ビットコインはいつまで火を点けておけるのか？

火曜日、夜間の「トランプ・トレード」の反転がビットコイン市場に波及した。ビットコイン価格は約99,000ドルまで上昇した後、すぐに93,000ドルを割り込み、最大損失は6％を超えた。これは、イスラエルとレバノンの停戦合意が予想されるという噂に端を発した市場のショックによるものだった。ビットコインだけでなく、金や原油価格もこれを受けて急落した。

ビットコインの投資家にとってのリスク感度は、先月の成長パフォーマンス（40％以上）によって増幅されていますが、この40％の上昇は始まりなのでしょうか、それとも終わりなのでしょうか？私は、これはシングルポイントのイベントの短期的な影響であり、外部マクロ条件は長期的に同じままであり、流動性はこのサイクルが突然終了することを許すかもしれないし、許さないかもしれないと思います。

流動性はリスク資産の「原因」

マクロ的な観点から。2024年9月18日、FRBは2020年以来初めて50bps利下げして4.75%-5.00%とし、525bpsの利上げサイクルに終止符を打った。ボビー・アクセルロッドが『ビリオンズ』で言ったように、"パワーがすべてではないが、パワーがなければ何もできない"。 FRBがビットコインに与えた影響により、ビットコインは流動性の洪水とインフレヘッジの必要性とのバランスを見出すことになった。ビットコインは米国株の拡大とインフレに対するヘッジの両方の役割を果たしており、利下げによる流動性の放出はリスク資産のためのより広いスペースを注入している。経済変動と政策の不確実性の可能性により、ビットコインのような暗号資産は「現実世界のリスクに対するヘッジ」となっている。

写真クレジット：Christopher T .

ドナルド・トランプが再び大統領に返り咲き、一連の財政刺激政策で「米国第一主義」を徹底する新チームが発足したことで、政府支出の増加は市場の流動性をさらに押し上げるだろう。市場の流動性はさらに高まるだろう。それだけでなく、トランプ氏は選挙期間中、暗号通貨を使って米ドルのライバルを弱体化させるため、国家ビットコイン準備金を創設する計画を持ち出していた。トランプ氏とそのチームが暗号通貨に友好的な規制当局者の起用を検討しているように、これはまた、米国主導の暗号通貨に対する国際的な規制の枠組みを推し進めるものでもある。

しかし、利下げを疑問視する声や「金融危機がやってくる」と叫ぶ声もある。マクロマイクロの米景気後退指数（可能性）によると、2024年11月に米国が景気後退に陥る可能性は24.9％だ。"ニッチを切り開く" 金融危機が引き金となった前回の不況とは対照的に、今回は、もし不況サイクルであれば、不況は6ヶ月以内にピークを迎える可能性がある。流動性のゲームとインフレに対するヘッジにおいて、ビットコインの現在の景気修正は、流動性の変化に対する感度をより反映している。

画像ソース：MacroMicro

機関投資家：すでに5％の重要しきい値を超えている

このようなマクロ経済状況において、ビットコインは機関投資家の流動性からも支持されている。11月21日のユークリッドクラウドチェーン研究所の統計によると、2024年1月にビットコインスポットETFチャネルがオープンして以来、世界のビットコインスポットETFはビットコインの全供給量の5.63％を占めている。5％の株式保有は金融セクターにおいてしばしば重要な基準値であり、例えば米国証券取引委員会（SEC）の規制では、5％以上の株式を保有する株主はSECに報告する必要がある。

ビットコインの保有分布｜画像ソース：OKGResearch, bitcointreasuries, public news

ビットコインスポットETF以外にも、上場企業もこの政治環境の中で動きを見せている。ユークリッド・クラウド・チェーン研究所の不完全な統計によると、11月6日以降、米国と日本の上場企業17社が、軍資金としてビットコインを採用するために保有または取締役会の承認を発表した。その中で最も著名なマイクロストラテジー社は、11月18日から24日の間に55,500ビットコインを54億ドルで購入した。現在ビットコインを保有しているのは、世界の上場企業のわずか0.01%に過ぎず、これは大組織の購買力という点では氷山の一角に過ぎず、市場はまだ「エリート実験段階」であることを意味する。

ユークリッド・クラウド・チェーン研究所は、今後1年間で統計的に有意な額の資金がビットコインに流入すると、2兆2800億ドル（注1）と控えめに見積もっており、これはビットコインの価格を20万ドル程度まで押し上げる可能性のある資産額であり、バーンスタイン、BCAリサーチ、ユークリッド・クラウド・チェーン研究所がビットコインについて見積もっているものとほぼ同じである。バーンスタイン、BCAリサーチ、スタンダード・チャータード銀行の金融機関予測。

金融機関の投資資金量予測｜画像出典：OKGリサーチ：OKGリサーチ（注1）

バブル先行、乳価上昇をどうヘッジするか？

流動性メリットも市場では疑問視されており、「トランプ・トレード」から「トランプ・バブル」へと、次から次へと「やり過ぎでは？".大停滞』の著者であるタイラー・カウエンは、バブルは新興産業や革新的なプロジェクトに資本を集中させるのに有効であり、リスクの高い初期段階のプロジェクトが市場で受け入れられやすくなるため、起業家や投資家がリスクを取ってイノベーションを起こす動機になると主張している。1990年代の「インターネット・バブル」が2000年に崩壊したように、光ファイバー・ネットワークやデータセンターの建設など、残されたインフラはインターネット＋時代の基礎を築いた。 トランプ政権の支出（景気刺激策）のスケジュールが明らかになった後、政府支出がより積極的になり、過剰な市場流動性に「バブル」の疑いがあれば、暗号市場は流動性によって「膨張」し、「価値が価格に追いつく」「価値が価格に追いつく」ことが可能になる。また、暗号市場は流動性によって「膨張」し、「価値が価格に追いつく」ことを可能にする。

さらに、著者はビットコインが米国株の増幅器であり、現実世界のリスクに対するヘッジであることを示唆しており、流動性とインフレヘッジのゲームにおいてビットコインが揺れることを残している。国民が最も知覚する物価という点では、米国の牛乳の平均価格は2019年から2024年にかけて1ガロンあたり約2.58ドルから3.86ドルに上昇し、約49.22％の上昇となる。この間、ビットコインは約1025％、金は約73％上昇しており、リスク資産の米国株の代表的な指数であるS&P500（約40％）をわずかに上回っている。

インフレから富を守るためにビットコインへの投資を選ぶ国もある。例えば、エルサルバドルと中央アフリカ共和国は、ビットコインを法定通貨として採用し、ブータンでビットコインを採掘することで、その希少性と分散化の特性を利用してインフレリスクから守ろうとしています。

現在のマクロ環境では、ビットコインの希少性、分散性、2100万枚の固定コインという世界的な流動性は、短期的な変動にかかわらず、常に変わりません。そして、価値貯蔵の役割への移行は、それを割り当てようと躍起になっている機関や公的企業によって加速されている。暗号パンクとして始まったこの金融実験は、いずれ現実の世界でその足場を見つけるだろう。

注1：この金額は以下のように測定されます：
a.政府基金や年金基金は、現在ビットコインへの投資を許可している国や州を選択し、投資割合として2％、また今後1年間の成長率として国や地域ごとに異なるCAGRを選択します：例えば、米国では8.9％、英国では4％。米国8.9％、英国4.22％、北欧平均3％など。
b. 上場企業の戦略的準備資金は、世界の主要株式市場（米国、ドイツ、日本、英国、韓国、香港、シンガポール、インド、ブラジル、オーストラリア、カナダ、台湾）の現金資産（時価総額に5％を乗じたもので、マイクロソフトの場合は9.5％）に成長率（過去10年間の世界の株式市場のCAGRは9.68％と算出）を乗じ、投資比率として10％である。
c.非上場企業は、現在開示されている上場企業に対するウェイト90％に従ってシンクロさせる。 d.モルガン・スタンレー、キャップジェミニ、アクセンチュアなどの調査によると、ウェルス・マネジメント業界では、HNWIの71％がビットコインに投資しており、残りのHNWIの投資対象の資産規模を選択し、成長係数4.5％を乗じた上で、投資比率5％を乗じる。計測には5％。