天秤を傾けたグローバリゼーション：トランプの貿易戦争の背後にある理論を解析する

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世界貿易システム再構築のためのユーザーズガイドは、スティーブン・ミランがトランプ政権の経済諮問委員会の委員長に指名される前の2024年11月に発表した学術報告書である。ミランは、このレポートがハドソンベイ・キャピタルやトランプ・チームの公式見解を示すものではなく、米国経済の構造的課題に対する彼の診断と解決策の探求を反映したものであることを明言している。米国経済の構造的課題に対する彼の診断と解決策の探求を反映したものである。本レポートは、2024年11月の選挙で勝利したトランプ氏が待ち望んでいた政策の方向性を背景にしているが、アメリカ国民のグローバリゼーションとその経済的帰結に対する不満は過去10年間で著しく高まっている。この不満は、貿易政策における自由貿易からの超党派的なシフトを促進し、米国の立場を強化することに重点を置いた保護主義的な措置へと向かっている。

ミラン氏は、トランプ氏は以前から、米国の産業が国際競争でより公平な立場に立つために、世界貿易システムの改革を望んできたと主張する。この願望が2期目の「世代交代」の引き金になるかもしれない。この報告書の目的は、世界貿易システムにおける経済的不均衡を分析し、利用可能な政策手段を示し、その長所と短所を評価することによって、潜在的な経済的・市場的影響についての洞察を提供することである。この文書の発表は、既存の国際経済秩序に対する米国の有権者の不満がピークに達している時期に行われた。その結果、報告書の学術的な性質にもかかわらず、その内容は、特にミランがその後経済諮問委員会の委員長に指名された後、トランプの2期目の経済戦略を理解するための重要な参考資料とみなされた。

理論的基盤-ドルの過大評価と経済の不均衡

本報告書の核となる議論は、ドルの継続的な過大評価という理論的基盤にかかっている。「トリフィンのジレンマ」を引き合いに出して、この現象を説明している。世界の基軸通貨として、米ドルは世界に流動性を提供しなければならないが、この役割が為替レートの過大評価につながっている。米ドルは過大評価され、米国の輸出競争力を低下させ、輸入を安価にし、製造業などの貿易部門に不利益を与えている。この過大評価は、基軸資産としてのドルに対する世界的な「非弾力的な需要」に起因するもので、各国は安全資産（米国債など）を保有するためにドルを買い続けている。ミランは、この不均衡は不況時に特に顕著になると指摘している。安全資産としてのドルがさらに上昇し、米国の輸出競争力を損なう一方で、他国の通貨は輸出を刺激するために下落する傾向があるからだ。この非対称性により、米国の製造業雇用は景気後退期に急激に落ち込み、回復期に回復するのは難しい。

同氏はさらに、世界のGDPが成長するにつれて、米国が準備資産を提供し、（国防支出などを通じて）世界の安全保障の傘を維持するコストが増大すると分析した。これらのコストは主に製造業と貿易部門が負担しており、金融やサービス部門は負担していない。この構造的な圧力は米国経済の競争力を弱めるだけでなく、工場閉鎖による地域経済の縮小や労働者世帯の経済的苦境など、国内での社会問題の引き金にもなっている。ミランは、米ドルの過大評価は技術的な経済問題だけでなく、トランプの政策選好の政治的原動力にもなっていると主張する。トランプとその支持者は、製造業の衰退の原因を不公正な貿易ルールに求めており、この問題を解決する鍵は、ドルの価値を引き下げるか、貿易条件を調整して米国経済の構造的負担を軽減することにあるという。この理論的枠組みは、報告書に続く政策提言に確かな学術的基盤を提供している。

報告書に示されたデータによれば、米国の貿易赤字問題は過去数十年にわたって悪化しており、ドルの過大評価によって米国は世界貿易で不利な立場に置かれている。他国は通貨切り下げや輸出補助金によって米国の競争優位性を相殺できるが、米国はドル高のためにそれができない。ミランは、この不均衡は単なる経済問題ではなく、社会的にも深刻な影響を及ぼしていると主張する。たとえば、製造業の衰退によって地域経済が縮小し、勤労者世帯が政府の援助に頼るようになり、地域によってはオピオイド中毒の蔓延といった社会問題まで起きている。こうした現象は、米国民の既存の貿易システムへの不信感を悪化させ、トランプ大統領の政策に世論基盤を提供した。彼は、貿易ルールの再構築によって米国経済に「公正さ」を取り戻すことを繰り返し選挙キャンペーンに掲げたが、この目標にはドルの過大評価に対する根本的な解決策が必要だとミランは分析している。

政策ツールキット-関税から通貨介入まで

政策ツールキット-関税から通貨介入まで報告書の第4章はその中心で、世界貿易システムを再構築するための詳細な「ツールボックス」を提供している。ミランは多くの政策オプションを挙げ、それぞれのメリットとデメリットを分析している。まず、トランプ政権が好むであろう関税について論じている。2018年から2019年にかけての対中関税を例に挙げ、これらの措置は輸入コストを引き上げたものの、人民元の為替レートの調整によって関税の影響が部分的に相殺されたため、大きなマクロ経済的影響は引き起こされなかったと指摘した。その効果を高めるために、ミランは、貿易相手国に大きな圧力をかけるために、毎月段階的に関税率を引き上げる（例えば、2％の引き上げ）など、「フォワードガイダンス」方式で将来の関税を導入することを提案した。2％）、交渉で譲歩するよう貿易相手国に持続的な圧力をかける。

第二に、彼は金融政策を通じてドルの価値を弱めることを提案している。「マーラーゴ合意」のような多国間通貨協定を結び、集団介入によってドルの為替レートを引き下げることを提案している。さらに彼は、外国が保有する米国債に「使用料」を課したり、外国政府に保有する米国債の満期を延長させたりして、短期的なドル需要を減らすことを提案した。これらの措置は、基軸通貨の地位をできるだけ維持しながらドルの価値を下げることを目的としている。また、国内投資を刺激するための減税や、貿易戦争で優位に立つために世界最大の消費市場である米国を利用するなど、他の支援手段についても言及した。関税は報復措置を引き起こし、世界のサプライチェーンを混乱させる可能性がある。ドル安は米国の借入コストを押し上げ、財政の安定に影響を与える可能性がある。政策ミックスの設計は、貿易リバランスの目標と米国経済への潜在的な悪影響のバランスを取る必要があると強調した。

金融市場への影響と政策実施への課題

金融市場への影響と政策実施への課題

レポートのパートVでは、これらの政策が金融市場に与える潜在的な影響と実施上の課題について検証している。ミランは、関税とドル安政策が短期的な市場変動、特に外国為替市場と債券市場の変動を引き起こす可能性があると予測している。ドルが大幅に下落すれば、外国人投資家のドル建て資産に対する需要が減少し、米国債の利回りが上昇し、借入コストが上昇する可能性がある。しかし、そのような影響は通貨協定や資本規制によって緩和できると考えた。株式市場では、関税保護により製造業関連企業の株価は上昇するかもしれないが、輸入依存型企業は圧力を受けるかもしれない。貿易戦争がエスカレートすれば、グローバル・サプライチェーンの混乱がインフレ圧力を引き起こす可能性があるが、為替レートの調整でこの影響を部分的に相殺できるとミランは考えている。

実施レベルでは、政策を注意深く順序立てて調整する必要があると指摘した。例えば、資本流出につながる早すぎるドル安を避けるため、為替介入よりも関税を優先すべきである。また、トランプ政権がこれらの措置を執行するために緊急権限（例えば、国際緊急経済権限法）を行使する可能性があるが、これは法的紛争や国際的緊張を引き起こす可能性があることにも言及した。しかし、他国が代替基軸通貨としてユーロや人民元に転換すれば、ドルの優位性が脅かされる可能性がある。この不確実性により、政策の成否は外部からの反応と内部の実行力に大きく左右されることになる。

視点と現実のチェック

2025年4月7日、トランプ大統領はカナダとメキシコの輸入品に25％の関税をかけると発表した。この動きはミランの関税戦略と非常に一致している。メディア報道によれば、アンダーソン・エコノミック・グループによれば、この動きによってメキシコとカナダの部品を使用した米国車の価格は4000ドルから1万ドル上昇する可能性があり、関税を使って経済的負担を転嫁し、国内生産を奨励するというミランのビジョンを反映している。しかし、元IMFチーフエコノミストのケン・ロゴフ氏は、関税が米国の景気後退の可能性を50％まで高めると見積もっており、ドル安が借入コストを押し上げる可能性など、金融市場のボラティリティに対するミラン氏の懸念が反映されている。

まとめと展望

『世界貿易システム再構築のためのユーザーズ・ガイド』は、世界貿易システムの課題と機会について概観している。ミランは、過大評価された米ドルの理論に基づいて貿易不均衡の根本原因を診断し、関税から多国間通貨協定に至る革新的な手段を提案する。報復関税、インフレ圧力、金融市場の混乱など、こうした政策の潜在的リスクについては率直に述べているが、慎重な設計と調整によって悪影響を軽減できると主張している。トランプ大統領による2025年のカナダとメキシコへの関税政策は、ミランのビジョンの一部が現実に反映されつつあることを示唆しており、その後の影響はこの枠組みの実行可能性をさらに試すことになるだろう。

最後に、これらの提案の実施には複数の試練が待ち受けている。国内の政治的支持、国際的な協力の意思、市場の反応がその成否を左右するだろう。報告書はその根拠と政策オプションを提示しているが、グローバリゼーションの中で単独行動をとることが、グローバル・システムを再構築するのに十分かどうかは疑問である。投資家や政策立案者にとって、本書はトランプ大統領の2期目の経済戦略を見通す窓であると同時に、リスクとリターンを慎重に評価する必要がある出発点でもある。ミランの分析は、トランプ大統領の実際の政策と相まって、米国における貿易システムの潜在的な大変革を予感させるが、その結果は依然として不確実性を孕んでいる。