الأسباب الكامنة وراء رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة أثارت اضطرابات في الأسواق العالمية

المؤلف: Moonypto المصدر: Medium الترجمة: Shan Oppa, Golden Finance

تقودها أسهم التكنولوجيا الأمريكية الأساسية السبب وراء التصحيح الحاد في الأصول الخطرة هو الزيادة الحادة في أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، والتي تسببت في فشل مسارات متعددة لمعاملات المراجحة بالين الياباني أو مواجهة مخاطر أكبر، والتي تنعكس على وجه التحديد في ثلاثة جوانب: تقلبات أسعار الصرف، انعكاسات أسعار الفائدة ومخاطر السيولة.

لقد جعلت سياسات آبي الاقتصادية وبيئة أسعار الفائدة السلبية طويلة المدى في اليابان من الين مصدرًا مهمًا للتمويل العالمي وأصول تداول المراجحة

قد يكون الأشخاص ذوو الخلفية البسيطة في الاقتصاد على دراية بما يسمى "العشرون عامًا الضائعة في اليابان". بعد انفجار اقتصاد الفقاعة في اليابان في أوائل التسعينيات، دخل الاقتصاد في فترة طويلة من الركود، ودخل ما يسمى "العقود الضائعة". خلال هذه الفترة، كان النمو الاقتصادي بطيئا وكانت الشركات والأفراد أقل رغبة في الاستثمار، مما أدى إلى استمرار الانكماش. وفي استجابة للركود، بدأ بنك اليابان في تنفيذ سياسات أسعار الفائدة المنخفضة في أواخر التسعينيات، حيث خفض سعر الفائدة القياسي إلى ما يقرب من الصفر لتحفيز النشاط الاقتصادي عن طريق خفض تكاليف الاقتراض. نظرًا لأن أدوات السياسة النقدية التقليدية أصبحت أقل فعالية،

في ظل هذه الخلفية، أطلق رئيس الوزراء الياباني السابق شينزو آبي في عام 2012 خطة السياسة النقدية التي صاغت سلسلة من السياسات الاقتصادية. السياسات التي تتمثل أهدافها الأساسية في تحفيز النمو الاقتصادي، وإنهاء الانكماش طويل الأجل، وحل المشكلات الهيكلية للاقتصاد الياباني. الإطار الأساسي لاقتصاد آبي هو "الأسهم الثلاثة". واسمحوا لي أن أقدم بإيجاز السياسة النقدية الجريئة، والتي تتضمن في الأساس جانبين: أولاً، ينفذ بنك اليابان سياسة تيسير كمي واسعة النطاق. يقوم بنك اليابان بضخ كميات كبيرة من الأموال في السوق عن طريق شراء السندات الحكومية والأصول الأخرى لخفض أسعار الفائدة وزيادة السيولة. ثانياً، أطلق بنك اليابان رسمياً سياسة أسعار الفائدة السلبية في عام 2016. والهدف من هذه السياسة هو مواصلة خفض تكاليف الإقراض بين البنوك وتشجيع تدفق المزيد من الأموال إلى الاقتصاد الحقيقي، وبالتالي تحفيز الاستهلاك والاستثمار ورفع توقعات التضخم. ومن الجدير بالذكر أن "سعر الفائدة السلبي" هنا لا يعني أن المقرض يحتاج إلى دفع فائدة للمقترض، بل أن سعر الفائدة الفعلي سلبي، أي أن سعر الفائدة أقل من معدل التضخم المحلي.

في هذا السياق، أصبح أحد أنواع تجارة المراجحة شائعًا تدريجيًا، وهو تجارة المراجحة بالين الياباني. أعطى السوق للمتداولين الذين يشاركون في هذا النوع من المراجحة اسمًا مثيرًا للاهتمام - "السيدة واتانابي". تجارة المراجحة بالين الياباني هي استراتيجية استثمارية تعتمد على فروق أسعار الفائدة. مبدأها الأساسي هو اقتراض العملات ذات أسعار الفائدة المنخفضة (مثل الين الياباني) ثم استثمار الأموال في العملات ذات أسعار الفائدة المرتفعة أو ذات العائد المرتفع. الأصول لكسب فروق أسعار الفائدة. آلية العمل هي كما يلي:

1. اقتراض الين الياباني: نظرًا لأن أسعار الفائدة في اليابان منخفضة جدًا (أحيانًا قريبة من الصفر)، يمكن للمستثمرين الاقتراض بسعر فائدة مرتفع تكلفة منخفضة جدًا للين الياباني.

2. صرف العملات ذات العائد المرتفع: قم باستبدال الين الياباني المقترض بعملات أخرى ذات أسعار فائدة أعلى، مثل الدولار الأسترالي أو الدولار النيوزيلندي.

3. الاستثمار في الأصول ذات العائد المرتفع: استثمر الأموال في السندات أو الودائع أو الأصول الأخرى في البلدان ذات العملات ذات العائد المرتفع للحصول على دخل فوائد أعلى.

4. الدخل المنتشر: تأتي أرباح المستثمرين من الفرق بين تكاليف الاقتراض (قروض الين منخفضة الفائدة) ودخل الاستثمار (الأصول ذات الفائدة المرتفعة).

هذا النوع من معاملات المراجحة لأسعار الفائدة موجود أيضًا على نطاق واسع في مجال التمويل اللامركزي، ومن الأمثلة النموذجية على ذلك هو مراجحة أسعار الفائدة LSD-ETH. على سبيل المثال، استخدم stETH كضمان لاقتراض ETH على منصات الإقراض مثل Compound، ثم استبدلها مرة أخرى بـ stETH. إذا كان معدل اقتراض ETH خلال العملية برمتها أقل من عائد stETH، فهناك مجال لمراجحة أسعار الفائدة. وينطبق نفس المبدأ أيضًا على سوق تداول المراجحة بالين الياباني. هناك بشكل عام مساران للعمل: الأول هو استخدام الأصول الأمريكية كضمان لاقتراض الين الياباني وشراء الأسهم ذات الأرباح العالية مباشرة من الشركات التجارية اليابانية الخمس الكبرى ما فعله وارن بافيت في السنوات الأخيرة هو أحد المحافظ الاستثمارية الأساسية القادمة. أما المسار الثاني فهو اقتراض الين الياباني وبيعه مقابل الدولار الأمريكي لشراء أدوات مالية ذات فائدة عالية مثل الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية. وهذا مشابه لاستراتيجية إقراض دورة DeFi المذكورة سابقًا.

ستصبح طريقة التداول هذه شائعة للغاية بعد أن تدخل الولايات المتحدة رسميًا دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022. ومع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، دخلت الاقتصادات الكبرى في جميع أنحاء العالم أيضًا في دورة رفع أسعار الفائدة لتحقيق الاستقرار في أسعار الصرف ومنع تدفقات رأس المال إلى الخارج. وتلتزم اليابان فقط بسياسة أسعار الفائدة المنخفضة، مما يجعل الين المصدر الرئيسي للتمويل منخفض التكلفة خلال دورة التشديد. وبطبيعة الحال، سيقول بعض الناس أن سعر الفائدة على الرنمينبي منخفض للغاية أيضًا، ولكن بالنظر إلى الخلفية السياسية الدولية وعائدات السيادة المالية للصين، فإن الرنمينبي ليس مناسبًا كأصل للمتاجرة بالمراجحة. لذلك، يمكن القول أنه في هذه الدورة التشديدية، فإن السبب وراء بقاء سوق "أخوات التكنولوجيا السبع" الأمريكي قويًا لا يمكن فصله عن دعم الين الياباني.

ولهذا عواقب جيدة وسيئة على اليابان. على الجانب المشرق، وبسبب "مسار بافيت للمراجحة"، ارتفعت سوق الأسهم اليابانية لفترة طويلة، لتشكل "تأثير الثروة" النادر في البلاد. ونحن نعلم أن الحيوية الاقتصادية تعتمد في الأساس على تأثير الثروة، فعندما يجد الناس أنه من الأسهل تجميع الثروة والبقاء متفائلين بشأن العائدات المستقبلية، فإنهم يتجرأون على زيادة الاستثمار أو الاستهلاك، وبالتالي توليد الحيوية الاقتصادية. وبمساعدة رأس المال الأجنبي، ارتفعت "القيمة اليابانية" لليابان إلى عنان السماء، وكان تأثير الثروة سبباً في تحول اليابان من الانكماش الطويل الأجل إلى التضخم المعتدل، الأمر الذي أدى في الأساس إلى تحقيق النية الأصلية لاقتصاد آبي.

ولكن من ناحية أخرى، أدى مسار مراجحة آخر إلى تحويل كمية كبيرة من الين الياباني إلى دولارات أمريكية لشراء أصول أمريكية، مما أدى إلى مكاسب طويلة الأجل. اتجاه انخفاض قيمة الين الياباني مقابل الدولار الأمريكي. ومن عام 2021 إلى عام 2024، ارتفع سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني من مستوى منخفض بلغ 103 إلى 160، وانخفضت قيمة الين الياباني بأكثر من 60%. ومع ذلك، وبالنظر إلى تأثير تقلبات أسعار الصرف على التصورات الوطنية، فإنها لم تؤثر بقوة على المشاعر المحلية. وبالتالي، حتى مع هذا التخفيض في قيمة العملة، كان معدل التضخم في اليابان في ارتفاع مضطرد.

وصلت المواجهة بين التوجيهات المستقبلية لبنك اليابان وسوق المضاربة إلى نهايتها مؤخرًا، وأظهر الين انعكاسًا على شكل حرف V

بعد أكثر من عامين، انعكس الاتجاه مؤخرًا، وذلك بطبيعة الحال لأن دورة رفع أسعار الفائدة الأمريكية تقترب من نهايتها. في بداية عام 2024، عكس محافظ بنك اليابان الجديد كازو أويدا سياسة أسعار الفائدة السلبية لسلفه هاروهيكو كورودا وبدأ في تزويد السوق بتوجيهات تطلعية بشأن زيادات أسعار الفائدة. ومع ذلك، يبدو أن السوق كانت لديه شكوك واختار مواجهة بنك اليابان، مما أدى إلى انخفاض قيمة الين إلى ما فوق 160 في النصف الأول من هذا العام. أحد التفسيرات هو أن سوق المضاربة لا تؤمن باستدامة التضخم في اليابان وتعتقد أنه بمجرد دخول الولايات المتحدة في دورة خفض أسعار الفائدة، فإن اليابان سوف تعود إلى الانكماش. تفسير آخر يأتي من احتياجات التحوط المعقدة في مسار تجارة الين، مع وجود نفيديا في المركز. وببساطة، فإن أسعار أسهم أسهم الرقائق الإلكترونية اليابانية وأشباه الموصلات التايوانية وNVIDIA لها علاقة قوية بسبب خلفية النقل السياسي والصناعي. لفترة طويلة، كان شراء أسهم الرقائق اليابانية بمثابة قناة مهمة للحصول على مكاسب ألفا في مجال الذكاء الاصطناعي. لكن مع دخول عام 2024، أظهرت سوق الأسهم الأمريكية اتجاهًا "انكماشيًا" واضحًا، وتدفقت الأموال، وخاصة إنفيديا، مما تسبب في انفصال أسهم الرقائق اليابانية عن إنفيديا. من أجل تجنب خسارة عوائد ألفا المستقبلية من خلال بيع أسهم الإلكترونيات اليابانية، أصبح لدى العديد من الصناديق احتياجات التحوط، حيث أصبح بيع الين الياباني وشراء Nvidia خيارًا جيدًا. هذا الرأي يأتي من فو بينغ، وهو خبير اقتصادي معجب به كثيرًا. إذا كنت مهتمًا، يمكنك الذهاب إلى حسابه الرسمي لرؤية هذا المنطق.

بغض النظر عن السبب، انتهت المواجهة يوم الأربعاء الماضي مع قيام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة رسميًا بمقدار 15 نقطة أساس، وهو ما يتجاوز توقعات السوق بكثير ويمثل سوقًا رسميًا انعكاس، ارتداد، انقلاب. أولاً، يمكننا أن نرى ارتفاع سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني بسرعة من 160 إلى 143 وقت كتابة هذا التقرير. انتهت تجارة المناقلة بالين رسميًا، حيث بدأ العديد من المتداولين في تفكيك مراكزهم، مما أدى إلى عمليات بيع واسعة النطاق للأصول الخطرة المقومة بالدولار، وتحويلها مرة أخرى إلى الين لسداد الديون.

لذلك، بعد عطلة نهاية الأسبوع، ومع استيعاب السوق لأخبار رفع أسعار الفائدة في اليابان، وصلت موجة التصفية إلى ذروتها، مما أدى إلى انخفاض حاد في أسعار الفائدة. سوق العملات المشفرة في 5 أغسطس. أحد الأدلة التي تدعم ذلك هو أن الأصول المدرة للدخل انخفضت بشكل أكبر بكثير من الأصول ذات القسيمة الصفرية مثل بيتكوين، وخاصة إيثريوم، وهو الهدف الأساسي لمراجحة أسعار الفائدة.

في التحالف الأمريكي الياباني، يلعب بنك اليابان دورًا داعمًا، ويحدد الدولار الأمريكي في النهاية الاتجاه المستقبلي

هنا، أود أن أقدم نظرة موجزة عن الاتجاهات المستقبلية. أتمنى ألا يخاف الجميع من هذا التراجع. وعلى الرغم من أن حجم تجارة المراجحة بالين كبير، إلا أنني أعتقد أن اليابان تلعب في الواقع دورًا داعمًا في التحالف الأمريكي الياباني. إن إعلان اليابان الأخير عن رفع أسعار الفائدة هو فقط للتنسيق مع السياسة النقدية الأمريكية. نحن نعلم أن السبب وراء عدم دخول الولايات المتحدة في حالة ركود مبكرًا والسبب وراء عدم قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة هو سوق الأسهم الأمريكية النشط. على الرغم من أن الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم تكافح، فإن تأثير الثروة الذي جلبته "أخوات التكنولوجيا السبع"، وخاصة إنفيديا، أبقى الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي قويا من خلال القطاع المالي. وإذا خفضت الولايات المتحدة أسعار الفائدة قبل الأوان، فإن هذا من شأنه أن يحفز أسواق المخاطرة إلى حد كبير وقد يشعل التضخم من جديد، وهو أمر غير مقبول بشكل واضح. ولكن بالنظر إلى الوضع الاقتصادي الحالي في الولايات المتحدة، لا يوجد خيار لخفض أسعار الفائدة. لذلك، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إيجاد سبب لخفض أسعار الفائدة، وهذا السبب هو في الواقع تصحيح سوق الأسهم الأمريكية. ولذلك، يمكن فهم تصرفات بنك اليابان كجزء من تنسيق السياسة هذا.

لذلك عندما تدخل الولايات المتحدة رسميًا دورة خفض أسعار الفائدة وتتراجع السيولة مرة أخرى، فإن الأصول المشفرة سترتفع حتمًا. لذلك لا يزال يتعين على الجميع التحلي بالصبر والتفاؤل بشأن المستقبل. وبطبيعة الحال، بالنسبة لأولئك الذين لديهم رافعة مالية عالية، فإن تقليل الرافعة المالية بشكل مناسب هو أيضا خيار لا مفر منه.