규제 없이 DeFi의 미래는 없습니다

믿거나 말거나, 블록체인 시대는 탈중앙화 금융(DeFi)에 대한 미국의 두 번째 실험입니다. 블록체인이 등장하기 훨씬 이전에 미국은 주요 산업 국가 중 가장 마지막으로 중앙 은행을 설립했습니다. 연방준비제도는 영란은행이 설립된 지 100년이 지난 1913년에 만들어졌으며 대부분의 큰 유럽 국가들도 자체 중앙은행을 가지고 있었습니다. 그럼에도 불구하고 연준은 일련의 금융 위기 이후 다소 마지못해 설립되었습니다.

Paul Brody는 EY의 글로벌 블록체인 리더이자 CoinDesk 칼럼니스트입니다. 로드니 람차란(Rodney Ramcharan)은 서던캘리포니아대학교(University of Southern California)의 금융경제학 교수입니다.

연방 준비 제도 이사회가 설립되기 전에 미국의 은행은 오늘날 DeFi처럼 운영되었습니다. 규제가 거의 없고 최후의 대부업자가 없는 일종의 "황량한 서부"였습니다. 결과적으로 한 은행의 위기는 빠르게 다른 은행의 전염으로 이어질 수 있습니다. 연준의 창설을 촉발한 특정 위기는 차입금이 많은 숏 스퀴즈가 잘못되어 금융 회사인 Knickerbocker Trust를 비유동적으로 만드는 데서 비롯되었습니다. Knickerbocker의 붕괴는 광범위한 주식 시장 급락과 은행 운영의 물결로 이어졌습니다.

1913년과 마찬가지로 규제 기관이 해야 할 역할이 있다는 생각이 모든 사람에게 반드시 인기 있는 것은 아니었습니다. 당시 주장은 지금과 동일합니다. 은행 위기는 고통스럽지만 시장 규율의 한 형태이며 암호화 생태계는 중앙 은행이 없기 때문에 더 높은 수준의 규율과 성능을 제공합니다.

암호화폐는 19세기 은행보다 낫다고 여겨졌습니다. 블록체인 기술이 가능하게 하는 극도의 투명성은 어떤 펀드와 회사가 위험한 제품에 노출된 에지에서 운영되고 있는지 분명히 보여주어야 합니다. 4가지 요소가 결합되어 투명하고 규율 있는 시장이 등장하기 어렵게 만들었습니다.

네 가지 요소

첫째, 많은 회사와 프로토콜이 온체인 DeFi를 오프체인과 혼합하기 시작했지만 여전히 규제되지 않은 중앙 집중식 금융(CeFi)입니다. 명확하고 투명해야 하는 온체인 구성 요소 대신, 알려지지 않았거나 더 나쁘게는 여러 소유자에게 약속된 오프체인 자산에서 흔적이 막힙니다. 자산이 온체인에서 담보로 약속된 경우 다른 사람이 완전히 볼 수 있습니다. 그러나 동일한 자산이 오프체인에 서약된 경우 회사는 사람들이 온체인 데이터를 보고 결정할 수 있는 것보다 훨씬 많은 부채를 가질 수 있습니다.

결과적으로 회사가 해당 정보를 공유하지 않으면 온체인 데이터를 기반으로 한 평가가 위험할 정도로 불완전합니다. 이 중 일부는 확실히 철저한 사기였습니다. 그것의 대부분은 자금을 분리하거나 자체 프로세스를 모니터링하지 못하여 일부 회사가 얼마나 심하게 확장했는지에 대한 증거였습니다. 가장 큰 파산 중 일부가 완전히 보고되고 우리가 알아낼 수 있도록 조사되기까지는 몇 달이 걸릴 것입니다.

둘째, 투명성에는 한계가 있습니다. 최종 사용자가 완전히 분산된 온체인 시스템을 읽을 수 있다는 것은 모두 좋은 일입니다. 그렇다고 최종 사용자가 무엇을 구매하는지 또는 위험을 평가하는 방법을 이해할 수 있다는 의미는 아닙니다. 암호화폐 구매자의 극소수만이 가장 복잡한 DeFi 프로토콜을 완전히 이해할 수 있는 기술적 지식(시간은 신경쓰지 않음)을 가지고 있습니다. 요컨대, 전통적인 은행에서와 마찬가지로 최종 사용자 또는 예금자는 분산되어 있으며 이러한 기관을 충분히 규율할 수 있는 모니터링 전문 지식이 부족합니다.

대부분의 사용자는 프로토콜을 이해할 준비가 되어 있지 않을 뿐만 아니라 온체인 및 오프체인 금융 서비스에 대한 효과적인 벤치마크 및 기타 표준 없이는 "품질을 향한 비행"을 할 수 없습니다. 은행은 규제 기관이 설정한 유동성 및 자본 품질 기준의 적용을 받으며 그 결과는 공표됩니다.

마지막으로 시장은 단기적으로 합리적이지 않습니다. 투기 열풍은 2021년 초 주기의 첫 번째 부분에서 모든 것을 위로 보냈고 절망으로 인해 사람들은 2021년 11월에 시작되어 2022년 내내 계속되는 급락에서 사람들을 빠르게 청산했습니다. 이유는 시간이 지남에 따라 우세할 수 있지만 현재로서는 , 투자자는 합리적으로 행동하지 않는 경향이 있습니다. DeFi의 자동화되고 상호 연결된 특성은 공황의 폭포를 가속화할 수도 있습니다.

매우 잘 관리되는 일부 DeFi 프로토콜이 이번 암호화폐 겨울의 최악의 상황을 거의 피해 없이 통과했다는 것은 확실히 사실입니다. MakerDAO가 좋은 예입니다. DAI 스테이블 코인을 발행하는 DeFi 대출 시스템인 Maker는 달러에서 잠시만 디페그되고 빠르게 회복되었습니다. 잘 버텼던 또 다른 범주의 회사는 장기적인 안목으로 규제 기관과 감사관에게 적극적으로 구애한 CeFi 회사입니다. Big 4 감사인을 확보하거나 미국 증권 거래소에 상장하는 데 필요한 보고 엄격함은 조직에 강력한 인센티브입니다.

DeFi 부문의 성숙은 은행의 미래이기 때문에 중요합니다. 그리고 은행 위기는 다른 산업 문제보다 훨씬 더 체계적으로 경제에 피해를 줍니다. 금융 시스템의 목적은 투자를 하고 생산성과 경제 성장을 주도하는 회사에 자본을 전달하는 것입니다. 그들이 작동을 멈 추면 그 영향은 전체 경제에 영향을 미칩니다. 1907년 미국의 은행 위기는 산업 생산의 11% 감소와 수입의 26% 감소로 이어졌습니다. 비교하자면, 이는 2008년 글로벌 금융 위기에서 발생한 것과 거의 같은 수준입니다.

금융 위기의 영향은 연준 창설 전후에 극적으로 변하지 않았을 수 있지만 빈도는 변했습니다. 19세기에 미국은 1819년, 1837년, 1857년, 1873년, 1884년, 1893년, 1896년에 은행 위기와 패닉을 겪었고 거의 모든 것이 경기 침체로 이어졌습니다. 그러나 20세기에는 대공황이라는 중대한 위기가 있었습니다. 지금까지 21세기에 우리는 글로벌 금융 위기라는 하나의 큰 위기를 겪었습니다. 비록 그 영향이 대공황보다 훨씬 작았지만 당시 연준 의장 벤 버냉키의 비전과 통찰력 덕분입니다.

블록체인 비즈니스 생태계의 경우 교훈은 분명합니다. 규제 준수를 수용하지 않으면 전문적으로 운영되는 중앙 은행 위에 구축된 정부 지원 보험 모델과 명목 화폐는 실행 가능한 미래가 없습니다. 최선을 다해 운영되는 기업도 적절한 수익을 창출하거나 자본 가치를 배가하는 데 필요한 거의 모든 수준의 수용 가능한 위험을 수용할 수 없습니다. 그것 없이는 DeFi의 진정한 미래가 없습니다.