Author: David Han Source: DAOSquare
ドルの勢いは失速しているが、5月14日と15日に予定されているPPIとCPIのデータがドルの次の大きな方向性を決定する可能性があると考えている。私たちの見解では、FRBは労働市場の冷え込みの初期兆候よりもインフレ対策を優先し続けるだろう。
グレースケール・ビットコイントラスト（GBTC）は、オープンエンドファンドに移行してからの最初の2日間で資金流入が見られ、資産の構造的な資本回転の重要な完了を示しています。
Aaveは最近、Aaveの2030長期ビジョンの一環として、プロトコルの第4イテレーション（V4）の計画を明らかにしました。V4では、2025年第2四半期にローンチが予定されているGHO安定コインのサポートに重点を置き、多くの新しいアーキテクチャの拡張が行われます！のローンチを予定している。
最近、明確なマクロの方向性の欠如が続いているため、ビットコインは着実に下落しています。トレントコインもほぼ同様の動きを示しており、暗号資産クラス内の相関関係は年初来の最高値に近い状態が続いている。現在のマクロ要因の不確実性は、マクロ経済状況が引き続きBTCのパフォーマンスを支配する（トレントは僅差で2番目）という4月の見通しからのテーゼを支持しており、米国のスポットETFの流入は先細りし、市場はビットコインの半減以外のカタリストを探し始めている。ECBや他の中央銀行が夏に利下げを行う計画を改めて示したにもかかわらず、米国のインフレデータが予想を上回ったことで、FRBの利下げが遅れるのではないかという市場の懸念が高まり続けている。米国の利下げが延長されるとの期待からドル高が進み、その結果、ほとんどの暗号通貨取引所で引用通貨としてドルが重要な役割を担っていることから、より広範な暗号通貨市場に圧力がかかった。
しかし、予想以上にハト派的なFRB会合を受けてドル高は失速し、5月3日の非農業部門雇用者数が予想を下回ったことを受けて、（フェデラルファンド先物に基づく）最初の利下げに対する市場予想は11月から2024年9月へとシフトした。5月9日の新規失業保険申請件数が予想を上回ったことで、FRBにはインフレ対策だけでなく、失業率を低く抑えるという2つの使命があるため、利下げを加速させる動きがさらに強まった。
とはいえ、米国の失業率（現在3.9％）は依然として歴史的な低水準に近いため、FRBにとってこの変化がすぐに懸念材料になるとは考えていない。実際、米国経済は技術進歩と政府支出に支えられ、縮小期に入ることはないと私たちは引き続き考えている。次回の連邦公開市場委員会（FOMC）では、FRBの関心とレトリックは引き続きインフレ指標に集中すると思われ、マクロのカタリストとして期待される5月14日と15日のPPIとCPIのデータの重要性が強調される。
また、グレイスケール（GBTC）ビットコイン信託（GBTC）は、オープンエンドファンドに移行してからの最初の2日間で資金流入が見られた。これらの資金流入源は不明だが、類似のスポット商品（0.5％未満）に比べて高い管理手数料（1.5％）を考えると、この展開は構造的な資本回転の完了を意味する。GBTCの初期流出の大部分は、破産手続き（GenesisやFTXなど）、GBTCのディスカウント取引（1年前の基準価額に対して40％のディスカウント）の利益実現、および低手数料商品（<0.5％対1.5％）へのシフトに関連したものであると考える。当社は以前から、将来の値動きの指標としてフロー・データを優先させないよう警告してきたが、今後はフロー・データが構造的に歪むことはないと見ている。
チェーンについて：Aaveの進展
一方、Aaveは最近、長期ロードマップのAave 2030の一環として、プロトコルの第4版（V4）の計画を明らかにした。長期ロードマップの一部である。提案されているV4には、統一された流動性レイヤー（借入機能の柔軟なスケーリングのため）、ファジー金利（以前はガバナンスによって制御されていた金利カーブのため）、流動性プレミアム（担保の構成に基づいて借入金利を調整する）を含むアーキテクチャーの改善が含まれています。V4はまた、GHO安定コインの使用の強化に焦点を当てており、改善されたリスク管理と清算エンジンなどの他の改善が組み込まれています。
メインネットの立ち上げ予定日は2025年の第2四半期ですが、今回の発表（UniswapやMakerなど既存のDeFiプロトコルに関する今年の他の主要な発表とともに）は、DeFiプロトコルが市場の優位性を維持し、イノベーションを続ける一方で、その中核的な機能性において成熟していくための初期のロードマップであると見ています。これは、新たなプロトコルの先例となるかもしれない。これは、分散化、長期的なトークンの有用性、反復的な機能展開という点で、新しいプロトコルの先例となるかもしれません。
DeFiプロトコルの機能を拡張することは技術的な挑戦であり、特に「素早く動き、型を破る」というマントラを持つ伝統的なウェブ2企業と比較すると難しい。成功したDeFiプロトコルは、エンドユーザーに対して透過的な方法で初期アーキテクチャを拡張することはほとんどない。その代わり、新バージョンを展開し、積極的なモビリティ移行を促している。これはAaveだけでなく、Uniswap、Curve、Pendleといった他の主要プロトコルにも当てはまる。このようなバージョン間のモビリティ移行は、ユーザーが積極的に変換する必要があるため、大変な作業となる。実際、Aave V3が2022年の早い時期に導入されたにもかかわらず、Aave V3が総ロックイン値（TVL）でAave V2を上回ったのは2023年9月のことでした。
新リリースの機能改善の多さにもかかわらず、流動性の慎重な移行は、DeFi市場におけるリンディ効果の相対的な重要性を浮き彫りにしている。つまり、マーケット・タイミングから得られる信頼は、一部のユーザーにアピールする可能性のある新しいメカニズムよりも重要であるようだ。分散型テクノロジーの敵対的な環境は、監査や理論よりも、時間がプロトコルの安全性を決定する最も信頼できる方法であることが多いことを意味する。このことは、スマート・コントラクトの不変的な性質と、Web3製品の金融化された性質、つまり急速な技術革新の中で安定したセキュリティを維持する方法を浮き彫りにしていると考えている。その結果、暗号製品の長期的な普及サイクルは、Web2市場で見られたものとは異なる可能性があると考えます。ウェブ3の金融侵害の結果は、コアアプリケーションの機能を破壊しないウェブ2のデータ侵害よりも、エンドユーザーにとってはるかに深刻です。
また、Aave 2030のロードマップは、メーカーのEndgame、特にAaveがGHO安定コインに再び焦点を当てていることと競合しているように見えます。Aaveのネットワーク固有の、GHOのクロスチェーン流動性レイヤー、強化された実世界資産（RWA）統合、およびAave 2030のロードマップなど、Aave 2030で提案されている要素の多くは、まだ利用可能ではありません。Aaveの特定ネットワーク、GHOのクロスチェーン流動性レイヤー、強化された実世界資産（RWA）統合、更新されたプロトコルブランディングなど、Aave 2030で提案されている要素の多くは、メーカーのEndgameビジョンを彷彿とさせる。
AaveとMakerのTVLはそれぞれ105億ドルと82億ドルで、この2つの契約はこの分野における重要な融資先となっている。しかし、Makerの借り手がDAIに限定されているのに対し、Aaveは自社のGHOステーブルコイン以外の広範な資産貸付をサポートしている。DAIの時価総額が年初来の累計で53億ドルから54億ドルにしか成長していないことを考えると、クロスチェーンの採用を増やし、市場シェアを獲得する能力には疑問が残る。とはいえ、USDCのような中央集権型ステイブルコインと比較して、分散型ステイブルコインの市場が縮小しているにもかかわらず、Aaveが分散型ステイブルコインの分野に注力しているように見えることは興味深い。DAI需要が一服する中、Aaveは2024年初頭にMakerを抜いて最大の貸出DeFiプロトコルとなった。しかし、我々はまだweb3の初期段階にいる。MakerのEndgame計画とAaveの2030年ロードマップは、これらのプロトコルの将来に有望なビジョンを提供していますが、短期的にはマクロ環境が懸念のアンカーポイントのままであるため、これらの開発は短期的には市場に気づかれないかもしれないと考えています。
Source: Bloomberg (as of May 9 pm ET 4 pm ET)
暗号通貨トレーダーは次の市場のきっかけを探しています。今週、市場では米国のインフレデータが発表され、パウエル米連邦公開市場委員会（FOMC）議長の講演が予定されている。データや議長の発言に大きなサプライズがない限り、ボラティリティは引き続き縮小する可能性がある。マクロ市場や暗号通貨に特化した明確なカタリストがない場合、伝統的な市場と暗号通貨資産との相関関係は、暗号通貨が米国株式市場を参考にしながら、上昇を続ける可能性が高い。13-Fの提出期限は5月15日で、多くの企業がギリギリまで提出を待っている。誰が米国のスポット・ビットコインETFのポジションを取るのか興味深い。しかし、よほど意外な名前が登場しない限り、市場を動かすようなイベントになる可能性は低いと思われる。ETHについては、VanEckによるイーサリアムETFのスポット申請の5月23日の締め切りが近づいているため、出遅れが続く可能性がある。トレーダーと話していると、承認への期待はほとんど低い。
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Aaveは分散型融資プラットフォームに手数料分配メカニズムを導入することを検討しており、DeFiを再構築する可能性がある。この提案は、Aave Chan Initiativeの創設者であるマーク・ゼラーが主導した議論を反映したもので、プラットフォーム保有者に手数料を再分配する「手数料スイッチ」を作動させるものである。この動きは、AaveDAOのガバナンス・モデルに基づき、進化するニーズと目的に手数料方針を合わせるというAaveのコミットメントを強調するものである。しかし、Daiの担保制限をめぐる議論に見られるように、リスクと報酬のバランスといった課題は、分散型プロトコルの管理の複雑さを浮き彫りにしている。この提案は、Uniswapの同様のイニシアチブに見られるように、より広範な業界動向と一致しており、DeFiの状況が成熟しつつあることを示している。
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