フォーブス：地方分権神話を暴く

By Nina Bambysheva, Maria Gracia Santillana Linares, Forbes

昨年11月2日、アラゴン・ネットワーク・トークン（ANT）として知られる暗号通貨の保有者は、望むと望まざるとにかかわらず、彼らの投資がすべて尊重されると告げられた。と告げられた。このトークンは、スイスのツークを拠点とする非営利団体Aragon Associationが発行したもので、250億ドル相当の暗号資産を管理する7500の分散型自律組織（DAO）の運営を支援するソフトウェアを書いている。アラゴン協会はまた、オンライン世界の紛争を解決する裁判システムを作るという高尚で風変わりな目標を掲げ、独自のDAOを創設した。

このコンセプトは、暗号通貨に好意的なベンチャーキャピタリストのティム・ドレイパー氏の目に留まった。ドレイパー・アソシエイツは、ホットメール、バイドゥ、スカイプといった偉大な企業に初期投資し、2020年2月に100万ドル相当のトークンを購入したが、その後現金化している。ティム・ドレイパーは当時、この「アラゴンの新しい統治形態」は「非常にエキサイティング」だとツイートしている。

くだらない買収？

ANTホルダーがもう関与しないことを除けば、これは今でも真実かもしれない。というのも、分散型金融の申し子であるアラゴン・ソサエティが、非常に中心的なことをしたからだ。ヘッジファンドのアルカ・インベストメンツを含むグループは、アラゴン・ソサエティが所有する約2億ドルの資産と、5月初旬のANTの時価総額1億2300万ドルとのギャップを埋めたいと考えている。

投資家が最終的に議決権の50％以上を支配する可能性があるとの懸念から、同協会はANTに対して0.0025376イーサ（約5.76ドル）で公開買い付けを行い、保有者は12カ月間（今年11月まで）キャッシュアウトできるとしている。この取引では、アラゴン協会が設立した非営利会社に、少なくとも1100万ドル（それ以上ではないにせよ）が支払われる。同協会はコメントの要請に応じなかった。

それだけでなく、全体がさらに未解決のまま発展した可能性もある。不満を持つANTホルダーはDAOで30万ドルを得ることに成功し、その資金でアラゴン協会の戦略に反対する法律事務所を雇った。

"Decentralisation is a means to an end, not an end in itself.".

--Aragon X CEO Anthony Leutenegger

このすべてが、ウォール街の企業略奪文化の頂点を1980年代に再現したように見えるとしたら、それはそうだからだ。アラゴンの話は、少数の大組織ではなく、多数の個人によって意思決定がなされる金融とガバナンスの分散化が、ユートピア的な夢物語に過ぎないかもしれないことを示唆している。

ユートピア的挑戦

分散型金融に焦点を当てた出版物『The Defiant』の創設者であるカミラ・ルッソ氏は、「新しい投資家を惹きつけ、より正当性を得たいのであれば、分散化こそが必要だ。が暗号通貨分野で必要なことです。多くの暗号通貨ビジネスは、伝統的な金融にすでに存在するものの模倣に過ぎないが、魅惑的なハイテクの物語がある。"

2016年に設立されたアラゴン・ソサエティは、暗号プロジェクトのための憲章のようなホワイトペーパーによれば、「トークンが統治するデジタル司法権」を目指している。分散型金融を支える自己実行プロトコルであるスマートコントラクトのプログラム可能なコンテンツ以外で、ユーザーの紛争を管理する「分散型裁判所」の創設を目指している。

その管理ソフトウェアの顧客には、支配的な暗号ステーキングサービスのLidoや仮想世界プロバイダーのDecentralandが含まれる。

同協会は2017年5月にANTトークンの販売を通じて2500万ドルを調達し、その後マニフェストを発表して、"自由のための戦い "の一環としてDAOを管理する無料のオープンソース技術を作成すると発表した。.しかし、アラゴンDAOが正式に発足したのは2023年1月のことで、組織の管理団体となり、資金（まだ協会が保有しているANT売却益を含む）の管理者となることを目的としていた。

組織の内部事情に詳しい情報筋によると、その年の間に、彼らの目標は資産を徐々にDAOに移すことだったそうです。「DAOのための技術を構築するDAOになるよう、内部と外部の両方から圧力がかかっていました」

皮肉なことに、分散型組織に投票技術を提供した同じ人々が、完全に分散化することが必ずしも効果的ではないことを発見しました。効果的であることを発見した。私たちは、分散化を試みるこの手段を非常に懸念しています」と、DAO開発者チームからなる新会社Aragon XのCEO、アンソニー・ロイテネガー氏は言う。分散化は目的のための手段であり、それ自体が目的ではない。

ロイテネガー氏によると、ANTトークンの償還期間が終了する今年11月、Aragon Xは伝統的なスイスの非営利企業に改組する予定だという。同氏は、DAOの解散の合法性に対処するため、同氏のチームはAragon Societyの理事会には参加していないと述べた。

同社がANT保有者を強制退会させる根拠は、スイスの法律がそれを義務付けているからだ。同協会は昨年5月9日のブログ投稿で、活動家たちは「首尾一貫した組織」であり、「金銭的利益のためにアラゴンから価値を引き出す目的で関与した証拠がある」と述べた。アラゴン・ボールトは、分散型ガバナンス・インフラを推進するビルダーを支援するという明確な使命をもって設立されました。"

その意図は、"Aragon Projectの使命を達成するために、トークン保有者に許可なし、信頼なし、検閲なしの分散型ガバナンス参加を提供する "という明確な目的をもって、ANTをスイスの規制下でユーティリティトークンとすることです。アラゴン協会は、社会的使命を営利企業に変えることは、"規制の強制措置につながる "可能性があると主張している。

アルカは公開書簡の中で、アラゴン・ソサエティの目標は "野心的で崇高なもの "であるが、"将来の実用性とガバナンスの価値を引き出すためには、その財務的価値を認められなければならない、さもなければ解散のリスクがある "と述べた。また、株式市場での自社株買いと同様に、アラゴン・ソサエティがANTトークンを購入し、その価格を引き上げることを提案した。

アルカは最終的に求めていた買い戻しを得たが、その条件は「ほろ苦い」ものだった。この取引は、DAOの意図されたポジションを引き継ぐ新しい非営利団体に1100万ドルを提供するものだが、11月までにANTが入札されなければ無価値となり、アラゴン・ソサエティがその資金を保有することになる。そうなると、新会社には4350万ドルから6140万ドルの資産が残ることになる。DuneAnalyticsによると、これまでのところ、ANTトークンの半分以上（約1,740万）が引き渡されている。

新たな混乱

アラゴン協会が最初の資金（合計30万ドル）をアラゴンDAOに送金した直後、協会はアルカと紛争になった。残りのANT保有者は、DAOの創設チームを相手取って訴訟を起こした投資会社パタゴン・マネジメントと協力することを選択し、アラゴンとの交渉や法的措置を取る目的でパタゴン・マネジメントに30万ドルを提供した。DAOから奪われたANTトークンは、「法的な正当性もなく、投資家の直接的な不利益のために奪われた」とパタゴンはコメント要請に応じることなく、Xに投稿した。"我々の意見では、これは白々しい、美化された窃盗である"。

2008年に最初の暗号通貨であるビットコインが登場して以来、分散化は何千人もの起業家や開発者の原動力となってきた。ビットコインの謎めいた生みの親であるサトシ・ナカモトは、銀行やブローカーといった仲介者に代わって、暗号証明に頼って取引を検証するピアツーピアの決済システムを構想した。

このコンセプトは、貴金属や不動産などの現物資産からデジタル通貨そのものに至るまで、分散型台帳に頼って資産の交換、追跡、所有権の決定を行う業界全体を生み出し、現在ではすべての暗号通貨を合わせて1兆7000億ドル近い規模となっている。JPモルガン、サムスン、テンセントなどの企業は、サプライチェーン管理、データセキュリティ、デジタルID認証にブロックチェーン技術を利用しています。

PitchBookによると、ベンチャーキャピタルの投資家は、暗号通貨の最新の強気相場のピークである2021年と2022年だけで、500億ドル近くをブロックチェーンベースの経済に注ぎ込んだ。

これらの企業はなぜ、当初処理しきれなかったほどの負債を抱えてしまったのだろうか？答えは簡単で、魅力的なほど高いリターンを提供していたからだ。

ブロックチェーンに特化したヘッジファンドであるPantera Capitalの創設者兼マネージングパートナーであるDan Morehead氏は、2022年7月の書簡で次のように書いています。非効率的な中央集権的金融システムにしがみつくのではなく、私たちが目指すべきビジョンである。"彼は、分散型金融（DeFi）は中央集権的に管理された企業よりも投資家に良い保護を提供すると主張している。

しかし、ほぼ同時期に、暗号通貨ブローカーのボイジャーとデジタル貸金業者のセルシウスは、暗号通貨価格の暴落でビジネスモデルが崩壊し、破産を申請した。ムーアヘッドは、こうした失敗こそDeFiが得意とするところだと主張する。例えばセルシウスの場合、担保を保全するためにスマートコントラクトを通じて貸し手にローンを返済することを余儀なくされたが、それに対する反論は、条件を変更させないことだ。柔軟性のない自動化プロトコルでは、産業を運営することはできない。

なぜこれらの企業は、当初処理しきれないほどの負債を抱えてしまったのだろうか？ 答えは簡単だ。銀行やその新機軸のネオバンキングの競合他社が高利回りの普通預金口座で4～5％の金利を提供していたのに対し、DeFiレンディングは20％という高金利を提供していた。

しかし、2023年11月のサム・バンクマン・フリード（Sam Bankman-Fried）氏のFTXの破綻に至るまで、DeFiや業界全体でハッキングや危機が相次ぎ、投資家に衝撃を与えた。データアグリゲーターのDeFi Llamaによると、DeFiのプロジェクトで保有されている暗号通貨の額は、2021年11月のピーク時の約1,790億ドルに比べ、現在は547億ドルと中規模の地方銀行の水準を下回っている。この減少の主な理由は暗号通貨価格の下落だが、米国債などの低リスク資産の金利上昇も、新クラウン発生時に政府が提供した市場支援を撤回したため、DeFiの魅力を損なっている。

さらに大きな問題は、非中央集権というコンセプトが、理論的には実際よりもうまく機能しているように見えることだ。その理由のひとつは、単一の事業体や味方グループが計算能力やネットワークトランザクションを検証する権利の半分以上を支配すると、ブロックチェーンプロジェクトが乗っ取られる可能性があることだ。51パーセント攻撃」として知られるこのシナリオでは、悪者は新しいトランザクションをブロックしたり、決済済みのトランザクションを取り消したりできるだけでなく、同じトークンを複数の受信者に送信することもでき、ブロックチェーン全体にとって致命的となる可能性がある。

アラゴン・ソサエティは、ANTトークンの最初のバッチをDAOに送金したときに似たようなことが起こったと述べ、5月9日のブログ投稿で「組織的なソーシャルエンジニアリングと51％攻撃」を受けたと述べた。DAOはトークン保有者によって運営されることになっていたため、これはブロックチェーンへの攻撃とは正確には異なるが、アラゴン協会は法的要件と見られるものを満たすために自らの手で問題を解決することを決定し、純粋な分散化を制限する現実的な懸念を示唆した。

「DeFiの完全な非中央集権化は幻想だ」と、国際決済銀行（BIS）のエコノミストは2021年の業界評価で書いている。DeFiプラットフォームには中央集権的な要素があり、それは通常、企業の株主とは似て非なる提案に投票する「ガバナンス・トークン」の保有者（通常はプラットフォーム開発者）を中心に展開されている。

収益農業ロボアドバイザーYearn.Financeの創設者であるAndre Cronje氏は、2022年にフォーブスに対し、主要なDeFiプロジェクトの決定は、通常、創設者や財政的支援者の支持なしには行われないと語った。"非中央集権化について語られる割には、裏ルートを通らない限り承認されない"。

その年、ルクセンブルク大学の研究者たちは、9つの大規模なDeFiプロジェクトのトークン化された投票を調査し、その権利が「高度に中央集権化」され、行使率が「非常に低い」ことを発見した。

普通株式の議決権行使とは異なり、トークン保有者は今後の議決権行使について通知される義務はなく、コインベースなどの取引所にDeFiトークンを保管している人にとっては、議決権行使を可能にする仕組みすらない。

「DeFiは予想以上に中央集権化されている。「ほとんどのトークンはチームと一握りのベンチャーキャピタルが所有している。また、スマートコントラクトのバックドアなど、技術的な中央集権化もあります」。

しかし、彼女はこう付け加えた。「この分散化のドラマは必要ありません。非中央集権化という理想は段階的なものであり、最初から完全に非中央集権化することはできない。ただ、これらのプロトコルがいかに中央集権的であるかをもっと前面に出してほしい。もっと透明性の高い方法で進化できる方法があるはずです」。

立法者や規制当局もまた、DeFiの苦境を悪化させています

今年6月、米国の裁判官は、商品先物取引委員会（CFTC）に有利な欠席判決を下し、分散型集団Ooki DAOは法律上の「人」であり、取引プラットフォームを違法に運営し、先物取引業者として違法に行動した責任があると裁定しました。先物取引業者として違法に行動した。同団体は643,542ドルの支払いと閉鎖を命じられた。

CFTC Enforcement DirectorのIan McGinley氏は、「創設者たちは、違法な取引プラットフォームを運営するという明確な目的を持って、法的責任を回避するためにOoki DAOを創設した。この決定は、取り締まりから逃れ、最終的に一般大衆を危険にさらすことを意図してDAO構造を採用することで、法律を回避できると考えているすべての人に警鐘を鳴らすものでなければなりません。

DAOのメンバーは誰も召喚令状に応じず、法廷にも出廷していない。また、その前身である組織bZeroXの創設者（不履行判決ではトム・ビーン氏とカイル・キストナー氏とされている）は、私たちのコメントに回答していない。- また、トム・ビーンとカイル・キストナーという前身組織bZeroXの創設者も、私たちのコメントには応じていない。

Ooki氏の代理として提出された複数のアミカスブリーフは、DAOは単一の組織とみなされるべきではないと主張している。もしDAOのメンバーが名乗り出て、『私はDAOのメンバーで、この件を弁護したい』と言えば、彼らは自分自身を矢面に立たせることになるからです」と、大木氏を支持する準備書面のひとつを提出した弁護士のガブリエル・シャピロ氏は言う。しかも、『CFTCの理屈ではDeFiは100％違法だ』と彼は付け加える。なぜか？ほとんどすべてのDeFiは証拠金、資金調達、レバレッジに関係している」。

翌年、米検察当局はトルネードの他の開発者2人、ロマン・セメノフとロマン・ストームを起訴した。ブロックチェーン分析会社Ellipticによると、セメノフは逃亡中で、ドバイにいると見られており、ストームはワシントンD.C.の自宅で軟禁状態にあるとCoindeskは報じている。彼の裁判は9月に予定されている。

1月22日、ストームはXにビデオを投稿し、自分とペルツェフ被告の弁護のための寄付を求めた。ストームは、"私の弁護団と私は、私の家族のためだけでなく、将来のソフトウェア開発者と金融のプライバシーのために、裁判で強力な弁護を行います "と述べた。オープンソースは犯罪ではない』と呼ばれる寄付キャンペーンは、すでに50万ドル以上を集めているStormとSemyonovはコメントの要請に応じなかった。

その点では、業界も反発している。非営利団体ブロックチェーン・アソシエーションの上級弁護士マリサ・コッペル氏は、同団体がトルネード・キャッシュを支援するために作成した2つ目のアミカスブリーフの声明で、「OFACの行動は、その権限を大幅に超え、法律を遵守するアメリカ人のプライバシー権を損なう危険な新しい先例を打ち立てた」と述べた。OFACはトルネード・キャッシュを、それが誰にでも使えるツールであることを理解しなければならない。合法的な目的を果たすツールを制裁するのではなく、OFACはそのようなツールを悪用する悪質な行為者に焦点を当て続けるべきである。"

内部的な挫折や規制当局の抵抗にもかかわらず、分散型システムは暗号通貨の世界で依然として人気があります。

「非中央集権化は、むしろ『目的のための手段』のようなものです。開発者として、これらの新しいプラットフォームで、これまでできなかったことができるでしょうか？と、ブロックチェーンガバナンスプラットフォームLlamaの共同設立者であるオースティン・グリーンは問いかける。結局のところ、「最良の組織構造を実現する唯一の方法は、さまざまなことを試して、何がうまくいき、何がうまくいかないかを見ること」なのだ。

インターネット製品向けにブロックチェーンベースのインフラを提供するSyndicateの共同創業者であるウィル・パッパー氏は、「分散化されたテクノロジーは、中央集権化されたテクノロジーよりも効率が悪く、利用しにくいということは昔からありました。結局のところ、1万台の広く分散したノードにデータを保存するよりも、データベースのような信頼できるシステムにデータを保存する方が常に効率的なのです"