スポットETFがビットコイン価格に与える影響 - 1000ドルのハンズオンの例

フロープロセスの研究と運用を通じて、ETFセカンダリー市場の売買回転率≠ビットコイン市場資金の純流入/流出と結論づけることができます。この2つの値は直接同一視することはできませんが、互いに影響し合っています。

ビットコインスポットETFのビットコイン価格への影響を議論する場合、本質的に重要なのは、ビットコインスポットを購入するために、伝統的な金融市場からETFを通じてどれだけの米ドルがビットコイン市場に流入しているか、つまり、Total Net Inflow（「TNI」）に注目することです。Total Net Inflow）です。

では、ネットインフローはどのように計算されるのでしょうか？各発行体（スポンサー）がウェブサイトで開示している11本のETF全体の償還データを合計するか、ブルームバーグなどの専門的なデータ追跡ツールやSoSo Value のETFセクションで日々のデータをチェックすることで計算できます。SoSo ValueのETFダッシュボードを例にとってみましょう。

ビットコインETFのScale Grey GBTCでは、1月16日（承認後3取引日目）に5億9400万ドルの資金流出があり、ETF成立後の2取引日（11日と12日）にも償還が見られ、それぞれ9500万ドルと4億8000万ドルの純流出で、この2日間で合計5億8000万ドルの資金流出があったことがわかります。そのため、市場全体のETFの売買代金は11日に46.7億ドル、12日に31.9億ドルという途方もない金額となり、ARK、ブラックロック、フィデリティなどの他のETFは合計14億ドルの純引受を受けたものの、グレーETFからの純流出が大きかったため、ビットコイン市場への資金流入は全体として市場の予想を大幅に下回り、それが12日から始まったビットコインの引けにかけての要因になった（下図参照）。strong>（下図の1月12日のクロスセクションデータを参照）。

ソース：SoSo Value 2024 1 Jan.1月12日からのクロスセクションデータ(https://alpha.sosovalue.xyz)

第3回：グレースケールのビットコインETFからなぜ大量の資金流出が起きているのか？この資金流出はいつまで続くのか？

グレイスケールビットコインETFからの3日連続の償還は、約26～28,000ビットコインの売り圧力をもたらし、市場の様子見センチメントを高めた。 SoSo Valueのデータによると、1月11日、1月12日、1月16日にグレースケールGBTCの償還があり、純流出は合計11億7400万ドルだった。

Source: SoSo Value 2024 Jan.クロスセクションデータ(https://alpha.sosovalue.xyz)

競合他社より6倍高い運用報酬、信託前割引裁定注文の締め出し。、灰色のビットコインETFからの純流出の2つの中核的な理由です。

グレースケールのビットコインスポットETF（ティッカーシンボルGBTC）は、以前はビットコイン信託であったが、加入とセカンダリーマーケット取引のみが可能で、償還は認められていない。ビットコイン市場から見れば、グレイスケールを通じて加入するビットコイン信託に相当し、資金がビットコインに流入した後、流出できないビットコインの唯一の勇姿である。GBTCがローンチされてから8年、これまでのところ、約62万ビットコインの保有が蓄積されている。そして、1月10日にSECがETFへのアップグレードを承認したことで、投資家はついに、公認ディーラー（AP）を通じてETFの株式を自由に換金できるようになり、投資家の手元にある株式が米ドルの現金に変わり、それによって、暗号資産市場からの資金の流れにグレースケールのこの部分を開放することになる。具体的な償還取引は、我々は、投資家の属性に基づいており、2つの主要なタイプに分け、投資家の取引の意図や行動のこれらの2つのタイプの分析を通じて、より明確に灰色のETFの純流出のこのラウンドの予測を分析することができ、どのようにビットコインの価格に影響を与えるために、どのように長い範囲になります：

投資家の最初のタイプ：ビットコイン資産についての長期的な楽観的な、しかし、灰色のETFの高い管理手数料のため。しかし、グレースケールの管理手数料が高いため、ポジションを他のETFに移す。11本のETFを並べて比較すると、グレーのGBTCの運用手数料は同業他社の5～6倍高い、グレーの運用手数料率は1.5％、他社は概ね0.3％以下、初期投資家に運用手数料の減額や優遇措置を与えている、多額の資金を持つ投資家にとっては、グレーのETFを売却して他のETFに乗り換える強い動機がある、例えばArkなど。かつてGBTCランキング上位10位だったArkは、その後、自社発行のETF（ARKB）にポジションを移すと予想されている。また、以前グレースケールの対応ポジションを保有していたブラックロックとフィデリティもポジションを移動する必要があるかどうかは不明である。このポジション移動による償還プロセスは、資金流出と暗号通貨市場への資金流入にタイムラグをもたらし、そのタイムラグがBTC価格の下落をもたらし、ひいては市場の新規資金流入に対する様子見心理を強めることになる。

第2のタイプの投資家：裁定取引グレースケールGBTC割引率、店頭ショートBTCヘッジ。FTX暴落後の暗号資産市場の連鎖反応により、グレースケールのGBTC信託株式は償還不可能であり、その結果、GBTCの割引率は最大49%に達し、長期間20%前後で推移している。6月、市場はSECがビットコインスポットETFを承認し、GBTCが信託から基準価額ベースで償還可能なETFシェアに転換され、ディスカウントがなくなると予想し始めた。1月10日にビットコインスポットETFが承認された後、1月12日のGBTCのディスカウントは-1.18%に過ぎなかったため、ディスカウントが消えた部分で儲けようとする一部の投資家にとっては、利益確定のインセンティブが強かった。裁定割引率のファンドの多くは店頭で対応するヘッジメカニズムを持っているはずなので、利益把握のため、店頭ヘッジショートポジションもクローズに対応するため、ファンド全体の裁定割引率は、論理的にはBTCの価格にあまり大きな影響をもたらさないだろう。

以上の分析から、今後1-2ヶ月のグレーGBTCの売り越しは、ビットコイン価格に直接影響を与えると結論づけることができます。現在のグレイスケールのビットコイン保有量約62万ビットコインによると、過去3取引日の1日平均売り切れは約9,000ビットコインであり、この流出率によると、グレイスケールGBTCの純流出は2ヶ月以上ビットコイン価格に変動的な影響を与えないはずです。

第4部：ETFはより幅広い投資家を暗号市場に参加させ、長期的には良いことだ

グレイスケールは短期的にはビットコインスポットに一定の売り越しをもたらしたが、すべてのビットコインスポットETFを見ると、1月11日から1月16日までの3取引日は依然としてビットコインスポットに大きな圧力をもたらした。16の3取引日はまだビットコインに7.4億ドルの純購入をもたらし、そのうちのブラックロックETF（IBIT）7.1億ドルの3日間の純流入は、リストのトップ、coinbase転送9000ビットコインニュースに16日グレースケールでビットコイン価格は約43000に急反発した後、急速な急降下を発表し、ビットコイン価格の安定化。ビットコインの価格が安定しています。

この背景には、greyscaleの償還圧力がビットコイン市場全体に与える影響が短期的なものであること、一方、より広範な投資家層が暗号通貨への参加を経験することがあります。投資家の暗号資産への参加はETF時代のメインシナリオである。前節で分析したように、管理手数料率のみを理由に移転する投資家は、その後、他のビットコインETFを購入し、ビットコインにも買いを提供し続けると予想されます。しかし一方で、新しいビットコインスポットETFの運用会社の強さを見てみよう。ブラックロック（BlackRock、運用資産総額8兆5900億ドル）、フィデリティ（Fidelity、運用資産総額4兆5000億ドル）、インベスコ（Invesco、運用規模1兆6000億ドル）など、承認された発行体は、ブラックロック、パイオニア・グループ、ステート・ストリート・バンクがかつて「ビッグスリー」と呼ばれた世界の資産運用業界のトップ企業ばかりだ。ブラックロック、バンガード、ステート・ストリートはかつて「ビッグスリー」と呼ばれ、米国のインデックスファンド業界全体を支配していたが、暗号通貨市場全体の規模は現在1兆7000億ドルに過ぎない。一般的に、運用会社のトップは、より適切な運用経験、より厳格なコンプライアンス・プロセス、より強力な損失受入能力を持っていると考えられており、ビットコインのような新興資産に対する投資家の信頼を高めることができる。加えて、大手ブランドが長年にわたって蓄積してきたグローバルな販売チャネルネットワークは、ビットコインスポットETFという新しい資産クラスをよりよく普及させるのに役立つだろう。

その5：今後3カ月で、暗号市場にはさらに3つの重要なノードがある

重要度の高い順に並べると、以下のようになります：

1/ビットコイン半減：2024年4月には、ビットコインの新規供給が大幅に減少する一方、ETFの増加で需要が増加すると予想されています。2024年4月には、ビットコインの新規供給が大幅に減少する一方、ETFの増加により需要が増加すると予想されています。

ビットコインは4年ごとに生産量を半減させることで、総供給量が2,100万コインを超えないようにしており、半減はそのままビットコインの新規供給量の大幅な減少につながります。このこととビットコインETFの採用が相まって、資本がビットコインに流入する経路が開かれ、その結果、ビットコインの新たな需要が大幅に増加している。一方ではビットコインの新規供給が半減しようとしており、他方では需要が増加し、米ドルの利下げサイクルからリスク資産への意欲が高まっていることから、暗号市場の投資家は一般的に、24年は新たな上昇ラウンドの先駆けとなると考えており、一般的にブライトカード強気相場と呼ばれている。

ビットコイン半減後1年以内のビットコイン価格の過去の変化を参照することができる。ビットコインは2009年にリリースされ、マイニングによって1ブロックあたり50BTCが得られたが、その後3回半減している。

最初の半減は2012年11月に行われ、マイニングコストは1ブロックあたり50BTCから25BTCに下がり、ビットコインの価格は1年間で13ドルから1,152ドルまで上昇した。

2回目の半減は2016年7月に行われ、採掘量は1ブロックあたり12.5BTCまでさらに下がり、ビットコイン価格は664ドルから最高値の17,760ドルまで上昇した。

3回目の半減は2020年5月に行われ、採掘量は再び半減して1ブロックあたり6.25BTCとなり、ビットコイン価格は9,734ドルから最高値の67,549ドルまで上昇した。

そして次の半減は、 2024年4月に起こると予想されています。

さらに、Coinsharesのレポートでは、平均的なビットコインマイナーの1ビットコインあたりの採掘コスト（マイニングマシンの一時的なコストに加え、電力消費、メンテナンスコストなど）は、現在の半減後に37,856ドルに上昇すると計算しています。

2/イーサネット向けスポットETFが承認：2024年5月予定ブラックロック、フィデリティ、インベスコもイーサのスポットETFを申請しており、承認される可能性が高い。ビットコインETFが可決されたことで、市場はイーサETFが5月に承認されると予想し始め、価格もこれに反応し始めた。

3/イーサ・カンクン・アップグレード：2024年2月～3月に予定されており、イーサLayer2ネットワークでの取引コストが10分の1セントに引き下げられます。Cancunアップグレードは、EtherのモバイルインターネットにおけるiPhoneの瞬間に似ているかもしれません。より低い取引コストとより良い取引エクスペリエンスは、大規模なユーザーに真にサービスを提供できるアプリケーションの増加につながるだろう。

たいていの場合、人々は短期的な影響を過大評価し、長期的な影響を過小評価する傾向があります。ビットコインスポットETFのローンチは画期的なことで、暗号をコア金融資産に導入する最初の扉であり、今から数年後に振り返れば、これは長期的に持続する恩恵になるに違いない。