グレースケール：米国選挙は暗号業界の転換点 2025年の予測

出典：Grayscale; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

Summary

• 米選挙の結果、ビットコインは記録的な高値に押し上げられました。暗号通貨は超党派の問題ですが、グレイ・スケール・リサーチでは、ホワイトハウスと議会を共和党が統一支配することで、業界のイノベーションにより資する立法・規制監視が行われるはずだと予想しています。トランプ次期大統領が主要閣僚に指名した人物は、暗号通貨を推進する政策アジェンダと一致しているようだ。

• その他の主要な暗号通貨市場の動きとしては、ビットコインETPオプションの開始、マイクロストラテジーによるビットコインの一括購入、韓国の暗号通貨取引所における取引量の急増、人工知能エージェントの革新、ドッグコインへの市場の注目などが挙げられます。

• 2024年は暗号通貨のリターンに有利な時期であり、Grayscale Researchは来年も強気相場が続く可能性があると考えています。

ビットコインは昨年11月以前に2024年にすでに60％上昇していたが、先月の上昇で年初来のリターンは110％に達した。幅広いデジタル資産のリターンを測定する当社のCrypto Sector Market Index（CSMI）は、月間で59%上昇し、通年でもプラスのリターンを示しています（表1）。

図表1：ビットコインは今年110％上昇した

暗号通貨は世界的な現象であるにもかかわらず、グレイスケールリサーチは、最近の米国選挙の結果は、デジタル資産にとって転機となる可能性があると考えています。デジタル資産業界にとって転機となる可能性がある。次の大統領と議会は、包括的な暗号法を採択し、主要な規制当局を任命・承認することで制度的な監督を形成する手助けをする可能性がある。これらの決定は、資産のトークン化、ステーブルコインの使用、分散型金融（DeFi）アプリケーションとレガシーシステムとの統合など、米国におけるブロックチェーンの採用と開発の多くの側面に影響を与える可能性があります。

有権者レベルでは、世論調査データによると、暗号通貨は超党派の問題であり、民主党のビットコイン所有率は共和党よりわずかに高い。しかし、現職および次期議員の中では、共和党の方がデジタル資産のイノベーションを声高に支持しており、トランプ次期大統領も公にこの業界を支持しています。その結果、共和党がホワイトハウスと議会を掌握することは、暗号市場にとってプラスに働くと見ている（詳細は前回の選挙レポートを参照）。スコット・ベッセント氏が財務長官に、ハワード・ラトニック氏が商務長官に指名されたことは、両候補者の過去の発言や暗号通貨に関する専門的な経験を考慮すると、次期政権にとって心強い初期兆候である。 [2]

米国の選挙後、多くの資産が上昇したにもかかわらず、リスク調整後（つまり、各資産のボラティリティを考慮した場合）では、ビットコインと広範な暗号通貨市場は最もパフォーマンスの良いセグメントの1つでした。株式市場は、税率引き下げや特定セクターの規制緩和への期待からか、金融株を中心に総じて上昇した（図表2）。一方、中国人民元は、おそらく米国の関税引き上げの脅威[3]に起因して下落し、金価格は、おそらく争点となった選挙結果によるテールリスクの低下を反映して下落した。

図表2：暗号通貨市場は11月に伝統的資産をアウトパフォーム

多くの現物商品と同様に、ビットコインの価格リターンは高いモメンタム（統計的持続性）によって特徴付けられ、価格の「サイクル」のように見えることがあります。"外観"。各期間には固有の要因があるが、過去のビットコインのサイクルは、4年間の半減タイムラインに部分的に関連している可能性がある。ビットコインが成熟し、より幅広い伝統的な投資家に採用され、4年間の半減による供給の影響が減少するにつれて、ビットコイン価格の周期的なサイクルは減少する可能性があります。ビットコインの価格は、多くの現物商品のように、常に何らかの勢いを示すかもしれないが、変化は4年ごとに起こるわけではないかもしれない。

それにもかかわらず、過去のサイクルは、ビットコインの典型的な統計的行動に関するいくつかのガイダンスを提供するかもしれません。ビットコイン価格は2022年11月に周期的な安値に達し、約2年間上昇を続けている。過去4回のビットコイン価格サイクルは平均2.2年で、直近2回のサイクルは平均3年近くだった。現在のサイクルでは、これまでの累積リターンは過去2回の強気相場とほぼ同等に見える（図表3）。経済の状態や米国のドル高といった基本的な変数が最終的にビットコインの価格を押し上げるだろうが、歴史は最近の価格上昇が続く可能性が高いことを示唆している。

チャート3：サイクル前のビットコイン価格追跡

11月には、より広範な金融市場構造が成熟し続けました。より広範な金融市場構造が成熟し続けた。米国上場のスポットビットコイン上場商品（ETP）にはさらに65億ドルの純流入があり、その一部はスポット/先物の「ベーシス取引」に流れた可能性がある。ビットコインETPオプションも先月取引を開始した。11月30日現在、上場オプションを持つビットコインETP商品の建玉は70億ドルで、そのうち約70%がコール、約30%がプットだった。ビットコインETPのスポットをめぐる市場構造の改善は、最終的にMicroStrategyの株式のような代理投資にも影響を与える可能性があります。 MicroStrategyは、名目上はソフトウェア事業を営む上場企業であるが、主にビットコイン投資の手段として機能している[4]。11月、同社はビットコインETPに投資することを発表した。[4]11月、同社はバランスシートのために120億ドルのビットコインを購入し、今後3年間で合計420億ドルのビットコインを購入する計画を発表した。 [5]

暗号業界の観点から見ると、最も好調だったセグメントはコンシューマーとカルチャーで、Dogcoin (DOGE)の好調なパフォーマンスが大きく貢献し、月間で161%上昇した。(図表4）。DogcoinはMeme Coinとして誕生したが、そのブロックチェーンはBitcoinのフォークとして誕生し[6]、Bitcoin、Bitcoin Cash、Litecoinよりも速いブロックアウト時間と、Bitcoinに匹敵する1秒あたりのトランザクションを誇っている。[7]

時価総額では、ドッグコインは消費者・文化領域で最大の資産です。ブロックチェーンは11月12日、トランプ大統領が頭文字をとってDOGEと呼ばれ、マスク氏が共同指揮を執る政府効率化省の創設計画を発表したことで、さらに注目を浴びるようになった[8]。 [同省は政府の無駄を省き、構造改革を推進することを目的としている。提案された部局の間に直接的な関係はないが、マスク氏とDOGEミームへの関心の高まりがトークンへの需要を煽り、価格を上昇させた可能性がある。

図表4：ミームコインの需要で消費者と文化的暗号通貨セクターがアウトパフォーム

Bitcoin とDogcoinの他に、ここ1カ月で時価総額が最も増加したのはXRPとステラルーメン（XLM）です。XRPとステラルーメン（XLM）は、当初は国境を越えた送金に焦点を当てていたが、その後、資産のトークン化や中央銀行デジタル通貨（CBDC）の裏付けなど、他のユースケースに拡大している。10月末以降、XRPは281％、XLMは470％近く上昇している。米国の選挙結果は、送金アプリケーションに従事する暗号通貨プロジェクトに、より明確な規制を提供する可能性があり、両プロジェクトのファンダメンタルズを改善する可能性がある。しかし、最近のリターンは例外的な資本流入によってもたらされた可能性もある。特にXLMの急騰は、韓国を中心とするUpbit取引所における取引量の急増と対応しており、これは韓国の投資家によるXLMへの大規模な投機的取引を示している可能性がある（図表5）。そのため、XLMの短期的な見通しは、プロジェクトのファンダメンタルズよりもむしろ、これらのソースからの需要の持続性に依存する可能性が高い。

図表5：韓国中心のUpbit取引所では取引量が急増

スマートコントラクトプラットフォームで、暗号業界ソラナの暗号業界Solanaは、Solana上でMemeコインが広く取引されていることもあり、EtherネットワークのEtherを上回るパフォーマンスを続けている。 [9] Solanaは現在、Etherレイヤー1と同額の手数料を生み出しているが、時価総額はその約4分の1に過ぎない。[10]Solanaがミームコインにとどまらず、分散型物理インフラ（DePin）やステーブルコイン決済などのカテゴリに採用を拡大し続けることができれば、Grayscale Researchは手数料の伸びとトークン価格のパフォーマンスが引き続き高くなると考えている。大規模なスマートコントラクトプラットフォームのブロックチェーン[11]の中で、最もパフォーマンスが良かったのはCardano（+216%）、Polkadot（+127%）、Sui（+77%）でした。 [12]

イーサは今年、BitcoinとSolanaのパフォーマンスを下回ったものの、そのパフォーマンスはスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨業界全体のパフォーマンスとほぼ一致しています（図表6）。Etherには、資産トークン化の取り組みにおける確固たるリーダー的地位やアプリ開発者の広範なネットワークなど、今後の採用を後押しする可能性のある一定の競争上の優位性がある。 グレースケール・リサーチは、イーサは「絶え間ない戦い」をしていると考えています。選挙後の規制環境において、デジタル資産の機関投資家の採用動向は、イーサのスケーリング戦略がスマートコントラクトプラットフォームにおけるリーダーシップを長期的に支えるかどうかを決定する一助となるかもしれません。

図表6：イーサは今年ソラナに遅れをとっている

開発者はブロックチェーン技術の革新的な応用を模索し続けており、最近の市場では、分散型人工知能（deAI）に関連するプロジェクトに注目が集まっています。このカテゴリーは多岐にわたりますが、多くのプロジェクトは、ブロックチェーンインフラストラクチャに基づく経済的インセンティブを活用して、データの収集とストーリーテリング、計算、モデルの訓練と推論など、AI技術のコンポーネントを分散型で開発することに焦点を当てています。Shades of Grey Researchは最近のレポートの中で、「AIインフルエンサー」の最新の実験について説明している。これは、ソーシャルメディア上で活動する自律的なAIエージェントで、ブロックチェーンのウォレットを使用して支払いを行ったり受け取ったりすることができる。もう1つの革新的な市場セグメントは分散型科学（Decentralised Science: DeSci）で、そこではプロジェクトがブロックチェーン技術を利用して、透明性が高く、アクセスしやすく、協力的な科学研究環境の構築を支援しています。11月初旬に開催されたDeSciイベントには業界の主要プレーヤーが参加し、この市場セグメントにおけるアプリケーションに注目が集まりました。[13]

暗号通貨の評価は11月に急上昇し、さまざまな市場シグナルが投機トレーダーのポジションが相対的にロングになったことを示唆している。よりファンダメンタルズ的なニュースがなければ、暗号通貨市場は短期的にはレンジ相場になる可能性が高い。

しかし、来年を展望すると、グレイ・スケール・リサーチは、特にマクロ的な背景が良好なままであれば（すなわち、経済が景気後退を回避し、FRBが金利を引き下げる）、強気相場が続く可能性が高いとみています。が金利を引き下げる場合など）。世界中の投資家は、デジタル希少性と検閲耐性を提供するユニークな通貨形態としてビットコインを採用しています。私たちは、政府が債務負担の増加を抑制できず、政策立案者が制裁やその他の資本規制を通じて不換紙幣システムに摩擦を課す限り、これらの機能に対する需要は伸び続けると考えています。ビットコイン以外にも、投資家が暗号資産により効率的にアクセスできるよう市場構造は進化しており、次期議会は米国市場に規制の透明性をもたらす可能性がある。また、開発者たちは、分散型人工知能に関連したものなど、エキサイティングな新しいアプリを市場に投入し続けている。2024年は暗号市場にとって非常に良い年でしたが、2025年も同様に、あるいはそれ以上に良い年にならない理由はありません。

参考資料

[1] FTSE/Grayscale Crypto Sectorsシリーズのインデックスは、構成銘柄の時価総額で平方根加重されています。平方根加重により、ビットコインやその他の大型トークンの相対的なウェイトを減らしている。

[2] 出典：DL News, AP, .WSJ.

[3] 出所：ロイター.

[4] 出典:Financial Times.

[5] 出典:Financial Times.

[6] DogcoinはLuckyCoinのフォークであり、LiteCoinのフォークであり、Bitcoinのフォークである。

[7] 過去1年間の平均ブロック間隔は、Dogcoin（1.1）、Bitcoin（9.9）、Bitcoin Cash（10.3）、Litecoin（2.5）。1秒あたりの1日のトランザクションは順に、Dogcoin（6.2）、Bitcoin（6.2）、Bitcoin Cash（0.8）、Litecoin（3.3）。出所：Coin Metrics、Grey Investments。データは2024年11月29日現在。例示目的のみ。

[8] 出所：X.comです。

[9] 出典:Dune Analytics.なお、これには独自のブロックチェーンを持つDogcoinは含まれていません。

[10] 出典：Artemis.2024年11月30日時点のデータ。

[11] ここでは時価総額50億ドル以上の企業と定義。

[12] 出所：Artemis.2024年11月30日時点のデータ。

[13] 出典：Unchained Crypto.