يوميًا. خذ لوحة معلومات ETF الخاصة بـ SoSo Value، على سبيل المثال.

يمكننا أن نرى أنه في صندوق Bitcoin ETF كان لدى GBTC تدفقات خارجية بقيمة 594 مليون دولار في 16 يناير (يوم التداول الثالث بعد الموافقة)، وبعد يومين من مرور ETF، كانت هناك أيضًا عمليات استرداد وفي يومي الحادي عشر والثاني عشر، بلغ صافي تدفقات الصناديق إلى الخارج 95 مليون دولار أمريكي و480 مليون دولار أمريكي على التوالي، وبلغ إجمالي التدفقات الخارجة في هذين اليومين 580 مليون دولار أمريكي. لذلك، على الرغم من أن حجم التداول لجميع صناديق الاستثمار المتداولة في السوق في اليومين الحادي عشر والثاني عشر كان يصل إلى 4.67 مليار دولار أمريكي و3.19 مليار دولار أمريكي على التوالي، وحصلت صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى مثل ARK وBlackRock وFidelity على إجمالي 1.4 مليار دولار أمريكي في صافي الاشتراكات، بسبب إلى الحجم الكبير من Grayscale ETF، كان صافي التدفق الخارجي للأموال في سوق Bitcoin الإجمالي أقل بكثير من توقعات السوق، مما أدى بدوره إلى تصحيح Bitcoin الذي بدأ في الثاني عشر (انظر البيانات المقطعية في 12 يناير في الشكل أدناه) ).

المصدر: بيانات SoSo Value المقطعية في 12 يناير 2024 (https://alpha.sosovalue.xyz)

الجزء 3: سبب وجود قدر كبير من الأموال في التدفق الخارجي لصندوق Bitcoin ETF؟ إلى متى سيستمر هذا التدفق؟

أدت عمليات استرداد صندوق Grayscale Bitcoin ETF لمدة ثلاثة أيام متتالية إلى ضغط بيع يتراوح بين 26000 إلى 28000 بيتكوين تقريبًا، مما زاد من معنويات الانتظار والترقب في السوق. . وفقًا لبيانات SoSo Value، كانت هناك عمليات استرداد لـ Grayscale GBTC في 11 يناير و12 يناير و16 يناير، حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة 1.174 مليار دولار أمريكي.

المصدر: بيانات مقطعية لقيمة SoSo في 16 يناير 2024 (https://alpha.sosovalue.xyz)

مقارنة بـ رسوم إدارة أعلى بستة أضعاف من المنافسين، وإغلاق أوامر المراجحة لخصم الثقة المبكرةهي صافي التدفقات الخارجة لصندوق Grayscale Bitcoin ETF الثاني الأسباب الأساسية.

لا يمكن شراء Grayscale Bitcoin Spot ETF (رمز السهم GBTC)، والذي كان سابقًا صندوق Bitcoin Trust، وتداوله إلا في السوق الثانوية، ولا يُسمح بالاسترداد. من منظور سوق البيتكوين، فإن هذا يعادل صندوق ائتمان بيتكوين تم الاشتراك فيه من خلال التدرج الرمادي، وعندما تتدفق الأموال إلى البيتكوين، لا يمكن أن تتدفق إلى الخارج. منذ إطلاقها قبل 8 سنوات، جمعت GBTCما يقرب من 620,000 عملة بيتكوين. في 10 كانون الثاني (يناير)، تمت ترقيته إلى صندوق استثمار متداول معتمد من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. ويمكن للمستثمرين أخيرًا استرداده بحرية من خلال وكيل معتمد (AP)، وتحويل أسهم صندوق الاستثمار المتداول الخاص بهم إلى أموال نقدية بالدولار الأمريكي، وبالتالي فتح هذا الصندوق جزء من أموال Grayscale هو القناة التي تتدفق من خلالها الأموال من سوق الأصول المشفرة. تنقسم معاملات الاسترداد المحددة إلى نوعين بناءً على السمات المختلفة للمستثمرين، ومن خلال تحليل نوايا وسلوكيات التداول لهذين النوعين من المستثمرين، يمكننا التحليل والتنبؤ بشكل أكثر وضوحًا بما إذا كانت هذه الجولة من التدفقات الخارجية الصافية لصناديق الاستثمار المتداولة الرمادية ستؤثر أم لا. سعر البيتكوين على مدى فترة طويلة من الزمن:

النوع الأول من المستثمرين: متفائلون على المدى الطويل بشأن أصول البيتكوين، ولكن نظرًا لأن رسوم الإدارة ذات التدرج الرمادي مرتفعة جدًا، فإنهم لقد انتقلوا بعيدًا إلى صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى. مقارنة أفقية لـ 11 صندوقًا متداولًا في البورصة، تبلغ رسوم إدارة Grayscale GBTC 5-6 أضعاف رسوم المنافسين المماثلين. تبلغ رسوم إدارة Grayscale 1.5%، بينما تكون الرسوم الأخرى بشكل عام أقل من 0.3%، ويحصل المستثمرون الأوائل على تخفيضات وإعفاءات من رسوم الإدارة ؛ بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم مبالغ كبيرة من الأموال، فإنهم متحمسون للغاية لبيع صناديق الاستثمار المتداولة ذات التدرج الرمادي والتحول إلى صناديق استثمار متداولة أخرى؛ على سبيل المثال، كانت Ark ذات يوم من بين أكبر عشرة مستثمرين في GBTC، ومن المتوقع أن تحول مراكزها إلى صناديق الاستثمار المتداولة الصادرة عن نفسها في المستقبل (ARKB). من غير المعروف ما إذا كانت BlackRock وFidelity قد شغلتا سابقًا مناصب مماثلة في Grayscale وكانا بحاجة إلى نقل مواقعهما. ستعمل عملية إعادة الشراء واسترداد المراكز هذه على إحداث فارق زمني بين تدفق الأموال إلى الخارج وتدفق الأموال إلى سوق العملات المشفرة. كما أن انخفاض سعر بيتكوين (BTC) الناجم عن فارق التوقيت سيؤدي أيضًا إلى زيادة مزاج الانتظار والترقب للتدفقات الجديدة. من الأموال في السوق.

النوع الثاني من المستثمرين: معدل الخصم GBTC للتدرج الرمادي، OTC تحوط BTC قصير. نظرًا لسلسلة ردود الفعل في سوق الأصول المشفرة الناجمة عن عاصفة FTX الرعدية، فإن أسهم GBTC الائتمانية الخاصة بـ Grayscale غير قابلة للاسترداد، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل خصم GBTC إلى 49% ويبقى حوالي 20% لمدة منذ وقت طويل >. منذ 6 أشهر، بدأ السوق يتوقع أن توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة، ويمكن تحويل GBTC من صندوق ائتمان إلى أسهم ETF مستردة على أساس صافي قيمة الأصول، وسيختفي الخصم. بدأت صناديق المراجحة في التدخل، حيث قامت بشراء GBTC بسعر مخفض وبيع BTC على المكشوف في السوق للمراجحة في سعر الخصم. بعد إطلاق Bitcoin Spot ETF في 10 يناير، كان معدل الخصم لـ GBTC في 12 يناير هو -1.18% فقط، لذلك بالنسبة لبعض المستثمرين الذين يأملون في تحقيق الربح عندما يختفي الخصم، هناك دافع قوي نسبيًا لجني الأرباح . نظرًا لأن معظم صناديق معدل خصم المراجحة يجب أن يكون لها آليات تحوط مقابلة خارج الموقع، فبعد معرفة الأرباح، سيتم أيضًا إغلاق مراكز التحوط القصيرة خارج الموقع وفقًا لذلك. لذلك، إن إجمالي أموال معدل خصم المراجحة مناسب منطقيًا بالنسبة لـ BTC، لن يكون للسعر تأثير كبير.

من خلال التحليل أعلاه، يمكننا أن نستنتج أنه في الشهر أو الشهرين المقبلين، سيؤثر ضغط بيع Grayscale GBTC بشكل مباشر على سعر Bitcoin، لذلك إلى متى ستستمر شبكة Grayscale تدفق GBTC الماضي؟ وفقًا لإجمالي مقتنيات Bitcoin الحالية لدى Grayscale والتي تبلغ حوالي 620,000 عملة بيتكوين، كان متوسط ​​المبيعات اليومية في أيام التداول الثلاثة الماضية حوالي 9,000 عملة بيتكوين. ووفقًا لمعدل التدفق الخارجي هذا، < strong> يجب ألا يكون لصافي التدفق الخارجي لـ Grayscale GBTC أكثر من شهرين من التأثير على تقلبات أسعار البيتكوين.

الجزء الرابع: ستقدم مؤسسة التدريب الأوروبية مجموعة واسعة من المستثمرين للمشاركة في سوق العملات المشفرة، وهو ما سيكون مفيدًا على المدى الطويل

على الرغم من أن التدرج الرمادي قد جلب قدرًا معينًا من ضغط البيع على سعر البيتكوين الفوري على المدى القصير، ولكنبالنظر إلى جميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، فإن أيام التداول الثلاثة من 11 يناير إلى 16 يناير لا تزال تحقق مكاسب صافية بقيمة 740 مليون دولار أمريكي إلى بيتكوين. ومن بينها، قادت شركة BlackRock ETF (IBIT) الطريق بتدفق صافي قدره 710 مليون دولار أمريكي في ثلاثة أيام. وانتعشت أسعار بيتكوين بسرعة بعد الأخبار التي تفيد بأن Grayscale حولت 9000 بيتكوين إلى Coinbase انخفضت أسعار البيتكوين يوم 16. عند حوالي 43000، تميل أسعار البيتكوين إلى الاستقرار.

السبب وراء ذلك هو خلاص Grayscale وتأثير الضغط في سوق البيتكوين بشكل عام، يكون قصير المدى،وسوف تشارك مجموعة أكبر من المستثمرين في استثمار الأصول المشفرة، وهو ما يمثل السرد الرئيسي لعصر صناديق الاستثمار المتداولة. كما تم تحليله في القسم السابق، إذا قام المستثمرون بالانتقال فقط بسبب رسوم الإدارة، فمن المتوقع أن يشتروا صناديق استثمار متداولة أخرى للبيتكوين في المستقبل وسيستمرون في المساهمة في البيتكوين؛ ويكون تأثير المستثمرين الذين يحصلون على خصومات على البيتكوين محايدًا. ولكن من ناحية أخرى، دعونا نلقي نظرة على قوة مديري صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الجديدة. تشمل الجهات المصدرة التي تمت الموافقة عليها هذه المرة شركة Blackrock (إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة بقيمة 8.59 تريليون دولار أمريكي)، وFidelity (إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة بقيمة 4.5 تريليون دولار أمريكي)، وInvesco (إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة بقيمة 1.6 تريليون دولار أمريكي) بالدولار الأمريكي)، وجميعها من أكبر الشركات في العالم. صناعة إدارة الأصول العالمية، ومن بينها شركات بلاك روك وفانغارد غروب وستيت ستريت، التي كانت تُعرف سابقًا باسم "الثلاثة الكبار" وكانت تسيطر على صناعة صناديق المؤشرات بأكملها في الولايات المتحدة، ويبلغ الحجم الحالي لسوق العملات المشفرة بأكمله 1.7 تريليون فقط. تعتبر الشركات الرائدة في إدارة الأصول بشكل عام تتمتع بخبرة إدارية كافية وعمليات امتثال أكثر صرامة وقدرات أقوى لقبول الخسارة، مما يمكن أن يعزز ثقة المستثمرين في الأصول الناشئة مثل البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، ستساعد شبكة قنوات المبيعات العالمية التي تراكمت لدى العلامات التجارية الرائدة لسنوات عديدة على الترويج بشكل أفضل لصناديق Bitcoin الفورية المتداولة في البورصة، وهي فئة جديدة من الأصول.

الجزء الخامس: في الأشهر الثلاثة المقبلة، ستكون هناك ثلاث عقد رئيسية ستلعب دورًا حاسمًا في سوق التشفير

ترتيب الأهمية وهي كما يلي:

< em>1/ تنصيف البيتكوين: من المتوقع أنه في أبريل 2024، سينخفض ​​المعروض الجديد من البيتكوين بشكل كبير، في حين أن الطلب سوف تزيد مع صناديق الاستثمار المتداولة.

تضمن عملة البيتكوين ألا يتجاوز إجمالي المعروض منها 21 مليونًا أبدًا من خلال آلية خفض إنتاجها إلى النصف كل أربع سنوات، وسيؤدي التخفيض إلى النصف بشكل مباشر إلى انخفاض كبير في المعروض الجديد من البيتكوين. إلى جانب اعتماد Bitcoin ETF، فقد فتح قناة لتدفق الأموال إلى Bitcoin وجلب قدرًا كبيرًا من الطلب الجديد على Bitcoin. "من ناحية، فإن المعروض الجديد من عملة البيتكوين على وشك الانخفاض إلى النصف. ومن ناحية أخرى، فإن الطلب آخذ في الازدياد. وفي الوقت نفسه، أدت دورة خفض أسعار الفائدة بالدولار الأمريكي إلى زيادة تفضيل الأصول الخطرة. المستثمرون في سوق العملات المشفرة بشكل عام نعتقد أن 24 عاما سوف تستهل جولة جديدة من الارتفاع، والمعروفة باسم السوق الصاعدة Mingpai.

يمكننا الإشارة إلى التغيرات في سعر البيتكوين خلال عام واحد بعد تنصيف البيتكوين السابق. عندما تم إصدار البيتكوين في عام 2009، كان إنتاج التعدين 50 بيتكوين لكل كتلة. لقد شهدت ثلاث عمليات تنصيف منذ ذلك الحين.

حدث النصف الأول في نوفمبر 2012. انخفض إنتاج التعدين من 50 بيتكوين لكل كتلة إلى 25 بيتكوين، وارتفع سعر بيتكوين من حد أقصى قدره 13 دولارًا أمريكيًا إلى 13 دولارًا أمريكيًا في عام واحد، أي 1152 دولارًا أمريكيًا.

بعد التنصيف الثاني في يوليو 2016، انخفض إنتاج التعدين إلى 12.5 بيتكوين لكل كتلة، وارتفع سعر بيتكوين من 664 دولارًا إلى 17,760 دولارًا كحد أقصى.

في النصف الثالث في مايو 2020، انخفض إنتاج التعدين إلى النصف مرة أخرى إلى 6.25 بيتكوين لكل كتلة، وارتفع سعر البيتكوين من حد أقصى قدره 9734 دولارًا إلى 67,549 دولارًا.

من المتوقع أن يحدث النصف التالي في أبريل 2024.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لحسابات تقرير Coinshares، بعد انخفاض عملة البيتكوين إلى النصف، فإن متوسط ​​تكلفة تعدين عامل تعدين البيتكوين لكل عملة بيتكوين (الكهرباء باستثناء تكاليف استهلاك آلة التعدين لمرة واحدة + تكاليف الصيانة، إلخ) سيرتفع إلى 37,856 دولارًا.

2/ تمت الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول في Ethereum Spot: المتوقع في مايو 2024. تقدمت BlackRock وFidelity وInvesco ومؤسسات أخرى أيضًا بطلبات للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum ومن المرجح أن تتم الموافقة عليها. مع مرور صندوق Bitcoin ETF، بدأ السوق في توقع الموافقة على صندوق Ethereum ETF في شهر مايو، وبدأت الأسعار في التفاعل مع ذلك.

3/ ترقية Ethereum Cancun: المتوقعة في فبراير-مارس 2024، ستؤدي إلى تقليل تكلفة المعاملات على شبكة Ethereum Layer2 إلى العُشر. قد تكون ترقية كانكون بمثابة لحظة اتصال الإنترنت عبر الهاتف المحمول بـ Ethereum على iPhone. ستؤدي رسوم المعاملات المنخفضة وتجربة المعاملات الأفضل إلى المزيد من سيناريوهات التطبيق التي يمكن أن تخدم المستخدمين على نطاق واسع حقًا.

في معظم الأوقات، يميل الناس إلى المبالغة في تقدير المدى القصير التأثير: يتم التقليل من شأن التأثيرات طويلة المدى. يعد إطلاق Bitcoin Spot ETF بمثابة علامة فارقة والباب الأول لإدخال الأصول المشفرة في الأصول المالية الأساسية. وبالنظر إلى الوراء بعد سنوات عديدة، يجب أن يكون هذا فائدة دائمة وطويلة الأجل.