ETHリプレッジを振り返って

記事：Larry Sukernik、Myles O'Neil 記事まとめ：Block unicorn

「自分の目を通して、自分自身を見ることができれば」。このような場合、私たちは、「unicorn.com」（ユニコーン）というサイトを利用することになります。機会が曖昧な市場に存在することはよくあります）、非常に活発に発展している（今後12ヶ月の間に、何十ものプロジェクトがリプレッジング分野で立ち上げられる予定です）ためです。

リペッジングに取り組む過程で、私たちはリペッジング市場の将来についていくつかの見解を得た。多くの状況は変化しつつあるため、今日の真実が明日に当てはまるとは限りません。それにもかかわらず、私たちはリペッジ市場のビジネスダイナミクスに関する初期の見解を共有したいと考えました。

レバレッジの裏付けとしてのLRT

今日、Etherfi/RenzoのようなLRT（流動性リプレッジトークン）は、リプレッジのサプライチェーンにおいて強力な地位を占めています。Etherfi/RenzoのようなLRT（流動性リプレッジングトークン）は、リプレッジングサプライチェーンにおいて強い地位を占めています。供給側（誓約者）と需要側（AVS、つまりアクティブ検証サービス）の両方に近いため、取引の双方にとって有利な立場にあります。このように、LRT（Liquidity Repledging Tokens）には、(i)ドローダウンの割合を決定し、(ii)基礎となる市場（EigenLayer、Symbioticなど）のドローダウンの割合に影響を与える能力があります。サードパーティLRTの強力な地位を考えると、リプレッジ市場はサードパーティLRTの力を制御するためにファーストパーティLRTを導入することが予想される。

AVS/repledgers as leverage backing

世界で最も優れた市場は、分散した供給側と分散した需要側という2つの特徴を持っています。これを直感的に理解するためには、供給側か需要側のどちらか（あるいは両方）に集中することの反対について考えることが役立ちます（AVSはアクティブな検証ノードを指します）。

リンゴを取引する単純な市場を想像してください

リンゴを取引する単純な市場があるとします。供給しているとする。この場合、市場運営者が市場ドローを5%から10%に引き上げることを決定すれば、大口のリンゴ販売者はそのビジネスを他に移すと脅すかもしれない。

同様に、需要側では、最大のリンゴ買い手がリンゴの需要の50％以上を支配している場合、市場運営者が市場の引き合いを増やせば、他の市場を利用する（またはリンゴ業者から直接購入する）と脅すこともできます。

再出荷市場に戻る

再出荷市場の最終的な市場構造が、AVS側（AVSの上位10％が収益の50％以上を占める）か、再出荷市場側（AVSの上位10％が収益の50％以上を占める）のどちらかにある場合、再出荷市場の最終的な市場構造は、AVS側（AVSの上位10％が収益の50％以上を占める）か、再出荷市場側（再出荷市場の上位10％が収益の50％以上を占める）のどちらかになります。再担保者側（上位10％の再担保者が預託金の50％以上を占める）のいずれかになるのであれば、当然の帰結として、市場の自力ドローダウン能力は低下する（したがって、市場の評価も低下するはずである）。

これを厳密に検証するのに十分なデータはありませんが、私たちの直感では、ここでもべき乗則分布が適用されるだろうと考えています。

Competing for Exclusive AVS

各再注目市場の観点からすると、競合他社ができないことは何でもやってみる価値があります。差別化を図る最もシンプルな方法は、再抵当権設定者に独占的なAVSへのアクセスを提供することです。それがEigenDAのようなファーストパーティのAVSであれ、独占的なパートナーシップを通じて利用可能なサードパーティのAVSであれ、これはソニーがハードウェアの売上を促進するためにPS5独占製品を開発するのと概念的に似ています。

このような力学を考えると、私たちは、レプリエッジ市場が、より多くのファーストパーティAVSを立ち上げたり、サードパーティAVSと独占契約を結んだりするような動きを見せることを期待しています。

AVSの補助金

AVSは提供するサービスの対価を事業者/レプレジャーに支払う必要があります。つまり、AVSはローカルトークン、ETH/USDC、あるいはポイントや将来のエアドロップを支払う準備が必要ということです。とはいえ、ほとんどのAVSは現在、トークンも大規模なバランスシートも、よく設計されたポイントスキームやエアドロップもないアーリーステージの新興企業であるため、オペレーター/レプレジャーとの契約は面倒なプロセスであることがわかります（EigenLayerのパートナーシップのほとんどは、非公開で交渉される特注契約です）。

要するに、これは顧客がサービスを購入したがっていて、資金に余裕があるかもしれないが、現時点では十分な資金がないという状況だ。

ビジネスを円滑に進めるために、リプレッジング・マーケットプレイスは、ローカルのトークンや貸借対照表の資産を通じて、あるいは「クラウドクレジット」を発行してAVSをオペレーター/リプレッジャーで使用できるようにすることで、オペレーター/リプレッジャーに最初の支払いを事前に行うでしょう。これらの支払いは、ローカル・トークン、バランスシート資産、またはAVSが「オペレーター/リプレッジ」で使用するための「クラウド・クレジット」の発行によって行うことができます。前払いの見返りとして、AVSはリプレッジ市場にトークンをエアドロップまたは配布することを約束することが期待されます。あるいは、再レッジ市場は、競合他社ではなく自社の再レッジ市場を選択するようAVSを説得するために、この資金を前払いすることもできます。

要するに、私たちはリプレッジング市場が今後12～24ヶ月の間にAVSの支出を補助することで積極的に競争すると予想しています。UberとLyftの市場力学と同様に、最終的に勝利するのは、最も多くの資金/トークンを持つ再出発市場かもしれません。

Personalised bootstrapping

「AVSを始めたい」から実際に生産に入るまでは、見かけほど簡単ではありません。特に研究開発リソースの少ない小さなチームにとっては、見た目ほど簡単ではありません。チームは、どれだけのセキュリティを購入するのか、どれだけの期間セキュリティを購入するのか、オペレーター/レペレジャーにいくら支払うのか、ペナルティはどうするのか、いくらなのか、といった問題に取り組む必要があります。

ベストプラクティスはいずれ現れるだろうが、それまではリプレッジ市場がAVSチームにこれらの問題を手取り足取り教える必要がある（EigenLayerは現時点では支払いやペナルティの仕組みを持っていないことは注目に値する）。

このような理由から、私たちは、勝ち組のレプリッジマーケットプレイスが企業向け販売ビジネスに似ていて、顧客がスムーズに製品に接続できるように、個別にガイドされた統合/サービスヘルプを提供することを期待しています。

AVSの進化

最も成功したAVSは、リペッジマーケットプレイスから離れ、独自のトークンや収益を使ってセキュリティを購入し始めるでしょう。今日、リペッジ市場のインセンティブは、バリデーターを集めるだけの時間、資金、ブランド、コネクションを持たない小規模プロジェクトにとって最も重要である。しかし、プロジェクトの規模が大きくなるにつれて、独自のバリデーターを採用し、より価値の高いトークンを使ってネットワークのセキュリティを確保するようになるかもしれない。この状況は、最も成功した顧客が徐々に独立して成長する市場発展の段階に似ており、市場運営者はこれに備える必要がある。

暗号SaaSのワンストップショップ

この観察を詳しく説明するために、ソフトウェアの歴史から始めましょう。AWSのようなクラウドサービスプロバイダーは、開発者がアプリケーションやウェブサービスを立ち上げるために必要なもの（ホスティング、ストレージ、コンピュートなど）に簡単にアクセスできるようにする。ソフトウェア開発に必要なコストと時間を劇的に削減することで、より専門的なウェブサービスが出現した。クラウド・サービス・プロバイダーは、ファーストパーティーのクラウド・サービスと、プラットフォーム内で提供される「マイクロサービス」のホストを組み合わせ、コア・ビジネス・ロジック以外に必要なものをワンストップで提供する。

EigenLayerのような再連携マーケットプレイスは、Web3のために同様のマイクロサービス群を作成することを目指しています。例えば、EigenLayer以前は、暗号マイクロサービスは、オフラインコンポーネントを完全に一元化するか（そしてこのリスクを顧客に転嫁するか）、オペレータのセットとセキュリティを購入するための経済的シェアをブートストラップするコストを引き受けるかのどちらかでした。

リプレッジ市場は、このマイクロサービスのトレードオフを壊すかもしれません。もしそれが意図したとおりに機能すれば、コストと市場投入スピードを犠牲にすることなく、セキュリティを優先することができるようになるでしょう。

安価で高性能なzk-rollupを開発しているとしましょう。EigenLayerのようなレプリエッジマーケットプレイスに行けば、DAやブリッジングのような複数のコアサービスのオプションに簡単にアクセスできます。このプロセスを通じて、統合可能な他のAVSマイクロサービスの数十が表示されます。

Repledge Marketplace で利用可能なマイクロサービスが多ければ多いほど、顧客にとってより良いエクスペリエンスになります。サービスの機能やセキュリティについて何十もの独立したベンダーを評価する代わりに、アプリは単一の Repledge Marketplace から必要なサービスをすべて購入できるようになります。その結果、ユーザーはサービス X を求めてやってきても、サービス Y や Z を求めて滞在することになります。

いくつかのAVSはネットワーク効果を持ちます（例：事前設定/事前構成）

これまでのところ、リプレッジングのユースケースは、イーサネットのエクスポートやバリデータ、エコノミーシェアに焦点を当ててきました。バリデータとエコノミー・シェアに焦点を当ててきました。しかし、プロトコルを変更することなく、Etherコンセンサスに機能を追加することができる、「内向きに」焦点を当てたリペッジのユースケースの別のクラスがあります。

そのアイデアはとてもシンプルです。ベリファイアが支払いと引き換えに、提案されたブロックに対して追加の約束をすることを選択できるようにし、その約束を果たさない場合はペナルティによって責任を負わせるのです。私たちは、高水準の参加者を引きつけるのに十分な需要がある約束の種類はほんのわずかしかないと考えていますが、これらの約束を通じて流れる価値の量はかなりのものになる可能性があります。

「外部」リプレッジのユースケースとは異なり、このタイプのユースケースの有効性は、バリデータの関与に直接関係します。つまり、たとえあなたがお金を払ってでもブロックに参加したいと思っていたとしても、10人に1人のバリデータしかその誓約を守らないのであれば、それはあまり意味がありません。

しかし、すべてのバリデータが与えられた約束を選んだとしたら、その背後にある保証はイーサプロトコル自体が提供する保証（つまり有効なブロック）と同等になります。この論理に従うと、AVSのユーザーはプロミス市場に参加する各マージナル検証者から利益を得ることになるため、このクラスは強力なネットワーク効果を持つと予想できます。

このAVSカテゴリーはまだ初期段階ですが、これらのユースケースを促進する論理的な流通経路は、イーサリアムのクライアントエイドやプラグイン（例えばReth）を通じて行われる可能性があります。提案者と構築者の分離と同様に、提案者は収益の分け前と引き換えに、この作業を専門の参加者に委託する可能性が高いと思われます。

明確でないのは、こうしたAVSがどのような形をとるかということだ。1つの事業体があらゆる種類のコミットメントを扱う一般的なマーケットプレイスを作る可能性はありますが、需要源（たとえば、相互運用性に対するL2対L1のDeFi主導の需要）に焦点を当てた少数のプレーヤーが出現する可能性の方が高いと思われます。