"Perang Stablecoin" berjalan lancar

Bersiaplah, perang Stablecoin telah dimulai.

Stablecoin telah menjadi salah satu segmen industri crypto terbesar dan tumbuh paling cepat, dengan total kapitalisasi pasar lebih dari $180 miliar — angka yang telah tumbuh sebesar 109% selama setahun terakhir dan 1748% selama dua tahun terakhir.

Atas: pertumbuhan pasokan stablecoin besar. Sumber: Blok

Di sektor ekonomi kripto ini, stablecoin memiliki ukuran pasar yang dapat dialamatkan dalam triliunan dolar, dan sebagai bentuk "uang", aset ini mendapat manfaat dari efek jaringan masif yang menyertai likuiditas. Karena itu, pemenang Stablecoin awal dapat dengan mudah menjadi petahana yang sudah mapan.

Ini tentu saja menimbulkan pertanyaan: siapa yang memenangkan perang Stablecoin ini? Stablecoin mana yang tumbuh paling cepat? Stablecoin mana yang paling likuid dan diadopsi di berbagai kasus penggunaan on-chain?

Ayo cari tahu.

01. Pemain utama

Sebelum mempelajari beberapa data untuk memahami keadaan perang Stablecoin saat ini, mari kita lihat sekilas 7 penerbit Stablecoin/mata uang utama sehingga kita dapat memiliki pandangan tingkat tinggi tentang cara kerja Stablecoin ini dan beberapa pendorong di balik kesuksesan mereka. .tingkat pemahaman.

Untuk tujuan kita, kita akan berbicara tentang USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI, dan OHM (walaupun OHM bukan Stablecoin, melainkan "mata uang tidak terikat").

Meskipun 7 stablecoin ini belum tentu yang terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, mereka (untuk alasan yang dijelaskan di bawah) berada di posisi terbaik untuk mempertahankan atau meningkatkan pangsa pasar mereka dan merupakan salah satu vertikal paling kompetitif di industri DeFi.

1. Stablecoin Terpusat: USDC, USDT, dan BUSD

USDC, USDT, dan BUSD saat ini adalah tiga stablecoin terpusat terbesar. Ketiganya diterbitkan oleh entitas off-chain dan mengklaim didukung 1:1 oleh agunan fiat (yaitu USD “nyata”).

Sementara desain Stablecoin ini lebih buram dan sepenuhnya terpusat, telah terbukti menjadi Stablecoin yang paling terukur karena ketiga Stablecoin memiliki pasokan sirkulasi gabungan sebesar $144,2 miliar, terhitung 100% dari keseluruhan industri. 80%. Meskipun ketiga Stablecoin ini tidak dapat diaudit pada rantai, mereka telah mengeluarkan bukti cadangan mereka sendiri dengan derajat yang berbeda-beda.Misalnya, Circle, penerbit USDC, dan Tether, penerbit USDT, memiliki aset jangka pendek berisiko rendah (seperti sebagai kertas komersial) untuk Menghasilkan pendapatan untuk diri sendiri.

Secara khusus, likuiditas USDT dan USDC yang dalam memungkinkan kedua Stablecoin ini membangun efek jaringan yang sangat besar, dan USDC adalah Stablecoin yang paling banyak diadopsi di rantai (lebih lanjut tentang ini nanti).

2. Stablecoin Terdesentralisasi: UST, DAI, FRAX, FEI, dan OHM

1) UST

UST adalah stablecoin algoritmik terdesentralisasi yang dipatok ke dolar AS.

UST mengadopsi mekanisme pencetakan dan pembakaran sederhana untuk menjaga stabilitas: untuk mencetak UST, pengguna harus menghancurkan LUNA (aset asli blockchain Terra) dengan nilai yang sama; sama halnya, pengguna dapat menebus UST mereka dengan membakar UST dengan nilai yang sama LUNA.

Seperti yang dapat kita lihat, UST tidak didukung oleh agunan eksternal apa pun — sebaliknya, UST bergantung pada arbitrase untuk mempertahankan stabilitasnya: ketika UST diperdagangkan di atas tingkat pasaknya (yaitu $1), pelaku pasar memiliki insentif untuk Memperluas pasokannya dan menurunkannya harga dengan mencetak UST baru, dan sebaliknya.

Namun, Terra baru-baru ini mengumpulkan dana cadangan BTC dan token asli Avalanche AVAX (nilai total ~$1,75 miliar) melalui Luna Foundation Guard (LFG) untuk membantu mendukung pasak UST, memberikan stablecoin akses 9,3% ke dukungan Emas cadangan ini.

Meskipun desain ini memiliki risiko yang signifikan, hal itu memungkinkan UST untuk dengan cepat memperluas pasokan yang beredar menjadi lebih dari $18,65 miliar, menempati peringkat ketiga di antara semua Stablecoin, dan pasokannya sudah lebih banyak daripada pesaing terdekatnya, DAI. .

2) DAI

DAI adalah stablecoin terdesentralisasi yang dipatok dalam dolar yang dikeluarkan oleh Maker DAO. DAI didasarkan pada mekanisme over-collateralization, dan pengguna dapat menyetor berbagai bentuk agunan (seperti ETH) ke dalam brankas untuk mencetak DAI Stablecoin. Pengguna harus menjaga posisi agunan mereka over-collateralized karena agunan dapat dicairkan ketika jatuh di bawah tingkat agunan yang ditetapkan (tingkat agunan bervariasi berdasarkan aset agunan).

DAI adalah salah satu stablecoin tertua dan paling terbukti di ruang DeFi, sementara Maker dikenal dengan sistem tata kelola yang kuat dan terdesentralisasi serta kebijakan manajemen risiko terbaik di kelasnya. Ini, bersama dengan integrasi luas dari banyak protokol DeFi, telah meningkatkan kapitalisasi pasar DAI menjadi lebih dari $8,13 miliar, kapitalisasi pasar tertinggi kelima dari semua Stablecoin dan tertinggi kedua di antara Stablecoin terdesentralisasi.

3) FRAKS

FRAX adalah stablecoin yang terdesentralisasi dan dipatok dalam USD. Seperti namanya, Stablecoin adalah algoritma Stablecoin hipotek parsial, dan jumlah jaminan dalam sistem (tingkat jaminan (CR)) berubah secara dinamis, dan diatur oleh pasar sesuai dengan penawaran dan permintaan FRAX. Mirip dengan UST, sebagian pasokan FRAX Stablecoin tidak dijamin dan dikelola melalui Token FXS (seigniorage protokol dan token tata kelola), yang dihancurkan saat FRAX baru dibuat dan dicetak untuk memenuhi permintaan penebusan.

Frax juga menggunakan apa yang disebutnya sebagai "pembuat pasar algoritmik" (AMO) untuk menetapkan kebijakan moneter. AMO ini memungkinkan protokol untuk menyebarkan FRAX dan cadangannya ke berbagai protokol DeFi seperti Curve, Uniswap, dan Aave untuk menghasilkan hasil dan membantu mencapai sasaran strategis.

Desain "terbaik dari kedua dunia" FRAX, ditambah dengan penggunaan AMO dan banyak mitra, telah memperluas pasokan Stablecoin menjadi lebih dari $2,6 miliar, dan nilai pasarnya menempati peringkat ke-7 di antara semua Stablecoin, dan tingkat pertumbuhannya dalam 6 tahun terakhir. bulan adalah salah satu dari 7 teratas. Peringkat kedua di antara stablecoin.

4) FEI

FEI juga merupakan stablecoin terdesentralisasi yang dipatok ke dolar AS dan dikeluarkan oleh Protokol Fei. Stablecoin dijamin sepenuhnya, dan pengguna dapat mencetak FEI baru dengan menyimpan berbagai aset, yang dapat ditebus 1:1 kapan saja.

FEI hanya menerima agunan terdesentralisasi, dan ETH dan LUSD adalah sebagian besar aset pendukungnya.

FEI telah membantu mempopulerkan konsep "Protocol Controlled Value" (PCV), karena cadangannya dikelola oleh pemegang Token TRIBE melalui tata kelola yang terdesentralisasi (dan akan dikelola melalui kumpulan Balancer yang dikelola di masa mendatang). PCV ini diterapkan di berbagai protokol DeFi untuk mendapatkan hasil, dan protokol itu sendiri dapat menggunakan kelebihan cadangan untuk mencetak FEI (Protocol Owned FEI (POF)) untuk menyediakan likuiditas ke tempat DeFi pilihan mereka.

Meskipun FEI adalah “hanya” stablecoin terbesar ke-11 dengan kapitalisasi pasar $566 juta, protokol ini memiliki $878 juta gabungan PCV dan POF. Ini, dikombinasikan dengan sinergi merger mereka dengan Rari Capital (tim di balik protokol pasar uang tanpa izin Fuse) untuk membentuk Tribe DAO, akan memberi Fei sumber daya yang mereka butuhkan untuk mengembangkan pangsa pasar mereka.

5) OHM

OHM adalah mata uang mengambang bebas yang dijamin sepenuhnya yang diterbitkan oleh Olympus DAO. Ini berarti bahwa OHM bukanlah stablecoin, tetapi memungkinkan harganya ditentukan oleh pasar terbuka.

Olympus menggunakan mekanisme obligasi dan mekanisme penjaminan untuk mengumpulkan aset untuk perbendaharaan dan menerbitkan OHM. Sejauh menyangkut mekanisme ikatan, perjanjian tersebut menjual OHM yang didiskon (diberikan dalam beberapa hari) dengan imbalan berbagai aset, seperti Stablecoin atau LP Token yang dipasangkan dengan OHM. Sejauh menyangkut mekanisme gadai, pemegang OHM dapat menjaminkan Token mereka untuk mendapatkan OHM yang baru diterbitkan, yang membantu meminimalkan dilusi yang disebabkan oleh mekanisme obligasi.

Mekanisme ini berdampak signifikan pada harganya, sementara model yang dipelopori oleh Olympus memungkinkan protokol memiliki likuiditas OHM 99,2% dan memungkinkannya mengumpulkan pundi-pundi lebih dari $337 juta. Seperti Fei dan FRAX, pemegang OHM dapat mengontrol cadangan ini untuk ditempatkan di berbagai tempat guna menghasilkan pendapatan atau tujuan strategis lebih lanjut.

Pendanaan tersebut akan memungkinkan Olympus untuk terus memainkan peran penting dalam ruang stablecoin dan, dalam jangka panjang, membantu mendorong kapitalisasi pasarnya melewati angka $368 juta saat ini.

Bagan di bawah ini menunjukkan kapitalisasi pasar, pangsa pasar, dan tingkat pertumbuhan kapitalisasi pasar dari tujuh stablecoin terbesar dalam 3 bulan terakhir dan 6 bulan terakhir:

Seperti yang ditunjukkan pada tabel di atas, UST dan FRAX telah tumbuh paling cepat selama enam bulan terakhir, meningkatkan pasokan masing-masing sebesar 547% dan 300%, selama dua kuartal terakhir. Selama tiga bulan terakhir, UST terus berkembang dengan laju tercepat, dengan peningkatan kapitalisasi pasar sebesar 65%. Ini meningkatkan pangsa pasar UST dari total pasokan Stablecoin dari 2,08% pada November 2021 menjadi 10,34%, hampir lima kali lipat.

Selain itu, tingkat pertumbuhan UST dan FRAX di atas rata-rata relatif terhadap keseluruhan pasar Stablecoin adalah contoh lain dari potensi Stablecoin dengan komponen algoritmik untuk diskalakan karena efisiensi modal yang lebih efektif. Kedua stablecoin ini kemungkinan akan terus mengalami pertumbuhan besar-besaran melalui kemitraan satu sama lain (seperti dengan 4pool di Curve). 4pool adalah kumpulan stablecoin yang terdiri dari UST, Frax, USDC, dan USDT yang dibuat oleh Frax dan Terra di Curve, bertujuan untuk menjadi pasangan perdagangan dasar di Curve.

Papan peringkat tingkat pertumbuhan kapitalisasi pasar stablecoin

Medali Emas: UST

Medali Perak: FRAX

Medali Perunggu: USDC

02. Medan perang stablecoin

Sekarang kita telah membahas para pemain utama dalam perang Stablecoin ini, mari kita lihat mereka di garis depan kompetisi dan lihat di mana posisi mereka masing-masing.

Untuk melakukan ini, kami akan membandingkan 8 aset yang disebutkan di atas (USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, FEI, dan OHM) serta MIM dan LUSD (masing-masing stablecoin terbesar ke-6 dan ke-12 berdasarkan kapitalisasi pasar).

Untuk menilai adopsi dan penggunaan setiap Stablecoin, kami akan memeriksa komposisi likuiditas dan simpanan pada DEX (pertukaran terdesentralisasi), pasar uang, dan jembatan lintas rantai. Selain itu, kita akan melihat kepemilikan Stablecoin di neraca DAO dan melihat Stablecoin mana yang digunakan sebagai pendukung Stablecoin lain untuk menilai keinginan dan adopsi mereka sebagai aset cadangan.

1. Likuiditas stablecoin di DEX

DEX (Decentralized Exchange) adalah inti dari DeFi, memfasilitasi pertukaran aset dan aliran likuiditas di seluruh ekosistem DeFi. Seperti yang ditunjukkan oleh popularitas Curve Wars yang gila, DEX adalah medan pertempuran utama bagi Stablecoin, karena likuiditasnya yang dalam membantu memperkuat patokan Stablecoin dan memperkuat status Stablecoin sebagai pasangan perdagangan populer untuk aset lainnya.

Mari kita lihat komposisi likuiditas stablecoin pada lima DEX teratas (yaitu Curve, Uniswap, Balancer, SushiSwap, dan Bancor) dengan TVL (Total Value Locked) tertinggi di Ethereum, dan lihat persaingan di antara 10 pola stablecoin ini.

Berdasarkan tabel di atas, kita dapat melihat bahwa USDC memiliki likuiditas terkuat, sebesar $2,32 miliar, menyumbang 23,3% dari total likuiditas lima DEX Stablecoin ini sebesar $10 miliar, diikuti oleh FRAX (19,6%) dan DAI (18,4%) ), yang masing-masing sebesar US$1,96 miliar dan US$1,83 miliar.

Mendalami komposisi likuiditas Stablecoin di setiap platform perdagangan, kita dapat melihat bahwa USDC sejauh ini merupakan Stablecoin paling likuid di Uniswap dan Balancer, menyumbang 39,7% dan 45,8% dari semua Stablecoin di kedua DEX ini, masing-masing berbagi likuiditas. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar.

Tidak mengherankan, Curve telah menjadi medan pertempuran stablecoin paling kompetitif di antara DEX, dengan tidak ada protokol stablecoin yang menyumbang lebih dari seperempat likuiditas stablecoin bursa.

FRAX adalah stablecoin paling likuid di platform Curve, meskipun mungkin agak mengejutkan, ada alasannya, karena protokol FRAX adalah pemegang CVX terbesar (CVX adalah token tata kelola Convex Finance, dan Convex mengontrol sebagian besar CRV Token, dengan demikian mengendalikan aliran hadiah Token CRV di Curve), dan membayar suap puluhan juta dolar kepada pemegang CVX untuk mengarahkan likuiditas lebih lanjut ke kumpulan pencocokan FRAX di Curve.

Papan peringkat likuiditas on-chain Stablecoin:

Emas: USDC

Medali Perak: FRAX

Medali Perunggu: DAI

2. Setoran stablecoin di pasar uang DeFi

Seperti DEX, pasar uang DeFi (seperti Aave, Compound, dll.) adalah salah satu komponen paling penting dari sistem keuangan on-chain, dan mereka membantu mengaktifkan pinjaman Crypto, risiko harga, dan (terkadang) menghambat DeFi Degens (penjudi perdagangan atau) keinginan yang tak terpuaskan untuk leverage.

Mari kita lihat deposit di empat pasar uang terbesar Ethereum, Aave, Compound, Fuse, dan Euler, untuk mendapatkan gambaran berapa banyak setiap Stablecoin yang disimpan di pasar uang ini relatif terhadap Stablecoin lainnya.

Dari tabel di atas, kita dapat melihat bahwa USDC adalah Stablecoin dengan simpanan terbesar di empat pasar mata uang utama ini, melebihi USD 4,82 miliar, terhitung 50,7% dari total simpanan sebesar USD 9,51 miliar di keempat platform. DAI dan USDT menempati peringkat kedua dan ketiga dengan masing-masing $2,32 miliar (24,4%) dan $2,05 miliar (21,6%) dalam bentuk deposito.

Fuse telah terbukti menjadi pasar yang paling kompetitif untuk Stablecoin, karena FEI, FRAX, dan OHM memiliki pangsa deposit Stablecoin terbesar di platform ini. Mengingat sifat protokolnya, ini tidak terlalu mengejutkan mengingat banyaknya kumpulan independen dan berdedikasi antara Fei dan Fuse, serta ikatan erat antara keduanya karena kedua proyek didasarkan pada Tribe DAO di bawah payung.

Papan peringkat volume deposit stablecoin di pasar uang:

Emas: USDC

Medali Perak: DAI

Medali Perunggu: USDT

3. Likuiditas stablecoin dan nilai terkunci di jembatan lintas rantai

"Jembatan" Blockchain dengan cepat menjadi salah satu infrastruktur terpenting dalam ekonomi kripto multi-rantai. Sementara setiap "jembatan" memiliki profil risiko unik dan asumsi kepercayaan, dengan munculnya rantai L1 dan jaringan L2 alternatif, "jembatan" memberi pengguna cara yang cepat dan relatif mudah untuk berpindah antar jaringan Mentransfer aset, popularitas "jembatan" " telah meledak.

Dengan mengingat hal itu, mari kita lihat Stablecoin mana yang paling likuid dan/atau memiliki simpanan paling banyak pada lima protokol "jembatan" populer (Synapse, Wormhole, Stargate, Multichain, dan Hop) sehingga kita dapat memahami Stablecoin mana yang paling likuid dan digunakan dalam ekonomi multi-rantai ini.

Sumber data: DeepDAO

Berdasarkan tabel di atas, agak mengejutkan bahwa MIM adalah stablecoin paling populer di antara lima "jembatan", diikuti oleh UST dan USDC dengan masing-masing $1,07 miliar, $1,04 miliar, dan $1,03 miliar nilai likuiditas/terkunci.

Sumber data: DeepDAO

Namun, melihat lebih dekat mengungkapkan bahwa angka-angka ini agak terdistorsi, karena MIM dan UST hanya didukung oleh satu dari lima "jembatan" ini: MIN hanya didukung oleh Multichain, dan UST hanya didukung oleh Wormhole. Selain itu, kita dapat melihat bahwa meskipun USDC menempati peringkat ketiga secara keseluruhan dalam hal likuiditas/nilai terkunci, USDC memiliki pangsa pasar terbesar di Stargate, Synapse, dan Hop, dan kedua di Wormhole dan Multichain.

Papan peringkat Stablecoin dalam berbagai rantai:

Medali Emas: MIM

Medali Perak: UST

Medali Perunggu: USDC

4. Kepemilikan Stablecoin di brankas DAO

Kasus penggunaan penting lainnya untuk mengukur adopsi Stablecoin adalah penggunaannya sebagai aset lemari besi. Sementara banyak protokol memiliki sebagian besar neraca mereka dalam token tata kelola asli mereka, DAO (Organisasi Otonomi Terdesentralisasi) semakin mendiversifikasi kepemilikan treasury mereka menjadi aset yang kurang stabil.

Mari kita lihat bagaimana kinerja 10 Stablecoin ini dalam hal ini dengan melihat kepemilikan Stablecoin di brankas DAO.

Dari tabel di atas kita dapat melihat bahwa USDC menyumbang 49,5% dari total nilai kepemilikan stablecoin dari DAO yang dilacak ini, atau $477,5 juta dalam stablecoin USDC di neraca mereka. USDC juga merupakan stablecoin yang dipegang oleh sebagian besar organisasi DAO, sebanyak 92 DAO menyimpan aset USDC di brankas mereka. DAI dan USDT berada di posisi kedua dan ketiga dengan pangsa masing-masing 22,7% dan 16,7%.

Di antara aset selain USDC, DAI, atau USDT, OHM mendominasi dengan nilai gabungan $47,5 juta di neraca tiga DAO, sementara FEI dipegang oleh tujuh DAO.

Kepemilikan Stablecoin Teratas di Gudang DAO:

Emas: USDC

Medali Perak: DAI

Medali Perunggu: USDT

5. Cadangan mata uang

Fungsi kunci terakhir dari Stablecoin adalah sebagai cadangan untuk mata uang lainnya. Karena Stablecoin diuji semakin banyak digunakan sebagai mata uang cadangan terhadap pesaing mereka, kurangnya volatilitas meningkatkan kemudahan manajemen risiko sementara juga membantu menyelaraskan insentif untuk mendorong penerbit stablecoin untuk bekerja sama.

Dengan mengingat hal itu, mari kita lihat 10 yang kami sebutkan di atas dengan melihat cadangan dan jaminan dari 8 stablecoin terdesentralisasi (DAI, FRAX, FEI, OHM, alUSD, MAI, agEUR, dan UST) Stablecoin dalam hal ini lihat seberapa populer setiap Stablecoin sebagai cadangan Stablecoin lainnya.

Dari tabel di atas kita dapat melihat bahwa USDC adalah cadangan paling populer di antara Stablecoin lainnya, terhitung 83,7% dari total Stablecoin yang disimpan sebagai cadangan. Diikuti oleh DAI, UST dan LUSD dengan masing-masing 8,1%, 5,7% dan 1,4%.

Papan peringkat cadangan:

Emas: USDC

Medali Perak: DAI

Medali Perunggu: UST

03. Perang Stablecoin Telah Tiba

Pemenang saat ini: USDC

USDC adalah Stablecoin paling likuid di DEX, Stablecoin dengan volume setoran tertinggi di pasar uang DeFi, Stablecoin paling likuid ketiga di "jembatan" lintas rantai, Stablecoin yang paling banyak digunakan di brankas DAO, dan yang paling banyak digunakan Stablecoin di antara Stablecoin lainnya Stablecoin paling populer dalam cadangan. Jelas bahwa USDC adalah Stablecoin on-chain yang paling banyak digunakan di ruang Crypto meskipun merupakan Stablecoin terbesar kedua.

Sementara pemain Stablecoin kecil lainnya dapat memperoleh pangsa pasar di medan pertempuran individu (mis. FRAX adalah Stablecoin paling likuid di platform Curve, FEI adalah Stablecoin yang paling banyak disimpan di pasar uang Fuse, UST adalah satu-satunya Stablecoin yang didukung oleh persilangan Wormhole -chain bridge) Stablecoin, tetapi USDC saat ini adalah "pemenang" yang jelas dari perang Stablecoin.

Namun, ada harapan bagi mereka yang mendukung stablecoin terdesentralisasi. Dua alternatif terdesentralisasi, UST dan FRAX, saat ini tumbuh jauh lebih cepat daripada USDC meskipun kapitalisasi pasarnya lebih kecil.

Belum lagi kedatangan penantang baru lainnya seperti Stablecoin algoritmik pada rantai L1 seperti USN Near dan USDD Tron, serta CPI (Indeks Harga Konsumen) yang mematok Stablecoin seperti FPI Frax dan Volt Protocol Volt, mereka dapat mengguncang lanskap persaingan stablecoin .

Meskipun USDC mungkin memimpin lebih awal, kami baru saja memulai perang stablecoin yang panjang.

**Artikel ini hanya mewakili pandangan dari penulis asli dan bukan merupakan pendapat atau saran investasi apa pun.