提案論争：イーサはインフレ危機にどう対処できるか？

ステーキングプールの急速な拡大を制限することを目的とした提案に続き、現在のイーサリアムコミュニティは、流動性の誓約と再誓約契約に対する需要の急増に煽られて、ETHポリシーを変更するための別の措置について議論しています。

概要

• ETHの発行レートを引き下げる提案に続き、イーサリアムコミュニティは現在、ETHの発行レートを引き下げるための激しい議論を行っています。コミュニティは今、より多くのETH政策をめぐって激しい議論に明け暮れています。

• 流動性プレッジング、再プレッジング、流動性の高いプレッジングなどのプレッジング方法の革新は、投資家にさらなる収益機会をもたらし、間違いなく市場におけるプレッジングの需要を大幅に押し上げました。

• しかし、深刻に受け止めなければならないもう1つの潜在的な影響は、質権デリバティブの普及が進むことで、暗号資産としてのイーサ自体が弱体化し、イーサネットワークのガバナンス権限の変更を引き起こす懸念があるということです。

中東の地政学的緊張は週末にかけて高まり続けた。暗号が週末に取引された唯一の資産であったことを考えると、その影響は即座に現れ、暗号資産市場は週末に即座に大幅な下落を見ました。この下落の直後に市場は安定し、わずかに回復したものの、その後は横ばいの下落が続いた。この出来事を受け、投資家はイスラエルへの攻撃が暗号資産市場に与える長期的な影響を警戒している。

イーサリアムのエコシステムでは、発行レートの変更の可能性について多くの議論が交わされてきました。変更の可能性に関する話題は非常に議論を呼んでいます。この議論は、2人のイーサ研究者による、ETHの発行を遅らせ、その結果、誓約報酬を減らすという提案に端を発している。この提案の全体的な目標は、流動性誓約や再誓約などの新しい誓約をよりよく管理するために、現段階でのステーキングプールの急激な成長を抑制することであり、そうすることで彼らの支配力の高まりを確立し、暗号資産としてのイーサを保護することです。

イーサ上の誓約に対する需要は驚くほど高く、イーサ上のProof of Equityに積極的に参加している資産の総数は現在3140万ETH（総供給量の約26%）に達しています。これに加えて、誓約されたETHの増加率はここ数カ月間、特に2023年6月のEigenlayer Re-Pledge Agreementや2024年初頭のLiquidity Re-Pledge Agreementのような新しい誓約契約が展開された後、加速し続けていることもわかります。/strong>

もともと、Proof of Equityは、より多くのETHが担保されるにつれて、各検証者の限界収益が減少するという考え方で設計されました。このメカニズムにより、ステーキング・プールの規模を自主規制することが可能になり、現在、合計3,140万ETHが誓約されており、検証者一人当たりの年間利子率は約3.2%になると予想されています。

ただし、最大抽出可能価値（MEV）、

しかし、最大抽出可能価値（MEV）、流動性誓約、再誓約、流動性再誓約などの新しい技術開発により、より収益性の高い機会がもたらされるようになった。その結果、ユーザー誓約のインセンティブと需要は拡大し続け、この需要は現在、プルーフ・オブ・エクイティが最初に設計されたときのビジョンを上回っています。

異なる誓約プロトコルによって誓約に関わるイーサ資産を分解してみると、今年に入ってから、流動性の高い誓約プロバイダーによって誓約されたETHの量が大幅に増加しており、現在では新たに誓約されたETHの総額の27%を流動性の高い誓約プロバイダーが占めています。流動性の高い誓約プロバイダーからの新規誓約は、3月中旬以降減少しています。

再誓約の概念は、昨年導入されたEigenLayerプロトコルによって導入されました。昨年導入されたEigenLayerプロトコルによって導入された。EigenLayerプロトコルの下では、ユーザーは誓約したETHや流動的な誓約資産をEigenLayerスマートコントラクトに預けることができ、その後、Rollup、Oracle、Bridgesなどの他のプロトコルによって安全に誓約された資産として使用することができます。イーサネットメインチェーンからのネイティブプレッジ収益に加え、再プレッジプロトコルのプレッジャーは、これらのプロトコルから追加の手数料を得ることができます。

Eigenlayerプロトコルのプレッジ資産は、プロトコルのローンチ以来増殖しており、そのロックイン総額（TVL）は現在1420万ETH（約130億ドル相当）を超えています。もう1つ注意しなければならない点は、誓約投資家による再プレッジの高い需要も、Eigenlayerのエアドロップ活動への高い期待から来ている部分があるということです。

Eigenlayerの契約では、TVLの61.1%以上がネイティブに誓約されたETHによるもので、残りは流動性誓約契約における誓約資産で構成されており、LidoのstETHがTVL全体の21.5%のボリュームでリードしています。

流動性の高い誓約の台頭

流動性の再誓約は、ユーザーが資産を再誓約し、その見返りとして再誓約された資産の流動性を受け取ることができるという点で、流動性誓約と非常によく似た方法で運営されています。現在、EigenlayerのETHプレッジの63%はリクイディティ・リプレッジ・プロバイダーを通じて行われています。

現在、EtherFoundationの研究者たちは、ETHのプレッジ率が高く、まだ伸び続けているETHに興味を持っています。ETHに興味を持っています。より多くのETHを誓約すれば検証者一人当たりの金銭的報酬は低くなりますが、誓約されたETHの総額が大きくなれば、彼らが支払う報酬の総額はやはりインフレにつながる可能性があります。現在、合併以降の新規ETH発行は総供給量の約1.01%であり、これは同列に並ぶ値ではありません - 同じ期間に供給量の約3.55%を占めた資産の破壊によって相殺することはできますが。

より多くのETHがステーキングプールに入るにつれ、インフレが始まっています。Staking Poolにますます多くのETHが入るにつれて、インフレは減少するETH保有者側に影響を及ぼし始めています。言い換えれば、ステーキングしていないETHホルダーの減少するプールから、ステーキングしているETHホルダーの増加するプールへと富がシフトしているのです。

時間が経つにつれて、「実質収益率」構成要素のこの減少は、非賭託ETH保有者の魅力を低下させ、同時にイーサのエコシステムにおいてETHが果たす一般的な等価機能を弱める可能性があります。その結果、「一般的等価性」の役割は、流動性誓約や流動性再誓約の下にあるstethのような資産に移行するかもしれません。このようなデリバティブ資産を発行するプロジェクトが、イーサの実行レイヤーやコンセンサスレイヤーのガバナンスや安定性に与える影響が予測されるなど、この展開は確かにいくつかの副作用をもたらすでしょう。

今日、私たちはすでに、誓約されたETHの半分がこれらの派生プロジェクトを通じて提供されていることを指摘しました。このうち、誓約されたETHの42%は流動性が担保されたデリバティブ資産を通じて再流動化され、誓約されたETHの別の8%は流動性の高いデリバティブを通じて市場に再流動化されています。

イーサ研究者の懸念は、イーサそのものにも当てはまります。そのものにも当てはまります。ETHの総供給量のうち、11%は流動性誓約を伴うデリバティブ資産であり、資産の2.2%は流動性再誓約契約に基づいて作成された金融デリバティブによるものです。

イーサ財団の提案は、イーサの年間発行量をコントロールしようとするものです。の年間発行量をコントロールすることで、新規誓約者がステーキングプールに参入するインセンティブを低下させようとしており、この提案が実施されれば、誓約の増加速度を遅らせることが期待されます。しかし、これらの提案はコミュニティから強い反対を受けており、多くの人が現時点では変更を加えるべきでないと主張し、このタイミングでETHポリシーを再度更新する必要性を疑問視しています。

前回のDencunのアップグレードの際、アップグレードに伴いステーキングプールの成長がわずかに制限されていることがわかりました - ハードフォークでは、6.4分ごとに1エポックあたり8人の新規検証者の制限が導入されました。ハードフォークでは、6.4分ごとに1エポックあたり8人の新規検証者を追加するという制限が導入されました。これは、検証者の数とステーキングプールに入ることができる誓約されたイーサの量を制限するのに有効であることが証明され、イーサのエコシステムに一時的な救済をもたらしました。strong>

現在、イーサリアムエコシステムは、このポリシーがステーキングプールの拡大をどの程度抑制できるかを探るために、ETH発行率を修正するこの提案の必要性について議論しています。この提案の最終的な目標は、流動性の誓約や再誓約といった、もともとユーザーが利用できる利益の機会を改善するために設計された新進のイノベーションがイーサエコシステムに与える影響を緩和することです。

現状では、現在3,140万ETH（ネットワーク総供給量の約26%）に達しているプレッジの急増は、Eigenlayerプロトコルのような重いプレッジプロトコルによって引き起こされています。このような動きは、ますます流動的な誓約資産の拡散につながっていますが、長期的には、これはイーサビジョンにおける一般的な同等物としてのイーサの役割を侵食し始めるかもしれません。現在、EtherFoundationはステーキングプールの成長を遅らせるために年間発行量の制限を提案していますが、これらの提案はEtherコミュニティによって強く抵抗されています。