ペンドル創業者インタビュー：収益トレーディング帝国への道

Author: Jonathan Ma, Founder, Artemis; Translated by Golden Finance xiaozou

最近、我々はPendleの創設者であるTN Leeに話を聞いた。TVLのロックイン総額は数十億ドルを超え、流動性の80％以上をステーブルコインが占めている。その資産をプリンシパル・トークンであるPTとイールド・トークンであるYTに分けることで、Pendleは確実なリターンを求めるリスク回避的な投資家と、ポイントや超過リターンを追い求めるリスク回避的なトレーダーの両方に対応する二者間市場を構築している。

この記事では、ペンドルの歴史、将来の機会、そして140兆ドル規模の世界債券市場を攻略するための戦略的な位置づけについて詳しく分析します。

1, こんにちはTNです！ペンドルは2020年に設立されました。起業の経緯を教えていただけますか？ペンドルを設立した当初のお考えはどのようなものでしたか？

ペンドルのアイデアは、DeFi 2020の夏に生まれました。流動性マイニングはピークに達し、年率3桁、4桁のリターンは当たり前でしたが、こうしたリターンは数日、あるいは数時間しか続かないことがよくありました。このような高いリターンを固定化することは可能なのだろうか？そこで私たちは、DeFiフィクスト・インカムを実現するプロトコルを構築することにした。世界の債券市場が実は世界最大の証券市場であることに気づいたとき、このアイデアはさらに大きな意味を持つようになりました。

2、私はペンドルが昨年初めてに関わったことを覚えています。EigenlayerとEthenaが主な収入源です。ペンドルの性質と、ユーザーがペンドルをどのように使うべきか、平易な言葉で皆に説明してください。

Pendleは基本的に収益取引プロトコルです。簡単に言うと、ユーザーがアセットから収益を「受け取る権利」を取引できるようにするもので、この場合、通常の収益や報酬など、アセットから発生するすべての債権が対象となります。これは、アセットによって生成された収益とポイントを別個のアセットであるYield Token（YT）に分割し、残りの元本部分をPrincipal Token（PT）に対応させることで達成されます。

資産によって生み出される将来の収益とポイントについて楽観的であれば、YTを購入することができ、その通りであれば、YTによって生み出される収益の累積値が購入コストを上回れば利益を得ることができます。

安定したリターンを求める人には、PTを割安で購入し、一定の年率リターンを得ることができる。これは、資産を割安で購入し、スプレッドから利益を得ることと同じである。

収益獲得に加えて、ペンドルは人気のあるさまざまなDeFiプロトコルに参加する機会も提供しており、ユーザーは自分のリスク選好度に基づいて最適なポートフォリオを選ぶことができます。

3,ペンドルのビジネスモデルは？PENDLEトークン保有者はどのような価値を得られますか？

ペンドルの収益は、主に2つのソースから得られます：償還手数料と収益ドロー。要するに、取引量と総取引量ロック（TVL）が高ければ高いほど、契約収益は高くなります。収益ドローの一部はまた、クレジットまたはエアドロップの形でvePENDLE保有者に分配される。

4今日の市場でペンドルに関する最大の誤解は何ですか？

ペンドルにコインを出品するのはとても難しいという認識だと思います。実際、ペンドルにコインを上場させるのはとても簡単です。特に今は、コミュニティ主導のプール展開プロセスを導入しています。これが、最近ペンドルに新しいマーケットが流入している主な理由であり、特にGaibやUSDaiのような利子のある安定したコインのプロジェクトがそうです。

何らかの収益/信用を生み出すDeFiプロジェクトであれば、ペンドルで資産を手に入れるのは実はとても簡単です。

5,Modularキャピタルのジェームズ・ホーとスパルタン・グループのホセ・サンチェス。ホセ・サンチェスは両者ともペンドルをステーブルコインサーキットの中核的な勝者と見ている。Pendleの78%がロックアップ全体のシェアを安定コインが占めているのはなぜですか？ペンドルの安定したコイン空間における将来の機会をどのように見ていますか？

この成功は、ステーブルコインが現在の市場の主な物語を牽引していることに起因していると思います。振り返ってみると、Eigenlayerとrepledgingが支配的な物語であったとき、私たちは、ほとんどが質権関連の資産で構成され、ほとんどがETH建てであったTVLを持っていました。その後、バビロンとその派生物に代表されるBTCFiのシナリオが台頭し、当然、私たちのTVLもそのトレンドに追随し、BTC資産の割合が大幅に増加しました。

ステーブルコインが脚光を浴びている今、当社のTVLも同じパターンをたどっています。ペンドルの中核的な強みは、さまざまな市場のシナリオやトレンドに素早く適応できるようにアーキテクチャとインフラを設計していることです。資産が収益を生み出している限り、「ペンドライゼーション」によって再構成することができる。

6どのような指標がペンドルにとって最も重要なのでしょうか？投資家やリキッドトークンファンドとコミュニケーションをとる際、ファンダメンタル分析にはどれくらいの比重が置かれるのでしょうか？

TVLと出来高は、契約収益に直接貢献する中核的な指標であり、契約収益に直接貢献する指標です。また、投資家やリキッドトークンファンドとの対話においても重要な考慮事項です。市場のシナリオはサイクルによって変化しますが、これらの基本的な指標は、長期的な当社のパフォーマンスを評価する上で常に中心となります。

流動性のあるトークン資金を持つ大口投資家にとって信頼は非常に重要であり、これらの指標はプロトコルに対する信頼を定量的に表したものです。メトリクスの成長を長く維持すればするほど、プロトコルが蓄積する信頼の価値は高くなります。

7Pendle の今後のロードマップについて教えてください。

私たちには今年の3つの中心的な目標があります。ボロスの中核的な設計目標は、DeFi利回りだけでなく、住宅ローン金利のようなオフチェーンの伝統的な金融利回りもカバーし、あらゆるタイプの利回りソースを扱うことです。当初は、より身近で身近な分野である永久資金金利取引に焦点を当てます。立ち上げからわずか2ヵ月で、ボロスはすでに力強い成長を見せ、取引量はV2の10倍、想定元本は18億ドルを超えた。この成長率であっても、私たちがカバーしているのはアドレス可能な市場全体の約0.03%にすぎませんので、永久資金調達レートのトラックだけでも、まだまだ成長の余地があります。

第二に、シタデルプログラムがあり、これはPTの流れを最適化することを目的としています。エコシステムを構築し、独立した経済を構築する-PTが最近、融資市場で20億ドルの史上最高額を突破した後では特に重要である。現在、債券PTは主にEVMエコシステムの中に存在しているが、Citadelsによって、KYCが必要な機関投資家、シャリアに準拠したファンド、さらにはHYPE、TON、Solanaのような非EVMチェーンにまで拡大する。これらのそれぞれが、私たちが築きつつある "要塞 "であり、これはペンドルが債券の完全普及を目指す上で重要な一歩です。

最後に、ペンドルV2は、私たちが成長の新たな段階に進むにつれて、ライセンスフリーへと進化していきます。前述したように、ペンドルにアセットをオンライン化するプロセスは、これまで以上に簡単になりました。

8、そして長期的には2030年以降、。

ペンドルのビジョンは非常に野心的です。私たちの目標は、DeFi、CeFi、伝統的な金融のいずれから発生したものであっても、一流のインカムにアクセスするためのプラットフォームとして選ばれるインカム取引市場を作ることです。

私たちは、最もインパクトのあるブロックチェーンアプリケーションとは、従来の金融ソリューションよりも効果的に現実の問題を解決するものだと強く信じています。これはまさにペンドルに設定された基準です。

データの観点から見ると、市場機会は巨大です：世界の債券市場は約140兆ドルで、世界最大の証券市場となっています。債券商品に対する需要は仮説ではなく、確立された市場である。しかし、現在、あらゆる種類のリターンを上下にシームレスに統合する統一プラットフォームが不足しており、ペンドルはこのギャップを埋めようとしている。

9、ペンドルの今後の成功に向けた最大のリスクと課題は何でしょうか？

私たちが現在直面している中核的な課題は、「オンチェーンモデル」からの脱却です。ペンドルは、暗号ネイティブのエコシステムにおいて、製品市場の適合性を確立していますが、真にスケールし、世界的な収益層になるためには、Web3の境界を越えてペンドルをプッシュできるインフラを構築する必要があります。

これは、伝統的な金融機関が理解できるような方法で、これらの製品をパッケージ化し、販売促進するための適切なチャネルを構築することを意味しました。これに伴い、規制コンプライアンス、KYC認証、法的構造、資産保管など、まったく新しいトピックが発生します。これらは、現実世界での採用を可能にし、外部の機関／ファンド／顧客を惹きつけるための重要なビルディング・ブロックである。

私たちは、これらの障壁を打破するために、多くの潜在的なパートナーと積極的に話し合っています。

私たちはまた、エテナチームと緊密に協力し、私たちのインフラをより広い金融の世界に差し込むための具体的な道筋を探っています。これは多面的で複雑な課題ですが、私たちにとって最もエキサイティングなフロンティアの戦場でもあります。これを突破すれば、DeFiよりもはるかに野心的な成長空間が開けるでしょう。strong>このような金融商品が必要なのでしょうか？

DeFiの分野には、ユーザーが確実に債券へのエクスポージャーを得る方法がありませんでした。フィクスト・インカムは、成熟した金融システムの中核をなすものであり、投資家が予測可能な方法で価値を維持し、成長させることを可能にする。洗練された投資家は、やみくもに高い年率リターンを追い求めるのではなく、リスクをより細かく把握する傾向がある。

私たちはこの傾向を目の当たりにしてきました。将来のリターンやエアドロップで上昇する可能性があるにもかかわらず、PTの取引量のかなりの部分は、債券に固定された8桁から9桁のメガホエールユーザーによるものです。リスク・リターンの観点からは、債券の信頼性と予測可能性は、代替が難しい優位性を提供している。

債券取引のマーケットプレイスとして、ペンドルは暗号空間におけるイールドカーブの真の価格発見を可能にします。伝統的な金融における国庫債券の役割のように、より広範なDeFi金融市場を示す金利の期間構造を確立するのに役立ちます。

さらに、ポイントとエアドロップ採掘の台頭により、ペンドルは単なるイールドプラットフォームを超えて進化した。これは民主化された「初期段階投資」プラットフォームとなり、以前はインサイダーやベンチャーキャピタルに限られていた方法で、個人投資家が新興プロトコルを先取りできるようになった。このレイヤーの機能は非常に魅力的で、インカム市場をよりオープンで包括的なものにするという私たちの目標にぴったりです。

11,ペンドルは、同様のプロトコルを構築する以前の試みと何が違うのでしょうか？

重要な違いは、新たな物語や市場のトレンドを認識し、それに適応する能力だと思います。ペンドルのTVL構成の変遷を見ると、明らかなフェーズシフトが見られます。初期の流動性はETHに非常に集中していました（特にLSTとLRTのフェーズ）。

現在、ステーブルコインはTVLの78%以上を占めており、これは実際に健全な兆候です - 投機的な資産とは異なり、ステーブルコインのリターンに対する需要はクロスサイクル的に回復力があります。強気市場と弱気市場に関係なく、安定的で予測可能なリターンに対する市場の需要は、特に資産保全タイプの間では常に存在する。

この市場力学に適応する敏捷性が、当社の中核的な強みです。

このような能力があるからこそ、私たちはさまざまな物語サイクルを通じて関連性を保ち、成長できるのです。

12,ペンドルの典型的なユーザー像は？

決まり文句のように聞こえるかもしれませんが、ペンドルはあらゆるタイプのユーザーに価値を提供しています。

保守的で安定した収入を好むなら、ベンジャミン・トークンPTが提供する固定収入は完璧です。

リスク許容度が高く、強気な契約を活用したい（特にエアドロップの可能性や将来のリターンを最大化したい）場合、YTは理想的なツールです。

その中間に位置する方、または両方を行いたい方は、LPは流動性プロバイダーとして、固定収入を得ると同時に、収益やポイントの上昇可能性を共有することができます。

PendleDepth Data Analysis

2025年現在

2025USDeが最も高いシェア（～$80億）を占め、残りは他のステーブルコイン、BTCとETHで構成されています。

ペンドルの流動性構造は非常に物語主導です。当初はETH（LST/LRTフェーズ）で占められていましたが、その後BTCFiにシフトし、現在では安定したコインが78%以上を占めています。これは、予測可能で持続可能なリターンに対する市場の強い需要を示しています。2025年9月のボラティリティのピークとプルバックは、大規模な期限切れサイクルの巻き戻しの波を反映しています。

ステーブルコインはペンドルの成長の中心的な柱です。ステーブルコインの総供給量が3000億ドルを突破し、有利子ステーブルコインのシェアが急速に高まる中、ペンドルはこのような収益を生む資産のトークン化取引の重要なプラットフォームとなっている。安定コインの受動的な保有から能動的な収入創出へと移行するユーザーのトレンドを捉えることで、ペンドルは暗号で最大かつ最も安定した流動性基盤を活用している。これにより、ステーブルコインは長期的なTVLと収益拡大のバックボーンとなっている。

ペンドルの担保資産ベースは大幅に拡大し、ステーブルコインが28種類の担保（+27%）でリードし、プロトコルの成長の柱としての地位を明確にしました。一方、イーサ（11種類、10%増）とその他の資産（23種類、21%増）は引き続き多様化をサポートしている。この多様な状況は、Pendleがマルチアセット収益取引市場へと進化していることを示唆しており、新しい物語を捉えるのに十分な柔軟性を持ちながらも、常に安定したコインの信頼性に支えられている。