لماذا يستمر ENA في الانخفاض؟ ما هي الإجراءات التي اتخذها فريق إثينا لوقف التراجع؟

المؤلف: جاك إينابينيت، Bankless؛ تم إعداده بواسطة: Whitewater، Golden Finance

شهد رمز Ethena المُصدر للعملة المستقرة بالدولار الأمريكي ارتفاعًا مثيرًا للإعجاب بعد إصداره، ولكن بمجرد أن ضعف الارتفاع الأولي تدريجيًا، وجدت ENA نفسها عالقة في اتجاه هبوطي دائم! لماذا يستمر ENA في الانخفاض؟ ما الخطوات التي يتخذها الفريق لتعزيز اعتماد عملته المستقرة؟

في 11 أبريل، حققت ENA إنجازًا تاريخيًا من حيث الدولار الأمريكي والبيتكوين. يأتي الارتفاع الجديد قبل يومين فقط من وصول الدولار الأمريكي إلى ذروة العرض، حيث تأخذ أسواق المخاطرة الأوسع منعطفًا نحو الأسوأ ويبدو أنها تغرق بسبب المخاوف بشأن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط.

على الرغم من انخفاض معدلات تمويل مقايضات BTC وETH الدائمة (المصدر الرئيسي لإيرادات Ethena) بشكل ملحوظ في أبريل، إلا أن هناك القليل من الدعم للموجة الثانية القادمة من مكافآت الإنزال الجوي لـ ENA غذت المضاربة الطلب على أصول Ethena وأبقت العائدات مرتفعة.

منذ ذلك الحين، انهار معقل دعم العودة هذا،انخفض العائد الثابت لمبادلة USDe لدى Pendle من مستويات أعلى من 100 % يتم ضغطها إلى 29%.

في الأسابيع الأخيرة، بدأت الأدلة تتزايد على أن قد تكون أسواق المال قادرة على التشفير. تحولت إلى نظام معدل تمويل أكثر سلبية، مع استمرار انخفاض معدلات التمويل طوال شهري أبريل ومايو.

على الرغم من أن BTC وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق مرتين من قبل، إلا أن عوائد استراتيجية إيثينا المحايدة للدلتا زادت بشكل ملحوظ، وارتفعت معدلات التمويل بشكل حاد، وأدت إلى تدفق الودائع، بدأت معدلات التمويل السلبية في تآكل العائدات، مما يقلل من الجاذبية من عقد USDe وUSDe. مما يثير المخاوف بشأن تدفقات رأس المال إلى الخارج في المستقبل.

ولأن معدل التمويل السلبي الصافي من شأنه أن يتسبب في تكبد المدخرين خسائر، فقد أنشأت إيثينا صندوق تأمين عند إنشائه، والذي يتلقى جزءًا من العائدات التي يتم توليدها وقد جمع 39.4 مليون دولار من الاحتياطيات، وهي نسبة تافهة تبلغ 1.7%. احتياطي للحماية من الخسائر البالغة 2.32 مليار دولار من الالتزامات المستحقة بالدولار الأمريكي.

أعلنت Ethena اليوم أنها ستخفض حصة الإيرادات المحتجزة لصندوق التأمين من 50% إلى 20%، وبالتالي مضاعفة العائد السنوي لـ sUSDe إلى 37% تقريبًا. ومن المتوقع أن يستمر هذا التغيير حتى على الأقل يتزامن شهر يونيو مع تكامل Bybit الخاص بـ Athena، والذي سيسمح لمستخدمي CEX بالاستفادة من USDe كضمان للتداول.

من الواضح أن ضغط معدل التمويل أثر سلبًا على Ethena، مما أجبر البروتوكول على اتخاذ تدابير جذرية بشكل متزايد لتشجيع اعتماد أصوله المرتبطة بالدولار الأمريكي.

ولسوء الحظ، فإن هذا الإجراء الأخير هو نصف إجراء يصرف الانتباه مؤقتًا عن القضايا الأساسية. وحتى مع معدل فائدة يبلغ 50%، فإن صندوق التأمين في إيثينا غير كاف على الإطلاق لتعويض المدخرين عن الخسائر الناجمة عن معدلات التمويل السلبية الطويلة الأجل.

بدأ اللاعبون المؤسسيون في التحكيم على الأساس بين عقود البيتكوين الفورية والعقود الآجلة، كما يتضح من صناديق التحوط التي تحتفظ بصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، مما يزيد المنافسة على نوع التداول الذي تستخدمه قوة إيثينا ويضغط على هوامش الربح.

إذا انتقلت العملات المشفرة إلى بيئة معدلات تمويل أكثر سلبية، فسوف تستمر ENA في النضال، ومن المرجح أن تستمر Ethena في النضال. سوف يضطر إلى استخدام صندوق التأمين، واستنفاد صندوق التأمين قد يؤدي إلى أزمة ثقة في دعم USDe.