合併後、イーサリアムのサプライチェーンの参加者はどのように価値を獲得するのでしょうか?

原文: https://newsletter.banklesshq.com/p/the-ethereum-watershed?utm_source=%2Fprofile%2F6431556-david-hoffman&utm_medium=reader2&triedSigningIn=true

マージされた世界では、イーサリアムのトランザクションは非常に具体的で秩序あるプロセスを経ます。強力な貿易サプライチェーンが私たちの目の前に構築され、巨大な権力構造が出現しようとしています。

イーサリアムトランザクションのサプライチェーンの現状は率直かつ世間知らずです。私たちは皆、メンプールに取引をコミットし、アービトラージボットが降りてきて、あらゆる価値を競い合います。

次に、マイナーはこれらすべてのトランザクションを照合してブロックを構築します。

マージされたイーサリアムでは、このプロセスは成文化され、プロトコルに定義されます。これにより基本的に、ETH ステーカーはあらゆる段階で価値の獲得を活用し、サプライチェーンの末端で価値が確実に届けられるようになります。

これまで何度も言いましたが、いくら言っても足りません。仮想通貨を完全に理解するための最良のレンズは生物学を通してです。

暗号通貨は、自然法則を模倣した新興の有機システムです。これらの構造物は人間が建設していますが、これまでに発見された「最良の構造物」は自然を模倣したものです。

長年の研究開発を経て、イーサリアム開発者は分水嶺によく似たトランザクションのサプライチェーンを構築しました。分水界とは、降雨や雪解け水が小川、小川、川に流れ込み、最終的には貯水池、湖、海などの流出点に至る土地の領域です。

トランザクション（雨滴）はイーサリアム全体に広がります。一部はUniswapに、一部はAaveに、その他はOpenSea、NFTミント、DEXアグリゲーター、ブリッジ、トークン転送などに送られます。

ただし、雨滴 (トランザクション) がイーサリアムのどこに落ちるかは問題ではなく、常に同じ場所に集まり、同じプロセスを経てそこに到達します。

すべての雨滴はユニークで、ユニークな場所に止まりますが、すぐに自然の法則が引き継ぎます。水滴は細流となり、細流は小川となり、小川は川となり、最終的には流域の最深部で合流します。

ETHステーカーの皆さん、私はそれをイーサリアム流域と呼んでいます。

用語集

暗号通貨への取り組みを始めたばかりの方にとって、この用語集はこの投稿の残りの部分に備えるのに役立ちます。

優先手数料: イーサリアム上のすべての取引には優先手数料が適用されます。ユーザーの観点から見ると、これは基本的にガス料金と同義です。支払う手数料が高くなるほど、トランザクションを選択するインセンティブが高まるため、トランザクションがブロックチェーンに早く組み込まれるようになります。

Mempool: mempool (メモリ プール) は、各ノードによって保持される未確認または保留中のトランザクションを含む小さなデータベースです。トランザクションがブロックに含まれることが確認されると、そのトランザクションはメモリプールから削除されます。メモリ プールは正規のものではありません。各ブロックチェーン ノードには、独自のバージョンのメモリプールがあります。場合によっては、トランザクションが特定のエンティティにのみブロードキャストされ、メモリプールが他のエンティティと不整合になることがあります。

MEV: 最大抽出可能価値 (MEV) は、標準のブロック報酬とガス料金に加えて、ブロック内のトランザクションを含めたり、除外したり、順序を変更したりすることによって、ブロック生成から抽出できる最大値です。ブロック内で取引する権利を持つ人は誰でも、自分に有利な取引を行うことができ、利用可能なすべての裁定取引の機会を確実に取引で獲得できます。

MEV Searcher: MEV Searcher は、ブロックチェーンとメモリプールをスキャンして潜在的なアービトラージの機会を探し、機会が見つかった場合には、それを捕捉しようとするトランザクションを送信する、自動化された高度に最適化されたアルゴリズムです。

トランザクション バンドル: MEV Searcher は、すべてが 1 つのバンドルにバンドルされた複雑なトランザクションのセットである「トランザクション バンドル」を生成します。これは 1 つのトランザクションであり、その中には多数のトランザクションが含まれています。通常の取引と同様に、ブロックの資格を得るための優先手数料もかかります。

ブロック ビルダー: ブロック ビルダーは、取得できるすべてのトランザクション パッケージと、最も優先度の高いメモリプール トランザクションを取得し、含める条件を満たすブロックを構築します。

ブロック提案者: ブロック提案者は、ETH ステーカーという別の名前で知られているかもしれません。バリデータノード。ブロック提案者は、ブロックチェーンに含めるブロックを提案します。これは通常の ETH ステーキング プロセスの一部であり、トランザクション サプライ チェーンの最終ステップです。

MEV: どれくらいの大きさですか?

イーサリアム上のすべてのトランザクションには、何らかの値が関連付けられています。そうでない場合、送信者はガス料金を支払いません。誰かがイーサリアムの状態を変えるためにある程度の代償を払うつもりです。人々はUniswapの価格を変更するために支払い、Aaveの清算レベルを増減するために支払い、またはイーサリアムの価格と価値を変更するある種の金融取引に参加します。

イーサリアム上のすべてのトランザクションは、一連の裁定取引アクションを生成します。誰かがUniswapでETHを購入すると、その価格を他の市場の価格と混同し、裁定取引者に小さなリバランスの機会を生み出します。すべての金融取引には、裁定取引ボットの小さなチャンスが数多く残されています。

Uniswap プールのバランスを崩すと、裁定取引ボットがやって来て裁定取引を行い、よりバランスのとれた健全なエコシステムを輸出します。イーサリアムが使用されるほど、アービトラージの総量は増加します。アービトラージ ボットは、TradFi の高頻度トレーダーに似ています。何百万ものアルゴリズムが存在し、ほんのわずかな違いを探し、すべてがその小さな機会を捉えようと競い合っています。

そして、これは MEV の初期段階にすぎません。 MEV の価値獲得は非常に儲かる産業であるため、桁違いのスピードで成長するはずです。特に MEV は「解決可能な問題」ではないと広く信じられている場合には、そうなると誰も考えていません。

良くても悪用される可能性があり、最悪の場合、ブロックチェーンを寡頭政治の地獄に変える可能性があります。

しかし恐れることはありません。イーサリアム開発者はこの問題に取り組んでいます。彼らは、MEV を活用して下流に送信し、最も幅広い市場参加者、つまり ETH ステーカーに配布するシステムを開発しました。

イーサリアム取引のサプライチェーン

ステップ 0 | トランザクション ソース: 「メモリ プール」

トランザクションがイーサリアム ブロックチェーンに埋め込まれる前は、トランザクションは「mempool」と呼ばれる「まだ誕生していない」状態に存在します。 Mempool は「メモリ プール」の略で、基本的にブロックチェーンにまだ含まれていないすべてのブロードキャスト ユーザー トランザクションを指します。

メタマスクでトランザクションを行うと、それをイーサリアム ノードのネットワークにブロードキャストします。これらのノードはこのデータをダウンロードし、コンピューターのメモリに保存します。

最も優先度の高い手数料が設定されたトランザクションは、大量のトランザクションから取り出され、ブロックチェーンに含めるためのブロックに追加されます。 「どのトランザクションが最も優先度の高い手数料を支払ったか」よりも考慮すべき変数がたくさんあるため、以下の残りのステップに含めるトランザクションがどのように選択されるかについて説明します。

注意すべき重要な点: mempool はトランザクションの 1 つの巨大な海です。誰もが自分の参加に関連する入札を持っており、誰もがイーサリアム上で何かをします。

すべてのトランザクションには、それに関連付けられた 2 つの基礎となる価値のソースがあります。

• 優先料金: 明示的に賄賂を受け取ったユーザーは、ブロックに含めるために支払うことを選択できます
• MEV: アービトラージの機会を生み出すイーサリアム状態への二次効果

トランザクションがどのようにしてイーサリアム ブロックチェーンの一部となるかは、優先料金と関連するすべてのトランザクション MEV のサイズによって決まります。

たとえば、手数料 0 ドルでトランザクションを作成し、基本的にマイナーに無料でトランザクションを含めるよう依頼することが可能です。マイナーやバリデーターは通常、金銭を支払わない取引を無視しますが、その取引が「1 ETH で 1,000,000 DAI を支払う」または「1 ETH で Cryptopunk #1118 を販売」のようなものであれば、その取引は最初の A によって即座に認識されます。 MEVロボットがそれを発見。

つまり、明示的な優先料であるか、暗黙的に暗黙の MEV 値を獲得するかにかかわらず、すべてのトランザクションはそれを含めることで報酬を受けます。各トランザクションの価値は、サプライ チェーンの次のプレーヤーである MEV サーチャーによって取得されます。

ステップ 1 | MEV サーチャー:「マイクロアービトラージャー」

MEV Searcher は、高度に最適化されたアービトラージ ボットです。

各 MEV Searchers ボットは、特定の 1 種類の MEV 用に最適化されており、その作成者は、より良いアービトラージを生成してより多くの利益を得るために、ボットの改善に多くの時間と労力を費やしています。

たとえば、DeFiのさまざまなAMM（自動マーケットメーカー、別名「分散型取引所」）間で裁定を行うことができる、高度に最適化されたサーチャーが存在します。 ETH の価格が Uniswap で 1998 ドル、Sushiswap で 2002 ドルである場合、DEX アービトラージ用に最適化された MEV ボットは、そのスプレッドをキャプチャしていくらかの gwei を獲得する取引を作成します。

Aave、Maker、Compound などの融資アプリ内でも同じ競争が発生します。水中 DeFi ローンを清算しようと競い合う清算ボットに多大な価値が支払われました。時間の経過とともに、これらの DeFi 清算ボットがより狭いスプレッドで競争し、市場が許容する最良のレートでローンを清算し、ローンの保持価値を最大化するのを私たちは見てきました。

何千もの MEV Searchers ボットがメモリプール内を検索し、小さな価値のアービトラージをめぐって他の MEV Searchers ボットと競合しています。

これらの MEV サーチャーの性能が向上し、エネルギー効率が向上するにつれて、裁定取引をめぐって競争する機会が減り、有機的に DeFi が効率的な市場となることが保証されます。

協力

これらの MEV Searchers ボットは、取引の「バンドル」を作成します。これは、通常、利用可能な裁定取引を完全にキャプチャするために必要な取引のセットであるためです。ボットは、これらすべてのトランザクションを特定の順序で操作に組み込む必要があるため、それらをきちんとした小さなパッケージにまとめ、蝶結びをして、ゲームの次のプレイヤー (ブロック構築 By) に送信します。

通常のトレーダーと同様に、各 MEV Searchers ボットは、作成した各取引パッケージに対して「入札」を送信します。これは、ボットがブロック ビルダーにお金を払ってバンドルに含めることをいとわないものです。この MEV アービトラージ ゲームは競争が激しいため、利幅は非常に薄いです。

これらの MEV ボットは入札エスカレーションの速いゲームに参加し、包含を目指して戦っているため、MEV サーチャーがブロック ビルダーに支払う入札額は、ブロック ビルダーが抽出するアービトラージの全額に急速に近づきます。これは、ブロック ビルダーによって獲得される価値が自然に MEV に近づくことを意味します。検索者は 99.99% 以上を抽出できます。

✨完璧な競争✨

ステップ 2 | ブロック ビルダー:「マクロ裁定取引者」

「ブロック構築」の役割はシンプルです。ブロック ビルダーは、可能な限り最も価値のあるブロックを構築し、そのブロックがブロック提案者に受け入れられるように入札します。

簡単なことのように聞こえますが、できる限り利益を上げるためには、建設業者は高い競争力を持たなければなりません。

ビルダーの競争をブロックするには 2 つの側面があります。

• ハードウェアとネットワーク
• 注文の流れ

ハードウェアとネットワーク

ブロック ビルダーは、計算負荷の高いトランザクション シミュレーション プロセスを通過する必要があります。

ビルダーは、内容に関係なく、すべてのトランザクション バンドルを盲目的に含めることはできません。検索者によって送信された多くのバンドルは同じ裁定取引の機会を求め、怠惰なビルダーに競合するバンドルが含まれている場合、2 番目の取引バンドルは拒否され、ビルダーは関連する入札を放棄します。

ブロック スペースは貴重なので、ビルダーはブロックに含まれるトランザクションを高度に最適化する必要があります。

したがって、ブロック ビルダーは、すべてのトランザクションをシミュレートして競合をチェックする集中的なトランザクション シミュレーション プロセスを実行します。彼らは、トランザクション パッケージの可能なすべての組み合わせを反復して最も収益性の高い組み合わせを見つけ、その後、残りのブロックを基本的な mempool トランザクションで埋め、提案者をブロックするよう入札します。

すべて12秒以内です。

注文の流れ

イーサリアムのメンプールについて上で述べたことに戻ります...

メモリ プールは正規のものではありません。 「正規のもの」、「唯一の真実の情報源」はイーサリアムブロックチェーンです。トランザクションは「ブロックチェーン内」に置かれるまで、宙ぶらりんの状態にあります。

各 Ethereum ノードには、独自のバージョンのメモリプールがあります。メタマスク (または任意のウォレット) を介してトランザクションを行う場合、あなたのトランザクションをリッスンするすべてのイーサリアム ノードにブロードキャストすることになります; 結局のところ、あなたは自分のトランザクションが含まれることだけを望んでいます...取引方法は気にしません。

これはすべての俳優に当てはまるわけではありません。ブロードキャストトレードは「カードを見せる」ことがすべてです。あなたは自分がやりたいことを世界に伝えています。 「あなたがやっていること」が「私は市場が知らないアルファを大量に持っている」に等しいのであれば、この取引について耳を傾けてくれるすべての人に広めることは、あなたが以前に得たアルファのすべてのペニーを確実に犠牲にすることになります。得をしようとしている。

OK、イーサリアム上に大量のアルファが表示されています...しかし、トランザクションをブロードキャストし、そのアルファを MEV ボットに公開すると、彼らは間違いなくあなたを打ち負かします...それが彼らの仕事だからです。

プライベートオーダーの流れ。

このトランザクションを全員にブロードキャストする代わりに、他の全員にブロードキャストせずにトランザクションを処理することに同意するマイニングプールとオフチェーン契約を結びます。

ここで学ぶべき教訓は、すべてのメモリプールが同じように作成されるわけではないということです。より優れたメモリプールビジョンとプライベートトランザクション注文フローへのアクセスを持つ企業は、市場の他の部分で裁定取引の機会を活用できるようになります。

これらは、ブロック ビルダー間の競争の手段です。改良されたハードウェアとネットワーキング、または注文フロー用のプライベート オフチェーン プロトコルを通じて、誰が最もよくメモリプールを確認できるかが決まります。

ブロックに入札する

ブロック ビルダーは、MEV サーチャーからのすべてのトランザクション バンドルからのすべての入札と、個々のトランザクションからのすべての優先料金を集めることで収益を上げます。たとえば、これは 2.2 ETH を獲得するブロックに変わります。次に、ブロック提案者が提案したこのブロックに対して 1.9 ETH の入札を行い、0.3 ETH スプレッドをポケットに収めようとします。

MEV サーチャーと同様に、ブロック ビルダーも競争力が高くなります。本当に優れたブロックビルダーは、3 ETH 相当のブロックを生成し、それを含めるために 2.2 ETH で入札する可能性があります。

当然のことながら、合理的なブロック提案者は 2.3 ETH で入札ブロックを受け入れ、より小さいスプレッドを採用したビルダーは現金を手に入れます。

利益は激減した。

ステップ 3 | ブロック提案者:「ETH ステーカー」

最後のステップは、実際にブロックをブロックチェーンに追加することです。

バリデーターを実行しているETHステーカーは、それに関連付けられた最高入札額を持つブロックを選択するだけです。

彼らは何も仕事をする必要さえありません。彼らは単に最も収益性の高いブロックヘッダーを選択し、32 ETH 債券の完全な信頼と信用をもってブロックを承認するというメッセージに署名するだけです。

結論：機構設計による平等の実現

イーサリアム開発者は、ETH ステーキングをできるだけ簡単かつ民主的にするために多くの時間と研究開発を費やしてきました。基本的な消費者向けハードウェアにETHをステーキングし、ETHの使用量をできる限り少なくすることに多大な努力が払われました。

これらはイーサリアムの価値観であり、家族の認証と合意への参加を可能な限り民主的でアクセスしやすいものにすることです。あなたのバックグラウンドに関係なく、必要なのは基本的な消費者向けハードウェアといくらかの ETH だけで、イーサリアムのステーキングに参加できます。 Rocket Pool や Lido などのアプリケーション層のイノベーションにより、32 ETH のしきい値が引き下げられ、将来的には 32 ETH が 16、さらには 8 に削減される可能性があります。

私たちは、MEV がイーサリアムにおける大きな問題であることを発見しました。イーサリアムでは、他の誰よりも優れて MEV を抽出できる少数の特権的な関係者に ETH の供給が集中する可能性があります。この現実は、イーサリアムの分散化と民主化を維持するための取り組み全体を脅かします。

それで、開発者は何をしたのでしょうか？彼らはメカニズム設計を使用して MEV を活用し、それを ETH 保有者の手に渡します。

ETH をステーキングしている個人として、自分自身に問いかけてください...MEV Searchers ボットの実行方法を知っていますか?最適なブロックを構築する方法を知っていますか?上記のプロセスを使用すれば、その必要はありません。サプライチェーン全体は、スタックの中で最も分散化されアクセスしやすい部分、つまり ETH 保有者のなすがままになっています。

MEV Searcher ボットの利益は、ブロック ビルダーによって最大限に搾り取られます。ブロック構築者の利益はブロック提案者によって最大限に搾取されます。

ブロック提案者はETHステーカーです。

最高の MEV Searcher ボットからの潜在的な集中化の脅威はすべて、ダウンストリームのブロック ビルダーに渡され、その後 ETH ステーカーに渡されます。

ETHに関しては本当に強気です。

本当にETHステーカーに行き着くのでしょうか？

不確かな。

Blocknative のマット・カルター氏は、競争は実際に取引の原点であるウォレットに戻るだろうと信じています。

すべてのトランザクションには価値が関連付けられているため、ウォレットは消費者との対話にとって非常に強力な場所になります。ウォレットは独自のトランザクション フローのソースとなり、ブロック ビルダーが活用できるトランザクション フローになります。

したがって、ブロックビルダーはトランザクションフローに対してウォレット手数料を支払う場合があります。たとえば、専用のブロックビルダーは、トランザクションを世界にブロードキャストするのではなく、メタマスクにルーティングするだけのために多額のお金を支払う可能性があります。

これはひどいですね！メタマスクユーザーのトランザクションはシタデルやロビンフッドのように盗まれることになる。

そうはならないと思います。代わりに、これはETHやDAIのような実際の金銭的報酬ではなく、クレジットカードのポイントや航空会社のマイルのようなものを生み出すと思います。

ウォレットはそれらを使用するために料金を支払います。論理的には、このプロセスを通じて抽出されたすべての利益はトランザクションの発信者 (別名あなた!) に送られ、ウォレット サービス プロバイダーからリベートが与えられます。

もちろん、これでイーサリアムトランザクションの分水嶺サイクルは終わります。

取引価値が中央のプールに集められた後、ETH 誓約者は空気中に蒸発し、雲に凝縮し、再び山に雨を降らせ、じょうごの頂上に戻り、イーサリアムのエコシステムに安定した栄養分の流れを提供します。