토렌트 폭락: Defi에 다시 집중해야 할 때

저자 : Alex Xu, Lawrence Lee,출처 : Mint Ventures<

소개

암호화폐에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 디파이 트랙은 는 현재 강세장에서 좋은 성적을 거두지 못했으며, 지난 1년 동안 Defi 섹터의 전체 상승률(41.3%)은 평균(91%)에 훨씬 뒤처질 뿐만 아니라 심지어 이더(75.8%)보다도 뒤처졌습니다.

출처: artemis

2024년 데이터만 보면 전체적으로 11.2% 감소한 Defi 부문의 성과에 대해서도 이의를 제기하기 어렵습니다.

출처: 아르테미스

그러나 저자의 의견으로는 BTC가 한때 최고치를 기록한 후 산자이 코인이 모두 하락한 특이한 시장 배경에서 Defi 플레이트, 특히 프로젝트의 수장이 탄생 이래 최고의 레이아웃 순간을 맞이할 수 있다고 생각합니다. 최고의 레이아웃 순간.

이 기사를 통해 저는 다음 질문에 대해 논의함으로써 현재 Defi의 가치에 대한 저의 견해를 명확히하고자합니다.

현재 코티지 코인이 BTC와 이더를 크게 능가한 이유

현재 코티지 코인이 BTC와 이더를 크게 능가한 이유

지금이 디파이에 집중하기 가장 좋은 시기인 이유

집중할 만한 디파이 프로젝트와 그 가치의 출처, 그리고 위험

. ">이 기사는 시장에서 투자 가치가 있는 디파이의 전체 목록이 아니며, 기사에 언급된 디파이 프로젝트는 투자 조언이 아닌 예시로서 분석된 것일 뿐입니다.

이 글은 발행 시점을 기준으로 작성자의 생각 단계로 향후 변경될 수 있으며, 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 및 추론 논리에 오류가 있을 수 있으므로 동료 및 독자들의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

본문은 다음과 같습니다.

I.샨자이 코인 가격 급등락의 미스터리

저자의 의견으로는 현재 라운드에서 샨자이 코인 가격의 성과는 예상만큼 좋지 않습니다. 암호화폐 업계 내부적으로는 크게 세 가지 이유가 있습니다.

• 수요 측면의 성장 부족: 매력적인 신규 비즈니스 모델 부족, 대부분의 트랙에서 PMF(제품 시장 적합성).

• 공급 측면의 과잉 성장: 산업 인프라의 추가 개선, 스타트업 문턱의 추가 인하, 신규 프로젝트의 과다 발행

• 진행 중인 언락의 물결: 낮은 유동성 FDV가 높은 프로젝트에서 토큰이 계속 잠금 해제되면 매도 압력이 커집니다

이 세 가지 이유의 배경을 살펴봅시다.

1. 수요 측면의 불충분한 성장: 혁신적인 스토리가 부족했던 상승장 1라운드

3월 초에 쓴 "상승장의 본 상승파를 준비하며, 현재 사이클에 대한 나의 단계별 생각" 글에서 저는 현재 사이클이 오랜 시간이 걸렸다고 언급했었습니다. "반성"이라는 글에서 이번 상승장은 21년 만의 디파이, 17년 만의 ICO와 같은 규모의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족하기 때문에 전략은 (ETF가 가져온 자금 증가의 혜택을 받아) BTC와 ETH 비중을 늘리고 토렌트의 비중을 조절하는 것이어야 한다고 언급했습니다.

현재 이 견해는 매우 사실입니다.

새로운 비즈니스 스토리의 부재로 인해 기업가, 업계 투자, 사용자, 자본의 유입이 크게 감소했으며, 더 중요한 것은 이러한 상황이 업계 전반에 대한 투자자의 기대감을 억누르고 있다는 점입니다. "디파이가 전통 금융을 집어삼킬 것이다", "ICO는 혁신과 금융의 새로운 패러다임이다", "NFT가 콘텐츠 산업의 생태계를 파괴한다"와 같은 이야기가 오랫동안 시장에 나오지 않으면 투자자들은 자연스럽게 발로 투표하게 될 것입니다.

물론 저는 지나치게 비관적인 논리를 지지하지는 않습니다. 이번 라운드에서는 아직 매력적인 혁신이 나타나지 않았지만, 인프라가 개선되고 있습니다.

블록스페이스 수수료가 L1에서 L2로 급격히 하락했고

크로스체인 통신 솔루션이 더욱 완벽해지고 다양한 옵션 목록이 제공되고 있으며

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개인키 없이 빠른 생성 및 복구, cex 잔액에 대한 직접 호출, 가스 충전 필요 없는 코인베이스의 스마트 지갑 지원 등 사용자 친화적인 지갑 경험 업그레이드로 사용자가 웹2.0 경험에 더 가까워집니다

개인키 없이 빠른 생성 및 복구, cex 잔액에 대한 직접 호출, 가스 충전 필요 없는 코인베이스의 스마트 지갑 지원으로 사용자가 웹2.0 경험에 더 가까워집니다

: 왼쪽;">솔라나는 액션과 깜박임 기능을 도입하여 솔라나와의 연쇄적인 상호작용을 일반적인 인터넷 환경에 게시할 수 있도록 하여 사용자의 경로를 더욱 단축합니다

위 인프라는 실제 세계의 물, 전기, 석탄, 도로와 같습니다. 혁신의 결과물은 아니지만 혁신의 원천이 되는 기반입니다.

2. 공급 측면의 과잉 성장: 프로젝트의 과다 발행과 고자본화 토큰의 지속적인 잠금 해제

사실, 다른 관점에서 보면 많은 코티지 코인이 올해 최저치를 기록했지만 이들 코인의 가격은 올해 최저치를 기록했습니다. 가격은 올해 최저치를 기록했지만, 코티지 코인의 총 시가총액은 BTC에 비해 크게 떨어지지 않았습니다.

데이터: 트레이딩 뷰, 2024.6.25

데이터: 트레이딩 뷰, 2024.6.25

코티지의 총 시가총액's 제한된 하락은 총 신규 토렌트 수와 시가총액이 크게 증가한 것을 배경으로 하며, 아래 차트에서 이번 상승장에서 토큰 수 증가 추세가 역사상 가장 빠른 것 중 하나였음을 시각화할 수 있습니다.

블록체인별 신규 토큰, 데이터 출처: https://dune.com/queries/3729319/6272382

주의해야 할 점은 위의 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행 데이터만 집계한 것으로, 베이스 체인의 발행량이 90% 이상이며, 실제로 솔라나와 베이스 모두 솔라나가 더 많은 신규 토큰을 발행하고 있으며, 신규 발행 토큰의 대부분은 밈입니다.

그 중 현재 상승장의 새로운 출현은 밈입니다. 시가총액이 높은 대표적인 밈은 다음과 같습니다 :

도그위햇: 20억 4천만 달러

브렛: 16억 6천만 달러

도그-고-투-더-문: 6억3천만

모그코인: 5억 6천만

팝캣: 4억 7천만

마가: 4억 1천만

밈 외에도 다음과 같은 많은 인프라 기반 토큰이 올해 발행되었거나 발행될 예정입니다.

티어 2 네트워크는 다음과 같습니다.

스타크넷: 유통 시가총액 9억 3천만 달러, FDV 71.17억 달러

ZKsync: 6억 1천만 달러, FDV 35.1억 달러

만타 네트워크: 3억 3천만 달러, FDV 10.2억 달러

Manta 네트워크: 1.02억 달러

2등급 네트워크는 다음과 같습니다 :

Starknet: 9.30억 달러 시가총액, 9.17억 FDV<

Taiko:; 시가총액 1억2천만 달러, FDV 19억 달러

Blast: 시가총액 4억8천만 달러, FDV 28억1천만 달러

...

. 왼쪽;">크로스체인 커뮤니케이션 서비스는 다음과 같습니다:

웜홀: 유통 시가총액 6억 3천만, FDV 34.8억

Layer0: 유통 시가총액 6억 8천만, FDV 27.3억

제타체인: 유통 시가총액 2억 3천만, FDV 17억 8천만

옴니 네트워크: 유통 시가총액 1억 4천 7백만, FDV 14억 2천만

체인 구축 서비스는 다음과 같습니다:

알트 레이어: 시가총액 2억 9천만, FDV 18.7억

다이멘션: 시가총액 3억. FDV 1.59억

사가: 미발행 시가총액 1억 4천만, FDV 1.5억

*위 시가총액 데이터 출처는 2024.6.28일자 Coingecko

다이멘션: 시가총액 3억, FDV 1.87억

다이멘션: 시가총액 3억, FDV 18.89억

그 외에도 이미 거래소에 대규모 언락을 앞두고 있는 토큰이 다수 있으며, 이들은 낮은 유동성 비율, 높은 FDV, 초기 기관 라운드 조달, 기관 라운드의 낮은 토큰 비용이라는 공통된 특징을 가지고 있습니다.

그리고 현재 수요 측면과 내러티브 약세, 자산 공급 측면의 과잉 발행이 겹쳐진 현 상황은 암호화폐 사이클에서 처음으로 발생한 것으로, 프로젝트들이 IPO 시 토큰 유동성 비율을 더 낮춰 밸류에이션을 유지하려는 시도(2022년 41.2%에서 12.3%로)와 2차 투자자들에게 점차적으로 매각을 진행했음에도 불구하고 발생했습니다. 그러나 이 두 가지의 공명으로 인해 결국 암호화폐 프로젝트의 밸류에이션은 전반적으로 하락세로 전환되었으며, 2024년에도 밈, 켁스, 디핀 등 극소수의 주요 섹터만이 플러스 수익률을 유지할 것으로 예상됩니다.

신규 코인 MC와 FDV 비율 관계, 이미지 출처: '낮은 플로트 및 높은 FDV: 어떻게 여기까지 왔나?', 바이낸스 리서치

하지만 저자의 의견에 따르면, 시총 상위 암호화폐의 가치 평가 피봇이 붕괴된 것은 모든 암호화폐 이상 현상에 대한 정상적인 시장 반응이라고 합니다. /p>

• TVL과 봇만 있고 사용자는 없는 일괄 생성된 유령 마을 롤업

• TVL과 봇만 있고 사용자는 없는 일괄 생성된 유령 마을 롤업

• 수많은 크로스체인 커뮤니케이션 서비스와 같이 실제로는 거의 동일한 솔루션을 제공하는 이름을 리퍼브하여 펀딩

• 수많은 AI+Web3 프로젝트와 같이 실제 사용자 요구보다는 핫스팟에 맞춰진 비즈니스 시작

• 수익 모델을 늦게 찾거나 단순히 찾지 못한 토큰은 가치를 포착하지 못함

이 코티지 코인의 피봇의 가치 하락은 정확히 시장의 자체 회복의 결과이며 거품이 터지는 양성 과정이며 자본입니다. 두 발로 투표하고 시장 청산이라는 자조적인 행동을 실천하세요.

현실은 대부분의 VC 코인이 가치가 없는 것이 아니라 단지 너무 비싸서 시장이 마침내 제자리로 돌려놓았다는 것입니다.

두 번째, 적절한 시기의 Defi: 버블기를 벗어난 PMF

부터 2020년부터 Defi는 공식적으로 코티지 코인 클러스터의 한 카테고리로 편입됩니다. 2021년 상반기에 암호화폐 시가총액 상위 100위 목록에는 기존 금융에 존재했던 모든 비즈니스 모델을 체인에서 재창조하겠다고 공언한 수많은 카테고리 중 디파이 프로젝트가 가장 많이 포진했습니다.

그해에 Defi는 퍼블릭 체인의 인프라였으며, DEX, 대출, 스테이블 코인, 파생상품은 새로운 퍼블릭 체인이 시작하기 위해 반드시 갖춰야 할 4가지 요소로 꼽혔습니다.

그러나 동질화된 프로젝트의 과다 발행, 수많은 해킹 공격(감독된 도난), 왼발로 오른발을 밟는 폰지 모델에 의존해 얻은 TVL은 빠르게 무너지고 급등하던 토큰 가격은 0으로 치솟았습니다.

현재 상승장 사이클에 접어들면서 현재까지 살아남은 대부분의 디파이 프로젝트도 가격 측면에서 저조한 성과를 거두었고, 디파이 영역에서 티어 1 투자는 점점 줄어들고 있습니다. 상승장이 시작될 때와 마찬가지로 투자자들은 이 사이클에 새로 진입한 스토리에 가장 매력을 느끼지만, Defi는 이 범주에 속하지 않습니다.

그러나 이것이 바로 거품에서 벗어난 Defi 프로젝트가 다른 토렌트보다 훨씬 더 매력적으로 보이기 시작한 이유입니다.

• 비즈니스 측면: 성숙한 비즈니스 모델과 수익성 모델을 가지고 있으며, 헤드 프로젝트는 해자를 가지고 있습니다

DEX 및 파생상품은 거래 수수료를 받고, 대출은 스프레드 수입을, 스테이블코인 프로젝트는 다음을 징수합니다. 안정화 수수료(이자), 스테이킹 서비스는 스테이킹 서비스 수수료를 받는 수익모델이 명확합니다. 각 트랙의 대표 프로젝트의 사용자 수요는 기본적으로 사용자 보조금 단계를 통해 유기적으로 이루어지며, 일부 프로젝트는 토큰 배출량을 공제하고도 여전히 플러스 현금 흐름을 달성합니다.

암호화폐 프로젝트 수익 순위, 출처: Tokenterminal

토큰터미널의 통계에 따르면 2024년 기준 수익성 상위 20개 프로토콜 중 12개는 Defi. 프로젝트이며, 다음과 같이 분류됩니다.

스테이블코인: 메이커다오, 에테나

대출: 에이브, 비너스

. 왼쪽;">약정 서비스: 리도

DEX: 유니스왑 랩스, 팬케이크스왑, 테나(프런트엔드 수수료 수익)

파생상품: dYdX, Synthetix, MUX

수익 집계: 컨벡스 파이낸스

이 프로젝트의 해자는 다양하며, 일부는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과에서 비롯된 것입니다. 일부는 사용자 습관과 브랜딩에서, 다른 일부는 특정 생태 자원에서 비롯됩니다. 하지만 결과적으로 Defi의 대표 프로젝트는 시장 점유율 안정화, 후발 주자 감소, 서비스 가격 책정력 확보 등 몇 가지 공통점을 가지고 있습니다.

특정 Defi 프로젝트의 해자에 대해서는 하위 섹션 3의 프로젝트 섹션에서 더 자세히 살펴보겠습니다.

• 공급 측면: 낮은 배출량, 높은 유통 비율, 작은 보류 토큰 규모

이전 하위 섹션에서 현재 코티지 코인의 가치가 지속적으로 하락하는 주된 이유 중 하나는 높은 밸류에이션을 기반으로 한 많은 프로젝트의 높은 배출량과 현재 시장에 진입하는 막대한 양의 미블록 토큰으로 인한 부정적인 기대감 때문이라고 언급했습니다.

그리고 초기 출시 시간으로 인해 Defi 프로젝트의 책임자는 대부분 이미 토큰 배출의 정점을 통과했으며 토큰의 기관도 기본적으로 출시되었으며 향후 던지는 압력은 극히 낮습니다. 예를 들어, 에이브의 현재 토큰 유통 비율은 91%, 리도의 토큰 유통 비율은 89%, 유니스왑의 토큰 유통 비율은 75.3%, 메이커다오의 유통 비율은 95%, 컨벡스의 유통 비율은 81.9%입니다.

이것은 한편으로는 향후 덤핑 압력이 거의 없다는 것을 의미하지만, 다른 한편으로는 이러한 프로젝트를 통제하고 싶은 사람은 기본적으로 시장에서 토큰을 구매해야 한다는 것을 의미하기도 합니다.

• 가치: 시장의 관심 및 비즈니스 데이터 편차, 밸류에이션 수준이 역사적 최저 범위로 하락

가치: 시장의 관심 및 비즈니스 데이터 편차, 밸류에이션 수준이 역사적 최저 범위로 하락

밈, 인공지능, 디핀, 리스테이크, 롤업 서비스 등 새로운 개념에 비해 이번 강세장에서 디파이의 관심은 매우 얇았고, 가격 성과는 보합세를 보였지만 반면에 거래량, 대출 규모, 이익 수준 등 여러 대표 디파이의 핵심 비즈니스 데이터는 계속 성장하여 가격 및 비즈니스 편차를 형성하고 있으며, 특히 일부 헤드 Defi의 밸류에이션 수준은 역사상 가장 낮은 수준에 도달했습니다.

예를 들어 대출 계약 Aave의 경우 분기별 수익(전체 계약 수수료가 아닌 순이익 기준)은 지난 사이클의 고점을 넘어 사상 최고치를 기록했지만 PS(시가총액/연간 수익)는 사상 최저치를 기록했으며 현재 17.4배에 불과합니다.

데이터 출처: Tokenterminal

• 정책: FIT21 법안 찬성 디파이 업계 규정 준수 및 잠재적 인수합병 촉발

FIT21, 21세기 금융 혁신 및 기술 법안(21세기 금융 혁신 및 기술 법안. 21세기 법안)은 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 프레임워크를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 글로벌 디지털 자산 시장에서 미국의 리더십을 증진하는 것을 주요 목표로 하고 있습니다. 이 법안은 5월 23일에 발의되어 올해 5월 22일에 높은 표차로 하원을 통과했습니다. 이 법안은 규제 프레임워크와 시장 참여자에 대한 규칙을 명확히 규정하고 있으며, 법안이 공식 통과됨에 따라 스타트업과 전통적인 금융 약자 모두 디파이 프로젝트에 더 쉽게 투자할 수 있게 될 것입니다. 최근 몇 년간 블랙록의 암호화폐 자산 수용(ETF 상장 추진, 이더리움 기반 국채 발행)으로 대표되는 전통 금융 기관을 고려할 때, Defi는 향후 몇 년간 이들이 집중할 핵심 영역이 될 것이며, M&A는 전통 금융 대기업이 시장에 내려올 수 있는 가장 편리한 옵션 중 하나가 될 것이며, 인수 합병의 의도일지라도 관련성의 징후가 나타나면 Defi 선도 프로젝트의 재평가가 촉발될 것입니다. 재평가가 시작됩니다.

다음으로는 몇 가지 디파이 프로젝트를 예로 들어 사업 상황, 해자, 밸류에이션을 분석해 보겠습니다.

많은 Defi 프로젝트가 있다는 점을 고려하여 비즈니스 개발이 더 좋고 해자가 더 넓으며 밸류에이션이 더 매력적인 프로젝트를 우선적으로 살펴보겠습니다.

셋,관심해야 할 Defi 프로젝트

1. 렌드:에이브

에이브는 가장 오래된 디파이 프로젝트 중 하나로, 2017년 펀딩 라운드를 완료한 후 P2P 대출(당시 프로젝트 이름은 렌드)에서 P2P 풀링 모델로 전환을 완료했으며, 지난 상승장에서는 사이클에서 같은 트랙의 대표 프로젝트인 Compound를 제치고 현재 시장 점유율과 시가총액 모두에서 렌딩 트랙에서 1위를 차지하고 있습니다.

Aave의 주요 비즈니스 모델은 대출을 통해 스프레드 수익을 창출하는 것입니다. 또한, 에이브는 작년에 자체 스테이블코인인 GHO를 출시하여 이자 수입을 창출하고 있습니다. 물론 GHO를 운영하려면 프로모션 비용, 유동성 인센티브 수수료 등 추가 비용 항목이 발생합니다.

1.1 사업 조건

대출 계약에서 가장 중요한 지표는 대출 기반 프로젝트의 주요 수익원인 활성 대출 규모입니다.

아래 차트는 지난 6개월 동안 계속 상승하여 현재 61.1%를 기록하고 있는 Aave의 활성 대출 규모 시장 점유율을 보여 주며, 실제로는 이보다 더 높은 수치를 보이고 있으며, 이는 Aave와 Compound에 대한 Morpho의 수익 최적화 모듈의 결과를 보여줍니다. Compound.

출처: Tokenterminal

또 다른 핵심 지표는 합의의 수익성, 즉 수익 수준입니다. 이 백서에서는 수익 = 프로토콜 수익 - 토큰 인센티브로 정의합니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 에이브의 계약 수익은 토큰 보조금을 통해 사업을 촉진하는 폰지 모델에서 벗어나 초기에 다른 대출 계약과 차별화되었습니다(아래 차트에서 보라색 부분으로 표시됨).

데이터 출처: Tokenterminal

1.2 해자

Aave의 해자에는 다음과 같은 4가지 주요 포인트가 있습니다.

1. 지속적인 보안 크레딧 축적: 대부분의 신규 대출 프로토콜은 출시 후 1년 이내에 보안 사고가 발생하지만 Aave는 운영 이후 스마트 컨트랙트 수준에서 단 한 건의 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 플랫폼의 무위험하고 원활한 운영을 통해 축적된 보안 크레딧은 디파이 사용자가 대출 플랫폼을 선택할 때 가장 우선적으로 고려하는 요소이며, 특히 에이브의 오랜 사용자인 선유첸과 같이 대량의 자금을 보유한 거대 고래 사용자들이 가장 우선적으로 고려하는 요소이기도 합니다.

2. 양방향 네트워크 효과: 많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로 디파이 대출도 전형적인 양방향 시장으로 예금과 대출 사용자가 서로 수요와 공급이 되고, 예금과 대출 규모가 일방적으로 성장하면 다른 쪽 비즈니스의 성장을 자극하여 후발 경쟁자가 따라잡기 어렵게 됩니다. 또한 전체 유동성이 풍부한 플랫폼일수록 양측의 예금과 대출 유동성이 원활하게 유입되고 유출될 뿐만 아니라 큰 돈을 가진 사용자가 선호할 가능성이 높으며, 이러한 사용자가 플랫폼 비즈니스의 성장을 촉진합니다.

3. 우수한 DAO 관리: 에이브 프로토콜은 DAO 기반 관리를 완전히 구현했습니다. 팀 중심 관리 모델과 비교하여 DAO 기반 관리에서는 정보를 더 많이 공개하고 중요한 결정에 대해 커뮤니티와 더 많이 논의할 수 있습니다. 또한, 에이브 DAO 커뮤니티에는 수석 VC, 대학 블록체인 동아리, 마켓 메이커, 리스크 관리 서비스 제공자, 서드파티 개발팀, 금융 컨설팅 팀 등 높은 수준의 거버넌스를 갖춘 전문 조직이 활발하게 활동하고 있으며, 풍부하고 다양한 자원이 거버넌스에 보다 적극적으로 참여할 수 있습니다. 프로젝트 운영 결과 측면에서 볼 때, P2P 대출 서비스의 후발주자인 에이브는 상품 개발과 자산 확장에 있어 성장과 보안 사이에서 더 나은 균형을 이뤘으며, 형님 격인 컴파운드를 능가하는 성과를 거두었는데, 이 과정에서 DAO의 거버넌스가 핵심적인 역할을 수행했습니다.

4. 멀티 체인 생태 점유: Aave는 거의 모든 EVM L1\L2에 배치되어 있으며 TVL은 기본적으로 각 체인에서 헤드 위치에 있으며, 개발 중인 V4 버전의 Aave에서는 멀티 체인 유동성 병행을 실현하고 크로스 체인 유동성의 장점이 더욱 분명해질 것입니다. 아래를 참조하세요:

EVM 퍼블릭 체인 외에도. Aave는 향후 네트워크에 배포할 가능성을 염두에 두고 솔라나와 앱토스도 평가하고 있습니다.

1.3 밸류에이션 수준

Aave의 PS는 프로토콜 수수료 및 수익의 지속적인 반등과 코인 가격의 지속적인 하락으로 인해 여전히 낮은 수준에서 맴돌고 있습니다. 낮은 PS(합의된 수익 대비 시가총액 비율)와 PF(합의된 수수료 대비 시가총액 비율) 모두 사상 최저치를 기록했으며, PS는 17.44배, PF는 3.1배를 기록했습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

1.4 위험 및 도전과제

Aave의 대출 시장 점유율이 계속 상승하는 가운데, 주목해야 할 새로운 경쟁자는 Morpho Blue의 모듈형 대출 플랫폼입니다. Morpho Blue는 대출 시장 구축에 관심이 있는 제3자를 위해 다양한 담보, 대출 자산, 예후 예측자, 위험 매개변수 중에서 자유롭게 선택하여 맞춤형 대출을 구축할 수 있는 모듈형 프로토콜 세트를 제공합니다. 마켓플레이스를 구축할 수 있습니다.

이러한 모듈성으로 인해 더 많은 시장 참여자가 대출 시장에 진입하여 대출 서비스를 제공할 수 있게 되었으며, Aave의 일회성 리스크 제공업체인 Gaunlet은 Aave와의 서비스 관계를 끊고 Morpho blue에서 자체 대출 마켓플레이스를 출시하기로 결정했습니다.

이미지 출처: https://app.morpho.org/?network=mainnet

데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/

모포 블루는 출시 후 6개월 만에 빠르게 성장하여 Aave, Spark(메이커다오에서 출시한 Aave v3 포크 대출 플랫폼), Compound에 이어 TVL의 네 번째로 큰 대출 플랫폼이 되었습니다.

베이스의 성장 속도는 더욱 빨라져, 출시 2개월도 채 되지 않아 TVL은 약 5,900만 달러에 달하는 Aave의 TVL에 비해 2,700만 달러에 달했습니다.

데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/

2.Dexs: 유니스왑 및 레이디움

유니스왑과 레이디움은 이더 진영의 Evm 생태계와 솔라나 생태계의 일부입니다. 유니스왑은 2018년에 메인 이더 네트워크에 배포된 V1 버전을 출시했습니다. 하지만 2020년 5월에 출시된 V2 버전이 유니스왑을 본격적으로 활성화시켰고, 레이디움은 2021년에 솔라나에서 출시되었습니다.

제가 덱스 트랙에서 두 가지 다른 대상을 추천하는 이유는 현재 웹3.0에서 가장 많은 사용자를 보유한 두 생태계, 즉 퍼블릭 체인의 왕인 이더를 중심으로 구축된 Evm과 가장 빠르게 성장하는 생태계인 솔라나에 속하며 각각 고유한 강점과 문제점을 가지고 있기 때문입니다. 두 프로젝트는 각자의 장점과 문제점을 가지고 있습니다. 이 두 프로젝트를 따로따로 살펴보도록 하겠습니다.

2.1 유니스왑

2.1.1 비즈니스 사례

유니스왑은 V2 버전 출시 이후 메인 이더 네트워크는 물론 대부분의 EVM 체인에서 거래량 점유율이 가장 높은 탈중앙 거래소입니다. 비즈니스 측면에서 저희가 집중하는 두 가지 주요 지표는 거래량과 수수료입니다.

다음 차트는 유니스왑 버전 V2 출시 이후 Dex의 월별 거래량 점유율을 보여줍니다(비 EVM 체인 Dex 거래량 제외):

출처: Tokenterminal

V2 버전이 출시된 2020년 5월부터 현재까지 유니스왑의 시장 점유율은 2020년 8월 78.4%를 최고점으로 2021년 11월 덱스 전쟁이 한창일 때 36.8%로 바닥을 찍었다가 현재 56.7%로 반등했으니 치열한 경쟁의 시험을 통과하고 이미 굳건히 서있다고 할 수 있습니다. 발 뒤꿈치.

출처: 토큰 터미널

유니스왑의 거래 수수료 시장 점유율도 같은 추세를 보이며, 2021년 11월(36.7%)에 시장 점유율이 바닥을 찍은 후 다시 반등하여 현재 57.6%의 점유율을 기록했습니다.

더 주목할 만한 점은 유니스왑은 2020년(메인 이더 네트워크)과 2022년 말(메인 OP 네트워크) 몇 달 동안 자체 유동성에 대한 토큰 보조금을 제외하고는 유동성에 인센티브를 제공하지 않은 반면, 대부분의 덱스는 지금까지 유동성 보조금을 중단하지 않고 있다는 것입니다. 유동성 보조금.

아래 차트는 주요 덱스의 월말 인센티브 금액 비율을 보여주는데, 스시스왑, 커브, 팬케이크스왑, 그리고 현재 베이스의 ve(3,3) 프로젝트인 에어로드롬이 한때 같은 기간 동안 가장 많은 보조금을 받은 것을 볼 수 있습니다. 하지만 유니스왑보다 더 높은 시장 점유율을 차지하기 위해 싸웠던 프로젝트는 없었습니다.

출처: 토큰 터미널

그러나 유니스왑의 가장 비판적인 측면 중 하나는 토큰 소비에 대한 인센티브가 부족하고 토큰의 가치도 포착되지 않으며, 지금까지 프로토콜에는 수수료를 켜는 스위치가 없다는 사실입니다.

또한, 유니스왑 랩은 2023년 10월부터 공식 유니스왑 웹 프론트엔드 및 유니스왑 지갑에서 거래하는 사람들에게 거래 금액의 0.15%를 ETH, USDC, WETH, USDT 통화로 실제로 청구하기 시작할 것입니다. 거래 가능한 코인은 ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD이며, 스테이블코인 거래 및 WETH/ETH 스왑에는 수수료가 없습니다.

유니스왑 프런트엔드에 대한 수수료만으로 유니스왑 랩은 전체 Web3 업계에서 가장 높은 수익을 올리는 팀 중 하나가 되었습니다.

유니스왑 프로토콜 레이어 수수료가 켜지면 2024년 상반기 유니스왑의 연간 수수료는 약 11.3억 달러가 될 것이며, 프로토콜 수수료율을 10%로 가정하면 연간 프로토콜 레이어 수익은 약 1억 1천만 달러가 될 것으로 예상할 수 있습니다.

그리고 올해 말 출시될 유니스왑의 후속작인 유니스왑 X와 V4는 거래량과 거래 수수료 측면에서 시장 점유율을 더욱 확대할 것으로 예상됩니다.

2.1.2 해자

유니스왑의 해자는 주로 다음 세 가지 측면에서 비롯됩니다.

1. 사용자 습관: 작년에 유니스왑이 프런트엔드에 대한 과금을 시작했을 때 많은 사람들이 나쁜 생각이라고 생각했고, 곧 사용자들은 추가 거래 수수료를 내지 않기 위해 유니스왑의 프런트엔드에서 1inch와 같은 거래 애그리게이터로 거래 방식을 전환하게 될 것입니다. 그러나 프런트엔드에서 발생하는 수익은 프런트엔드가 활성화된 이후 지속적으로 증가하여 전체 프로토콜에 대한 유니스왑의 수수료보다 훨씬 빠른 속도로 성장하고 있습니다.

출처: 토큰터미널

이 데이터는 유니스왑 사용자 습관의 힘을 보여주는 강력한 예시이며, 많은 사용자가 거래 수수료로 지출되는 0.15%에 신경 쓰지 않고 대신에 거래 습관을 유지하는 것을 선택했습니다.

2. 양방향 네트워크 효과: 거래 플랫폼인 유니스왑은 전형적인 양방향 시장이며, 비즈니스 모델의 "양방향" 측면을 이해하는 한 가지 방법은 구매자(트레이더)와 시장 조성자(LP)가 양쪽에 있는 시장이라는 점입니다. (양방향'을 이해하는 한 가지 방법은 시장의 양측이 트레이더와 시장 조성자(LP)이며, 거래가 점점 더 활발해질수록 LP가 유동성을 공급하여 서로에게 힘을 실어주는 경향이 있다는 것입니다. 양방향성을 바라보는 또 다른 방법은 시장의 한쪽에는 트레이더가 있고, 다른 한쪽에는 토큰의 초기 유동성을 공급하는 프로젝트 소유자가 있다는 것입니다. 프로젝트 당사자들은 자신의 토큰을 대중이 더 쉽게 찾고 거래할 수 있도록 하기 위해 상대적으로 차가운 2, 3단계 덱스를 선택하기보다는 사용자가 많고 대중에게 잘 알려진 덱스에 초기 유동성을 배치하는 경향이 있으며, 이러한 프로젝트 당사자들의 행동은 거래 시 사용자들의 습관적인 행동을 더욱 강화하여 새로운 토큰을 우선적으로 선호하게 됩니다. 유니스왑 거래는 '프로젝트'와 '거래 사용자'의 양방향 시장을 형성하여 서로를 강화합니다.

3. 멀티체인 배포: 에이브와 마찬가지로 유니스왑은 멀티체인 확장에 매우 적극적이며, 거래량이 많은 EVM 체인에 유니스왑이 존재하고 거래량이 기본적으로 체인 내 덱스 순위에서 상위권을 차지하고 있습니다.

유니스왑 X 출시에 이어 유니스왑은 멀티체인 거래를 지원할 예정입니다. 멀티체인 유동성에 대한 유니스왑의 포괄적인 장점은 유니스왑 X 출시 후 멀티체인 거래 지원으로 더욱 증폭될 것입니다.

2.1.3 가치평가

유니스왑의 시가총액 대비 연간 수수료 또는 PF의 비율을 주요 가치평가 기준으로 삼고 있으며, 현재 UNI 토큰의 가치가 역사적으로 높은 백분위수 범위로, 이는 아마도 다가오는 수수료 전환 업그레이드로 인해 시가총액 수준에 미리 반영되었기 때문일 것입니다.

시가총액 수준 측면에서 유니스왑은 현재 의 미발행 시가총액은 약 60억 달러, 완전 희석 시가총액은 무려 93억 달러로 결코 낮지 않습니다.

2.1.4 위험과 도전과제

정책적 위험: 올해 4월, 유니스왑은 SEC로부터 웰스 통지를 받았고, 이는 이후 SEC가 유니스왑에 대해 집행 조치를 취할 것임을 시사합니다. 유니스왑에 대한 집행 조치. 물론 FIT21 법안이 점진적으로 진행됨에 따라 유니스왑과 같은 후속 디파이 프로젝트는 보다 투명하고 예측 가능한 규제 체계를 갖추게 될 것으로 예상되지만, 법안이 의결되어 현장에 안착하기까지는 여전히 오랜 시간이 걸리고, SEC의 소송이 중기적으로 프로젝트의 사업과 토큰 가격에 압박을 가할 것으로 예상됩니다.

생태적 위치: 덱스는 유동성의 기본 계층이며, 이전에는 업스트림이 거래 애그리게이터였으며, 1inch, Cowswap, Paraswap과 같은 거래 애그리게이터는 사용자에게 유동성 비교의 전체 체인을 제공하여 최적의 거래 경로를 찾을 수 있으며이 모델은 어느 정도 다운 스트림을 억제했습니다. 사용자의 거래 행위에 요금을 부과하고 가격을 책정하는 덱스의 능력. 업계의 발전과 함께 거래 기능이 내장된 지갑은 더 많은 업스트림 인프라가 되고, 향후 의도 모델이 도입되면 기본 유동성의 원천인 Dex는 사용자가 완전히 인지할 수 없는 계층이 되어 사용자의 유니스왑 직접 사용 습관을 더욱 해소하고 완전한 '가격 비교 모드'로 진입할 수 있습니다. 이는 유니스왑을 직접 사용하는 습관을 더욱 없애고 완전한 '가격 비교 모드'로 전환할 수 있습니다. 이를 인식한 유니스왑은 유니스왑 지갑을 홍보하고 생태계의 입지를 개선하기 위해 거래 집계 레이어로 유니스왑 X를 출시하여 생태계에서 업스트림으로 이동하려고 노력하고 있습니다.

2.2 레이듐

2.2.1 비즈니스

레이디움의 거래량과 수수료, 그리고 레이디움이 유니스왑보다 나은 점은 아주 일찍 협약에 대한 과금을 시작했고, 협약에 따른 현금 흐름이 매우 좋기 때문에 레이디움의 협약 수익을 주요 항목으로 삼아 살펴볼 것입니다.

먼저 레이디움의 거래량을 살펴보겠습니다. 현재 솔라나 생태계 붐에 힘입어 작년 10월부터 거래량이 급증하여 한때 3월 거래량이 475억 달러에 달했는데, 이는 해당 월 유니스왑 거래량의 약 52.7%에 해당하는 수치입니다.

출처: 플립사이드

시장 점유율 관점에서 보면, 레이디움의 솔라나 체인 거래량 점유율은 작년 9월 이후 계속 상승하여 현재 솔라나 에코 거래량의 62.8%를 차지하고 있습니다. 62.8%로, 솔라나 생태계에서의 지배력은 이더리움 생태계에서 유니스왑의 지위를 능가합니다.

출처: Dune

그리고 레이디움의 시장 점유율은 침체기 10% 미만에서 현재 60% 이상으로 상승 추세를 이어가고 있는데, 이는 현재 상승 사이클을 이어가고 있는 밈 트렌드 덕분입니다. 레이디움은 두 가지 유형의 유동성 풀을 병렬로 사용하는데, 전자는 표준 AMM과 CPMM으로 나뉘며, 유동성이 고르게 분산되어 변동성이 큰 자산에 적합하고, 후자는 유동성 공급자가 유동성 간격을 사용자 지정할 수 있는 Uni V2와 유사하지만 더 유연하지만 더 복잡하기도 합니다.

반면, 레이디움의 경쟁사인 오르카는 Uni V3 유형의 중앙화된 유동성 풀링 모델을 완전히 수용하기로 결정했습니다. 레이디움의 표준 AMM 모델은 매일 대량으로 유동성을 생산하고 할당해야 하는 밈 프로젝트에 훨씬 더 적합하며, 레이디움은 밈과 유사한 토큰을 위한 유동성 장소로 선택되었습니다.

그리고 이번 상승장에서 가장 큰 밈 인큐베이터인 솔라나는 올해 11월부터 매일 수백, 수만 개의 새로운 밈이 탄생하고 있으며 밈은 레이디움 비즈니스의 도약의 연료가 된 솔라나의 생태 붐의 핵심 원동력이기도 합니다.

출처: Dune

위 차트에서 보시다시피, 12월 23일 한 주 동안 레이디움은 19,664개의 신규 토큰을 보유했지만, 같은 기간 동안 오르카는 89개에 불과했습니다. 이론적으로 오르카의 중앙화된 토큰이 더 많음에도 불구하고 오르카의 중앙화된 유동성 메커니즘은 이론적으로 "전반적으로" 유동성을 할당하여 기존 AMM과 유사한 효과를 얻을 수 있지만, 레이디움의 표준 풀만큼 간단하지는 않습니다.

실제로 레이디움의 거래량 데이터는 이를 증명하는데, 전체 거래량의 94.3%가 표준 풀에서 발생하며, 이 거래량의 대부분은 밈 토큰이 기여하고 있습니다.

또한, 레이디움은 유니스왑과 같은 방식으로 프로젝트 소유자와 사용자를 위한 양방향 마켓플레이스 역할을 합니다; 레이디움에 개인 투자자가 많을수록 밈 프로젝트 소유자는 레이디움에 초기 유동성을 마련하는 경향이 있으며, 이는 결과적으로 사용자에게 더 많은 유동성을 제공하고, 사용자를 위한 도구(예 다양한 도그파이팅 TG 봇과 같이 사용자에게 서비스를 제공하는 도구가 레이디움 거래를 위해 레이디움을 선택하게 되며, 이는 레이디움과 오르카의 격차를 더욱 벌리는 자기 강화 사이클을 형성합니다.

거래 수수료 측면에서 레이디움은 2024년 상반기에 약 3억 달러를 벌어들이며, 이는 2023년 전체 레이디움 거래 수수료의 9.3배에 달하는 수치입니다.

출처: 플립사이드

레이디움의 표준 AMM 풀 수수료율은 거래량의 0.25%이며, 0.22%는 LP에게, 0.03%는 합의 토큰 레이의 재매입에 사용됩니다. CPMM의 요율은 1%, 0.25%, 0.05%, 0.01%로 자유롭게 설정할 수 있으며, LP는 거래 수수료의 84%를 받고, 나머지 16% 중 12%는 레이 재매입에, 4%는 국고에 예치됩니다.

출처: 플립사이드

2024년 상반기 레이 바이백에 대한 레이디움의 합의 수익은 약 2098만 달러이며, 이는 2023년 전체 레이 바이백 합의 금액의 10.5배에 해당하는 수치입니다. 10.5배입니다.

수익의 수수료 부분 외에도 레이디움은 신규 풀 생성에 대한 수수료도 부과하는데, 현재 AMM 표준 풀을 기반으로 풀을 생성할 경우 0.4솔, CPMM 풀을 기반으로 풀을 생성할 경우 0.15솔이며, 현재 하루 평균 775솔(6.30솔 기준)을 풀 생성에 부과하고 있습니다. 현재 레이디움은 풀 생성에 대해 하루 평균 775솔(6.30솔 기준 108,000원)을 받고 있습니다. 그러나 이 수수료는 재무부나 레이의 바이백에 사용되지 않고 프로토콜의 개발과 유지에 사용되며, 이는 팀 수입으로 해석할 수 있습니다.

데이터 출처: 플립사이드

대부분의 덱스와 마찬가지로 레이디움도 현재 덱스 유동성에 대한 인센티브가 있으며, 인센티브의 양을 지속적으로 추적하는 데이터를 찾지는 못했지만, 공식 유동성 인터페이스에서 공식 유동성 인터페이스를 통해 현재 인센티브를 받고 있는 유동성 풀의 인센티브 가치를 대략적으로 파악할 수 있습니다.

레이디움의 현재 유동성 인센티브 현황에 따르면, 매주 약 48,000개의 인센티브가 지급되고 있습니다. 인센티브는 주로 레이 토큰으로 주당 약 48,000달러 상당의 인센티브 지출이 있으며, 이는 현재 프로토콜의 수익인 주당 약 80만 달러(풀 생성 수익 제외)보다 훨씬 적으며 프로토콜은 긍정적인 현금 흐름 상태를 유지하고 있습니다.

2.2.2 해자

레이듐은 현재 솔라나 시장에서 가장 많이 거래되는 덱스이며, 경쟁자 대비 주요 장점은 다음과 같습니다. 유니스왑과 마찬가지로 트레이더와 LP 측, 프로젝트 측과 거래 사용자 측의 상호 강화로 인해 현 단계부터 양방향 네트워크 효과가 발생합니다. 이러한 네트워크 효과는 밈 자산 클래스에서 특히 두드러지게 나타납니다.

2.2.3 밸류에이션

2023년 이전의 과거 데이터가 부족하기 때문에 올해 상반기 레이디움의 가치평가 데이터와 2023년의 데이터만 비교해보겠습니다. 올해 상반기 레이디움의 가치평가 데이터를 2023년과 비교한 것입니다.

올해 거래량이 급증하면서 레이디움의 거래량 증가에도 불구하고 코인 가격은 상승했지만, 비교 밸류에이션은 작년에 비해 여전히 크게 하락했으며, 유니스왑과 같은 덱스에 비해 PF는 낮은 수준입니다.

2.2.4 위험과 도전

지난 반년 동안 레이디움의 거래량과 매출 실적 호조에도 불구하고 향후 개발에 대한 여러 가지 불확실성과 도전과제가 여전히 존재하며, 특히 다음과 같은 것들이 있습니다. style="text-align: 왼쪽;">생태학적 위치: 레이디움은 유니스왑과 동일한 생태학적 위치 문제에 직면해 있으며, 솔라나 생태계에서는 주피터와 같은 어그리게이터가 레이디움보다 훨씬 더 큰 존재감과 거래량을 가지고 있습니다(6월 282억 달러 대 주피터 168억 달러). 레이듐은 168억 달러). 또한 펌프닷펀으로 대표되는 밈 플랫폼은 프로젝트 런칭 시나리오에서 레이디움의 영향력을 점차 대체하고 있으며, 현재 양측이 파트너십을 맺고 있음에도 불구하고 레이디움보다 펌프닷펀을 통해 더 많은 밈이 런칭되고 있습니다.펌프닷펀 플랫폼은 프로젝트 측면에서 레이디움의 영향력을 점차 대체하고 있으며 주피터도 추월하고 있습니다. 펌프닷펀 플랫폼은 프로젝트 측면에서는 점차 레이디움을 대체하고 있으며, 사용자 측면에서는 주피터가 레이디움을 추월하고 있습니다. 이러한 상황이 시간이 지나도 개선되지 않는다면, 상위 생태계에 있는 펌프닷펀이나 주피터가 자체 덱스를 구축하거나 경쟁사로 이동한다면 레이디움에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

시장의 흐름이 바뀌었습니다. 이번 라운드에서 솔라나의 밈 돌풍이 불기 전에는 오르카의 거래량이 레이디움의 7배에 달했고, 이번 라운드에서는 레이디움의 표준 풀이 밈 친화적인 프로젝트들로 인해 레이디움이 점유율을 회복할 수 있었습니다. 그러나 솔라나의 밈 바람이 얼마나 오래 지속될지, 앞으로도 하이에나들의 영역으로 남을지 예측하기 어렵고, 시장에서 거래되는 품종의 종류가 바뀌면 레이디움의 시장 점유율은 다시 도전을 받을 수 있습니다.

토큰 배출량: 레이디움의 토큰은 현재 47.2%의 비율로 유통되고 있으며, 이는 대부분의 디파이 프로젝트에 비해 높지 않은 수치로, 토큰이 잠금 해제된 후 토큰을 매각해야 한다는 압박이 향후 가격 압박으로 이어질 수 있습니다. 그러나 현재 프로젝트의 현금 흐름이 양호하기 때문에 토큰을 매각하는 것만이 유일한 옵션은 아니며, 투자자들의 우려를 완화하기 위해 잠금 해제된 토큰을 폐기할 가능성도 있습니다.

높은 중앙화 수준: 레이디움은 아직 레이 토큰을 기반으로 한 거버넌스 프로세스를 공개하지 않았으며, 프로젝트 개발은 프로젝트 소유자가 전적으로 통제하기 때문에 합의된 바이백을 통한 레이 토큰 분배와 같이 코인 보유자에게 돌아가야 할 이익이 분배되지 않을 수 있으며, 이는 아직 미지수입니다.

3. 스테이킹: 리도

리도는 이더 네트워크의 주요 유동성 담보 프로토콜입니다. 2020년 말 비콘 체인의 출시로 인해 이더가 작업 증명에서 지분 증명으로 전환하는 공식적인 시작을 알렸습니다. 당시에는 담보 자산의 검색 기능이 아직 온라인 상태가 아니었기 때문에 담보된 이더리움은 유동성을 잃게 되었습니다. 실제로 비콘 체인 담보 자산 회수를 가능하게 한 샤펠라 업그레이드는 2023년 4월에 이루어졌으며, 이는 이더리움 담보에 가장 먼저 참여한 사용자들은 2년 반 동안 유동성에 접근할 수 없음을 의미했습니다.

반면, 리도는 유동성 담보 트랙을 개척했습니다. 리도에 이더를 예치하는 사용자는 리도가 발행한 stETH 바우처를 받게 되고, 리도는 커브의 stETH-ETH LP에게 인센티브를 제공함으로써 사용자들에게 "이더 담보에 참여하여 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 언제든지 이더를 돌려받을 수 있는" 안정적인 서비스를 처음으로 제공했고, 이는 빠르게 발전하기 시작했습니다. 이후 빠르게 발전하기 시작했고, 점차 이더리움 서약 트랙의 선두주자로 성장했습니다.

비즈니스 모델 측면에서 보면, 리도는 서약 수익의 10%를 받고, 이 중 5%는 서약 제공자에게 할당하고 5%는 DAO가 관리합니다.

3.1 사업

리도의 현재 주요 사업은 이더리움 유동성 담보 서비스입니다. 이전에는 테라 네트워크에서 유동성 담보 서비스 1위, 솔라나 네트워크에서 유동성 담보 서비스 2위를 차지하며 코스모스, 폴리곤 등 다른 체인으로 공격적으로 확장했지만, 리도는 현명하게 전략을 축소하고 ETH 네트워크의 담보 서비스로 초점을 전환했습니다. 현재 리도는 가장 높은 TVL을 보유한 이더리움 스테이킹 및 탈중앙 금융 프로토콜의 시장 리더입니다.

출처:DeFiLlama

대규모 $LDO 인센티브와 패러다임과 드래곤플라이 등의 2021년 4월 투자로 생성된 풍부한 stETH-ETH 유동성 의 지원으로 당시 주요 경쟁자였던 중앙화된 거래소(크라켄과 코인베이스)를 제치고 2021년 말까지 이더 서약 서킷의 선두주자가 되었습니다.

리도는 2021~2022년에 총 약 2억 8천만 달러를 stETH-ETH 유동성을 장려하기 위해 지출했습니다 출처: Dune

그런 다음 "리도는 과연? 그러나 "리도의 지배력이 이더의 탈중앙화에 영향을 미칠 것인가"에 대한 논의가 이어졌고, 이더재단 내에서 논의된 대로 2022년 5월 32.6%로 최고치를 기록한 후 28%에서 32% 사이에서 변동하는 리도의 시장 점유율을 단일 주체의 약속된 점유율을 33.3% 이하로 제한할 필요성에 대한 논의가 이어졌습니다.

이더리움 담보 시장 점유율 연혁(하단 하늘색 블록은 리도) 출처: Dune

3.2 Moats

리도 비즈니스의 해자는 주로 다음 두 가지입니다 :

1. 장기적인 시장 선도적 위치에서 오는 안정적인 기대는 리도를 거대 고래와 기관의 이더리움 서약으로 선택받았습니다. 자체 LST를 발행하기 전 맨틀의 선유첸과 많은 거대 고래들이 리도를 사용하고 있습니다.

2. stETH의 광범위한 사용 사례의 네트워크 효과. stETH는 2022년 초에 일대일 DeFi 프로토콜의 전폭적인 지원을 받았으며, 이후 발전한 새로운 DeFi 프로토콜은 2023년 한때 인기를 끌었던 LSTFi 프로젝트와 최초의 PSTFi 프로젝트처럼 stETH를 유치할 방법을 찾게 될 것입니다. 2023년 LSTFi 프로젝트와 펜들, 그리고 다양한 LRT 프로젝트). stETH는 이더리움 네트워크의 기본 수익 자산으로 더욱 확고히 자리 잡을 것입니다.

3.3 가치 평가 수준

리도의 시장 점유율은 약간 감소했지만, 이더리움의 자체 담보 비율 증가로 인해 리도의 담보 규모는 계속 커지고 있습니다. 이더리움 자체의 담보 비율 상승. 가치 평가 지표 측면에서 보면, 최근 리도의 PS와 PF는 모두 사상 최저치를 기록했습니다.

출처: 토큰 터미널

샤펠라 업그레이드의 성공적인 출시로 시장 내 리도의 입지는 견고해졌으며, '수익 - 토큰 인센티브' 지표를 반영하는 수익 지표도 견고해졌습니다. "수익-토큰 인센티브" 지표를 반영하는 수익 지표도 좋은 성과를 거두고 있으며, 작년 한 해 동안 누적 수익은 3,635만 달러에 달했습니다.

출처: 토큰 터미널

이것은 또한 $LDO 경제 모델의 조정에 대한 커뮤니티의 기대감을 불러일으켰습니다. 그러나 리도의 사실상 조타수인 하수는 현재 커뮤니티 금고의 수입으로는 장기적으로 리도의 모든 지출을 감당할 수 없으며, 리도의 현재 지출에 비해 소득 분배는 너무 이르다고 여러 차례 말했습니다.

3.4 위험과 도전

리도는 다음과 같은 위험과 도전에 직면해 있습니다:

1. 신규 프로젝트와의 경쟁.리도의 시장 점유율은 아이겐레이어 출시 이후 감소 추세에 있습니다. 충분한 토큰 마케팅 예산을 가진 신규 프로젝트는 리도처럼 선두를 달리고 있지만 토큰이 거의 유통되지 않은 프로젝트의 경쟁자가 될 것입니다.

2. 이더리움 재단을 포함한 이더리움 커뮤니티의 일부 구성원들은 오랫동안 리도의 높은 담보 시장 점유율에 의문을 제기해왔으며, 비탈릭은 이전에 이 문제에 대해 글을 쓰고 다양한 해결책을 검토했지만 명확한 입장을 표명하지는 않았습니다. (관심 있는 분들을 위해 작년 11월에 민트벤처스에서 이 문제에 대해 글을 썼습니다).

3. 2024년 6월 28일 SEC가 컨센시스를 상대로 제기한 기소는 LST를 증권으로 명확히 정의하고 있으며, stETH를 발행하고 구매한 사용자가 "SEC에 등록되지 않은 증권을 제공 및 판매"했다고 명시하고 있습니다. "또한 컨센시스는 사용자에게 이더리움을 리도에 담보로 제공할 수 있는 기능을 제공함으로써 "SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매"한 혐의를 받고 있습니다.

4. 무기한 계약 거래소: GMX

GMX는 무기한 계약 거래 플랫폼으로 2021년 9월에 Arbitrum에서 공식 출시되었습니다. 2021년 9월 아리트럼, 2022년 1월 아발란체에서 공식 출시되었으며, 한쪽 끝에는 최대 100배 레버리지로 거래할 수 있는 트레이더가 있고 다른 쪽 끝에는 트레이더가 거래할 수 있도록 자산의 유동성을 제공하고 트레이더의 거래 상대방 역할을 하는 유동성 공급자가 있는 양방향 마켓플레이스 사업입니다.

비즈니스 모델 측면에서 GMX의 수익은 트레이더에게 0.05%에서 0.1%에 이르는 거래 수수료와 자금 조달 및 차입 수수료로 구성되며 전체 수익의 70%를 유동성 공급자에게, 나머지 30%를 GMX 담보 제공자에게 배분합니다.

4.1 사업 상황

영구계약 거래 플랫폼 분야에서는 소급 에어드랍을 진행하는 신규 프로젝트가 많기 때문에 밝은 카드(예: Aevo, 하이퍼리퀴드, 신퓨처스, 드리프트 등), 오래된 프로젝트들(예: dYdX, 버텍스, 래빗엑스)에서도 유사한 거래 채굴 인센티브가 널리 퍼져 있어 거래량 데이터가 대표성을 갖지 못합니다. 저희는 TVL, PS, 수익 지표를 선택하여 GMX의 데이터 상황을 경쟁사와 나란히 비교해 보겠습니다.

GMX는 현재 TVL에서 선두를 달리고 있지만, 베테랑 파생상품 딜러인 dYdX, 솔라나의 대규모 트래픽 포털 위에 있는 주피터 퍼프, 아직 출시되지 않은 하이퍼리퀴드가 같은 구장 안에 있습니다.

출처: DeFiLlama

PS 지표로 보면 이미 코인을 발행하고 무기한 계약 거래를 주 사업으로 하며 일 평균 거래량이 3천만 달러 이상인 프로젝트 중 GMX의 PS 지표는 낮고, 여전히 높은 거래량을 보이는 버텍스보다 높으며, 여전히 채굴 거래에 대한 인센티브가 높습니다.

수익 지표 측면에서 볼 때, GMX는 지난 1년간 650만 달러의 수익을 올렸으며, 이는 DYDX, GNS 및 SNX보다 낮은 수치입니다. 그러나 이는 작년 11월부터 올해 3월까지 Arbitrum의 STIP 캠페인 기간 동안 GMX가 확보한 1200만 개의 ARB(해당 기간의 ARB 가격을 기준으로 평균 약 1800만 달러에 달함) 모두를 공개했기 때문이라는 사실을 지적할 필요가 있습니다. )을 모두 출시하여 수익이 크게 감소했습니다. 이익 축적의 기울기에서 GMX의 강력한 수익 창출 능력을 확인할 수 있습니다.

4.2 Moats. strong>

위에서 언급한 다른 Defi 프로젝트에 비해 GMX의 해자는 상대적으로 약하며, 최근 몇 년 동안 파생상품 거래소에 새로운 프로젝트가 자주 등장한 것도 GMX의 거래량에 큰 영향을 미쳤으며 트랙은 여전히 혼잡하며, GMX의 주요 강점은 다음과 같습니다.