关键要点：

1. 流动性集中度对比：Cosmos生态在流动性上对其原生资产Atom高度依赖，相对于如Polkadot等其他生态更显集中。这种集中度对于初步建设和确保生态

2. 健康有其积极作用，但从长远角度可能存在隐患，尤其是当面临外部的市场风险。

3. 跨链资产交易活跃度：Osmosis在跨链交易中展现出了较高的活跃度和吸引力，与Injective和KAVA的差异显著。这意味着Osmosis在跨链方面的战略布局和技术优势更为突出。

4. 原生资产为主的发展方向：尽管原生资产可以为Cosmos生态带来稳定性，但BTC和ETH的流动性较低表明Cosmos生态在跨链资产引入上仍有提升空间。

5. 借贷市场的健康度：Cosmos生态中的Umee和Kava Lend在借贷领域表现出了一定的局限性。尤其是在与其他生态如Aave和Compound等主流借贷平台的比较中，明显缺少主流资产的流动性和竞争力。

当多个区块链项目正在为主导权而争斗，每一个都试图成为“下一个以太坊”或“区块链3.0”之时，Cosmos选择了一条不同的道路。

一切始于一个简单的想法：如何创建一个去中心化、互操作的区块链网络，而不是一个单一、孤立的生态系统？Cosmos的设计哲学正是为了解决这一挑战。其愿景不仅仅是为了创建另一个区块链，而是为了构建一个能够连接所有区块链的“互联网”，一个允许各种区块链自由地互相通信和交互的网络。“链接区块链”这一概念被很多跨链类型的项目和主网广泛使用，但对比来看，迄今Cosmos最为成功，提供了更强的连接性和更高的开发者自由度。

从构思到实践

设计哲学

作为一个基于Tendermint共识的公链，Cosmos不同于当时大多数的区块链项目。Cosmos为开发者提供共识机制和应用开发工具（SDK），而非传统的执行引擎（虚拟机）。这一创新的模式为开发者提供了更高的自由度，允许他们按照自己的规格定制应用链的运行环境与交易类型。

有趣的是，在Cosmos的初始发展阶段，其跨链技术作为核心竞争力与Polkadot展开了激烈的竞争。而随着两者的逐渐发展，我们能够看到它们走向了完全不同的技术路径。Polkadot，利用其跨共识信息格式XCM，旨在创建一个无障碍的跨链信息流基础设施。此外，Polkadot通过中继链和平行链的设计共享安全，每个平行链通过内置的平行链协议直接获得中继链的安全性。相反，Cosmos生态和它的各个链，并不完全依赖于Cosmos Hub获得链间通信和安全。Cosmos采用网状结构，其应用链需要负责自己各链的安全性。这种设计意味着Cosmos生态的DeFi项目可以具有更大的灵活性和自主性。

Cosmos 的核心组成部分包括 Cosmos SDK、IBC 协议和 Tendermint 共识引擎。Cosmos SDK 作为一套开源的框架和公链建设工具包和模板库，大大降低了开发者开发区块链及相关应用的难度。IBC 协议则允许不同的区块链之间进行信息交换和互操作，使得 Cosmos 生态系统中的各个区块链可以形成一个联合的网络。Tendermint 共识引擎则提供了一种高效、可靠的共识机制，使得区块链网络中的节点可以快速、公正地达成共识。

利用Cosmos SDK 提供的强大工具库，DeFi开发者能够更轻松地建立和运行自己的应用。具体而言，其优越性体现在以下几个方面。

1. 模块化设计：Cosmos SDK 的最大特性就是其模块化的设计。它提供了一系列预设的模块，例如身份验证、银行、治理等等，开发者可以直接使用这些模块来快速构建应用。对于 DeFi 项目来说，这意味着他们可以更加专注于优化用户体验，而不需要重新造轮子。

2. 灵活性：Cosmos SDK 允许开发者用 Go 语言编写自己的模块，这为 DeFi 项目提供了巨大的灵活性。开发者可以根据自己的需求创建新的财务工具、交易类型或者其他功能，这对于 DeFi 项目的创新非常重要。

3. 跨链交互：Cosmos SDK 支持 IBC (Inter-Blockchain Communication) 协议，这使得在 Cosmos 网络中的链可以相互交互和传输数据。对于 DeFi 项目来说，这意味着他们可以接触到更多种类的资产，增加其应用的吸引力。

4. 安全性：虽然在 Cosmos 中，应用链需要自行解决安全问题，但 Cosmos SDK 提供了一些内置的解决方案，例如使用 staking 和 slashing 机制来保护网络的安全。对于 DeFi 项目来说，这降低了他们在保护网络安全方面的开发难度。

总的来说，通过 Cosmos SDK，DeFi 开发者可以快速地开发出高性能、具有创新性和安全的应用，而且还可以利用 Cosmos 网络的跨链交互能力，扩大其应用的影响力。

市场概览

Cosmos的DeFi市场大致上分为以下五类的板块：

*鉴于Cosmos生态上每个项目基本上都是一条独立运行的公链，是次分类只是按照其主要用途作归纳，而Infrastruture类别是基于其生态过于庞大和多元化，故归纳为基础建设。

1. Infrastructure

Cosmos 是一个致力于提供模块化区块链解决方案的项目，它通过使开发者能够创建适合自己应用的公链，从而提供了便利。Cosmos 通过其区块链间通信协议（IBC）使得生态系统中的应用程序和协议能够相互连接，实现跨链资产和数据的自由交换。Cosmos SDK 的广泛应用，使得许多公链能够创建自己的生态系统，其中也包括了一些 DeFi 应用。

2. Liquidity Staking

Cosmos的流動性質押市场目前主要由Stride和pStake两个项目主导，兩者都提供PoS质押衍生品。Stride让用户能够在保持获取PoS质押收益的同时获得资产的流动性。同样地，pStake使用户可以质押资产获取质押回报，同时在DeFi中利用质押代表通证获取额外收益，以及通过IBC协议在不同网络之间转移。就目前来看，相关Token在参与质押后得到的质押凭证在相关DeFi协议中很难有较大使用场景。与ETH质押后相关凭证的使用场景相比，Cosmos生态的质押市场还需要较为漫长的发展历程。

3. Vaults

Cosmos的金库市场当前正在向更复杂、更可适应的策略发展，超越了过去的简单基金和基础策略。Sommelier的”智能金库”就是这种转变的代表。传统的方法，如投资于指数投资组合或特定的池子，并随着时间的推移重新投资收益，正在变得过时。相反，重点正在转向能够根据当前市场条件或预定指标调整其组成的智能金库。向智能金库的过渡标志着Cosmos金库市场的重大进步。新时代的智能金库，能够适应市场变化，为DeFi用户提供了更灵活、更敏捷、可能更有利可图的解决方案。

4. Lending & Borrowing

Cosmos的借贷市场目前正在发展，Umee是主要的借贷协议，它提供了通用的跨链借贷的功能，并引入了传统债务市场的基本原理。

5. DEXes

Cosmos的去中心化交易所市场正快速发展，Crescent和Osmosis是其中两个DEX平台，它们都以提供高效的资本利用和流动性为目标。Cosmos上的去中心化交易所，如Osmosis，通过Cosmos的跨链通信（IBC）协议具有极高的互操作性，允许支持不同的区块链以扩大其生态系统和社区。资本配置者可以利用Osmosis等DEX高效地利用他们的资本，通过提供流动性赚取交易费用，并通过流动性挖矿获得额外的激励，从而提供更丰富的流动性并降低交易滑点。

Cosmos生态上的Cronos链和Kava链最成熟，二者的协议数量都过100，并遥遥领先其他项目。

但当对比起其他layer2项目（如Arbitrum)，两者的TVL可说是微不足道，Arbitrum是两者的接近5–10倍，而两者亦缺乏明星项目的支撑，上图可见自年初开始两者的TVL都没有太大起伏。

以上饼图显示了Cosmos DeFi市场的构成，数据只是基于在Cosmos SDK直接建立的协议，有些项目是基于以Cosmos SDK建立的公链之上的并未计算。

如图所示，Cosmos DeFi生态以Infrastruture为最大的锁仓量占比，主要因为其中包含许多公链项目。它们自己里面亦有DeFi的生态，如Cronos上便有108个项目，Kava亦搭建起了一套完整的DeFi基础服务，Kava Mint、Kava Lend、Kava Swap合计锁仓总值已达2亿美元，三者相互协同，实现了Kava DeFi业务场景的闭环。

DEXes为锁仓量第二的板块，主要贡献者为Osmosis和Thorchain，两者亦合力支撑了Cosmos的Dexes业务。Osmosis提供的Superfluid Staking功能更是成功维护了Osmosis DEX的地位，它能让用户在提供 Liquidity Pool 赚取兑换差价的同时时，利用赚到的加密货币质押在同样的区块链上，做到质押和提供流动性兼顾，最大程度上扩大用户的收益。

Cosmos DeFi生态最大的卖点是其多元化的产品，单单是Cosmos SDK衍生出的协议已经接近400个，加上技术层面上建设的方便性，亦吸引到不少builders前往建设。而虽然看似其他板块如lending&borrowing和vaults的占比十分少，但其实有更多的项目是基于cosmos上的公链所建设，亦同时有涉猎到上述两个产品赛道，下面会更详细剖析。

扫描图谱：沉闷的生态内差一声惊雷

Infrastruture：主要项目TVL受挫，未来发展待观察

Kava

1. 概述：

• Kava基于Cosmos SDK构建，这是一个用于在Go中构建区块链应用程序的流行框架。这为Kava提供了模块化和互操作性能力。

• 它采用基于Tendermint的PoS共识机制。Tendermint因其拜占庭容错性而闻名，确保了网络安全并减少了双重支出攻击的风险。

2. 主要应用：

• Kava Mint：此应用允许用户抵押其资产以获得USDX贷款。它让人想起MakerDAO的系统，但具有其独特的功能，尤其是在接受的抵押资产方面。

• Kava Lend：这是一个货币市场，用户可以提供和借用资产以获得奖励。重新命名意味着其与更广泛的Kava生态系统的整合和对齐。

• Kava Swap：此应用名称保持不变，促进了在Kava链上购买和出售代币。它使用自动做市商模型，确保为交易者提供流动性和竞争性价格。

3. 代币生态系统：

• KAVA：Kava区块链的原生代币。在平台的安全、治理和各种机械功能中起着关键作用。其PoS机制还意味着KAVA代币持有者可以抵押他们的代币以验证交易并获得奖励。

• USDX：Kava的稳定币，用户可以通过抵押其加密资产来铸造。它在Kava生态系统中提供了稳定的交换媒介。

• HARD：Kava Lend的治理代币。它用于激励早期参与者并指导产品的持续发展和治理。

上图显示了Kava一直以来发展的事件叙述。早期Kava三大应用的开发（Mint,Lend,Swap)对生态的发展有十分正面的帮助。后来，随着Kava网络更加正式完成并全面启动，实现了以太坊和Cosmos的共链架构。开发者将能够在EVM和Cosmos SDK执行环境中无缝构建。不幸的是随着2022年一连串发生的事件（Terra倒闭，Celsius无力偿还用户款项），Kava亦受大环境所影响而导致TVL大幅下降，直到现在仍然未恢复。

Persistence

Persistence旨在推动机构开放金融，它通过促进跨链互操作性，为全球范围内的价值流动提供了无缝的解决方案。在 Persistence 生态系统中，包含了一套前沿的金融产品，如 PStake 和 Dexter。

pStake

1. 背景：

• 2021年，随着stkATOM在以太坊上的上线，pSTAKE成为$ATOM的首个流动性质押解决方案。

• 2023年，stkATOM回到Persistence链上的新IBC原生版本。

2. 核心功能：

• 流动性质押：pSTAKE解决了PoS资产持有者的质押困境，允许他们既可以质押代币获得奖励，又可以在DeFi中使用它们。

• 如何工作：通过pSTAKE，用户可以安全地质押他们的PoS资产（如$ATOM）以获得质押奖励，并获得代表已质押资产的代币（如$stkATOM），这些代币可以用于DeFi中的额外收益机会。

• 支持的链：目前，pSTAKE支持币安链、Cosmos、Persistence和以太坊的流动性质押。

3. 特点：

• stkATOM的运作：它遵循一个汇率模型，随着底层ATOM积累的质押奖励增加，stkATOM的价值也会增加。

• 费用：pSTAKE为保障用户体验费用设置的较低，例如，0%的存款/提款费用、5%的协议费用和0.5%的即时赎回费用。

• 安全性：pSTAKE已经经过Halborn Security和Oak Security的全面审计。pSTAKE还从2023年4月以来在Immunefi上举办了一个奖金总额$100,000美金的漏洞赏金活动。

• 特殊功能：pSTAKE具有独特的“即时赎回”功能，允许用户避免21–25天的解锁期。

• 钱包支持：pSTAKE在推出时支持Keplr和Ledger，不久还将支持更多的软件和硬件钱包。

Source: Dune Analytics @Shini

Liquid Staking对于一个网络的经济效益以及质押的推动力而言十分重要，而pStake亦尝试扮演这个角色。然而由于Cosmos生态的DeFi始终有较少的资金流入，Liquid Staking的资金通常被以太坊吸去，Atom的币价亦相对逊色，pStake的TVL表现亦平平无奇，未有得到用户的拥戴。

Cronos

Crypto.org Chain 在 2021 年 3 月推出，是 Crypto.com 开发的公共区块链，旨在实现低费用的快速和安全交易。而Cronos 侧链与 Ethereum EVM 兼容，允许 Ethereum 的 Dapps 和 DeFi 生态系统快速迁移。

VVS Finance

VVS Finance是首个建立在 Cronos 区块链上的原生AMM去中心化交易所。该项目利用了一些已经证明和审计的协议。不同于其他项目，VVS Finance针对不同的参与者设有较为全面的奖励方案，这些方案由其治理代币VVS支持。

• 平台收取的互换交易费的三分之二将分配给对应流动性池的流动性提供者（LP）。

• 质押VVS可以获得VVS或伙伴方代币奖励。

• 交易奖励：在VVS Finance平台互换代币可以获得奖励。

• 推荐计划：向平台推荐交易用户可以获得奖励。

Tectonic

Tectonic是 Cronos 链上的借贷协议，其地位与VVSFinance相当。它是Compound协议的分叉。

Tectonic允许用户想平台提供加密货币，作为流动性提供方赚取利息和TONIC代币奖励。

每种资产设有对应的抵押系数（即贷款抵押物比率），表示的是每种抵押资产所对应的可以借贷的额度。例如，75%的抵押系数，意味着用户可以借出相当于抵押资产价值75%的其他加密货币。如果抵押资产的价值下降，或是借出资产的价值上升，则部分未偿还的借款将会在市场价格基础上折价清算。

Tectonic和VVS Finance两者都是Cronos DeFi生态上的重要项目。上图可见虽然一开始VVS Finance的总锁仓量远高于Tectonic，但到了后期，经历了一连串DeFi/CeFi的灾难后，VVS Finance的TVL由最高峰与Tectonic差距7倍，到现在两者TVL都平稳地维持在低位，差距只收窄到约2倍。两者亦是Cronos DeFi生态的缩影，在未来需要有足够的催化剂 — — 稳定及突出的项目发展，才有机会挽救低迷的TVL。

Liquidity Staking：流动性质押的巨大潜力与经济机制的革新

从宏观角度而言，Ethereum 网络有约20%的总供应被质押，而 Cosmos Hub 则有高达约70%。然而，在这 70% 被质押的 ATOM 中，只有 1.5% 是流动性质押，而ETH则高达9.3%。可见从经济效益来看，ETH的流动性质押更为领先及发展得成熟，这亦是Ethereum的DeFi领先Cosmos的原因。

但同时这也正是Cosmos DeFi有庞大发展空间的要素，具备70%的质押比例使得Cosmos有发展流动性质押的基础，只要妥善地发展相关协议，定能更进一步涉猎这庞大的市场，为Cosmos DeFi生态带来可观的收益。而在Cosmos流动性质押现有的市场内，Stride的TVL遥遥领先，高达75%，pStake作为昔日的龙头现居第二，占约20%。

Stride

受Stride的流动性质押代币stATOM的采用驱动，Cosmos DeFi生态正在经历激增。Stride的一大独特价值主张是其通过$STRD直接用协议收入奖励质押者。除此之外，Stride也将获得Cosmos Hub的Interchain Security (ICS) 机制的保护，进一步增强其安全性。随着生态系统的增长，$STRD的需求预计将增加，促进stATOM的进一步采用。

stATOM流动性和采用：

• stATOM为流动性与质押奖励之间的困境提供了解决方案。凭借超过70%的市场份额和接近3000万美元的TVL，其主导地位显而易见。而Stride即将推出的功能，如流动治理和即时赎回，进一步增强了其吸引力。

• 与stETH的比较：stETH的采纳是用户希望通过Uniswap、Aave等平台对ETH加杠杆进行杠杆交易策略驱动的。例如，下图可以看到，stETH的采用率受到Aave V2市场的上线的推动，两者具有明显的相关性。stATOM注重将70%的已经质押的资金转化为流动性质押资金，而大部分的stETH是将未质押的资金转换成流动性质押资金。

$STRD代币经济机制和与$LDO的异同：