トークンの進化の方向性

著者: マルコ・マノッポ

出典: pensivepragmatism.substack.com

過去 10 年間、私たちはトークンという新しい資産クラスの復活を目の当たりにしてきました。

ここで皆さんに質問してください。トークン、コイン、デジタル資産、暗号通貨の間に違いはあると思いますか?率直に言って、私は気にしません。用語の定義は学者、弁護士、規制当局に任せ、この新しい資産クラスがどのように価値を生み出すかに焦点を当てたほうがよいでしょう。

以下では、トークンをブロックチェーン上の暗号資産と呼びます。

この記事の要点:

• トークンの最終目標は、より多くの使用例を伴う「株式のようなもの」になることです。

• トークンはデジタルネイティブな資産となり、既存のすべての資産クラスよりもシームレスで相互運用性が高くなります。

• 規制環境はこの新たな現実に追いつくでしょうが、それには時間がかかります。

• 価値をトークンと株式として同時に効率的に蓄積することはできません。

• 次の仮想通貨の強気サイクルでは、トークンと実際の経済活動の統合が必要になります。

トークンとは何ですか?

デジタル トークンは約 10 年前に登場し、普及し始めました。このとき、ビットコインは、あらゆる当事者が使用でき、中央集権化の影響を受けない、完全にデジタルで暗号的に安全で変更不可能な形式の通貨の可能性を世界に示しました。

ブロックチェーン技術のおかげで、私たちは歴史上初めて、インターネットの成長を活用し、地理的な境界を越えることができる真のデジタルネイティブ資産を手に入れました。特に過去 10 年間で世界経済がより密接に絡み合っている中で、これによって莫大な価値が解放され、グローバル化のペースが加速することが一目でわかります。

2014 年に遡ると、イーサリアムが登場し、スマート コントラクトのアイデアの先駆者となりました。これにより、ブロックチェーン上に分散型アプリケーションやビジネスを構築する可能性が開かれます。最終的に、スマート コントラクトの発見は、現在 Web 3.0 と呼ばれているものの基礎となりました。さらに、トークンのユースケースに関するイノベーションは、過去 5 年間、特に暗号通貨が初めて主流の意識に浸透した 2017 年以降、急速に発展しています。

しかし、これらのイノベーションは依然として、暗号通貨市場を悩ませている最大の問題を解決できません。

私のトークンは何を表しているのでしょうか?どのように価値を付加するのでしょうか?

この記事では、既存のプロジェクト、開発者、その他の業界関係者がトークンの将来を検討し、ビジネス モデルに適切なフレームワークを作成するのに役立つメンタル モデルとアイデアを提案します。

この記事を正しく理解するには、まず過去 10 年間に登場したさまざまな種類のトークンと、それらが現在の暗号空間をどのように形作ってきたかを理解する必要があります。

デジタル通貨

名前が示すように、デジタル通貨は人々が相互に取引できるインターネットマネーの一種となることを目指しています。スマート コントラクト機能などの他の機能はなく、特定のプロジェクトに関連するユースケースも表しません。

ビットコインは「ピアツーピア電子現金システム」として始まりましたが、その現在の形態と物語は、元のホワイトペーパーで説明されていたものとは大きく異なります。

ライトニングネットワークやスタックなどのプロジェクトを通じてビットコインはさらに有用になり、ビットコインは単なるデジタル通貨以上のものになるでしょう。同時に、彼らが伝える主な投資哲学は、ビットコインをデジタルゴールドとして扱うことです。ビットコインの支持者らは、ビットコインはその固有の希少性のため、時間が経てば価値が上がるはずだと主張する。

ネットワーク/L1トークン

イーサリアムは、ブロックチェーン技術を使用してスマート コントラクトを作成するというアイデアの先駆けとなり、分散型アプリケーションの作成を可能にします。これにより、ブロックチェーン「ネットワーク」に電力を供給するための全く新しいタイプのトークン（しばしば「レイヤー 1 (L1) トークン」と呼ばれる）のロックが解除されます。 L1 トークンは、依存する基盤となるブロックチェーン ネットワークを保護するために使用され、ユーザーと開発者がブロックチェーン ベースの分散型アプリケーションを使用する際に使用する必要がある事実上の通貨でもあります。

たとえば、イーサリアムブロックチェーンを通じてトークンを転送する場合、ETH が支払う必要があります。同様に、開発者またはユーザーが分散型アプリケーションを操作し、イーサリアム ブロックチェーン上でスマート コントラクトを実行する場合にも ETH が必要です。

ユーティリティトークン

L1 トークンが成熟し、複数のスマート コントラクト対応ブロックチェーン ネットワークが出現するにつれて、これらのネットワーク上にアプリケーションを構築することに関心を持つ開発者の数が増加しています。 2017 年には、特定のユースケース向けに独自のブロックチェーンを構築するために、Initial Coin Offering (ICO) を通じて資金を調達するプロジェクトが数多く見られました。これらのアイデアは、実際にどのような問題を解決しようとしているのかを詳細に説明せずに、壮大かつ広範囲にわたることがよくあります。 ICO を通じて資金を調達することがいかに簡単であるかを人々が認識したため、ICO は急増し始めました。 2017 年の ICO ブームの間、仮想通貨プロジェクトは既存のソリューションの問題点を見つけようとしてしばしば批判されました。

当然のことながら、これに続いて ICO トークンが 99% 急落し、世界中の当局による厳しい規制執行が行われたため、創業者は ICO による資金調達に慎重になりました。この結果が仮想通貨VCの台頭を加速させた。

しかし、この時代では、ユーティリティトークンの台頭も目の当たりにしています。独自のチェーンを構築しなかったが、ベーシック アテンション トークン (BAT) やバイナンス コイン (BNB) など、トークンにユーティリティ価値を注入するという素晴らしい仕事をしたプロジェクトは、何らかの形で成功を収め、ユーティリティ トークンの世界をスタートさせました。 - これらの項目は、「アプリケーション層」項目とも呼ばれます。

ガバナンストークン

2020 年に早送りすると、アプリケーション層のプロジェクトは分散型金融を通じて製品市場に適合し、大きな成功を収めました。 MKR、UNI、AAVE、COMP、SNX などの DeFi 1.0 プロジェクトは、独自のブロックチェーンを構築しませんが、イーサリアム ブロックチェーン上に分散型金融サービスを構築し、さまざまな理由やユースケースで独自のトークンを発行します。 。

これらのユースケースはさまざまですが、DeFi Summer 2020 以降に浮上した共通のテーマは、ガバナンス トークンの概念です。これらのトークンの所有者は、提案を提出して投票することができます。これらの提案は、サービスに請求される料金の変更や、プロジェクトの収益を利用して公開市場からトークンを買い戻すなど、プロジェクトの将来を決定する可能性があります。確かに、トークン所有者のガバナンス権限の程度もプロジェクトごとに異なりますが、仮想通貨の歴史で初めて、トークン所有者は株式株主とほぼ同様の権利を持ちます。

ただし、ガバナンス トークンの概念だけでは十分ではないようです。

以下のグラフは、Uniswap の収益とユーザーベースが成長しているにもかかわらず、UNI トークンの価格がこの成長を反映していないことを示しています。 Uniswapチームは、最終的には取引手数料収入の一部をUNIトークン所有者に分配する手数料切り替えをアクティブ化すると長らく宣伝してきた。 Uniswap チームのほとんどは米国に住んでおり、SEC は Uniswap Labs を調査しているため、UNI トークンの価値が上昇するのを待ち続けるしかありません。

出典: ツイッター

しかし、待ってください。これらのガバナンス トークンが Uniswap でなかったら、価格変動はさらに悪化したでしょう。 Uniswap は仮想通貨市場における事実上最大の分散型取引所であり、先行者利益や堅実なセキュリティ記録などの防御可能な堀を備えています。トークンのユースケースの防御可能性を適切に考慮せずに資金調達を「ガバナンス権限」のみに依存するアプリケーション層のプロジェクト、特に代替のL1チェーンで調達されたアルトコインが最も大きな被害を受けることになる。

出典: ツイッター

数週間前、仮想通貨プロジェクトおよびクオンツヘッジファンドNumeraiの創設者であるリチャード・クレイブ氏は、ブロックワークスのポッドキャスト（23:00 - 25:30）で、規制当局がICOによる資金調達を許可する世界に私たちが住んでいる場合、そして単に「はい、私たちはビジネスのために資金を集めています」と言えばどうでしょうか？残念ながら、それはセキュリティであることを意味しており、政府はむしろアートプロジェクトや奇妙なガバナンストークンのために資金を調達させたいと考えています。私にとって、この率直な視点は、特に仮想通貨業界に長い間携わっており、技術面と財務面の両方をよく理解している人にとっては新鮮です。

ガバナンス権限を持つだけでは十分ではないことがわかりました。それでは、X-to-Ear モデルはどうでしょうか?

ライド・トゥ・アーン (R2E)

初期のウーバーや他の配車会社は、ユーザーを獲得するために格安の配車サービスを提供することで旅行費用を補助していた。このグロースハッキング戦略は功を奏し、多くのハイテク企業が模倣しており、この安価なコストの組み合わせがネットワーク効果を生み出し、ユーザーが最終的に収益を上げる方法を見つけたときに維持できることを期待しています。

ここで、Uber が、より安価な乗車を提供する代わりに、初期のユーザーにトークンを配布し、ユーザーをコミュニティの一員にし、前述の製品の積極的な消費者であることに対して報酬を与えたと想像してみてください。あなたが乗るすべての乗車、およびあなたが（ドライバーとして）乗車するすべての乗車に対して、UBER トークンで報酬が与えられます。

アーリーアダプターを含むほとんどのエンドユーザーは、保持する理由がない限り、現金のために UBER トークンを投げ捨てるだろうと言っても過言ではありません。暗号通貨の分野では、これは多くの場合、プロジェクトのユーザーベースを構築し、成長を可能にするために（少なくとも短期的には）トークンの価格を犠牲にすることを意味します。

また、日和見主義者が報酬システムを利用して、できるだけ多くの短期利益を掴もうとしていると考えても問題ありません。確かに、製品が本当に優れていれば、ユーザーは依然として留まるでしょう (たとえば、STEPN は Axie Infinity よりも粘着力があります)。しかし、これは、プロジェクトがグロース ハッキング戦略と優れた製品および持続可能なトークン配布のバランスを取る必要があることを意味します。 。

多くの場合、プロジェクトは、製品を改善したり、このバランスを達成するために単に価値付加メカニズムを解除したりするのではなく、トークンの実際の使用例をわかりにくくしたり、トークンを作成したりすることで、人為的に販売圧力を遅らせようとします。

それでも、それでは「誰がキャッシュフローの対象となるのか？」という疑問は解決されません。

Uber ガバナンス フォーラムに提案を提出し、Uber トークン所有者が収益の一部を受け取るための料金スイッチをオンにすることはできますか?

おそらく -- しかし、もしそうだとしたら、Uber の株式は何の役に立つのでしょうか?

UBERトークン所有者がキャッシュフローを獲得し、ビジネスの将来を管理する権利を持っている場合、それは単にトークン化されたUBER株であり、より多くの実用性を持つべきであり、そうでなければ資産の1つは無価値になってしまいます。

さらに、製品ではなくグロースハッキング戦術に焦点を当てすぎると、持続不可能なゲーミフィケーションメカニズム、あるいはさらに悪いことにポンジー経済が生み出されることがよくあります。

トークンの最終的な進化の方向性は次のとおりです: トークン化された株式

びっくりした？

好むと好まざるにかかわらず、アプリケーション層プロジェクトの場合、チェーンに依存しない場合でも、最終目標はトークンを可能な限り株式に近づけることです。株式とトークンの両方が存在する場合、両方が付加価値をもたらすとは思えません。

トークンに適切な「価値付加メカニズム」があれば、両方とも価値を生み出す可能性があると主張する人もいるかもしれませんが、トークンに価値を与える可能性のあるすべてのメカニズムは、それを「株式のようなもの」にするか、株式を役に立たなくします。その時点で、念のために 1 つを選んで決定してください。

したがって、次回プロジェクトを見るときは、自分自身に問いかけてください。プロジェクトとそれに関連するキャッシュ フロー/ガバナンスを本当に「所有」しているのか、それとも単なる付属品なのか。

幸いなことに、一部のプロトコルはこの方向にますます傾きつつあり、付加価値はすべてトークン所有者に流れることになります。しかし、もちろん、トークンが有価証券とみなされないように、上記のメカニズムを説明する際には注意する必要があります。彼らの収益は配当ではありません。

これは主に規制当局の責任です。暗号化テクノロジーによって、真にグローバルかつ分散型の方法で資本を組織し、組織を運営する方法が初めて開かれました。新しいテクノロジーに適応できなかったり、時代遅れの法律を施行しようとすると、この分野の発展が妨げられ、仮想通貨市場の誤った価格設定につながります。

しかし、私は、規制の枠組みが最終的には追いつき、イノベーションの側に立つだろうと楽観的に思っています。これは私利私欲のため先進国では始まらないかもしれませんが、最終的にはそこに到達するでしょう。

結論は

著者は証券や法律の専門家ではありませんが、Web 3.0 の創設者は次の点を考慮する必要があります。

1. トークンが有用であることを保証しながら、どの程度「株式に似ている」か

2. トークンをどこで販売および販売するか

3. トークンがなくてもユーザーに愛される真に優れた製品を作成する

トークンは製品ではありませんが、トークンは製品を強化する必要があります。

残念ながら、トークンを通じた分散化は、製品を改善したと主張する最も簡単な方法の 1 つですが、正しく行うと、トークンが「株式」に近づきすぎてしまう可能性があります。したがって、法律がより優しい新興市場をターゲットにし、認定投資家や富裕層から資金の大部分を調達するのが最善の策です。

また、プロジェクトが実際にどの程度分散化され、インセンティブを与えられているかをテストすることも意味します。私は、真の分散化とは、コード、テクノロジー、ガバナンス (マルチシグ所有者が誰であるかなど) だけでなく、プロジェクトの最後から 2 番目の所有者とキャッシュ フローの受取人が誰であるかを意味すると信じています。

私が Apple の 10% を所有している場合、たとえ株価が 50% 下落したとしても、それは依然として私が会社の 10% とそのすべてを所有していることを意味します。 UNI の総供給量の 10% を所有し、トークンが 50% ドロップした場合、実際には何を所有しているのでしょうか? (現時点では、将来の値への約束です)。

トークンの所有が Apple 株を所有するのと同じくらい簡単になるまでには、長い道のりがあります。