Coinbaseレポート：米国から見た暗号通貨取引活動

出典:Coinbase; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

Summary

• 米国スポットビットコインETFの承認後、ニューヨーク取引セッションでは、価格変動と取引量への大きな影響がより明らかになった。

• ステーブルコインの利用は、欧州と米国の日中の時間帯でより均等に分布しているように見えますが、オンチェーン取引と手数料の数も米国の時間帯に偏っています。

• 私たちは、この歪んだ活動が、米国における暗号通貨の大きな需要と、業界のさらなる成長と資本流入の可能性を浮き彫りにしていると考えています。

暗号通貨はグローバルな業界であるにもかかわらず、米国市場のセッション中（および欧州のセッション後半）の取引フローは、市場の流動性と価格変動に明確かつ大きな影響を与えます。これは、米国スポットビットコインETFの承認以前からそうでしたが、その後、特に中央集権的な取引所（CEX）プラットフォームでさらに顕著になっています。 出来高の増加はまた、米国と欧州の取引セッション中の価格変動が大きくなり、1日を通して市場リターンの全体的な幅が大きくなったことを意味します。

オンチェーンの指標も同様のパターンを反映しています。 ビットコインとイーサリアムの取引回数はどちらも米国セッション中にピークを迎え、トラフィックの多いセッションと少ないセッションの間で取引コストが50%増加しました。 非中央集権型取引所（DEX）もCEXに匹敵する取引量を記録したが、チェーンにおける米国の優位性はそれほど顕著ではなかった。 Stablecoinの利用は、送信量とアクティブユーザー数の点で、米国と欧州の時間枠に均等に分散されているようだ。

全体として、このデータは、規制上の課題にもかかわらず、取引とオンチェーン活動における米国の大きな影響力をはっきりと明らかにしていると思います。 米国におけるスポットビットコインETFの成功と、より広いビットコイン市場への大きな影響は、米国における規制の明確さが、暗号通貨市場への新たな資本流入を解き放つ上で重要な役割を果たしていることをさらに示唆しています。

Centralised exchanges

機関投資家の新たな資本プールへのアクセスに加えて、以下のような利点があります。機関投資家の新たな資金プールにアクセスできることに加え、米国のスポットビットコインETFの2つ目の影響は、米国取引セッション中のCEX取引量の集中の増加でしょう。ETFが承認される前、取引量のピークはすでに米国東部標準時の午前9時から午前10時の米国市場オープンで発生しており、これはアジアや欧州の市場オープンのおよそ2倍の時間でした（図1参照）。 しかし、スポットETFの開始後、米国におけるスポット、永久先物、非永久先物の全商品の取引量は、他の市場の時間帯の約3倍にまで増加している。

1月11日以降、米国時間におけるCEXのスポット取引量は130～200％増加し、アジアや欧州の取引量の80～120％増をはるかに上回っている。米国のピーク時間帯における永久先物の出来高も、アジアと欧州のピーク時間帯の出来高増加率（それぞれ10億から12億、15億）が20％と50％であるのに対し、70％近く（23億から38億）増加している。永久先物の出来高の伸びは特に顕著で、これらの商品はほとんど米国外でしか取引されていない。これは、オフショアの参加者が米国時間により強いスポット流動性を利用している、あるいは米国のトレーダーがオフショアの事業体を使ってこれらの市場にアクセスしている可能性を示していると考えられる。

スポットETFの発売により、ニューヨーク時間の午後3時に、すべての商品カテゴリーで取引高が新たに急増することにもなった。 これは、ETF発行会社がファンドの価格をベンチマークと一致させたいと考えていることが主な原因で、10本のスポットETFのうち6本は、ニューヨーク時間の午後3時から午後4時の間にレートのスナップショットを取るCME CF Bitcoin Reference Rate - New York Variant  (BRRNY)を追跡しています。 その結果、この時間帯に、現金創出（および償還）モデルの一環として原資産であるビットコインを取得することを目的とする公認参加者は、通常、CMEビットコイン先物（海外恒久市場へのアクセスがない場合）などの規制商品を通じてポジションをヘッジします。 実際、ニューヨーク時間の午後3時から4時の時間帯は、CMEビットコイン先物で最も活発に取引されている時間帯であり、取引量の60％以上が取引されています。

リターンの推移

米国ビットコインのフローの優位性は、価格パフォーマンスにも反映されています。 図2は、1時間ごとのリターンのバンドプロット（リターンの密度分布を示す）を青で描き、10パーセンタイルと90パーセンタイルの境界を黒線で区切っています。 リターンの幅が大きい時間帯は、先の出来高チャートの時間帯に対応しており、米国市場の早い時間帯の出来高の多さは、通常、より大きな価格変動で実現されることを示唆している。 このことは、米国市場の早朝セッションが、流動性とボラティリティの面でデイトレーダーにとって最高の機会を提供していることを示唆している。

異なる金融センターの時間帯について、市場全日のリターン（午前8時から午後5時まで）を測定することで、より広範な地域差についても明らかになります。 図3のバイオリン・プロットは、ニューヨークとロンドンが営業時間中のリターンを幅広く分布させていることを示している。 (図はカーネル密度を用いて推定したリターンの確率を示しており、「バイオリン」の幅がそのリターンを得る確率を示している)。対照的に、香港のセッション・リターンはより集中している。 これは、ビットコインの価格を動かす上で、米国（そしてある程度は欧州）のトレーダーが重要であることをさらに強調していると考えます。

グローバルに分散したネットワーク

ビットコインとイーサリアムはグローバルにアクセス可能で分散型であるにもかかわらず、その活動は米国の時間帯にもピークを迎えます。 これは、米国の時間帯の取引コストが最低の時点から50%以上増加しているという事実が証明している（図4参照）。 一方では、米国の時間帯に利用が増加しているのは、世界の他の地域と比較して技術に精通し、資本が豊富な人口が多いためであると考えられる。 同時に、この活動は、米国のトレーダーがウォレットや取引所をまたいでポジションを管理していることが一因であるとも考えています（この期間のCEX取引量の増加と一致します）。

オンチェーンDEXの出来高は、CEXの変動と比較した場合、その差はあまり顕著ではありませんが、米国市場の時間帯に活動がピークに達するパターンをさらに裏付けています。 アジア市場の開場時間（UTC 0）には、DEXの取引量が大幅に急増し、これは米国のピーク時間の約70%であったのに対し、CEXの取引量は米国のピーク時間の30%未満でした（図5参照）。 この出来高比率は、ETF承認の前後で意味のある変化はありませんでした。

私たちは、DEXの性質が比較的新しく、それを支える市場構造が大きく異なるため（たとえば、伝統的なセントラルリミットオーダーブックと自動化されたマーケットメーカー）、DEXの出来高の差はCEXほど顕著ではないと考えます。 これは、フラッシュボーイズ2.0が収益性の高いオンチェーン取引戦略（そして、より広くは、抽出可能な価値の最大化）に関する代表的な論文を発表した後、2019年に初めて本格的に始まったものであり、より新しく、より公平な土俵を作り出しています。

また、ユニークな取引アドレスの数は、地域的な利用の明確な代理ではないと考えています。 特に取引手数料が低いSolanaでは、エアドロップ採掘のために数字が歪んでいます。 Solanaの主要なDEXアグリゲーターであるJupiterは、4ラウンドのエアドロップのうち最初のラウンドをリリースしたのみである。 次のラウンドの具体的な日程はまだ決まっていないため、しばらくはかなり偏った指標が続くと思われます。

DEXの他に、時間帯別の暗号通貨利用のもう1つの重要な指標として、stablecoinの送金が見られます。重要なことは、一般的に、安定コインの送金利用統計は、DEXの活動のような短期的なエアドロップのインセンティブによって歪められていないことです。 また、これは米国市場の時間帯に偏った深刻な活動がない最初のケースであることも興味深いです。

イーサリアムベースの取引量が米国の時間帯に偏っている一方で、取引量の大部分を占めるSolana USDCの送金は、ヨーロッパの時間帯にピークを迎えます（図6を参照）。 とはいえ、さまざまな送信者の総数は、それほど大きな差ではないものの、米国時間の早い時期にソフトなピークを示しました（1時間あたりのアクティブな送信者数は17kでピークを迎え、1時間あたりのアクティブな送信者数は13kで最低に達しました）。 USDTの取引量も同様に欧州市場の時間帯にピークを迎え、ユニーク送信者数は欧州の日中に持続的に最高値を記録した。 これは、米ドル建てステーブルコインの採用が、特に米ドル資産が現地の金融軌道にシームレスに適合していない地域において、世界的に高い普及率に達していることを示唆しています。

結論

暗号通貨市場における米国(および、それ程ではありませんが欧州)の全体的な優位性は、ここ数年の米国の規制環境全般が厳しいものであったことを考えると、おそらくちょっとした驚きでしょう。 とはいえ、強力な資本基盤、市場投資文化、ハイテクに精通した国民性から、暗号通貨分野における米国の影響力の大きさは、より広範な意義があると考えています。

米国スポットビットコインETFの画期的な承認は、重要な新しい資本源を解放し、市場が米国の活動にさらに集中することにつながりました。 このことは、暗号通貨市場の形成における米国の規制と政策の重要性を浮き彫りにしていると考えています。 また、これらの調査結果は、他の地域と比較して、市場の動きの主要な原動力としての米国の投資家心理の関連性を強調していると考えています。 U.S. Spot Bitcoin ETFの承認が示すように、米国の規制がさらに明確になり、米国の暗号通貨へのアクセスがよりスムーズになることで、暗号通貨市場における米国の優位性が引き続き高まると考えています。