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모빌리티 마이닝과 탈중앙화 금융 프로토콜의 개발에 대해 설명하는 아티클

2024/07/15 17:33

따르다

저자: DeSpread Research

1. 소개

탈중앙화 금융(DeFi)은 블록체인과 스마트 계약을 통해 중개되지 않고 신뢰가 필요 없는 거래를 가능하게 하고, 금융 인프라가 부족한 지역의 금융 서비스 접근성을 높이며, 투명성과 효율성을 개선함으로써 전통적인 금융 시스템을 파괴하고자 하는 새로운 형태의 금융으로, DeFi의 기원은 나카모토 사토시의 비트코인 개발로 거슬러 올라갑니다.

2008년 글로벌 금융위기 당시 사토시 나카모토는 연이은 은행의 부실과 정부의 은행 구제금융 소식에 불안감을 느꼈습니다. 그는 중앙화된 금융 시스템의 근본적인 문제점으로 신뢰할 수 있는 기관에 대한 과도한 의존, 불투명성, 비효율성을 꼽았습니다. 이를 해결하기 위해 사토시 나카모토는 탈중앙화된 환경에서 가치 전송과 결제를 제공하는 시스템인 비트코인을 개발했습니다. 사토시 나카모토는 비트코인의 제네시스 블록에 "2009년 1월 3일, 영국 재무부 장관, 2차 은행 구제금융 직전"이라는 메시지를 포함시켜 비트코인이 해결하고자 하는 문제와 탈중앙화 금융의 필요성을 보여주었습니다.

비트코인의 제네시스 블록과 런던 타임즈 1면, 출처: phuzion7 steemit

2015년 이더리움의 등장과 스마트 컨트랙트의 도입은 일련의 디파이 프로토콜을 탄생시켰습니다. 지금까지 이러한 프로토콜은 중개자 없이도 토큰 스왑, 대출 등의 금융 서비스를 제공할 수 있으며, 사토시 나카모토가 제시한 '탈중앙화 금융'이라는 개념을 중심으로 대규모 실험과 연구를 계속하고 있습니다. 이러한 프로토콜은 '머니레고'와 유사한 방식으로 서로 결합하고 연결하여 대규모 생태계를 형성하고, 비트코인이 제공하지 못하는 탈중앙화된 형태의 다양한 금융 거래를 가능하게 함으로써 기존 금융 시스템에서 신뢰 기관의 역할을 블록체인으로 대체할 수 있는 가능성을 열어가고 있습니다.

그러나 현재까지 탈중앙화나 금융 시스템 혁신보다는 개별 프로토콜이 유동성 공급자에게 제공하는 수익률로 인해 디파이 시장에서 빠르게 성장하는 유동성의 대부분이 발생하고 있습니다. 시스템 혁신. 특히, 토큰 이코노미를 갖춘 이러한 프로토콜은 이른바 '이자 농사'를 통해 전통적인 금융 이상의 인센티브를 제공함으로써 많은 사용자를 효과적으로 끌어들였고, 탈중앙 금융 시장에 유동성을 공급하는 데 큰 역할을 해왔습니다.

사용자들이 점점 더 높은 수익률에 관심을 갖게 되면서, DeFi 프로토콜의 수익 모델은 '무중개 제공'이라는 초기 핵심 가치에서 발전해왔습니다. DeFi 프로토콜의 수익 모델은 '비중개 금융 서비스 제공'이라는 핵심 가치에 기반한 초기 설계에서 '사용자에게 안정적이고 높은 수익률을 지속적으로 제공하는 것'이라는 시장 수요에 기반한 수익 모델로 발전해왔습니다. 최근에는 중앙화 요소를 차용하여 실제 자산을 담보하거나 중앙화된 거래소를 통해 거래를 실행함으로써 사용자에게 수익을 배분하는 프로토콜도 등장했습니다.

이 글에서는 탈중앙 금융의 다양한 메커니즘과 진화에 대해 살펴보고, 중앙화 요소를 부분적으로 채택하기 위해 이러한 탈중앙 금융 프로토콜이 직면한 과제에 대해 자세히 알아보도록 하겠습니다.

2. 유동성 채굴과 디파이의 여름

이더넷 네트워크에서 등장한 초기 DeFi 프로토콜은 전통적인 금융 시스템을 블록체인에 구현하는 데 중점을 두었습니다. 따라서 초기 디파이 프로토콜은 블록체인을 활용해 서비스 제공자를 배제하고 누구나 유동성 공급자가 될 수 있도록 거래 환경을 바꾼다는 점을 제외하면 수익 창출과 구조 면에서 기존 금융과 크게 다르지 않았습니다.

탈중앙화 거래소(DEX): 탈중앙화 거래소란? strong>: 암호화폐 거래소나 증권 거래소와 마찬가지로 거래 수수료를 통해 수익을 창출합니다. 사용자는 각 토큰 거래의 일정 비율을 받고, 이는 유동성 공급자에게 분배됩니다.
대출 계약:은행과 마찬가지로 예금자와 대출자 간의 이자율 차이 또는 마진에서 수익이 발생합니다. 예금자는 계약에 자산을 제공하고 이자를 받는 반면, 차입자는 돈을 빌리기 위해 담보를 제공하고 이자를 지불합니다.

이후 2020년 6월, 가장 대표적인 대출 계약인 Compound가 출시되었습니다. 유동성 채굴 캠페인을 통해 비트코인 반감기 즈음에 시장에 유동성을 끌어들여 거버넌스 토큰 $COMP를 발행하고 이를 유동성 공급자와 대출자에게 배포함으로써 컴파운드의 유동성 및 대출 수요를 크게 증가시켰습니다.

복합 TVL 변경, 출처: 디파이 라마

컴파운드의 주도로 디파이 프로토콜은 프로토콜의 수익을 유동성 공급자에게 정직하게 배분하던 기존 트렌드에서 벗어나 Aave, Uniswap 및 기타 초기 DeFi 프로젝트는 프로토콜 수익 외의 보상을 지급하기 위해 자체 토큰을 발행하기 시작했습니다. 이후 탈중앙 금융 생태계는 사용자와 유동성이 대거 유입되기 시작했고, 우리가 모두 알고 있는 "탈중앙 금융의 여름"이 이더리움 네트워크 전체에 찾아왔습니다.

3. 유동성 채굴의 한계와 토큰 경제의 개선

유동성 채굴은 서비스 제공자와 가입자에게 서비스 사용에 대한 강력한 동기를 부여하여 탈중앙 금융 프로토콜의 유동성을 크게 늘리고 가입자 기반을 확대할 수 있습니다. 그러나 초창기 유동성 채굴을 통해 창출된 추가 수익에는 몇 가지 한계가 있었습니다.

발행된 토큰의 활용도가 거버넌스에 한정되어 있어 바이인 요소가 부족하다는 점.
이것은 토큰을 발행하는 데에 한계가 있었습니다.
토큰 가격 하락은 유동성 채굴률 하락으로 이어졌습니다.

이러한 한계로 인해 유동성 채굴을 통해 유입된 유동성과 사용자 트래픽을 장기적으로 유지하기가 어려워졌고, 이후 디파이 프로토콜은 다음과 같은 방식으로 토큰 경제를 모델화하려고 시도했습니다. 유동성 공급자에게 프로토콜 이상의 추가 수익을 제공하는 동시에 도입된 프로토콜의 유동성을 장기적으로 유지합니다. 많은 프로토콜은 자체 토큰의 가치를 프로토콜의 수익과 연결하고 토큰 보유자에게 지속적인 인센티브를 제공함으로써 프로토콜의 안정성과 지속 가능성을 높입니다.

커브 파이낸스와 올림푸스 DAO가 그 대표적인 예입니다.

3.1. 커브 파이낸스

커브 파이낸스는 스테이블코인에 대한 낮은 슬리피지 거래를 특징으로 하는 탈중앙 거래소로, 유동성 공급자에게 자체 토큰인 $CRV를 제공하고 유동성 풀에서 유동성 채굴에 대한 보상으로 거래 수수료를 지급합니다. 하지만 커브 파이낸스는 "비토큰노믹스"라는 시스템을 도입하여 유동성 채굴의 지속 가능성을 개선했습니다.

베토노믹스의 세부 사항

유동성 공급자는 거래 수수료의 50%만 부과하며, 유동성 채굴로 얻은 $CRV를 시장에 판매하는 대신, 정해진 기간(최대 4년)에 따라 $veCRV로 커브 파이낸스에 예치합니다.
$veCRV를 보유한 사용자는 커브 파이낸스에서 발생하는 거래 수수료의 50%를 받고 유동성 풀에서 투표를 통해 유동성 채굴에 대한 추가 보상을 받습니다.

커브 파이낸스는 유동성 공급자가 획득한 $CRV 토큰을 장기간 고정할 수 있도록 하여 매도 압력을 완화합니다. 또한 특정 유동성 풀이 추가 보상을 받을 수 있는 투표 기능을 도입하여 Curve Finance에 유동성을 제공하고자 하는 프로젝트가 시장에서 $CRV를 구매하고 보유하려는 수요를 늘립니다.

이러한 효과의 결과로 $CRV 토큰의 락인 비율은 빠르게 증가하여 1년 반 만에 40%에 도달했으며, 그 이후에도 그 비율은 유지되고 있습니다.

$CRV 락업률 추이, 출처:@ 블록웍스_리서치 듄 대시보드

커브 파이낸스의 메커니즘은 다음과 같은 좋은 시도로 여겨집니다. 단기간에 유동성을 확보하기 위해 높은 수익률을 제공할 뿐만 아니라, 토큰과 프로토콜의 작동을 긴밀하게 통합하여 지속 가능성을 추구하며, 이후 많은 디파이 프로토콜의 후속 토큰 경제 모델에 영감을 주고 있습니다.

3.2. 올림푸스 DAO

올림푸스 DAO는 온체인 준비금 골드 토큰 생성을 목표로 하는 프로토콜입니다. 올림푸스 DAO는 사용자로부터 유동성 예치를 받아 준비금을 구축하고 관리하며, 준비금 수량에 비례하여 자체 프로토콜 토큰인 $OHO를 발행합니다. 올림푸스 DAO는 $OHM을 발행할 때 사용자가 $OHM이 포함된 LP 토큰을 예치하고 $OHM에 해당하는 채권을 발행할 수 있는 '본딩'이라는 독특한 메커니즘을 도입했습니다.

토큰 경제의 세부 사항

사용자는 단일 자산(예: 이더, 스테이블코인 또는 OHM 자산 쌍)으로 구성된 LP 토큰을 예치하고 그 대가로 할인된 OHM 채권을 받을 수 있으며, Olympus DAO는 거버넌스를 통해 관리하여 수익을 창출할 것입니다.
올림푸스 DAO에 $OHM을 담보로 제공하면 $OHM 보유자는 합의된 준비금 증가분의 일부를 $OHM 토큰의 형태로 받게 됩니다.

위에 설명한 메커니즘을 통해 올림푸스 DAO는 시장에 충분한 $OHM을 공급하는 동시에 유동성 풀의 소유권을 가진 LP 토큰을 직접 보유하여 기존의 전통적인 유동성 공급자가 단기 이익을 추구하기 위해 유동성을 쉽게 회수하는 문제를 방지합니다. 계약 초기에는 유동성이 유입되고 보유량이 증가하여 약 6개월 동안 연환산 수익률(APY)이 7,000%를 초과하는 등 보유자들에게 더 많은 $OHM이 발행되어 지급되었습니다.

올림푸스 DAO, APY 공약, 출처:@ 섀도우 듄 대시보드

이러한 높은 APY는 사용자들이 올림푸스 DAO의 금고에 자산을 계속 입금하여 $OHM을 발행하도록 인센티브를 제공하여 올림푸스 DAO의 사용자 수가 증가하도록 촉발시켰습니다. 2021년에는 올림푸스 DAO 메커니즘을 채택한 많은 디파이 프로토콜이 출시될 예정입니다.

4. 디파이 약세장과 실질 수익의 부상

4. align: left;">디파이 프로토콜의 부상으로 2021년 11월에 디파이 시장의 총 TVL(총 잠금 포지션 볼륨)이 전례 없는 최고치를 기록했습니다. 그러나 이후 시장은 유동성 유입이 줄어들면서 조정 국면에 접어들었고, 2022년 5월 테라-루나 생태계가 붕괴되면서 본격적인 약세장으로 이어졌습니다. 이는 시장 전반의 유동성을 감소시켜 투자 심리를 위축시켰을 뿐만 아니라 커브 파이낸스, 올림푸스 DAO와 같은 초기 및 2세대 디파이 프로토콜에도 타격을 입혔습니다.

전체 디파이 프로토콜에 대한 TVL 동향, 출처: 디파이 라마

이 프로토콜에서 사용되는 토큰의 경제 모델링은 자체 토큰의 효용성 부족이라는 한계를 어느 정도 극복하고 있지만, 자체 토큰의 가치가 유동성 공급자의 이자율에 영향을 미치는 문제는 여전히 남아있습니다. 이러한 프로토콜이 사용하는 경제 모델은 토큰의 효용성 부족이라는 한계를 어느 정도 극복하고 있지만, 특히 시장 상황이 변화하고 투자 심리가 급격히 위축된 환경에서 토큰의 가치가 유동성 공급자의 이자율에 영향을 미치는 문제가 여전히 존재하며, 어떤 프로토콜도 토큰 인플레이션 속도를 따라잡지 못하여 이러한 프로토콜의 구조적 한계를 드러내고 있습니다.

그 결과 토큰 가치와 프로토콜 수익의 감소는 프로토콜에 예치된 자산의 유출을 가속화하여 프로토콜이 안정적인 수익을 창출하고 사용자에게 매력적인 요금을 제공하기 어려운 악순환으로 이어지게 됩니다. 이러한 맥락에서 자체 토큰의 인플레이션율을 크게 제한하면서도 지속 가능한 방식으로 프로토콜의 수익을 창출할 수 있는 "실제 수익률(Real Yield)" 디파이 프로토콜이 새로운 차원의 주목을 받고 있습니다.

4.1. GMX

가장 잘 알려진 실수익 탈중앙 금융 프로토콜 중 하나는 Arbitrum과 Avalanche 네트워크를 기반으로 하는 탈중앙화된 무기한 계약 거래소인 GMX 프로토콜입니다.

GMX 프로토콜에는 $GLP와 $GMX의 두 가지 토큰이 있으며, 다음과 같이 작동합니다.

유동성 공급자는 $ETH, $BTC, $USDC, $USDT 등과 같은 자산을 예치합니다. USDC, $USDT 등 유동성 공급자는 유동성 공급의 증거로 $GLP 토큰을 받고, $GLP 보유자는 GMX 프로토콜에서 발생하는 수익의 70%를 받습니다.
$GMX는 GMX 프로토콜의 거버넌스 토큰으로, 해당 토큰을 담보로 하는 사람들은 1년 동안 선형적으로 GMX 거래 수수료 할인과 GMX 프로토콜에서 발생하는 수익의 30%를 받습니다.

GMX 프로토콜은 토큰 인플레이션을 통해 추가 보상을 제공하는 대신, 프로토콜에서 발생하는 수익의 일부를 자체 토큰 보유자에게 분배하는 방법을 선택합니다. 이러한 접근 방식은 $GMX를 구매하고 보유하도록 명확한 인센티브를 제공하므로 토큰 보유자가 이익을 위해 토큰을 판매하거나 시장 침체기에 인플레이션 평가절하에 노출되지 않도록 합니다.

실제로 GMX 프로토콜의 수익과 $GMX 토큰의 가격을 살펴보면, $GMX 토큰의 가치가 GMX 프로토콜의 수익에 따라 오르락내리락하는 것을 볼 수 있습니다.

GMX 프로토콜 수익 및 토큰 가격 동향, 출처: 디파이 라마

그러나 이 구조는 유동성 공급자에게 발생하는 수수료의 일부를 거버넌스 토큰 보유자에게 할당하기 때문에 기존 프로토콜에 비해 유동성 공급자에게 다소 불리한 측면이 있습니다. 이는 초기 유동성 유치에 적합하지 않습니다. 또한 거버넌스 토큰 $GMX를 배포할 때, GMX 프로토콜은 유동성 채굴 캠페인을 활용하여 빠르게 유동성을 확보하기보다는 Arbitrum과 Avalanche의 탈중앙 금융 사용자에게 에어드랍을 통해 잠재 사용자에게 GMX 프로토콜을 홍보하는 데 중점을 두고 있습니다.

그럼에도 불구하고 GMX 프로토콜은 현재 파생된 탈중앙 금융 프로토콜 중 가장 높은 TVL을 보유하고 있으며, 루나테라 이후 약세장에서도 TVL을 유지한 몇 안 되는 프로토콜 중 하나입니다. 루나테라 이후 약세장에서도 TVL을 유지한 몇 안 되는 플랫폼입니다.

GMX 프로토콜 TVL 트렌드, 출처:Defi 라마

다른 디파이 프로토콜에 비해 GMX 프로토콜의 구조가 모빌리티 제공자에게 다소 불리한 측면이 있지만, GMX 프로토콜은 몇 가지 이유로 뛰어난 성능을 발휘할 수 있습니다.

아비트럼 네트워크의 전성기에 등장한 무기한 계약 거래소로서 GMX 프로토콜은 아비트럼의 시장 점유율을 확보하는 데 앞서고 있습니다. 아비트럼 네트워크의 전성기에 등장한 무기한 계약 거래소로, 아비트럼 내 유동성과 사용자 트래픽을 확보하는 데 앞장서고 있습니다.
2022년 12월 FTX 파산 이후, 중앙화된 거래소에 대한 시장의 신뢰가 하락하면서 온체인 거래소에 대한 수요가 증가했습니다.

GMX 프로토콜은 이러한 외부 요인에 힘입어 구조적 단점을 어느 정도 상쇄할 수 있었고, 후속 디파이 프로토콜이 GMX 프로토콜의 구조를 복제하기 어렵게 만들었습니다. 모빌리티와 사용자.

반면, 디파이 초기에 등장한 탈중앙화 거래소인 유니스왑은 수수료 스위치를 통해 프로토콜의 수익을 기존 이용자들에게 분배하는 수수료 스위치 메커니즘 도입을 논의하고 있습니다. 수수료 스위치는 기존에 유동성 채굴을 통해 분배되던 $UNI 토큰의 보유자와 유동성 공급자에게 프로토콜 수익을 분배하는 메커니즘입니다. 유니스왑은 실제 수익을 창출하는 탈중앙 금융 프로토콜로의 전환도 모색하고 있지만, 이는 초기 단계 프로젝트인 유니스왑이 충분한 유동성과 볼륨을 확보했기 때문에 가능한 일입니다.

GMX 프로토콜과 유니스왑의 사례를 통해 프로토콜 수익이 유동성 공급자와 자체 토큰 보유자 모두에게 분배되는 실질 수익률을 채택하는 것은 프로토콜의 성숙도와 시장 입지를 기반으로 해야 한다는 것을 확인할 수 있습니다. 만기와 시장에서의 입지를 신중하게 고려해야 합니다. 유동성 확보가 이 모델에서 가장 중요한 과제이기 때문에 초기 단계의 프로젝트에서는 널리 채택되지 않았습니다.

5. RWA: 전통적인 금융상품을 디파이에 통합하려는 시도

5. span style="font-size: 18px;">토큰 경제를 통해 제한된 유동성을 끌어들이는 동시에 프로토콜 수익의 지속 가능성을 보장하는 방법은 약세장이 지속되는 가운데 디파이 프로토콜의 가장 큰 과제로 남아 있습니다.

2022년 9월 더 머지 업데이트를 통해 이더가 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로 전환한 이후, 사용자들을 지원하기 위한 활동이 활발히 이루어졌습니다. 유동성 프로토콜이 등장하여 사용자들이 이더리움 서약에 참여하여 사용자 지분을 분배할 수 있도록 지원했습니다. 이러한 변화로 인해 이더의 3% 이자율이 기본 기본 이자율이 되었고, 신흥 디파이 프로토콜은 유동성을 유치하고 프로토콜 환경을 유지하려면 지속 가능한 수익을 높여야 했습니다.

이런 배경에서 실세계 자산(RWA)에 기반한 프로토콜이 등장하기 시작했습니다. 이러한 프로토콜은 전통적인 금융 상품을 블록체인에 연결하고 블록체인 외부에서 수익을 창출함으로써, 지속적인 수익을 동시에 얻을 수 있는 탈중앙 금융 생태계의 자연스러운 대안이 될 수 있습니다.

RWA는 기존 금융 상품을 블록체인의 자산에 연결하여 실제 자산의 토큰화를 통해 온체인 환경에서 사용자가 사용할 수 있도록 하는 것을 말합니다. 금융 프로토콜은 다음과 같은 방식으로 이점을 얻을 수 있습니다.

기존 시스템보다 자산 소유권과 거래 내역을 더 투명하게 기록할 수 있습니다. .
지역, 지위 및 기타 기준에 관계없이 금융 서비스의 포용성을 높입니다.
마이크로 스플릿이나 디파이 계약과의 통합과 같은 거래 형태에 유연성과 효율성을 제공합니다.

이러한 장점으로 인해 채권, 주식, 부동산, 무담보 신용대출을 포함한 다양한 RWA가 등장했습니다. 이 중 미국 국채의 토큰화는 안정적인 가치와 수익에 대한 사용자의 니즈를 충족시키면서 가장 많은 주목을 받고 있습니다.

현재 체인에는 약 15억 7천만 달러의 토큰화된 미국 국채 자산이 있으며, 블랙록, 프랭클린 템플턴과 같은 글로벌 자산 운용사들과 함께 미국 국채를 토큰화할 필요성이 없습니다. 블랙록과 프랭클린 템플턴과 같은 글로벌 자산 운용사들이 이 분야에 뛰어들면서 RWA는 탈중앙화 금융 시장에서 중요한 부분을 차지하게 되었습니다.

미국 재무부 토큰화 상품으로 나눈 시가총액 추세, 출처: rwa.xyz

다음으로 RWA 모델을 사용하여 사용자에게 수익을 제공하는 DeFi 프로토콜을 예로 들어보겠습니다.

5.1. Goldfinch

골드핀치는 2020년 7월부터 디파이와 기존 금융상품의 융합을 선도하고 있는 대출 프로토콜입니다. 독점적인 신용 평가 시스템을 기반으로 전 세계 실물 기업에 무담보 암호화폐 대출을 제공하며, 주로 아시아, 아프리카, 남미 등 개발도상국의 대출자에게 총 약 7,600만 달러의 대출 및 운전 자본을 제공합니다.

Goldfinch는 두 가지 대출 풀을 운영하고 있습니다.

Junior 풀): 대출자가 대출을 신청하고 승인될 때 설정됩니다. 전문 투자사나 신용 분석가 등 검증된 기관이 이 풀에 자금을 예치하여 해당 대출자에게 대출을 제공합니다. 채무 불이행이 발생하면 기본 대출 풀의 자금이 우선적으로 손실을 충당합니다.
시니어 풀: 단일 풀의 포지션이 모든 주니어 풀에 분산되어 우선순위를 정합니다. 원금을 보호하고 기본 풀보다 낮은 수익을 지급하는 조건입니다.

사용자는 KYC 절차를 완료한 후 시니어 풀에 $USDC를 입금하여 골드핀치가 신용 담보 대출로 창출하는 수익의 일부를 받을 수 있으며, $FIDC도 함께 받을 수 있습니다. 신용 담보 대출을 통해 골드핀치가 창출한 수익 지분을 받고, 유동성 공급의 증거로 $FIDU 토큰을 받을 수 있습니다. 출금을 원하는 사용자는 프리미엄 풀에 사용 가능한 자금이 있는 경우에만 $FIDU를 입금하고 $USDC를 돌려받을 수 있으며, 프리미엄 풀에 사용 가능한 자금이 없는 경우에도 DEX에서 $FIDU를 매도하여 동일한 효과를 얻을 수 있습니다. 반대로 사용자는 DEX에서 $FIDU 토큰을 구매하고 KYC 없이 골드핀치에서 생성된 수익을 받을 수도 있습니다.

출시 초기에 골드핀치는 유동성 채굴이 종료되고 루나테라 사건 이후 시장이 침체기에 접어들었을 때도 유동성 채굴을 통해 거버넌스 토큰인 $GFI를 배포하여 상당한 양의 유동성을 조달했습니다. 유동성 채굴 활동이 종료되고 루나테라 이후 시장이 침체기에 접어들었을 때도 골드핀치는 외부에서 안정적인 순이익을 창출하여 유동성 공급자에게 약 8%의 안정적인 기대 이자율을 제공할 수 있었습니다.

그러나 2023년 8월 이후 골드핀치는 세 차례에 걸쳐 채무 불이행을 하면서 신용 평가 부실, 최신 대출 정보 부족 등의 문제가 드러나면서 계약의 지속 가능성에 의문이 제기되었습니다. 이에 따라 유동성 공급자들은 $FIDU 토큰을 시장에 매각하기 시작했으며, 이 협약이 창출할 수 있는 수익을 고려할 때 $FIDU의 가격이 상승했어야 하지만 2024년 6월 현재 $FIDU의 가치는 1.00달러에서 0.6달러로 하락한 상태입니다.

5.2. 메이커다오

메이커다오는 암호화폐 시장의 극심한 변동성에 대응하여 사용자에게 안정화 가치를 담보로 한 스테이블 코인을 발행하고 제공하기 위해 설계된 이더리움 탈중앙 금융 생태계의 초기 담보부 부채 포지션(CDP, Collateralized Debt Position) 프로토콜입니다. 암호화폐 시장 변동성.

사용자는 이더와 같은 가상자산을 메이커다오에 담보로 맡기고 그 대가로 $DAI를 받을 수 있습니다.

사용자는 이더 등 가상자산을 메이커다오에 담보로 맡기고 그 대가로 $DAI를 받을 수 있습니다. 변동하여 담보율을 측정하고, 담보율이 일정 수준 이하로 떨어지면 담보 자산을 청산하여 안정적인 준비금을 유지합니다.

메이커다오는 크게 두 가지 수익 모델을 가지고 있습니다.

안정 수수료: 메이커다오는 두 가지 주요 수익 모델을 가지고 있습니다. 수수료: 담보를 예치하고 $DAI를 발행 및 대출하는 사용자가 지불하는 수수료입니다.
청산 수수료: $DAI 발행자의 담보 자산 가치가 일정 수준 이하로 떨어져 강제 청산될 때 부과되는 수수료입니다. 청산 수수료.

메이커다오는 $DAI 보유자가 "DS" 시스템에 예치된 $DAI에 대한 이자 형태로 이러한 수수료를 지불하도록 인센티브를 제공합니다. 메이커다오는 메이커다오의 예치 시스템인 "DSR 계약"에 $DAI를 예치하는 사용자들에게 이 수수료를 이자로 지급하고 잉여 자본으로 메이커다오의 거버넌스 토큰인 $MKR을 구매 및 소각하여 $MKR 보유자들에게 인센티브를 제공하는 메커니즘을 가지고 있습니다.

5.2.1. 엔드게임과 RWA 소개

5.2.1. span style="font-size: 18px;">2022년 5월, 메이커다오의 공동 창립자 룬 크리스텐슨은 메이커다오의 거버넌스와 운영의 진정한 탈중앙화 및 DAI의 안정성에 대한 장기적인 비전을 담은 "Endgame" 이니셔티브를 발표했습니다. DAI의 안정성에 대한 장기적인 비전을 제시했습니다.

"엔드게임"에 대한 자세한 내용은 디스프레드의 엔드게임 시리즈를 참조하세요. strong>엔드게임 시리즈.

엔드게임에서 언급한 것처럼 $DAI의 안정성을 보장하기 위한 주요 과제 중 하나는 현재 주로 $ETH로 담보된 자산을 다변화하는 것입니다. 메이커다오는 다음과 같은 장점을 달성하기 위해 담보 자산으로 RWA를 도입할 계획을 발표했습니다.

RWA는 암호화폐 자산과 가격 변동성이 달라 포트폴리오 다변화를 가능하게 합니다. 포트폴리오 다각화.
실물 자산으로 뒷받침되는 위험가중자산은 규제 당국과의 마찰을 줄이고 기관 투자자의 신뢰를 얻는 데 도움이 됩니다.
RWA는 메이커다오 프로토콜과 실물 경제의 연결을 강화하며, 오프체인에서 $DAI의 장기적인 안정성과 성장을 보장할 수 있습니다.

엔드게임 제안이 통과된 후 메이커다오의 관계 다이어그램은 아래와 같습니다.

엔드게임 제안이 통과되면서 메이커다오는 단기 미국 국채, 부동산 담보 대출, 토큰화된 부동산, 신용 담보 자산 등 다양한 형태의 RWA를 도입하여 포트폴리오를 다각화했습니다. RWA를 통한 수익은 국채 금리, 오프체인 대출 금리 등 외부 요인에 의해 결정되기 때문에 메이커다오는 RWA를 통합함으로써 암호화폐 시장의 변동성에 덜 노출되는 동시에 안정적인 수익을 창출할 수 있는 원천에 접근할 수 있게 되었습니다.

이러한 이유로 메이커다오의 RWA 보장 자산은 전체 디파이 생태계가 약세장을 경험하고 있는 2023년에도 계약 총 수익의 70%를 차지할 정도로 꾸준한 수익을 창출하고 있습니다. 이러한 수익률을 바탕으로 메이커다오는 DSR 비율을 1%에서 5%로 인상하고 이를 유지하여 $DAI에 대한 수요를 효과적으로 지원할 수 있었습니다.

이렇게 메이커다오는 온체인 자산을 담보로 한 스테이블코인 발행 계약을 시작으로 실물 금융과의 연계를 통해 수익원을 다변화하고 실물 경제와의 유대를 강화해 나가고 있습니다. 실물 경제와의 관계. 이는 프로토콜의 지속 가능성과 장기적인 성장을 보장하며, 메이커다오를 선도적인 RWA 프로토콜로 만들고 전통 금융과 디파이의 융합을 위한 새로운 방향을 제시합니다.

6. 베이시스 거래: CEX 유동성을 활용하기 위한 시도

2023년 4분기, 비트코인 현물 ETF의 승인을 앞두고 거의 2년간 침체되었던 외부 유동성이 시장에 유입되기 시작했습니다. 이로 인해 탈중앙 금융 생태계는 기존의 수동적인 관리 구조에서 벗어나 유입된 유동성과 자체 토큰 인센티브를 활용해 더 높은 금리를 제공함으로써 새로운 유동성을 유입하기 시작했습니다.

하지만 초기 단계 프로젝트와 달리 이러한 프로토콜은 초기에 유행했던 유동성 채굴을 하지 않고 대신 포인트를 기반으로 한 에어드랍 모델을 사용하여 초기 유동성 유치 기간과 에어드랍 사이의 간격을 늘려 팀이 유동성을 더 잘 관리할 수 있도록 합니다. 간격을 늘려 팀이 토큰 유동성을 더 잘 관리할 수 있도록 합니다.

이미 다른 프로토콜에 서약한 토큰을 다른 프로토콜로 이전하는 "리스테이킹" 모델을 사용하여 대량의 유동성을 빠르게 유치하는 프로토콜도 있습니다. 이미 다른 프로토콜에 담보로 제공된 토큰은 다시 담보 자산으로 사용되어 리스크를 반복하고 추가 수익을 창출합니다.

루나테라 사태 이후 암호화폐 시장이 회복되는 동안 온체인 환경의 높은 진입 장벽으로 인해 시장의 유동성과 사용자 트래픽 대부분이 탈중앙 금융이 아닌 CEX에 집중되었습니다. DeFi 프로토콜이 아닌 CEX에 집중되었습니다.

특히 CEX는 친숙하고 간편한 거래 환경을 제공하여 온체인 무기한 계약 거래량이 CEX 선물 거래량의 약 100분의 1에 달합니다. 이러한 환경으로 인해 CEX의 거래량과 트래픽을 활용하여 추가 수익을 창출하는 기본 거래 모델 프로토콜이 등장했습니다.

CEX와 DEX 선물 거래량 비교, 출처: 블록

기본 거래 모델은 사용자가 예치한 자산을 사용하여 CEX에서 동일한 자산의 현물-선물 또는 선물 간의 가격 차이를 포착하여 수익을 창출하는 포지션을 생성합니다. 유동성 공급자에게 분배되는 수익을 창출하는 포지션을 생성하기 위해 CEX에서 동일한 자산의 현물-선물 또는 선물 간의 가격 차이를 포착하여 수익을 창출합니다. 기존 금융에서 직접 수익을 창출하는 RWA 모델에 비해 이러한 모델의 장점은 규제가 덜하기 때문에 계약을 구성하고 보다 공격적인 시장 전략을 채택할 수 있다는 것입니다.

셀시우스, 블록파이 같은 가상자산 커스터디언도 과거에는 CEX에 예치된 유동성 공급자의 자산을 레버리지로 활용해 수익을 창출하고 분배해왔습니다. 그러나 불투명한 자금 운용과 과도한 레버리지 투자로 인해 셀시우스는 2022년 시장 폭락 이후 파산했고, 매몰 자산을 관리하는 커스터디언 모델은 시장에서 신뢰를 잃고 사라졌습니다.

그 결과 최근 몇 년간 베이시스 트레이딩 모델로 등장한 계약들은 기존 커스터디보다 더 투명하게 운영하기 위해 노력했으며, 신뢰성과 안정성을 보완하기 위해 다양한 장치를 마련하고 있습니다.

다음으로는 베이시스 거래를 사용해 사용자에게 혜택을 제공하는 몇 가지 프로토콜에 대해 살펴보겠습니다.

6.1. 에테나

에테나는 1달러 가치의 합성자산을 미국 달러로 발행하는 계약입니다. 에테나는 담보자산의 가치 변동에 따라 담보비율이 변하지 않도록 하기 위해 CEX 선물을 사용하여 담보자산을 헤지하여 델타 중립 상태를 유지합니다. 담보 자산의 달러화 상당액이며 시장 변동에 영향을 받지 않습니다.

사용자는 장외거래(OES) 결제업체를 통해 $BTC, $ETH로 에테나에 자산을 예치합니다, 이자를 받는 이더 LST 토큰, 그리고 $USDT로 자산을 예치합니다. 그런 다음 에테나는 보유 자산에 대한 델타 중립 포지션을 유지하기 위해 보유 중인 $BTC 및 $ETH 현물 담보 자산과 동일한 숏 포지션을 CEX에 개설하여 헤지합니다.

에테나의 약정 자산 비율, 출처:에테나의 약정 자산 비율 에테나

USDe를 약정할 때 에테나는 두 가지 수익을 얻을 수 있습니다.

LST 이자 이더 검증 보상에서 발생하는 이자는 연 3% 이상의 이자율로 유지되며 이더 생태계의 활동이 증가함에 따라 증가할 것입니다. 이 수입은 총 현물 담보 자산에 대해 연간 약 0.4%의 수익을 창출할 수 있습니다.
계약 자금 조달 수수료: 보유 사용자 과열된 포지션을 가진 사용자가 반대 포지션을 가진 사용자에게 지불하는 수수료로, CEX에서 현물과 선물 가격 간의 격차를 해소하기 위해 지불합니다(매수 포지션은 상한선이 없고 매도 포지션에 비해 불리하므로 매수 사용자가 매도 사용자에게 8시간마다 0.01%의 기본 계약 자금 수수료를 지불합니다). 현재 이더캡이 보유한 숏 선물 포지션은 오픈 포지션에 대해 연 8%의 수익을 얻고 있습니다.

기본 거래에서 발생한 수익을 $USDe 보유자에게 분배하는 것 외에도, 에테나는 거버넌스 토큰 $ENA의 2차 에어드랍도 진행하고 있습니다. 이 과정에서 에테나는 합의된 수익이 소수의 서약자에게 집중되도록 하기 위해 $USDe 서약자보다 보유자에게 더 많은 포인트를 할당하여 2024년 6월 20일에 $USDe 서약의 이자율이 17%에 달하도록 하고 있습니다.

또한 향후 $ENA 플레저에게 추가 에어드랍을 제공하겠다고 발표함으로써 $ENA의 매도 압력을 완화하고 초기 $ENA 유동성을 끌어들였습니다. 이러한 노력의 결과로 현재까지 약 36억 달러의 $USDe가 발행되어 가장 빠르게 시가총액 30억 달러에 도달한 스테이블코인으로 기록되었습니다.

스테이블코인이 시가총액 30억 달러에 도달하는 데 걸린 시간, 출처:6.1.1. 제한 사항 및 로드맵

6.1.1. 왼쪽;">이테나는 초기 유동성에 빠르게 접근하는 데 어느 정도 성공했지만, 지속 가능성 관점에서 다음과 같은 한계에 직면해 있습니다.

포인트 캠페인이 종료되면 Ethena에 대한 수요는 다음과 같이 감소할 것입니다. 감소하여 서약 수익이 감소합니다.
계약 자금 조달 금리(CFR)는 시장 상황에 따라 변동되며, 특히 하락장 숏 포지션이 증가하면 하락할 수 있습니다. 약세장에서 숏 포지션이 증가하면 하락할 수 있습니다.
현재 에테나에 $ENA를 베팅하는 유일한 이유는 추가 $ENA를 얻기 위한 것이므로 $ ENA는 에어드랍 이벤트 이후 상당한 매도 압력에 직면할 수 있습니다.

$USDe와 $ENA의 유동성 유출을 방지하기 위해 최근 인플라지 프로토콜 Symbiotic과의 파트너십이 발표되었습니다. Symbiotic은 추가 수익 창출을 위해 보안 예산이 필요한 지분 증명 중개 프로토콜에 $USDe와 $ENA를 서약함으로써 두 토큰의 활용도를 높이기 위한 첫 단계로, 두 토큰의 유동성을 높이기 위해 노력하고 있습니다.

이것은 현재 에테나의 관계에 대한 설명입니다.

에테나는 기존 자산 수탁업체의 투명성을 개선하는 작업을 진행 중이며, 주로 OES 제공자의 지갑 주소를 공개하고 자산 안정성을 입증하기 위해 포지션 증명 및 자산 보유 보고서를 발행하고 있습니다. 또한, 에테나는 ZK 기술을 활용하여 OES 제공업체를 통해 보유한 모든 자산을 실시간으로 확인함으로써 투명성을 더욱 개선할 계획입니다.

6.2. 바운스비트

BounceBit은 사용자가 브릿지한 자산을 사용하여 중앙화된 거래소(CEX)에서 델타 중립 포지션을 실행하여 추가 수익을 창출하는 지분증명 기반 L1 네트워크입니다. 2024년 6월부터 사용자는 다른 네트워크에서 $BTCB와 $USDT 두 가지 자산을 바운스비트에 브리징할 수 있습니다.

사용자가 브리징한 자산은 CEX의 자산 관리 주체를 통해 베이스로 라우팅됩니다. CEX의 관리 주체인 바운스비트는 사용자에게 $BBTC와 네트워크에서 사용 가능한 유동성 커스터디 토큰(LCT)인 $BBUSD를 1:1로 지급하여 담보의 증거로 삼습니다. 사용자는 받은 $BBTC를 사용하여 바운스빗의 기본 토큰인 $BB로 베팅을 하여 네트워크 검증 프로세스를 지원할 수 있으며, 서약 사용자는 서약의 증거로 유동성 커스터디 토큰인 $stBBTC 및 $stBB와 $BB로 지급되는 이자를 받게 됩니다.

사용자는 바운스비트와 제휴한 공유 보안 클라이언트(SSC, 공유 보안 클라이언트)를 통해 $stBBTC를 추가로 약정하여 $BB를 추가로 획득할 수 있습니다. 바운스비트와 파트너십을 맺은 공유 보안 클라이언트(SSC, 공유 보안 클라이언트)의 stBBTC를 통해 추가 수입을 얻거나 프리미엄 수익 창출 금고에 예치하여 바운스비트의 기본 거래에서 발생한 수익을 받을 수 있습니다. 현재 SSC로 리플지하는 기능은 제공되지 않으며, 추가 수익은 프리미엄 수익 창출 볼트를 통해서만 얻을 수 있습니다.

BounceBit의 사용자 자금 흐름 도식, 출처:바운스비트 문서

사용자가 프리미엄 수익률 생성 금고에 자산을 예치하면 바운스비트와 협력하는 5개의 자산 매니저에서 자산을 이용할 수 있습니다. 사용자가 프리미엄 수익 창출 금고에 자산을 예치하면, 바운스비트와 협력하는 5개의 자산 관리자 중 수익을 받을 자산 관리자를 선택할 수 있습니다. 이러한 자산 관리자는 CEX에서 바운스빗이 연결한 자산을 활용할 때 MirrorX 기능을 사용하여 자산을 실제로 CEX에 예치하지 않고도 거래를 실행할 수 있으며, 바운스빗은 자산 상태에 대한 정기 보고서를 발행하여 연결 자산의 안정성과 투명성을 보장합니다.

BounceBit 프리미엄 수익률 생성 볼트 파트너, 출처:BounceBit 프리미엄 수익률 생성 볼트 파트너, 출처:바운스비트

현재 BounceBit의 최대 수익률은 16%로, 네트워크 서약에 대한 4퍼센트 이자, 12퍼센트를 포함합니다. 네트워크 약정 이자와 프리미엄 수익률 생성 금고의 12% 수익률을 포함하며, 이는 BTC를 기초 자산으로 하는 상품으로는 상당히 높은 수익률입니다. 그러나 이러한 수익률의 지속 가능성은 아직 지켜봐야 하며, 약정 이자는 비트코인 가격에 따라 변동하고 기초 거래의 수익률도 시장 상황에 따라 달라지기 때문입니다.

디파이 생태계와 달리, 이 새로운 베이시스 거래 모델을 사용하는 프로토콜은 안정적인 수익을 창출하기 위해 CEX의 거래량과 유동성을 활용하며, 이는 프로토콜의 수익률 안정성의 핵심 부분을 형성합니다. 프로토콜 수익률 안정성의 핵심은 무엇인가요? 또한, 이러한 프로토콜은 다른 프로토콜에서 사용하기 위해 담보 자산을 유동화하고 자체 토큰을 발행하는 등 적극적인 탈중앙 금융 프로토콜 전략을 통해 사용자에게 추가 수익을 제공하고 있음을 알 수 있습니다.

7. 결론

7. size: 18px;">이 백서에서는 탈중앙화 금융 생태계에서 수익 모델의 진화를 살펴보고, RWA, 베이시스 거래 등의 요소 도입을 통해 유동성뿐만 아니라 수익을 유지하기 위한 프로토콜을 이해해 보았습니다. RWA와 베이시스 트레이딩 모델이 아직 도입 초기 단계라는 점을 고려할 때, DeFi 생태계에서 이 모델의 영향력이 커질 것으로 예상할 수 있습니다.

RWA와 베이시스 거래 모델은 중앙화에서 요소를 차용하지만, 이들의 공통된 목표는 DeFi 생태계 외부의 자산과 유동성을 DeFi 프로토콜로 가져오는 것입니다. 향후 온램프 및 오프램프 솔루션의 개발과 체인 간 상호 운용성을 중심으로 한 변화는 이러한 중앙 집중식 요소를 대체하고, DeFi 생태계 사용자의 편의성을 개선하며, 블록체인 사용이 증가함에 따라 DeFi 프로토콜의 새로운 혁신을 계속 이끌어낼 것입니다.

이러한 중앙화된 요소들이 현재 탈중앙화 금융 생태계를 지배하고 있지만, 현대 금융 시스템이 자본 효율성을 기반으로 개발되었다는 점을 고려하면 사토시 나카모토가 전통적인 금융 문제에 대한 해결책으로 비트코인을 만든 것과는 모순됩니다. 자본 효율성을 기반으로 개발되었다는 점을 고려하면, 새로운 유형의 금융인 디파이가 이러한 변화를 겪고 있다고 설명할 수 있는 것은 당연한 일입니다.

탈중앙화 원칙을 더욱 강조하는 프로토콜, 즉 미국 달러에 연동되지 않고 독립적인 가격 형성 시스템을 갖춘 스테이블코인 프로토콜의 출현은 계속될 것입니다. 리플렉서. 이러한 프로토콜은 중앙화 요소를 도입한 프로토콜을 보완하여 탈중앙화 금융 생태계에 균형을 이룰 것입니다.

우리는 보다 성숙하고 효율적인 금융 시스템을 기대할 수 있으며, '디파이'로 대표되는 블록체인 금융이 앞으로 어떻게 변화하고 정의될지 지켜볼 수 있습니다.

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