FRBの12月利下げ観測、AIとの軋轢で冷え込む

4. 実質中立金利について議論 現在のフェデラルファンド金利が5.33%であるため、実質r*（均衡実質金利）の市場予測は極めて乖離している：

生産性の向上によりr*が2%まで上昇した場合、実質的な制限力は2%となる。2%に上昇した場合、実質的な制限力は急激に低下する

正確に言えば、上記の4つの不確実性（インフレの経路、雇用の実質的な状態、関税、インフレ率）のためである。FOMCはこれら4つの不確実性（インフレの行方、雇用の実態、関税の実質的影響、r*の水準）をめぐって明確に意見が分かれ、12月の利下げは「確実」から「五分五分の可能性」に変わった。" style="text-align: left;">AI関連の設備投資は、2025年以降、米国株（特にマグニフィセント7）を牽引する最も支配的なシナリオであり、累積発表額は1.5兆ドルを超えている。しかし11月以降、債券市場は会計処理論争で二重の圧力にさらされている。

1. 債券市場：クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が大幅に拡大

• オラクル5年物CDS：10月末。~45bp→ピークは11月14日の152bpにタッチ（237％上昇）

• コアウィーブ（AI演算リースのユニコーン。2025年までに150億ドルの債券/ローン発行を計画）5年物CDS：11月上旬に～280bp→11月14日に980bpに上昇

• コントラスト：メタ、グーグル、アマゾン、マイクロソフトなどの中核的なハイパースケール・クラウド・プロバイダーは、依然としてCDSを20～40bpの歴史的な低水準に維持している

債券市場のシグナルは、「純粋なAIコンセプト＋高レバレッジのデータセンター」モデルに対する投資家の信頼が揺らいでいる一方で、キャッシュフローを生み出すメガプレーヤーに対する信頼は残っていることを示しています。

2. 会計論争：GPUの減価償却期間は長すぎるか？

• 会計論争：GPUの減価償却期間は長すぎるか？span leaf="">しかし、AIトレーニングクラスターの演算需要の90%以上は最新世代のチップに集中しており、旧世代のチップの利用率は急速に低下しています

• 歴史: 2018年から2022年までのFacebookデータセンターの平均サーバー減価償却年数はわずか3.2年

測定された影響（Metaの例）：2025年に1,450～1,600億ドルのMeta設備投資ガイダンスがあり、そのうち～60～70%はAI関連のサーバー/GPUである。減価償却期間が5年から3年に短縮された場合：

• 減価償却費は2026年に追加で～180億～220億ドルになる

• 2026年のEPSを～9～11%引き下げる（現在のアナリストのコンセンサス予想に基づく）

3. メタ：2025年の設備投資額は600億～650億ドル（中央値は前年比+55%）

4. グーグル：2025年に550億～600億ドルを見込む

5. アマゾン（AWS）：2025年に700億ドル以上の見込み

6. AI関連の設備投資は4社合計で2025年に2700億ドルを超えると予想

減価償却の論争にもかかわらず、市場は現在、非常に高い評価許容度を与えている：

• Meta 2026e PER 24倍（10年平均18倍）

• マイクロソフト 2026e PER32倍

• Nvidia 2026e P/E 38倍（最新のウォール街の目標株価レンジは140～220ドル）

Microsoft 2026e P/E 38倍（最新のウォール街の目標株価レンジは140～220ドル）

• S&P500:

  • 11月13日の5728円が最安値、50日SMA（5718円）までもう一歩正確に戻し、一気に反発

  • 現在5950付近に位置し、週足では1.8％下落、月足ではまだ3.2％上昇

  • 11月の年初来VIX平均は18.5、10月から大幅に低下

  • 歴史的データ：1950年以降、感謝祭から新年にかけて、S&P500は平均1.7%上昇した。の平均上昇率は1.7%（ホリデー効果は本物）

  4、来週の重要イベント（11月17～21日）<

• 10月非農業部門雇用者数（遅延）：+22万人の予想（9月の低水準を補うため）

• 10月小売売上高、PPI、鉱工業生産

• 業績

• 業績

2. エヌビディア（11月19日時間外）：市場は第3四半期の売上高380億ドル（前年同期比94％増）、第4四半期のガイダンスは410～430億ドルと予想 現在のコンセンサス予想では、2026年度のEPSは4.25ドルであり、ガイダンスが予想を10％上回れば、対応する目標株価は200ドルになる可能性がある。

5つ目、まとめと今後の見通し

現在の市場の中心的矛盾：

1. 12月にFRBが利下げを行うかどうかは、今後2週間のデータが予想を大幅に下回るかどうかにかかっている

2. AIナラティブはエッジプレーヤーの信用不安を見るが、中核のハイパースケールプレーヤーのキャッシュフロー支援で好調を維持

ベースラインシナリオ（確率60％）：10月の非農業部門雇用者数は、前年同月比0.5％増の1,000万人増となる可能性がある。非農業部門雇用者数はギャップ埋めにより強くなる可能性があるが、11月から12月にかけてデータが後退する確率が高く、関税が重なり、実際には経済混乱が限定的な初期段階に着地し、FRBは12月にも25bp利下げし、エヌビディアの決算報告は予想を上回り、S&P500は年末までに6,500-7,000のレンジに挑戦する。

悲観シナリオ（確率25％）：10月のデータが軒並み予想を上回り、12月の利下げ停止が見送られ、AI減価論争が長引いた場合、指数は5,500ポイント付近で逆張りする可能性があります。5,500ポイント付近をバックテストする可能性がある。

楽観シナリオ（確率15％）：予想より弱いデータ＋Nvidiaのガイダンスの大幅上方修正、12月の利下げが再びパイプラインに戻り、年末までに7200ポイントに直接影響。7200ポイント達成。