아서 헤이즈: 현재 시장이 언제 정점을 찍을까요? 어떤 트레이딩 전략을 채택해야 할까요?

원래 사사

저자: Arthur Hayes, 비트멕스 설립자; Deng Tong, 골든 파이낸스 편찬

홋카이도 스키 리조트의 외진 지역은 지형이 뛰어나며 대부분 케이블카로 접근할 수 있습니다. 스키 시즌 초반에는 슬로프를 개장할 수 있을 만큼 눈이 충분히 쌓이는 것이 가장 큰 관심사입니다. 스키어들이 직면하는 문제는 대나무 숲에 대나무가 가득하다는 것입니다. 대나무는 갈대처럼 가느다란 줄기를 가지고 있지만 날카로운 녹색 잎이 자라서 조심하지 않으면 피부를 베일 수 있습니다. 대나무 숲에서 스키를 타는 것은 칼날이 미끄러져 '인간 대 나무'라는 게임에 휘말릴 수 있기 때문에 위험합니다. 따라서 대나무 숲을 덮을 만큼 눈이 충분하지 않으면 외딴 지역은 매우 위험합니다.

홋카이도에는 거의 70년 동안 본 것보다 더 많은 눈이 내렸습니다. 눈이 두껍습니다. 그 결과 오지의 문은 1월 첫째 주나 둘째 주가 아닌 12월 말에 열립니다. 2025년이 다가오면서 암호화폐 투자자들은 트럼프가 추구하고자 하는 정책이 지속 가능할지 여부에 대해 의문을 품고 있습니다. 최근 기사 아서 헤이즈: 트럼프의 뉴딜과 각국의 대응이 암호화폐에 미치는 영향에서 저는 트럼프 진영의 정책 조치에 대한 높은 기대감이 시장을 실망시켰습니다. 저는 여전히 단기적으로 시장을 압박할 수 있는 잠재적 악재로 보고 있지만, 이에 대비해 달러 유동성 충동과 균형을 맞춰야 한다고 생각합니다. 현재로서는 달러 발행량 변화에 따라 비트코인이 흔들릴 것입니다. 미국 연방준비제도(Fed)와 미국 재무부의 통화 당국자들은 전 세계 금융 시장에 공급되는 달러의 양을 결정합니다.

비트코인은 2022년 3분기에 연방준비제도의 역환매조건부채권(RRP)이 정점을 찍으며 바닥을 쳤습니다. 재닛 옐런 미 재무장관의 지시에 따라 재무부는 장기 쿠폰 채권을 줄이고 단기 제로 쿠폰 채권을 더 많이 발행했으며, 이로 인해 RRP에서 2조 달러 이상의 자금이 빠져나갔습니다. 이는 글로벌 금융 시장에 유동성을 주입한 것입니다. 그 결과 암호화폐, 특히 미국에 상장된 대형 기술주들이 급락했습니다. 위 차트는 비트코인(LHS, 노란색)과 RRP(RHS, 흰색, 반전)를 비교한 것으로, 보시다시피 RRP가 하락할수록 비트코인은 상승했습니다.

제가 답하고자 하는 질문은 적어도 2025년 1분기까지 공격적인 달러 유동성 공급이 트럼프의 소위 친 암호화폐 및 친 기업 정책의 시행 속도와 영향에 대한 실망감을 완화할 수 있는지 여부입니다. 그렇다면, 암호화폐를 파쇄하는 것이 안전하며, Maelstrom은 장부상 리스크를 늘려야 합니다.

먼저 분석의 부차적 고려 사항인 연방준비제도에 대해 설명하겠습니다. 그런 다음 미국 재무부가 부채 한도에 어떻게 대응할지 논의할 것입니다. 정치인들이 부채 한도 인상을 주저한다면, 재무부는 연준의 일반 계정(TGA)을 삭감하여 시스템에 유동성을 주입하고 암호화폐에 긍정적인 모멘텀을 만들 것입니다.

간결성을 위해 RRP와 TGA의 차변과 대변이 달러 유동성에 각각 마이너스와 플러스가 되는 이유에 대해서는 설명하지 않겠습니다.

연준

연준의 양적긴축(QT) 정책 속도는 월 600억달러로 계속 유지되고 있습니다. 이는 대차대조표 규모 축소를 의미합니다. 양적완화 속도에 대한 연준의 포워드 가이던스에는 변화가 없습니다. 그 이유는 기사 뒷부분에서 설명하겠지만, 3월 중하순에 시장이 정점을 찍을 것으로 예상되므로 이는 양적 긴축으로 인해 1월부터 3월까지 1800억 달러의 유동성이 감소하는 것과 같습니다.

RRP는 거의 제로 수준으로 떨어졌습니다. 연준은 이 수단을 완전히 고갈시키기 위해 뒤늦게 RRP의 정책 금리를 변경했습니다. 연준은 2024년 12월 18일 회의에서 RRP 금리를 정책금리 인하보다 0.05% 높은 0.30%로 낮췄습니다. 이로써 RRP 금리는 연방기금금리(FFR)의 하한선에 묶이게 되었습니다.

연준이 왜 RRP가 거의 소진될 때까지 기다렸다가 금리를 FFR 하한에 다시 맞춰 이 상품에 돈을 예치하는 것이 덜 매력적인지 궁금하다면, 졸탄 포자르의 글 "속이는 신데렐라"를 읽어보시기 바랍니다. 그의 글에서 제가 내린 결론은 연준이 미국 국채 발행 수요를 부양하기 위해 모든 수단을 동원하고 있으며, 양적완화 중단, 미국 상업은행 지점에 대한 추가 레버리지 면제, 일명 "인쇄기가 돌아가고 있다"고 불리는 양적완화(QE) 재개에 나설 가능성이 있다는 것입니다.

현재 채권 수익률을 억제하는 데 도움이 될 두 가지 자금 풀이 있습니다. 연준의 경우 10년 만기 미국 국채 수익률이 5%를 넘을 수 없는데, 이는 채권 시장 변동성이 폭발하는 수준(MOVE 지수)이기 때문입니다. RRP와 TGA에 유동성이 있는 한 연준은 통화정책을 대폭 변경하고 재정 우위를 인정할 필요가 없습니다.

부채 한도에 도달하고 이후 부채 한도가 인상되어 TGA가 고갈되고(양의 달러 유동성) 이후 보충되면(마이너스 달러 유동성), 연준은 지난 9월 완화 사이클을 시작하기로 결정한 이후 끝없는 금리 상승 추세를 막기 위해 임시방편에 의지할 필요가 없게 될 것입니다. 이는 1분기 달러 유동성 상황에는 중요하지 않지만, 수익률이 계속 상승할 경우 연말에 연준 정책이 변경될 가능성에만 중요합니다.

연준이 목표 인플레이션율인 2% 이상으로 금리를 낮추면서 채권 수익률이 상승했음을 보여주는 미국 10년물 수익률(LHS, 노란색)과 FFR 상한선(RHS, 흰색, 반전)을 비교하면 명확하게 알 수 있습니다.

진짜 문제는 RRP가 약 2,370억 달러에서 제로로 떨어진 속도입니다. 머니마켓펀드(MMF)가 돈을 인출하고 고수익 국채(T-bill)를 매입해 수익을 극대화하면서 1분기 중으로 거의 제로에 도달할 것으로 예상됩니다. 이는 1분기에 2,370억 달러의 달러 유동성이 유입된 것을 의미합니다.

12개월 미만 만기 국채의 수익률은 12월 18일 RRP 금리 조정 이후 4.25%(흰색)가 넘었으며, 이는 FFR 하한선입니다.

연준은 양적 긴축의 결과로 1,800억 달러의 유동성을 회수하고, 연준의 인센티브 금리 조정에 따른 RRP 잔액 감소로 2,370억 달러의 유동성을 추가로 공급할 예정입니다. 이로써 총 570억 달러의 순 유동성이 투입됩니다.

재무부

옐런은 재무부가 1월 14일부터 23일 사이에 미국 정부에 자금을 지원하기 위한 "특별 조치"를 시작할 것으로 예상한다고 시장에 말했습니다. 재무부는 정부의 청구서를 지불하는 방법에 대해 두 가지 옵션이 있습니다. 국채를 발행하거나(마이너스 달러 유동성), 연방준비제도이사회 당좌예금 계좌에서 돈을 쓸 수 있습니다(플러스 달러 유동성). 미국 의회가 부채 한도를 인상하기 전까지는 총 부채를 늘릴 수 없기 때문에 재무부는 당좌 예금 계좌인 TGA에서만 자금을 사용할 수 있습니다. 현재 TGA 잔액은 7,220억 달러입니다.

첫 번째 주요 가정은 정치권이 부채 한도 증액에 동의하는 시기입니다. 이는 트럼프가 공화당 의원들 사이에서 얼마나 많은 지지를 받고 있는지를 가늠하는 첫 번째 시험대가 될 것입니다. 하원과 상원에서 공화당 대 민주당의 다수당이라는 그의 통치 우위는 매우 희박하다는 점을 명심하세요. 공화당에는 부채 상한선이 논의될 때마다 가슴을 부풀리며 비대해진 정부 규모를 줄이는 데 관심이 있다고 주장하는 것을 좋아하는 세력이 있습니다. 그들은 자신의 선거구민에게 잘 보일 때까지 부채 한도 증액에 투표해야 한다고 주장할 것입니다. 부채 한도가 인상되지 않는 한, 트럼프는 2024년 말 지출 법안에 대한 거부권을 행사하도록 설득할 수 없습니다. 민주당은 지난 선거에서 성 중립적인 화장실에서 곤욕을 치른 후 트럼프가 정책 목표를 달성하기 위해 정부 자금을 확보하는 데 기꺼이 협조하지 않을 것입니다. 해리스 2028, 찬성하시는 분? 사실 민주당 대선 후보는 실버 폭스 개빈 뉴섬이 될 것입니다. 따라서 트럼프는 꼭 필요한 경우가 아니라면 부채 한도 문제를 법안에서 제외하는 것이 현명할 것입니다.

부채 상한선을 인상하지 않으면 만기 국채의 기술적 디폴트 또는 완전한 정부 폐쇄로 이어질 수 있을 때 부채 상한선 인상이 필요하게 됩니다. 재무부가 발표한 2024년 세입 및 세출 데이터를 기준으로 볼 때, 이러한 상황은 TGA 잔액이 완전히 고갈되는 올해 5월에서 6월 사이에 발생할 것으로 예상됩니다.

정부 자금 조달에 TGA가 사용되는 속도와 강도를 시각화하여 언제 인출이 가장 큰 영향을 미칠지 예측하는 것이 도움이 될 수 있습니다. 시장은 미래 지향적입니다. 이는 공개적으로 이용 가능한 데이터이고, 재무부가 총 미국 부채에 추가할 수 없을 정도로 고갈에 가까워지면 어떻게 작동하는지 알고 있기 때문에 시장은 달러 유동성을 위한 새로운 공급원을 찾게 될 것입니다. 76% 고갈된 3월은 시장이 "다음은 무엇인가?"라는 질문을 던질 시점이 될 것으로 보입니다.

시장이 새로운 달러 유동성 공급원을 찾지 못한다면 달러 유동성 공급원을 찾지 못할 가능성이 높습니다.

1분기 말 연준과 재무부가 보유한 달러 유동성 규모를 합치면 총 6,120억 달러에 달합니다.

다음은 어떻게 될까요?

불이행과 셧다운이 임박하면 막판 협상이 타결되고 부채 한도가 상향 조정됩니다. 이 시점에서 재무부는 다시 순차입이 자유로워지고 TGA를 다시 채워야 합니다. 이는 달러 유동성에 마이너스가 될 것입니다.

2분기의 또 다른 중요한 날짜는 세금 납기일인 4월 15일입니다. 위 표에서 볼 수 있듯이 4월에 정부의 재정 상태가 크게 개선되어 달러 유동성에 마이너스가 됩니다.

TGA 잔액에 영향을 미치는 요인이 암호화폐 가격의 유일한 결정 요인이라면 1분기 말에는 현재 시장에서 정점을 찍을 것으로 예상합니다. 2024년 비트코인은 3월 중순에 약 7만 3,000달러로 현지 최고치를 기록한 후 횡보하다가 15일 세금 마감일인 4월 11일까지 수개월간 하락세를 보였습니다.

트레이딩 전략

이 분석의 문제점은 달러 유동성이 글로벌 법정화폐 유동성의 가장 중요한 한계 동인이라고 가정한다는 것입니다. 다음은 몇 가지 다른 고려 사항입니다.

- 중국이 위안화 신용 창출 속도를 높이거나 낮출 것인가?

- 일본은행이 정책금리를 인상하기 시작하여 엔화 대비 달러가 절상되고 레버리지 캐리 트레이딩이 완화될 것인가?

- 트럼프와 베냉트가 하룻밤 사이에 금이나 다른 주요 법정화폐 대비 달러의 가치를 크게 떨어뜨릴 것인가?

- 트럼프 팀이 정부 지출을 신속하게 삭감하고 법안을 통과시키는 데 얼마나 효과적일까요?

이러한 주요 거시경제 이슈를 미리 알 수는 없지만, 저는 시간이 지남에 따라 RRP와 TGA 잔액이 어떻게 변할지 계산할 수 있다고 확신합니다. 2022년 9월부터 현재까지 시장 성과를 보면 더욱 확신이 생깁니다. 연준과 다른 중앙은행이 1980년대 이후 가장 빠른 속도로 금리를 인상했음에도 불구하고, RRP 잔액이 감소한 결과 달러 유동성이 증가하여 암호화폐와 주가가 직접적으로 상승했습니다. 상승했습니다.

FFR 상한(오른쪽, 녹색) vs 비트코인(오른쪽, 마젠타색) vs S&P 500(오른쪽, 노란색) vs RRP(왼쪽, 흰색, 반전). 비트코인과 주식은 2022년 9월에 바닥을 찍고 RRP 하락으로 2조 달러가 넘는 유동성이 글로벌 시장에 유입되면서 상승합니다. 이는 나쁜 여자 옐런이 국채를 더 발행해 RRP를 떨어뜨리려는 의도적인 정책 선택이었습니다. 파월 의장과 인플레이션을 막기 위해 금융 환경을 긴축하려는 그의 움직임은 완전히 실패했습니다.

이 모든 주의 사항을 염두에 두고, 저는 처음에 제기한 질문에 대한 답을 얻었다고 생각합니다. 즉, 친 암호화폐 및 친 기업 법안에 대한 트럼프 팀의 실망은 1분기에 무려 6,120억 달러가 증가한 매우 긍정적인 달러 유동성 환경으로 보상될 수 있습니다. . 거의 매년 그렇듯이 1분기 말에는 해변이나 카운터, 남반구 스키장에서 휴식을 취하며 매도하고 3분기에 다시 긍정적인 법정 유동성 조건이 나타날 때까지 기다려야 할 때입니다.

Maelstrom의 최고투자책임자로서, 펀드 내 위험 테이커들이 DEGEN으로 노출을 전환하도록 장려할 것입니다 (Degen은 약어로, 위험한 투기성 거래나 암호화폐에 투자하는 사람들을 지칭할 때 자주 사용됩니다). 이 방향의 첫 번째 단계는 급성장하는 탈중앙화 과학 토큰 분야에 진출하기로 한 결정이었습니다. 저평가된 토큰을 선호하여 $BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; 및 $NEURON을 매입했습니다. Maelstrom이 DeSci의 내러티브가 재평가될 때가 되었다고 생각하는 이유에 대한 통찰력을 얻으려면 "Degen DeSci." 제가 설명한 대로 일이 잘 풀린다면 3월 중으로 909 오픈 페달 심벌즈를 타게 될 것입니다. 물론 어떤 일이든 일어날 수 있지만 전반적으로 낙관적입니다. 지난 글에서 마음이 바뀌었나요? 조금요. 트럼프 매도세가 2025년 1월 중순이 아니라 12월 중순부터 2024년 말까지 일어날 수도 있습니다. 제가 가끔 미래를 잘못 예측한다는 뜻인가요? 네, 하지만 적어도 저는 새로운 정보와 아이디어를 흡수하여 큰 손실이나 기회를 놓치기 전에 변경합니다. 이것이 바로 이 투자 게임이 지적으로 매력적인 이유입니다. 골프를 칠 때마다 홀인원을 치고, 농구를 하거나 휴식을 취할 때마다 3점슛을 성공시키고, 당구를 칠 때마다 공이 가라앉는다고 상상해 보세요. 인생은 정말 지루해질 거예요. 뭐 어때요, 실패하고 성공하고 행복하게 살면 되죠. 하지만 실패보다는 성공이 더 많았으면 좋겠어요.