もうコテコテのコインの季節はない 犯人は暗号VCバブル？

著者：0xLouisT, L1Dパートナー; 翻訳：金融資小像

山寨貨。なぜ急落したのか？FDV（完全希薄化評価額）が高いから？それともCEX（中央集権取引所）上場のため？CoinbaseとCoinbaseは、TWAP（時間加重平均価格）戦略によって、保管庫の資金を新しいトレントに投入すべきか？

真犯人は何も新しいことではなく、すべては2021年の暗号VC（ベンチャーキャピタル）バブルにさかのぼります。

この記事では、現在の状況に至った経緯を解剖する。

1.ICOブーム（2017年～2018年）

暗号業界は本質的に流動的な業界です。プロジェクトはいつでも、どの段階でも、何かを表すトークンを発行することができる。2017年まで、活動の大半はオープン市場が中心で、誰でもCEXを通じて直接購入することができました。

その後、ICOバブルが到来し、野放図な投機の時代となり、詐欺師によって即座に乗っ取られた。バブルの終わりは、訴訟、欺瞞、規制当局の猛攻撃によってもたらされた。米国証券取引委員会（SEC）が介入し、ICOは事実上違法となった。米国の裁判制度を避けたい創設者たちは、資金を調達する別の方法を見つけなければならなかった。

2.VCブーム（2021-2022年）

。リテール投資が途絶えると、創業者は機関投資家に目を向ける。2018年から2020年にかけて、暗号VCは徐々に成長した。純粋なVCもあれば、運用資産（AUM）のごく一部をVC投資に充てるヘッジファンドもあった。当時、トレントへの投資は直感に反するもので、その価値はいずれゼロになると多くの人が考えていた。

そして2021年がやってきた。強気市場はVCのポートフォリオ（簿価）を急上昇させた。4月までに、資金は20倍から100倍に膨れ上がった。暗号VCは突然、マネープリンターのように見え、次のチャンスの波に乗ろうとするLP（流動性プロバイダー）が殺到した。企業は新たな資金を調達し、以前の10倍、100倍にまで規模を拡大した。

もちろん、以前の記事で取り上げたように、VCがLPに人気なのには心理的な理由があります。

3.余波（2022年～2024年）

次に来るのは以下の通りです。2022年：ルナ、3AC、FTX、その他の出来事が、一夜にして数十億ドルの利益を蒸発させる。一般に信じられていることに反して、ほとんどのVCはトップで売却しなかった。皆と同じように暴落を経験したのだ。

● Frustrated LPs: かつて100倍のリターンに喝采を送ったLPsは、ファンドの撤退を要求し、ファンドにリスク回避と早期の利益確定を迫っている。

● Excess capital（余剰資本）：VCは質の高いプロジェクトよりも遊休資本の方が多い。多くのファンドは、LPに資本を還元する代わりに、経済的に意味のないプロジェクトに投資しています。

ほとんどの暗号VCは今、窮地に陥っています。低品質なプロジェクトは「高いFDVからゼロ」になる運命にある。LPからのプレッシャーにより、VCは長期的なビジョナリーから短期的なイグジットの追求者へとシフトし、VCが支援する大規模なトークン（Alt L1、L2、インフラストラクチャートークン）を、彼らが煽った不合理なバリュエーションで売り続けている。

言い換えれば、暗号VCの動機と時間枠は劇的に変化しています：

● 2020 年、VCは逆張りで現金に飢えた長期的思考者です。

● 2024 年、VC は混雑し、資本過剰で短期的な利益を追求する。

私は、2021年から2023年にかけてのVC投資の大半はアンダーパフォームになると考えている。しかし、早期の売却を余儀なくされることは、最終的な結果を歪め、全体的なパフォーマンスの低下につながります。

VCの平均的なリターン数について詳しく知りたい方は、以下の記事をご覧ください：

創業者やコミュニティがVCに懐疑的になるのは当然です。はますます重くなっている。

4.流動性/VCサイクルの評価

VCとVCサイクルの追跡

VCと流動性市場間の資金の流れを追跡することは非常に重要です。私はある指標を使ってVC市場の状態を評価している。この指標は完璧ではないが、非常に役に立つ。

私は、VCが3年間で資本の70％を直線的に展開すると仮定しています。

ギャラクシー・リサーチのVC資金調達データを使い、加重合計を適用して16四半期のの展開率を考慮する。2022年第4四半期には、アイドル状態のVC資金が約480億ドルあった。

次に、四半期ごとの残りのVC遊休資金をTOTAL2（ビットコインを除く暗号時価総額）と比較してみます。VCは通常、トレントに投資するため、これはこれを評価する最良の方法である。TOTAL2に対してVCのアイドル資金が多すぎる場合、市場は将来のトークン生成イベント（TGE）を吸収できなくなる。このデータを正規化すると、流動性/VC比率の周期的な性質が明らかになります。

一般的に、「VCユーフォリア」ゾーンにあることは、流動的な市場が次のような状況にあることを示唆している。VC capitulation」ゾーンはより複雑で、VCの撤退や流動性市場の過熱を示唆することがあります。

すべての市場と同様に、暗号VCと流動性市場は周期的なパターンに従っており、2021/2022年の過剰資本は急速に枯渇し、創業者が資本を調達することが難しくなっています。資金繰りに苦しむVCは、取引や条件をより選別するようになっている。

5.結論

● VC は最近の投資において、業績が悪化し、短期売却に転じている。は、LPに資本を還元するために短期的な売却に転じている。多くの有名な暗号VCは、今後数年間は存続できないかもしれません。

●  VCと創業者の間のミスマッチは、創業者を別の資金源を探すように駆り立てている。

● VC 資本の供給過剰は、資金の配分の誤りにつながっている。